國產(chǎn)豆購銷情況可能將處于長期緩慢改善過程中，價(jià)格仍以維穩(wěn)格局為主；豆粕供應(yīng)趨松局面還將延續(xù)，價(jià)格仍舊受到承壓，維持低位弱勢振蕩格局；豆油存在節(jié)前備貨需求以及棕櫚油減產(chǎn)題材升溫，短期表現(xiàn)預(yù)計(jì)強(qiáng)于豆粕，油強(qiáng)粕弱格局可能延續(xù)。
一、市場行情回顧
?。ㄒ唬┢谪浭袌龌仡?/p>
就2015年11月美國大豆盤面表現(xiàn)來看，總體徘徊于850美分/蒲式耳附近。一方面，盡管當(dāng)前在美豆出口時間窗口內(nèi)，但是銷售情況仍沒有趕上往年進(jìn)度，對價(jià)格的提振力度有限。另外，阿根廷新一屆總統(tǒng)承諾逐步取消大豆關(guān)稅，這對本來就已處于供應(yīng)寬松的大豆市場來說更添一份壓力，令美豆期價(jià)持續(xù)受到壓制，不過由于850一線存在強(qiáng)有力支撐，下跌幅度亦有限。
就2015年11月國內(nèi)豆類盤面表現(xiàn)來看，國產(chǎn)豆演繹重心下移、低位振蕩走勢，豆粕維持下行趨勢，豆油構(gòu)成區(qū)間振蕩走勢。具體來看：盡管東北大豆外銷難的情況還沒有出現(xiàn)明顯改善，但是隨著關(guān)內(nèi)大豆的消耗，其價(jià)格出現(xiàn)一定上漲，為作為替代品的東北大豆帶來支撐，現(xiàn)貨價(jià)格維持穩(wěn)定，限制了期價(jià)的下跌幅度，因此豆一1605合約維持低位盤整走勢。豆粕方面，油廠積極銷售遠(yuǎn)期合同，并以執(zhí)行前期合同為主，開機(jī)率保持正常水平，國內(nèi)庫存出現(xiàn)止降回升的趨勢，施壓于期現(xiàn)價(jià)格，導(dǎo)致豆粕1605合約保持在下行通道內(nèi)，延續(xù)向下探底行情。豆油方面，由于豆粕價(jià)格疲弱，市場存在油粕套利交易，且季節(jié)性需求回暖，使其價(jià)格保持堅(jiān)挺狀態(tài)，整體呈現(xiàn)區(qū)間振蕩走勢，豆油1605合約大致在5250-5550元/噸區(qū)間運(yùn)行。
?。ǘ┈F(xiàn)貨市場回顧
國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨方面：盡管南方產(chǎn)價(jià)格有所上漲，但是東北大豆的外銷情況仍沒有明顯改善，市場仍繼續(xù)消耗原先庫存，價(jià)格缺乏上漲動力。與此同時，上市以來價(jià)格的連續(xù)走低，不斷逼近種植成本致使農(nóng)戶惜售情緒升溫，價(jià)格呈現(xiàn)維穩(wěn)狀態(tài)，糧點(diǎn)凈糧收購價(jià)格普遍3700-3780元/噸。
進(jìn)口大豆現(xiàn)貨方面：2015年1月進(jìn)口大豆688萬噸，2月426萬噸，3月449萬噸，4月531萬噸，5月613萬噸，6月809萬噸，7月950萬噸，8月778萬噸，9月726萬噸，10月553萬噸，1-10月累計(jì)進(jìn)口6523萬噸，同比增長14.74%。盡管8-10月份大豆到港量連續(xù)環(huán)比下降，但是這4個月期間的單月進(jìn)口量都同比增長25%以上，能夠滿足市場的壓榨需求，使得國內(nèi)港口庫存明顯超過去年同期水平，進(jìn)一步提高到700萬噸的歷史高位水平。青島港口大豆分銷價(jià)在維持三周多的3040元/噸后，在月末下跌20元/噸至3020元/噸。
國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨方面：國內(nèi)油廠積極執(zhí)行前期合同，導(dǎo)致庫存下降趨勢結(jié)束，現(xiàn)價(jià)的抗跌性減弱，11月豆粕現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)一波明顯下降走勢。截至11月27日，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在2530元/噸附近，比月初的2722元/噸，下降7.6%。
國內(nèi)豆油現(xiàn)貨方面：購銷格局整體沒有凸顯情況發(fā)生，庫存在油廠維持開機(jī)率的影響下緩慢回升，不過由于油廠挺價(jià)，相對于其他油脂，豆油11月價(jià)格表現(xiàn)抗跌，整體在5500-5600元/噸區(qū)間內(nèi)徘徊，直至月末盤面受原油期貨反彈、油脂進(jìn)口量下降以及美國生物柴油補(bǔ)貼時間可能延長等因素影響而呈現(xiàn)上漲走勢，現(xiàn)貨價(jià)格跟隨上漲。截至11月27日，散裝四級豆油均價(jià)為5816元/噸。
二、影響因素分析
?。?一）供應(yīng)寬松VS出口窗口，美豆振蕩周期延長
美國農(nóng)業(yè)部11月11日凌晨公布的月度供需報(bào)告顯示，美豆單產(chǎn)預(yù)估大幅調(diào)高至48.3蒲式耳/英畝，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，直接推動產(chǎn)量達(dá)到39.8億蒲，比上個月的38.88億蒲增長2.4%，兩者數(shù)值均高于市場原先預(yù)期，報(bào)告構(gòu)成偏空影響，壓制美豆期價(jià)重心再度下移，運(yùn)行至850美分/蒲式耳附近。從過去十四年報(bào)告數(shù)據(jù)來看，USDA報(bào)告有10次在12月沒有對產(chǎn)量做調(diào)整，因此預(yù)計(jì)今年12月份產(chǎn)量調(diào)整的概率較小，美豆期價(jià)運(yùn)行重心再度大幅下移的可能性亦不大。不過就當(dāng)前單產(chǎn)水平，今年美豆豐產(chǎn)格局超過原先預(yù)期，將中長期制約美豆期價(jià)上行空間。
在美豆基本確定豐產(chǎn)的大背景，后市供需格局變化將受到當(dāng)?shù)貕赫ゼ俺隹阡N售情況影響。
從NOPA公布的壓榨數(shù)據(jù)來看，2015年前10個月NOPA會員累計(jì)壓榨14.8億蒲式耳，同比提高12%，同時高于五年均值，就數(shù)據(jù)來看，整體壓榨需求仍保持在良好狀態(tài)。但是值得注意的是，單月度的壓榨量與五年均值之間的差距在縮減，究其原因在于當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨壓榨利潤的下滑和美豆粕出口呈現(xiàn)下滑趨勢。2015年10月美豆粕出口46.95短噸，環(huán)比下滑0.7%，這是連續(xù)第五個月環(huán)比減少，同時截至11月19日，美國大豆現(xiàn)貨壓榨利潤在1.38美元左右，比月初的1.74下滑26%。除非農(nóng)戶長時間惜售，不然美國國內(nèi)大豆供應(yīng)充足，對粕油現(xiàn)貨價(jià)格存在壓制作用，壓榨利潤恐難止降回升，這將影響壓榨企業(yè)的開工積極性，使開機(jī)率從超高水平回落至正常值，這不利于進(jìn)一步消耗供應(yīng)偏松的美豆庫存。
另一方面，11-12月是美豆出口時間窗口，從每周出口數(shù)據(jù)來看，10月下旬至11月上旬每周出口數(shù)量穩(wěn)定在200-250萬之間，與去年同期的水平相差無幾，但這一出口速度無法大幅提高總體銷售進(jìn)度。截至11月12日當(dāng)周，美國累計(jì)實(shí)際出口大豆1566.2萬噸，未裝船量1523.4萬噸，合計(jì)3089.7萬噸，按照USDA報(bào)告對該年度出口量最新預(yù)估量4668萬噸計(jì)算，當(dāng)前往外銷售進(jìn)度為66%，仍然落后于上一年度同期的77%，后市恐也難以加速銷售，這主要是考慮到阿根廷關(guān)稅可能發(fā)生變動。
11月22日阿根廷總統(tǒng)選舉第二輪投票結(jié)束，反對派馬克里任選新一屆總統(tǒng)。他在選舉前就則承諾逐步降低大豆出口關(guān)稅直至取消，在當(dāng)選后，市場傳出新總統(tǒng)正在考慮實(shí)施90天無關(guān)稅大豆出口期，以刺激農(nóng)戶銷售80億美元的大豆庫存。倘若阿根廷政府真的施行近期免關(guān)稅的政策，那么無疑將促進(jìn)當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶積極出口銷售，給正處在銷售階段美豆帶來市場競爭，從而導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)難以為市場帶來提振作用，延長美豆期價(jià)的振蕩周期。阿根廷新政府將于12月10日做出政策決定。
?。ǘ┠厦拦?yīng)情況
據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)Agrural稱，由于降雨并未填補(bǔ)11月上半旬降雨不足的缺口，巴西大豆播種進(jìn)度依然落后，截至11月20日，巴西大豆播種工作完成70%，是2008年以來同期最低。今年市場仍對巴西整體產(chǎn)量保持較為樂觀的預(yù)期，包括美國農(nóng)業(yè)部、巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國家商品供應(yīng)公司等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)，都將2015/16年度巴西產(chǎn)量預(yù)估保持至1億噸，刷新歷史最高紀(jì)錄。當(dāng)然，后市南美天氣因素仍需關(guān)注，不排除因天氣不利作物生長而推動美豆盤面價(jià)格出現(xiàn)短暫反彈的可能性。阿根廷方面，上文已做分析，這里不多做贅述。
?。ㄈ┕┬杈S持偏松狀態(tài)，國產(chǎn)豆現(xiàn)價(jià)維穩(wěn)為主
10月份以來，關(guān)內(nèi)大豆銷售情況良好，擠兌南方貿(mào)易市場對東北大豆消費(fèi)需求，導(dǎo)致東北現(xiàn)價(jià)持續(xù)走低。不過隨著市場對關(guān)內(nèi)大豆的消耗，供應(yīng)減少帶來的價(jià)格上漲，也為替代產(chǎn)品東北豆帶來支撐，糧點(diǎn)凈糧收購價(jià)格普遍維持3700-3780元/噸之間。隨著時間推移，市場原先庫存減少，而蛋白豆消費(fèi)維持剛需，東北大豆將逐步成為后市市場供應(yīng)的主力，只是年底還有一波售糧高峰，短期供需格局難有明顯縮緊的局面產(chǎn)生，購銷情況可能將處于長期緩慢改善過程中，盡管短時間內(nèi)提振力度相對有限，但是制約了下方空間?？傮w來說，預(yù)期后期國產(chǎn)豆仍以維穩(wěn)格局為主。
?。ㄋ模┻M(jìn)口量預(yù)期龐大，壓榨原料供應(yīng)充足
由于船期推遲，10月中國進(jìn)口量僅為553萬噸，比原先預(yù)期的600萬噸，但仍比去年同期提高34.9%，11-12月是進(jìn)口大豆恢復(fù)期，根據(jù)船期統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)11月大豆到港量為114船720萬噸，12月預(yù)期850萬噸。從10月及11、12月預(yù)估進(jìn)口量數(shù)據(jù)來看，整個四季度到港量能達(dá)到2123.2萬噸，比2014年同期大幅增長13.8%，月度平均為707.7萬噸。
在10月和11月平均進(jìn)口量預(yù)期不及700萬噸的情況下，我國大豆港口庫存還是直接推高至11月末的710萬噸的高位，創(chuàng)下歷史同期的最高水平，總體供應(yīng)充足。而12月預(yù)期到港能達(dá)到800萬噸以上，這無疑將進(jìn)一步寬松市場大豆供應(yīng)，對下游豆粕及豆油也造成壓力。
?。ㄎ澹┒蛊晒?yīng)壓力難消，庫存恐繼續(xù)推升
由于11月份庫存止降回升，現(xiàn)貨價(jià)格抗跌性出現(xiàn)明顯減弱，豆粕價(jià)格出現(xiàn)一波明顯下降趨勢，而豆油受棕櫚油及原油走勢拖累維持振蕩走勢，導(dǎo)致國內(nèi)大豆壓榨利潤顯著縮窄。不過油廠開機(jī)率并沒有出現(xiàn)大幅度的下降，截至11月20日油廠開機(jī)率為53.79%，較上月末下降了1個百分點(diǎn)，這里主要是原因是油廠積極銷售遠(yuǎn)期合同，開機(jī)以執(zhí)行前期合同為主。從國內(nèi)豆粕庫存及未執(zhí)行合同走勢圖可以看出，豆粕未執(zhí)行合同呈現(xiàn)明顯下降趨勢，而庫存則扭轉(zhuǎn)前期下降趨勢，呈現(xiàn)止降小幅回升走勢。盡管以當(dāng)前油粕價(jià)格計(jì)算壓榨利潤呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，但是截至11月15日，國內(nèi)油廠未執(zhí)行合同還有285萬噸，短時間內(nèi)油廠仍將繼續(xù)以執(zhí)行遠(yuǎn)期合同為主，開機(jī)率不會出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計(jì)后市庫存持續(xù)累積，豆粕供應(yīng)趨松局面還將延續(xù)，價(jià)格仍舊受到承壓，直至油廠出現(xiàn)脹庫，制約開機(jī)率水平。
（六）豬肉需求啟動之前，壓欄促進(jìn)飼料需求
經(jīng)過國慶節(jié)后豬肉價(jià)格的一波回落后，受北方雨雪天氣影響，豬肉價(jià)格由跌轉(zhuǎn)穩(wěn)，截至11月27日生豬價(jià)格為16.5元/千克，比10月末小幅增加了0.08元/千克。當(dāng)前終端需求還沒有明顯回暖，不過隨著全國大范圍降溫，南方地區(qū)的臘肉腌制和香腸灌制有望啟動，因此養(yǎng)殖戶對后市行情看好，存在一定惜售心理，導(dǎo)致市場供應(yīng)略偏緊，近期豬肉價(jià)格可能延續(xù)上漲走勢。隨后元旦、春節(jié)等節(jié)日依次來臨，豬肉消費(fèi)也將迎來旺季，繼續(xù)提振生豬價(jià)格，因此預(yù)期12月生豬價(jià)格將扭轉(zhuǎn)近三個月的下降，至上升通道。
前期豬肉價(jià)格出現(xiàn)下降，而飼料原料價(jià)格在低位振蕩，生豬養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)了下滑，但仍在盈利狀態(tài)，使得生豬存欄繼續(xù)緩慢回升。10月末生豬存欄量39080萬頭，這是連續(xù)第四個月環(huán)比小幅增長，增長幅度分別為0.2%，0.5%，0.6%，0.3%。而能繁母豬存欄方面，盡管環(huán)比仍繼續(xù)下滑，但是下降幅度有了明顯收窄，在生豬價(jià)格受需求回暖支撐、養(yǎng)殖保持正收益的格局下，后市能繁母豬存欄量有望結(jié)束長達(dá)近兩年的下滑趨勢，從而推動生豬存欄恢復(fù)速度，當(dāng)然這還需要一段時間后才能實(shí)現(xiàn)，畢竟當(dāng)前能繁母豬存欄創(chuàng)下八年最低。
生豬存欄緩慢回升，加之養(yǎng)殖戶對后市行情看好而產(chǎn)生壓欄情緒，這有利于大豬存欄比例的增長，增加對飼料的消費(fèi)需求。從短期來看，12月生豬養(yǎng)殖對飼料需求可能好于前兩個月，但是從長期來看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢，生存存欄量仍在低位徘徊，對飼料需求的提振還難以抵消供應(yīng)壓力，亦難以阻止豆粕庫存的回升。
?。ㄆ撸┒褂图磳⑦~入旺季，利于促進(jìn)挺油情緒
從供應(yīng)來看，10月份國內(nèi)大豆實(shí)際到達(dá)553萬噸，11月預(yù)計(jì)進(jìn)口720萬噸，油廠開機(jī)率維持在正常水平，豆油庫存從月中的97.35萬噸上升至月末102.2萬噸，提高五個百分點(diǎn)。基于上文所述，12月預(yù)計(jì)進(jìn)口大豆850萬噸，壓榨原料供應(yīng)充裕，且短期內(nèi)油廠為執(zhí)行合同，開機(jī)率不會出現(xiàn)大幅回落，12月中上旬庫存可能繼續(xù)小幅抬升。不過隨著豆粕庫存累積，壓榨利潤沒有明顯提高，后市可能出現(xiàn)部分油廠因脹庫停機(jī)情況發(fā)生，屆時豆油供應(yīng)增長速度將放慢。
進(jìn)口方面，往年豆油年度進(jìn)口量約占總供應(yīng)的10%，今年前十個月進(jìn)口量累積僅為71.12萬噸，為十年來同期最低水平，比去年減少30萬噸左右，整體到港處于偏低水平。由于內(nèi)外價(jià)差再度恢復(fù)倒掛局面，打擊貿(mào)易商的采購熱情，10月豆油進(jìn)口量環(huán)比下降41%至8.47萬噸。11月受阿根廷總統(tǒng)選舉影響，當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶惜售導(dǎo)致阿根廷豆油價(jià)格上漲，內(nèi)外價(jià)差沒有出現(xiàn)明顯改善，預(yù)計(jì)11月進(jìn)口量還將維持低位。至于12月，阿根廷新任總統(tǒng)可能暫時取消大豆關(guān)稅，促進(jìn)當(dāng)?shù)剞r(nóng)民銷售出口大豆，影響當(dāng)?shù)貕赫ピ瞎?yīng)，豆油進(jìn)口價(jià)格居高難下，繼續(xù)抑制中國豆油到港速度，預(yù)期今年四季度月度平均低于五年來均值的12.6萬噸。
從需求方面來看，根據(jù)月末庫存=上月末庫存+產(chǎn)量+進(jìn)口-消費(fèi)-出口的計(jì)算公式，推導(dǎo)出豆油和棕櫚油的表觀消費(fèi)量。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，今年1-10月份，豆油消費(fèi)1200萬噸，比上一年度的1212萬噸小幅減少12萬噸，棕櫚油消費(fèi)357萬噸，高于去年同期的292萬噸，兩者累計(jì)總和1557萬噸，同比提高3.5%，數(shù)據(jù)顯示今年豆油和棕櫚油兩個油脂品種總的消費(fèi)終端表現(xiàn)略好于去年。進(jìn)入冬季，豆油及菜籽油對棕櫚油的替代性提高，特別是隨著元旦、春節(jié)臨近，市場存在備貨需求，豆油消費(fèi)終端有望好轉(zhuǎn)，去年四季度豆油月度表觀消費(fèi)量均值為127萬噸，今年可能持平或略高于此數(shù)據(jù)，阻止庫存的大幅攀升。結(jié)合上文，豆油供需格局短期好于豆粕，在豆粕價(jià)格表現(xiàn)疲弱的情況，油廠對豆油的挺價(jià)意愿將增強(qiáng)，對油脂市場構(gòu)成利好支撐。
?。ò耍┒褂拖嚓P(guān)品種分析
今年6-10月馬棕庫存連續(xù)大幅增長至歷史同期高位水平，導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格持續(xù)受到壓制，在馬幣推動作用減弱后，棕櫚油價(jià)格陷入振蕩走勢。不過11月棕櫚油可能兌現(xiàn)季節(jié)性減產(chǎn)，若11月減產(chǎn)幅度達(dá)到10%，棕櫚油將正式進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，延續(xù)至次年3月，供應(yīng)端的下降將對棕櫚油價(jià)格構(gòu)成利好作用。當(dāng)然，不能忽視的是，當(dāng)前庫存達(dá)到七年來最高水平，且10月產(chǎn)量基數(shù)較高，初期的減產(chǎn)幅度可能還難以大幅消耗庫存，價(jià)格的上行之路還待資金對減產(chǎn)題材的炒作熱情升溫以及國際原油期貨走勢的配合。
三、后市展望
預(yù)計(jì)今年12月份產(chǎn)量調(diào)整的概率較小，美豆期價(jià)運(yùn)行重心再度大幅下移的可能性亦不大。不過就當(dāng)前單產(chǎn)水平，今年美豆豐產(chǎn)格局超過原先預(yù)期，將中長期制約美豆期價(jià)上行空間。另外，倘若阿根廷政府真的施行近期免關(guān)稅的政策，那么無疑將促進(jìn)當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶積極出口銷售，給正處在銷售階段美豆帶來市場競爭，從而導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)難以為市場帶來提振作用，延長美豆期價(jià)的振蕩周期。阿根廷新政府將于12月10日做出政策決定。
連豆方面，隨著時間推移，市場原先庫存減少，而蛋白豆消費(fèi)維持剛需，東北大豆將逐步成為后市市場供應(yīng)的主力，只是年底還有一波售糧高峰，短期供需格局難有明顯縮緊的局面產(chǎn)生，購銷情況可能將處于長期緩慢改善過程中，盡管短時間內(nèi)提振力度相對有限，但是制約了下方空間。總體來說，預(yù)期后期國產(chǎn)豆仍以維穩(wěn)格局為主。A1605合約大致運(yùn)行區(qū)間3550-3820元/噸。
豆粕方面，短時間內(nèi)油廠仍將繼續(xù)以執(zhí)行遠(yuǎn)期合同為主，開機(jī)率不會出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計(jì)后市庫存持續(xù)累積，豆粕供應(yīng)趨松局面還將延續(xù)，價(jià)格仍舊受到承壓，維持低位弱勢振蕩格局，直至油廠出現(xiàn)脹庫，制約開機(jī)率水平。操作上，建議維持反彈拋空、滾動操作交易，參考點(diǎn)位M1605合約在2380、2400、2420元/噸分批拋空，止損2450元/噸。
豆油方面，進(jìn)入冬季，豆油及菜籽油將逐步邁入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，預(yù)期豆油供需格局短期好于豆粕，在豆粕價(jià)格表現(xiàn)疲弱的情況，油廠對豆油的挺價(jià)意愿將增強(qiáng)，對油脂市場構(gòu)成利好支撐。此外，棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，構(gòu)成市場利好題材，因此預(yù)期油強(qiáng)粕弱格局仍將延續(xù)。操作上，建議在5350-5450元/噸區(qū)間內(nèi)擇機(jī)分批建多，止損5250元/噸，或是設(shè)好止損，進(jìn)行買油拋粕套利組合。
一周閱讀排行