基金持倉居高不下，豆粕仍有上行空間

　　導(dǎo)語：

　　大連豆粕從年前不足2800元/噸一路扶搖直上漲至4600元/噸上方，在上漲過程中，豆粕交投量屢創(chuàng)歷史紀(jì)錄，成為市場毫無爭議的明星品種。目前，美豆和連豆粕期價均已創(chuàng)出歷史高點，本文將剖析在干旱天氣的炒作及后期供應(yīng)偏緊背景下豆粕走勢將如何演繹。

　　隨著美豆單產(chǎn)面積及優(yōu)良率不斷刷新最低值，美豆期價已突破1700美分/蒲式耳，相比年初上漲了近45%。

　　美國農(nóng)業(yè)部8月供需報告顯示，2011/2012年度全球大豆主產(chǎn)國單產(chǎn)和產(chǎn)量均有大幅下降，庫存消費(fèi)比也存不斷降低的態(tài)勢，供應(yīng)偏緊已成市場共識。

　　美國大豆種植區(qū)西南部持續(xù)的干旱天氣成為本輪炒作的幕后推手。從生長速度來看，由于今年美豆種植進(jìn)程較快，較往年相比提前半個月左右，開花率也明顯高于往年，所以干旱對美豆關(guān)鍵生長期影響加大。美國農(nóng)業(yè)部每周作物生長報告中顯示，截至8月26日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率為30%，上年同期為57%。

　　由此，我們可以判斷，三季度正值2011/2012市場年度后期，全球大豆舊作供應(yīng)緊張將對市場起支撐作用。且美豆處于關(guān)鍵的生長期，歷年的三季度都是炒作天氣的黃金時期，期價往往在三季度易漲難跌，展開逐步盤高的走勢。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的基金持倉報告顯示，截至8月28日當(dāng)周，基金持有美豆凈多單224380手，處于歷史高值水平。豆粕持倉方面，8月28日凈多單為31544手，也處于歷史較高水平。豆油凈多持倉相對較少，但凈多持倉也出現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正并逐步增多的局面。

　　從CFTC持倉數(shù)據(jù)來看，本輪美豆的走高伴隨著巨量資金的參與，目前的非商業(yè)凈多頭持倉為歷史高位，在多頭資金逐步介入市場時干旱并未發(fā)生，而當(dāng)干旱發(fā)生之后多頭資金也并未撤離市場，這也側(cè)面說明了多頭資金等待的不僅僅是天氣炒作引發(fā)的上漲，它們期待的或許更多。

　　自去年四季度末，美豆進(jìn)口壓榨處于虧損。油廠由于食用油價格被壓制，油廠無法通過提高豆油價格實現(xiàn)利潤的均衡，且油脂庫存偏高而豆粕庫存偏少，豆粕現(xiàn)階段及三季度仍將成為油廠挺價銷售的主要對象。

　　綜上所述，惡劣天氣和單產(chǎn)下降是引發(fā)本輪上漲的原因，而供需失衡才是支撐本次豆粕牛市的根源，后期供需矛盾將逐步浮現(xiàn)，CFTC非商業(yè)凈持倉等待的牛市已經(jīng)吹響號角。我們認(rèn)為豆粕仍有繼續(xù)上升空間，多單可繼續(xù)持有。