豆粕跌停觸發(fā)資金撤離，豆類期價將震蕩回落

　　7月21日，CBOT大豆(4643,21.00,0.45%)和豆粕(3813,36.00,0.95%)合約雙雙出現(xiàn)跌停，隨后國內(nèi)開盤的豆粕1301合約和1305合約也均跌停開盤，當(dāng)日減倉24萬手，資金出現(xiàn)部分撤離。隨后的兩天內(nèi)美豆高位連續(xù)回落，國內(nèi)的豆粕也出現(xiàn)震蕩下行，截至7月25日收盤，豆粕總持倉較最高峰時減倉18.5%。

　　跌停是資金對壘的結(jié)果

　　本次CBOT大豆和豆粕合約雙雙跌停和隨后的下行與前期豆類品種積累的過多漲幅有關(guān)。從歷史表現(xiàn)看，美豆期價已連續(xù)上漲并刷新4年高點，主力合約價格逼近2008年初高點，而美盤豆粕同樣也創(chuàng)出歷史新高。與國外行情類似，國內(nèi)豆粕行情同樣火爆，資金對壘使得豆粕成為整個市場的耀眼品種。自6月初以來豆粕呈現(xiàn)單邊上揚走勢，1301合約單邊漲幅超25%，7月20日的高點3972元/噸創(chuàng)四年新高，隨著持倉成交的同步增加，7月20日國內(nèi)豆粕收盤總持倉347.9萬手，堆積資金近150億。國內(nèi)外巨額的資金對壘表明了市場分歧巨大，持續(xù)的上漲累積了較大的風(fēng)險壓力，而壓力的突然釋放導(dǎo)致了21日大豆和豆粕合約跌停。

　　目前，豆類品種間及合約間分化加劇，整體盤面呈現(xiàn)外強內(nèi)弱，粕強油弱、豆粕近強遠弱的格局。筆者認為，隨著天氣改善及南美的產(chǎn)能提升、資金炒作熱情的退潮、下游需求受到抑制等因素疊加，后期豆類將面臨季節(jié)性供應(yīng)轉(zhuǎn)換的壓力，豆類期貨價格將震蕩回落。

　　全球大豆短期供給偏緊，長期偏松

　　隨著時間的推移，美豆進入關(guān)鍵的生長階段——結(jié)莢和灌漿期。根據(jù)USDA的調(diào)查數(shù)據(jù)，當(dāng)前美豆生長優(yōu)良率31%，上周為34%，仍大幅低于五年均值60%之水平。開花率79%，五年均值60%；結(jié)莢率36%，五年均值19%。均高于五年均值?？梢暂^為明顯地看出，美豆生長優(yōu)良率較歷史同期水平有較大幅度的下滑。但影響最終美豆單產(chǎn)的因素不止優(yōu)良率，如果在該階段生長期內(nèi)產(chǎn)區(qū)降水充沛，天氣較好，結(jié)合當(dāng)前的開花率和結(jié)莢率，美豆單產(chǎn)仍可能保持較好水平。

　　按照USDA7月供需報告的預(yù)測，如果美豆實現(xiàn)40.5蒲式耳/英畝的單產(chǎn)水平，對應(yīng)美豆產(chǎn)量為30.5億蒲，和去年持平，較2010年減產(chǎn)8.4%。由于美豆連續(xù)兩年的減產(chǎn)，使得美豆的年末庫存逐步縮緊至1.3億蒲式耳，庫存消費比降低至5%，這在一定程度上造成北半球供給緊張，市場尋求南美補充給市場帶來顯性利多。

　　但考慮到全球大豆總供給主要來自于三大主產(chǎn)國：美國、巴西、阿根廷。今年年初以來，大豆價格狂漲了30%以上，這必將刺激新年度南美主產(chǎn)國的擴種，據(jù)分析人士預(yù)計，今年在美國減產(chǎn)、巴西擴種的背景下，巴西大豆產(chǎn)量將首次超越美國成為全球第一大主產(chǎn)國。市場主流甚至分析預(yù)測，新年度巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量較去年增產(chǎn)幅度均在20%以上，全球大豆產(chǎn)量較去年增產(chǎn)15%左右。因而可以預(yù)測明年全球大豆供應(yīng)將相對寬松。

　　成本增加導(dǎo)致后期下游需求縮減

　　回到國內(nèi)，由于近些年來進口大豆的沖擊，國產(chǎn)大豆逐步淡出壓榨領(lǐng)域。進口數(shù)據(jù)表明，上半年中國累積進口大豆2900萬噸，同比增長22%。預(yù)期后期到港量正常有序，全年進口量有望達5700萬噸，全年港口庫存將一直在500萬~700萬噸之間波動。

　　從相關(guān)資料看，由于國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)2月份進行了一輪生豬補欄，近期全國規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)生豬存欄量保持4.6億頭高位，能繁母豬存欄維持4900萬頭以上，且6月份略有增長。但當(dāng)前市場豬肉價格持續(xù)低迷卻導(dǎo)致了養(yǎng)殖企業(yè)出欄積極性不高，育肥豬的增加導(dǎo)致飼料的需求增長，而這也進一步推動了豆粕現(xiàn)貨價格的上行。不過，這種推動是非良性的，預(yù)期隨著養(yǎng)殖企業(yè)的飼料成本越來越高，生豬將出現(xiàn)被動出欄，從而會削弱豆粕的需求。

　　豆粕價格的上漲導(dǎo)致油廠開工率提升引發(fā)豆油(9402,46.00,0.49%)產(chǎn)出較大，而棕櫚油(7768,88.00,1.15%)方面，從馬來西亞7月前20天出口數(shù)據(jù)看，同比也出現(xiàn)持續(xù)下滑；同時，國內(nèi)港口庫存長期維持在高位。這些都說明油脂庫存壓力仍大，消費仍處低迷。

　　綜上所述，筆者認為后期如出現(xiàn)美國產(chǎn)區(qū)天氣改善、國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)周期內(nèi)虧損繼續(xù)擴大，將導(dǎo)致需求減弱進而抑制豆粕價格的進一步走強。在資金退潮后，國內(nèi)豆粕合約間價差也將從-500元以上有所回歸。由于倉單壓力，國產(chǎn)大豆期貨合約在4800上方面臨的拋壓比較明顯；而缺乏資金關(guān)注且國內(nèi)產(chǎn)出和庫存壓力將抑制豆油走高。