飼料行業(yè)將走向規(guī)?；图?xì)分化方向

　　飼料行業(yè)整體保持快速發(fā)展：

　　總體來(lái)看，我國(guó)飼料行業(yè)保持了高速發(fā)展態(tài)勢(shì)：1998-2009年，我國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量由6599萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1.48億噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率7.6%；工業(yè)飼料總產(chǎn)值由1322億元增長(zhǎng)至4266億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率11.2%。

　　中長(zhǎng)期看，我國(guó)飼料行業(yè)空間仍較大：

　　與國(guó)際比較而言，我們飼料行業(yè)存在“雙低”特征：集中度較低、人均占有量低。我國(guó)總量與第一的美國(guó)相差無(wú)幾，但美國(guó)300家企業(yè)生產(chǎn)了1.5億噸飼料；而我國(guó)1.2萬(wàn)家企業(yè)生產(chǎn)了1.48億噸的飼料，平均產(chǎn)量遠(yuǎn)低于美國(guó)。人均占有量方面，我們103千克/人，略高于全球的97千克/人，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，從這兩方面來(lái)看我國(guó)飼料行業(yè)改善空間較大。飼料行業(yè)高速發(fā)展有兩個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素：一是在于下游養(yǎng)殖業(yè)拉動(dòng)，養(yǎng)殖量的擴(kuò)大帶動(dòng)飼料消費(fèi)量增長(zhǎng)，二是工業(yè)飼料普及率提高。

　　行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)將朝向規(guī)?；图?xì)分化方向發(fā)展：

　　受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、動(dòng)物疾病頻發(fā)、原料價(jià)格走高等因素的影響，大量規(guī)模較小、技術(shù)落后的飼料企業(yè)紛紛倒閉。飼料行業(yè)未來(lái)格局將呈現(xiàn)進(jìn)一步集中趨勢(shì)，在國(guó)內(nèi)萬(wàn)家企業(yè)現(xiàn)狀下，參考國(guó)外成熟市場(chǎng)路線，整合是必然途徑。同時(shí)，我們認(rèn)為具有研發(fā)能力和進(jìn)入細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)能夠取得較好的發(fā)展。

　　最看好細(xì)分化方向發(fā)展的教槽料；同時(shí)關(guān)注走規(guī)?；肪€的配合料：

　　1、較高的技術(shù)壁壘決定了教槽料行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較高，毛利率、議價(jià)能力較強(qiáng)。

　　教槽料行業(yè)將保持高速增長(zhǎng)，更為重要的是其市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)將呈現(xiàn)較大供給缺口。

　　隨著我國(guó)生豬存欄量的穩(wěn)定增長(zhǎng)、養(yǎng)殖模式向規(guī)模化養(yǎng)殖的轉(zhuǎn)變、對(duì)仔豬育成的重視和仔豬食用教槽料比例的不斷提高，教槽料的生產(chǎn)也越來(lái)越受到重視。預(yù)計(jì)到2015年，國(guó)內(nèi)教槽料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到68.90萬(wàn)噸，教槽料的市場(chǎng)滲透率達(dá)到43.10%，與理論需求量相比還存在90.70萬(wàn)噸的缺口，市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。

　　2、在配合料較低毛利率水平，能夠保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的方式之一就是通過(guò)規(guī)?；粩鄶U(kuò)張，打造航母級(jí)的企業(yè)，如新希望(19.78,0.06,0.30%)模式、通威模式。

　　標(biāo)桿性企業(yè)我們首選金新農(nóng)，次看好通威股份(9.75,-0.26,-2.60%)考慮最看好教槽料子行業(yè)，金新農(nóng)作為龍頭企業(yè)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，優(yōu)良的成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)，我們給予金新農(nóng)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)36.5-43.8元，對(duì)應(yīng)12年25-30倍PE。

　　鑒于通威股份重回飼料主業(yè)，開(kāi)啟新的擴(kuò)張之路，我們給予通威股份11.4-14.25元目標(biāo)價(jià)格，對(duì)應(yīng)12年20-25倍PE。