豆粕尚未到頂，油脂還需等待

導(dǎo)語(yǔ)：
　　雖然短期身陷調(diào)整，但在美豆減產(chǎn)憂(yōu)慮揮之不去、庫(kù)存面臨枯竭的背景下，國(guó)內(nèi)豆類(lèi)仍存在上漲的動(dòng)能。

　　美豆價(jià)格堅(jiān)挺

　　如果說(shuō)去年底至今年4月初，CBOT豆類(lèi)市場(chǎng)飆漲與2011/12年度南美洲大豆減產(chǎn)有關(guān)，那么6月份以來(lái)的拉漲行情便與2012/13年度美豆減產(chǎn)直接掛鉤。天氣、單產(chǎn)、總產(chǎn)、庫(kù)存等成為市場(chǎng)炒作的支點(diǎn)，雖然都是老生常談，但歸根結(jié)底都在改變新季美豆的供需結(jié)構(gòu)，正是因?yàn)閹?kù)存急劇緊張，令“高價(jià)抑制消費(fèi)”的言論不斷失效。

　　目前，市場(chǎng)對(duì)美豆炒作風(fēng)格已完全顛覆了傳統(tǒng)，即當(dāng)美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率下滑，期價(jià)便出現(xiàn)調(diào)整，而優(yōu)良率的回升卻令期價(jià)上漲。8月26日當(dāng)周，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率由前一周的31%下滑至30%，CBOT大豆11月合約卻在27日創(chuàng)出歷史新高后出現(xiàn)回落，最終收跌0.5%。筆者認(rèn)為，隨著期價(jià)跨越一個(gè)個(gè)高地，交易商已失去了價(jià)格參考，更多的是在依據(jù)短期利空買(mǎi)入、短多出現(xiàn)而獲利了結(jié)，操作節(jié)奏變得不太合乎邏輯，市場(chǎng)進(jìn)入無(wú)序狀態(tài)。

　　不過(guò)，由于8月降雨難以改善美豆單產(chǎn)，作物長(zhǎng)勢(shì)已基本定型，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在8月份供需報(bào)告中對(duì)美豆庫(kù)存緊俏命題進(jìn)行了確認(rèn)，對(duì)于接下來(lái)的9月份報(bào)告只需關(guān)注平衡表調(diào)整是否太過(guò)“難看”。但如果在9、10月份收割期間突現(xiàn)早霜、病蟲(chóng)害等問(wèn)題，這將給予盤(pán)面較強(qiáng)支撐。WdJ

　　豆粕尚未到頂

　　盡管蛋白豆粕下游——生豬養(yǎng)殖景氣度持續(xù)低迷，令價(jià)格正向傳導(dǎo)極不暢通，但豬肉價(jià)格低位徘徊，令反向抑制作用同樣未得體現(xiàn)。目前，政府又開(kāi)始啟動(dòng)新一輪豬肉收儲(chǔ)工作，可能會(huì)拖住豬價(jià)底部，在市場(chǎng)各方良好預(yù)期下，生豬養(yǎng)殖剛性需求依然強(qiáng)勁，生豬存欄量維持偏高水平，對(duì)于豆粕消費(fèi)端口將起到相應(yīng)保障。

　　雖然近期“油弱粕強(qiáng)”的結(jié)構(gòu)面臨反復(fù)，但這包含了油脂行情強(qiáng)勢(shì)啟動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)期，令油脂補(bǔ)漲逐步兌現(xiàn)。不過(guò)，由于在豆粕現(xiàn)貨進(jìn)入“賣(mài)方市場(chǎng)”的當(dāng)下，油廠(chǎng)挺粕意愿尚未改變，而隨著后期大豆進(jìn)口減少，9、10月份油廠(chǎng)開(kāi)工率可能偏低，豆粕供應(yīng)會(huì)更加緊張。據(jù)了解，當(dāng)前飼料企業(yè)豆粕庫(kù)存大都維持在較低水平，且只要豆粕價(jià)格稍有調(diào)整，終端成交量便迅速放大，說(shuō)明在高價(jià)面前補(bǔ)庫(kù)需求仍在主導(dǎo)市場(chǎng)。另外，傳言某油廠(chǎng)對(duì)飼料企業(yè)的遠(yuǎn)期豆粕銷(xiāo)售合同指導(dǎo)價(jià)定在5000元/噸左右，這將對(duì)豆粕期價(jià)形成向上的牽引力。

　　油脂接棒還需等待

　　上周，油脂市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)補(bǔ)漲，以棕櫚油為龍頭，原因在于馬來(lái)西亞出口需求的改善。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS和SGS的數(shù)據(jù)顯示，8月1-25日，馬來(lái)西亞棕櫚油出口較上月同期增長(zhǎng)了5.7%-6.6%，出口復(fù)蘇有助于期價(jià)上行。在油脂盤(pán)面大動(dòng)干戈之后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)油脂將有望接替豆粕大旗，引領(lǐng)整個(gè)板塊進(jìn)一步攀升。但是，目前這種補(bǔ)漲的兌現(xiàn)僅是技術(shù)上的修正，雖然隨著雙節(jié)臨近，國(guó)內(nèi)餐飲用油需求增加，油脂消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，真要接棒卻還需等待時(shí)機(jī)，估計(jì)要到9、10月份，且以豆油和棕櫚油輪動(dòng)接替的形式演繹。

　　一方面，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存高企，政府手中籌碼充足，有助于油企價(jià)格匯報(bào)制度的開(kāi)展，價(jià)格的限制性放開(kāi)估計(jì)要等到消費(fèi)旺季之后一段時(shí)間，屆時(shí)可能出現(xiàn)國(guó)儲(chǔ)“越拋越漲”的局面，從而確立豆油的領(lǐng)漲地位。

　　另一方面，鑒于國(guó)際豆油和棕油價(jià)差已升至250美元/噸之上，遠(yuǎn)高于歷史均值的80-100美元/噸，如果后期大豆和豆油可供出口萎縮，終端買(mǎi)家需求有望向棕櫚油市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，從而修復(fù)兩者價(jià)差，并使得棕櫚油與豆油爭(zhēng)寵且交替領(lǐng)頭。