豆粕維持月間正套邏輯

　　6月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕期貨跟隨美豆節(jié)奏整體下移，主力2209合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間已從前期的4150—4250元/噸下跌至目前的3900—4000元/噸，盤(pán)中最大跌幅超過(guò)600點(diǎn)。不過(guò)，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)卻相對(duì)穩(wěn)定，近月合約基差甚至在期貨快速下跌后振蕩走強(qiáng)。截至本周二，華北地區(qū)豆粕基差報(bào)價(jià)為260元/噸，較6月中旬上調(diào)約200元/噸。而在目前國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)買(mǎi)船偏慢以及第三季度進(jìn)口大豆到港環(huán)比下降的預(yù)期下，后期豆粕基差大概率維持堅(jiān)挺，支持豆粕月間正套邏輯。

 

　　進(jìn)口大豆到港預(yù)期偏緊

 

　　回顧2021年第三季度至今，國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)進(jìn)口大豆采購(gòu)進(jìn)度偏慢是主基調(diào)，這主要是由于進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)不佳，無(wú)法支持采購(gòu)。2021年年中至今，國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)的近月買(mǎi)船對(duì)盤(pán)榨利持續(xù)倒掛，至今未有明顯改善。即使前期CBOT大豆價(jià)格大幅下跌，但出口國(guó)貼水居高不下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本仍然高企，對(duì)盤(pán)遲遲不能給出壓榨利潤(rùn)，倒逼國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)放緩采購(gòu)進(jìn)度。

 

　　截至上周，國(guó)內(nèi)7—8月進(jìn)口大豆采購(gòu)基本完成，但9—12月的采購(gòu)進(jìn)度偏低，9月僅完成21%，10月完成30%，11月完成50%，12月完成11%。特別是9月已經(jīng)較為接近，剩余的時(shí)間窗口并不充裕。而美國(guó)、巴西大豆貼水仍維持400美分/蒲式耳高位，國(guó)內(nèi)買(mǎi)船難以推進(jìn)。若后期采購(gòu)進(jìn)度不能趕上，將對(duì)第四季度進(jìn)口大豆到港預(yù)期影響較大。

 

　　基差保持堅(jiān)挺狀態(tài)

 

　　從全年進(jìn)口情況來(lái)看，買(mǎi)船進(jìn)度偏慢以及養(yǎng)殖消費(fèi)疲弱對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求抑制明顯。數(shù)據(jù)顯示，2021/2022年度(2021年10月—2022年6月)迄今，我國(guó)進(jìn)口大豆到港量為6884萬(wàn)噸，同比減少591萬(wàn)噸，降幅達(dá)7.9%。目前，預(yù)估7—9月進(jìn)口大豆到港量分別為760萬(wàn)噸、680萬(wàn)噸和610萬(wàn)噸，2021/2022年度進(jìn)口大豆到港共計(jì)為8934萬(wàn)噸，同比下降10.47%，較過(guò)去兩年接近億噸的進(jìn)口量下降明顯。目前，市場(chǎng)主要關(guān)注第三、第四季度的大豆到港情況。從到港預(yù)估來(lái)看，第三季度合計(jì)到港量為2050萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于過(guò)去5年均值2652萬(wàn)噸和去年同期2504萬(wàn)噸。然而，第四季度到港量存在較大變數(shù)，需繼續(xù)跟蹤國(guó)內(nèi)買(mǎi)船進(jìn)度。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)除了直接進(jìn)口大豆，還有國(guó)儲(chǔ)大豆拍賣(mài)補(bǔ)充。自4月1日開(kāi)始，每周50萬(wàn)噸的進(jìn)口大豆拍賣(mài)工作持續(xù)了近4個(gè)月。預(yù)計(jì)第三季度大豆拍賣(mài)工作還會(huì)持續(xù)，對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)提供補(bǔ)充。

 

　　消費(fèi)方面，上半年國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)相對(duì)疲軟，除受到現(xiàn)貨高價(jià)抑制外，終端養(yǎng)殖需求同樣低迷，但經(jīng)過(guò)6月生豬價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)出現(xiàn)明顯修復(fù)。生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅改善可能會(huì)刺激飼料消費(fèi)，并且第三、第四季度本身是肉類(lèi)和豆粕消費(fèi)旺季，市場(chǎng)預(yù)期豆粕消費(fèi)或逐漸好轉(zhuǎn)，從而帶動(dòng)油廠(chǎng)壓榨開(kāi)機(jī)。預(yù)計(jì)第三季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨量達(dá)2350萬(wàn)噸，較第二季度小幅增長(zhǎng)110萬(wàn)噸，第四季度壓榨量或較第三季度繼續(xù)小幅回升。

 

　　以此推斷，第三季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆和豆粕存在較強(qiáng)的去庫(kù)預(yù)期。在不考慮國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)的情況下，預(yù)計(jì)9月底國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆油廠(chǎng)庫(kù)存料降至300萬(wàn)噸以下，與年初持平。而豆粕庫(kù)存或降至80萬(wàn)噸，不僅支撐基差維持堅(jiān)挺，而且支持豆粕期貨月間價(jià)差維持正套邏輯。特別是豆粕期貨2209合約臨近交割月，存在期現(xiàn)回歸要求。在豆粕現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的背景下，未來(lái)豆粕期貨2209合約期現(xiàn)回歸實(shí)現(xiàn)路徑或是期貨單邊上漲，或是豆粕期貨2209合約和2301合約價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大。

 

　　總結(jié)以及市場(chǎng)展望

 

　　短期來(lái)看，美豆仍處生長(zhǎng)期，天氣影響持續(xù)存在。中期來(lái)看，留給天氣交易的時(shí)間窗口逐漸縮窄，美豆出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不大，疊加出口和壓榨需求下滑較快，新作累庫(kù)預(yù)期依然較強(qiáng)。若后期美豆新作實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，美豆期價(jià)將進(jìn)一步下跌，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)重心繼續(xù)下移。

 

　　基差方面，第三季度大豆到港偏緊基本確定，而豆粕消費(fèi)存在好轉(zhuǎn)預(yù)期。在供需共同作用下，去庫(kù)預(yù)期較強(qiáng)，豆粕基差維持堅(jiān)挺。目前，中下游企業(yè)繼續(xù)追加采購(gòu)高基差的難度較大，短期可維持隨用隨采節(jié)奏。后期基差存在回落風(fēng)險(xiǎn)，若美豆實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，銷(xiāo)售壓力增大，或下調(diào)貼水報(bào)價(jià)，給出國(guó)內(nèi)采購(gòu)窗口，改變國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)預(yù)期，從而施壓基差。(作者單位：中州期貨)