豆類品種走勢分化，豆粕中期看跌

　　從大豆收割以來，CBOT大豆伴隨著一波較大的下跌調整行情，國內大豆、豆粕和豆油均跟隨美豆出現不同程度的下跌。主要是以下3個利空因素共振造成的：1、美豆收割進度創(chuàng)記錄，加快了新豆的集中供應，很大程度上緩解了短期偏緊的供需格局；2、美豆單產、產量較之前市場預期要好，而前期的上漲過度透支了美豆減產的利多，漲幅過大，市場需要修正價格；3、南美大豆種植面積的大幅增加及厄爾尼諾現象預期的適宜種植天氣將導致大幅增產的預期。但是后期隨著國產豆的大幅減產、豆油消費旺季的到來以及水產飼料消費旺季的結束，豆粕消費轉弱將導致豆類品種走勢分化，連大豆將會表現相對抗跌，豆油一定程度上會對前期大幅下跌的價格進行修正，而中期來看，連豆粕是一個相對偏空的品種，較適宜做空。

　　1、目前從大商所組織的東北大豆考察來看，國產豆單產雖不像美豆這樣下降，但種植面積的大幅萎縮卻導致了產量的銳減。同時，受降雨天氣的影響，收割進展也相當緩慢，整個收割的完成預計要推遲到11月，也存在天氣進一步惡化時出現“爆莢”影響單產的可能。另外，隨著國內大豆種植成本尤其是人工成本的增加，加上當前年度干旱導致的全球大豆的減產，東北農民普遍看好后期大豆價格，對國儲收購價格心理期望也較高，而大豆儲存也較為方便，因此目前農民惜售心理較強。上述一系列利多因素以及非轉基因國產豆一些用途的不可替代性，將很大程度上支撐國產豆的價格，連大豆盤面會較豆粕表現得更加抗跌。

　　2、9月豆油的暴跌主要是受馬來西亞、印度尼西亞棕櫚油前期庫存過剩、消化能力減弱，同時，出現較大增產導致全球庫存進一步增加等因素的誘導。9月的暴跌，也很大程度上刺激了國內油脂潛在的需求，消費能力增強；根據豆油、棕櫚油的特性，天氣寒冷時棕櫚油易于凝固，市場更傾向于習慣使用豆油。屆時，豆油使用量加大，棕櫚油相應減少，相對緩解了油脂供應過剩的壓力。另外一個緩解供應過剩壓力的因素就是10月以后棕櫚油轉入季節(jié)性減產周期。因此，后期隨著天氣轉涼豆油消費旺季的到來，連豆油可能將對前期大幅下跌的價格進行修正，出現一定程度的反彈。

　　3、截止10月21日當周，美國18個州大豆平均收割率為 80%，之前一周為71%，去年同期為77%，五年均值為69%。受到降雨影響，美國中西部大豆收割進度有所放緩，氣象機構預測本周末會出現小幅降水，影響作物收割。由于國際豆價的下跌，農民有意放緩了大豆收割進度，希望南美天氣對大豆播種不利從而對豆價形成支撐，美國豆農觀望情緒較重，囤積惜售。雖然人為和天氣因素導致美豆收割速度后期有所放緩，但是仍遠高于五年均值，亦高于去年同期。收割進度放緩短期對盤面有一點支撐但效果不大，影響遠沒有USDA10月供需報告將美豆產量預測從26.34億蒲式耳上調至28.6億蒲式耳利空明顯，美國新豆的收割加快、集中上市以及產量上調，基本面消息處于平淡期缺乏利多炒作因素驅動，美豆中期跌勢已基本確定。

　　4、縱觀歷史情況，大豆/玉米比價較高時，向來更傾向于種植大豆，而現在正處于南美臨近年末種植大豆的關鍵時期，現比價正處于歷史均值，而且更高于近年同期比價；從今年調查所得的巴西大豆及玉米種植效益比較可知，大豆種植存在較高利潤，而玉米種效益仍偏低，因此大豆種植優(yōu)勢比玉米更強，大豆種植意愿更高。 自去年經歷嚴重干旱后，厄爾尼諾現象將給巴西帶來豐沛降雨，這將有助于巴西大豆增產，緩解全球市場對糧食供應緊張的恐慌情緒。如果厄爾尼諾氣候現象產生，南半球自今年9月份開始，將迎來更加穩(wěn)定和充沛的降雨。

　　根據巴西種植面積逐年增加、歷史比價走勢以及結合種植效益比較關系等因素推測，預計2012/13年度大豆種植面積將上升8-10%以上，上升至2700萬公頃以上，同時結合天氣的利好消息，若種植期間氣候條件良好，巴西大豆單產將會回升至歷史較高水平（約3噸/公頃），從而推測2012/13年度巴西大豆產量將達8100萬噸-8200萬噸以上，首次超過本年美豆產量，成為全球大豆第一大生產國。同時，8月以來的強降雨為阿根廷多數大豆種植帶補充了水份，若天氣條件繼續(xù)良好，阿根廷2012/13年度大豆產量預計不會低于5000萬噸，甚至可能達到5500-5800萬噸的紀錄高位；2011/12年度大豆產量為4010萬噸。

　　種植面積的大幅增加以及適宜種植的天氣預期使得南美大豆下年度豐產成為大概率事件。但也存在較大的不確定性，一旦種植期間出現天氣或其他問題，造成南美豐產不及市場當期預期，將給予全球大豆市場沉重打擊，因此豆粕中期看跌可能性較大，長期走勢存在較大變化。

　　5、技術分析，從波浪運行方式來看，當前豆粕1301合約走勢屬于3浪反彈，可能反彈至3900一線，反彈結束后延續(xù)下跌可能性較大。

　　綜上所述，中期豆類品種走勢將分化，大豆將表現相對抗跌；豆油可能對前期大幅下跌價格進行修正，出現一波反彈，但對反彈空間保持謹慎樂觀。而豆粕將較密切地跟隨美豆走勢，中期下跌可能性較大。當前建議采取的策略是反彈結束后尋找較好價位對m1301進行沽空或等待反彈至3900一線時沽空，中期目標3450附近。另外，風格穩(wěn)健者建議關注買05油拋01粕的套利機會。