本周豆系市場(chǎng)大幅震蕩,前期炒作題材的出盡讓美豆及豆粕在這個(gè)時(shí)節(jié)的交投轉(zhuǎn)淡。而需求的疲軟,以及南美出貨上市的壓力,則將繼續(xù)對(duì)二者造成壓制。
雖然需求回暖無(wú)望,但油廠已經(jīng)表現(xiàn)出了挺價(jià)決心。連續(xù)的低壓榨和負(fù)榨利必將給05合約帶來(lái)支撐,而現(xiàn)貨的頹勢(shì)將在基差上表現(xiàn)更加明顯,5-9價(jià)差或許會(huì)迎來(lái)走縮機(jī)會(huì)。
油脂在本周則經(jīng)歷了戲劇性的轉(zhuǎn)折,SPPOMA給出的產(chǎn)量增長(zhǎng)數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)情緒已經(jīng)急轉(zhuǎn)向下,資金出逃讓油脂的回彈乏力。油粕蹺蹺板之下,豆粕反而獲得基本面之外的支撐。
阿拉斯加的會(huì)談也帶來(lái)新的熱點(diǎn),市場(chǎng)對(duì)新階段貿(mào)易協(xié)定的簽署有所期待,畢竟這也是去年大行情的形成的一大來(lái)源。但是,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》的出臺(tái)表明了國(guó)內(nèi)擺脫飼料原料來(lái)源受限的決心,這在短期降低養(yǎng)殖成本的同時(shí),長(zhǎng)期也將讓玉米豆粕價(jià)格發(fā)生轉(zhuǎn)折。
基本面的變化匱乏給予投資者對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)思考的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看,需求恢復(fù)的緩慢與飼料替代都將讓國(guó)內(nèi)豆粕年度需求進(jìn)一步下降,在國(guó)內(nèi)油廠可以降低進(jìn)口挺住利潤(rùn)的時(shí)候,南美大豆的銷售放緩或許會(huì)讓美豆價(jià)格先行下滑。
豆粕炒作乏力之下,油廠開(kāi)始出手
隨著南美大豆上市與到港穩(wěn)步推進(jìn),本周的美豆豆粕盤面繼續(xù)炒作的動(dòng)能面臨缺失。
從Conab的數(shù)據(jù)來(lái)看,隨著天氣好轉(zhuǎn)收割加快,巴西大豆收割率已經(jīng)來(lái)到了48.6%,較去年同期僅落后12.8%。而收割的加速也讓大豆裝運(yùn)節(jié)奏加速,本月破千萬(wàn)噸的裝運(yùn)也讓接下來(lái)幾個(gè)月的大豆到港得到了保證。
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),三月約有530萬(wàn)噸左右的大豆到港,其中來(lái)自美國(guó)的大豆140萬(wàn)噸,來(lái)自巴西大豆390萬(wàn)噸。這一數(shù)據(jù)也讓3,4月份缺豆子的情況并未有前期市場(chǎng)炒作的嚴(yán)重。而4月千萬(wàn)噸左右的到港更是讓近月豆粕價(jià)格承壓,5-9價(jià)差也因此在上周觸及00。
炒作的缺失和需求的疲弱讓現(xiàn)貨不斷走弱,但油廠的并不會(huì)坐以待斃?! ?/p>

正如本月之前周報(bào)所預(yù)測(cè),推遲船期與降壓榨會(huì)成為油廠應(yīng)對(duì)當(dāng)下負(fù)榨利的主要方式。
雖然市場(chǎng)零星傳出了有油廠將3-4月份的船只推遲到了5-6月份甚至7-8月份,但整體而言,推遲船期的影響當(dāng)下很難通過(guò)數(shù)據(jù)進(jìn)行體現(xiàn)。
而壓榨的降低是肉眼可見(jiàn)的。上周145萬(wàn)噸的壓榨已經(jīng)讓豆粕庫(kù)存驟降10萬(wàn)噸,而本周156萬(wàn)噸的壓榨也讓豆粕很難進(jìn)行累庫(kù)。低壓榨反應(yīng)的是油廠挺粕價(jià)的決心,越來(lái)越多的油廠已經(jīng)加入停機(jī)檢修的隊(duì)列中,絲毫不顧及已經(jīng)開(kāi)始到港的一船船巴西大豆?! ?/p>
與壓榨降低一同進(jìn)行的是負(fù)榨利條件下套利的放緩。
在負(fù)榨利的壓制下,國(guó)內(nèi)已經(jīng)許久未傳出大量購(gòu)買巴西的大豆船期的聲音,巴西大豆銷售進(jìn)度也因此變慢。伴隨購(gòu)買下降而來(lái)的是買豆賣粕的期貨盤面套利減少,油廠參與豆粕賣盤的程度大大降低,而隨著下游陸續(xù)點(diǎn)價(jià),買盤反而會(huì)越發(fā)活躍。
如果挺價(jià)行為持續(xù),05粕價(jià)將構(gòu)筑底部,3000-3100的價(jià)格將難以觸及,但現(xiàn)貨不暢仍舊是個(gè)問(wèn)題。
豬瘟的解決與養(yǎng)殖的復(fù)蘇顯然無(wú)法在上半年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,豆粕需求的疲弱將繼續(xù)讓現(xiàn)貨充滿壓力。在期貨挺價(jià)和現(xiàn)貨疲軟的夾擊下,目前基差下降的趨勢(shì)將難以改觀?;蛟S負(fù)基差下周就會(huì)到來(lái),而基差落在00~-200區(qū)間亦將充滿可能。
我們預(yù)計(jì),4月初大豆集中到港壓力之下,基差的極值也將會(huì)出現(xiàn)。而隨著水產(chǎn)養(yǎng)殖復(fù)蘇,豆粕需求逐步回暖,現(xiàn)貨在之后的一個(gè)月內(nèi)逐步向期貨靠攏。
油脂情緒難平復(fù),會(huì)談《方案》待發(fā)力
豆粕基本面以外,油脂的反轉(zhuǎn)和宏觀政策介入也為豆粕長(zhǎng)期走勢(shì)帶來(lái)新的變量。
首先是引爆油脂市場(chǎng)并拉升豆粕價(jià)格的棕櫚產(chǎn)量數(shù)據(jù)。SPPOMA周二公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示,3月1-15號(hào),棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比暴漲63.12%。這一數(shù)據(jù)給漲勢(shì)良好的油脂當(dāng)頭一棒,市場(chǎng)開(kāi)始回憶起棕櫚產(chǎn)能疑云?! ?/p>
畢竟今年限制棕櫚產(chǎn)量的并不是降水和肥力這類自然條件,疫情導(dǎo)致的人工問(wèn)題和運(yùn)輸問(wèn)題才是當(dāng)下產(chǎn)量遲遲無(wú)法恢復(fù)的關(guān)鍵。因此,產(chǎn)能的潛力極大,復(fù)蘇只是時(shí)間問(wèn)題,這也讓棕櫚油連同其他油脂對(duì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)反應(yīng)強(qiáng)烈。
然而,隨后的分析證實(shí),環(huán)比暴漲63.12%的主要原因并不是產(chǎn)量恢復(fù),而是2月115春節(jié)期間馬來(lái)地區(qū)油廠普遍放假所致,即基數(shù)的季節(jié)性降低才是數(shù)據(jù)異常的源泉。
但市場(chǎng)并未隨之反轉(zhuǎn)。在油脂高位的當(dāng)下,獲利離場(chǎng)對(duì)多頭的吸引顯然比繼續(xù)押注要來(lái)得大。油脂滑坡之下,本周的豆粕反而迎來(lái)支撐。
油脂之外,宏觀政策的變化也在影響著未來(lái)豆粕的格局。
首先是本周四開(kāi)始的中美會(huì)談。會(huì)談的細(xì)節(jié)議題雖然無(wú)從獲悉,但市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)貿(mào)易協(xié)定的商談充滿期盼。按照之前協(xié)定,中國(guó)2020年進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品應(yīng)達(dá)到330億美元。這一目標(biāo)在去年并未完成,市場(chǎng)之前也對(duì)繼續(xù)履行特朗普遺產(chǎn)不抱期待。然而本次會(huì)談給了部分交易者重啟協(xié)定希望。畢竟這也是美方的重要籌碼,而協(xié)定的繼續(xù)履行顯然對(duì)農(nóng)產(chǎn)品們充滿利好。
對(duì)豆粕影響更大的政策來(lái)自于本周農(nóng)業(yè)農(nóng)村部出臺(tái)的《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》。關(guān)于方案的具體分析詳見(jiàn)近期CFC農(nóng)產(chǎn)品研究即將發(fā)布的專題文章。
從目的上看,減少飼料中玉米豆粕添加比例,可以減輕中國(guó)對(duì)大豆玉米進(jìn)口依賴,從而達(dá)到降低原料成本,維護(hù)糧食安全的目標(biāo)。尤其是全球養(yǎng)殖業(yè)將繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng),而飼料價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)了近年新高。
如果替代方案可以順利推行,長(zhǎng)期豆粕豆粕需求也將收到重壓。即使是將豆粕用量從年前的18%左右下調(diào)5%至13%,年度豆粕總用量也將減少2000萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)大豆進(jìn)口需求減少2500萬(wàn)噸。
而這一目標(biāo)并不難達(dá)成,因?yàn)橐呀?jīng)有養(yǎng)殖大廠將配方中豆粕添加調(diào)制10%以下,目前缺乏的只是更合理的營(yíng)養(yǎng)搭配和相應(yīng)的推廣。
因此,比起中美會(huì)談可能會(huì)帶來(lái)的大豆進(jìn)口增加,《方案》對(duì)于中小養(yǎng)殖企業(yè)飼料配方的影響更加現(xiàn)實(shí),畢竟雖然目前豬價(jià)很高,同樣高企仔豬價(jià)格和飼料價(jià)格已經(jīng)讓部分企業(yè)外購(gòu)仔豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)為負(fù)值。
綜述:
養(yǎng)殖業(yè)在非瘟之下復(fù)蘇的緩慢,疊加國(guó)家對(duì)玉米豆粕替代配方的推廣,都將長(zhǎng)期對(duì)粕價(jià)造成壓制。
在短期看不到需求轉(zhuǎn)折的情況下,油廠已經(jīng)率先行動(dòng),通過(guò)洗船和降壓榨來(lái)保住利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì),油廠的反擊將有利于期價(jià)的筑底,現(xiàn)貨疲軟將主要反應(yīng)在基差上。
放眼遠(yuǎn)月,國(guó)內(nèi)負(fù)榨利下采購(gòu)的放緩,和豆粕替代的潛在可能,都將讓大豆價(jià)格難以維系。目前接近平水的南美豆價(jià)并不是終點(diǎn),美豆價(jià)格被拉低也成為可能。在05被挺價(jià)而09大豆承壓的情況下,前期-100的5-9價(jià)差可能會(huì)成為年度極值,價(jià)差走縮或許會(huì)在月底開(kāi)始。
當(dāng)然一切都發(fā)生在油廠能夠維持住低壓榨的假設(shè)之上。畢竟第一船巴西大豆業(yè)已到港,4月1000萬(wàn)噸的到港壓力也近在眼前。
對(duì)于投資者而言,關(guān)注《方案》的實(shí)施進(jìn)展和中小養(yǎng)殖企業(yè)們對(duì)此的接受程度,或許是在接下來(lái)行情中把握住機(jī)會(huì)的關(guān)鍵。
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