豆粕與菜粕作為兩種飼料蛋白原料，二者之間的價(jià)差套利機(jī)會(huì)一直被市場(chǎng)所關(guān)注。正常情況下，兩種具有一定替代性的蛋白原料應(yīng)該會(huì)具有較為穩(wěn)定的價(jià)差結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)一旦發(fā)生不合理的偏離，套利資金就會(huì)入場(chǎng)最終把價(jià)差拉回合理區(qū)間。然后從長(zhǎng)期來(lái)看，我們回顧近4年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，豆菜價(jià)差的波動(dòng)區(qū)間從2014年9月到2015年6月經(jīng)歷了一次大幅度的下移，從大約900左右下降到500上下，豆粕作為蛋白含量更高，更優(yōu)質(zhì)的蛋白原料，價(jià)格優(yōu)勢(shì)大不如以前。是哪只看不見(jiàn)的手使市場(chǎng)發(fā)生了變化？
首先我們看看豆粕和菜粕的主要用途。豆粕是棉粕、花生粕、菜粕等12種油粕飼料產(chǎn)品中產(chǎn)量最大、用途最廣的一種。作為一種高蛋白質(zhì)原料，豆粕主要被用作豬、牛與家禽飼料的原料，大約占到豆粕用量的94%，其中豬飼料占到一半以上大約52%。菜籽粕也主要作為飼料原料用于養(yǎng)殖行業(yè)，但菜籽粕在加工過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一些對(duì)動(dòng)物有毒的物質(zhì)，在動(dòng)物飼料中的添加比例必須嚴(yán)格限制，一般幼雛應(yīng)避免使用菜籽粕，肉雞用量在10%以下，蛋雞、種雞在8%左右，鴨飼料中菜籽粕用量一般在10-15%，豬5%以下，母豬應(yīng)控制在3%以下。菜粕一半以上都用作水產(chǎn)飼料。
作為豆粕消費(fèi)的主力生豬養(yǎng)殖業(yè)近些年受行業(yè)整合，環(huán)保政策等多重因素影響存欄量不斷減少，數(shù)據(jù)顯示從14年開(kāi)始我國(guó)能繁母豬和生豬存欄開(kāi)始進(jìn)入下降通道，豬肉產(chǎn)量連續(xù)兩年下滑；另外從13年開(kāi)始雞肉產(chǎn)量也開(kāi)始下降，13年到16年4年平均增速大約-2%。下游養(yǎng)殖業(yè)存欄下降意味著對(duì)豆粕需求的減少。
然而對(duì)菜粕貢獻(xiàn)最大的水產(chǎn)養(yǎng)殖卻一枝獨(dú)秀，我國(guó)人工養(yǎng)殖海產(chǎn)品和淡水產(chǎn)品產(chǎn)量連年增長(zhǎng)，近5年平均增速大約5%。然后我們看看豆粕和菜粕供應(yīng)端情況。全球大豆連年豐產(chǎn)，大豆供給非常寬松。2016/17年度，美國(guó)大豆產(chǎn)量再創(chuàng)歷史記錄，高達(dá)1.16億噸。雖然中國(guó)大豆產(chǎn)量連年下降，但進(jìn)口大豆卻源源不斷的運(yùn)到中國(guó)，近五年進(jìn)口平均增速7.6%。預(yù)計(jì)2016年中國(guó)大豆進(jìn)口量將高達(dá)8500萬(wàn)噸，中國(guó)豆粕供應(yīng)量超過(guò)6000萬(wàn)噸。
相比之下，全球油菜籽市場(chǎng)供給偏緊很多。全球油菜籽主要生產(chǎn)國(guó)、地區(qū)包括歐盟、加拿大、中國(guó)、印度和澳大利亞，而這其中主要的出口供給國(guó)只有加拿大和澳大利亞，其他國(guó)家都是緊巴巴，僅夠自己過(guò)日子，不時(shí)的還需要從國(guó)外進(jìn)口一些。
單看我國(guó)情況，圍繞我國(guó)油菜籽種植面積和產(chǎn)量各方數(shù)據(jù)差異巨大，國(guó)家官方數(shù)據(jù)為1400-1500萬(wàn)噸，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估1300萬(wàn)噸左右，市場(chǎng)其他分析機(jī)構(gòu)估計(jì)只有500多萬(wàn)噸，另有機(jī)構(gòu)通過(guò)農(nóng)情遙感跟蹤了解，我國(guó)油菜種植面積連年萎縮，總產(chǎn)量也持續(xù)下降。對(duì)于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們難有權(quán)威數(shù)據(jù)來(lái)平息爭(zhēng)論。從市場(chǎng)上相對(duì)中立客觀的分析機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)菜籽產(chǎn)量整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)需求只能靠進(jìn)口彌補(bǔ)，但從14年開(kāi)始進(jìn)口量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。與國(guó)內(nèi)日趨擴(kuò)大的供需缺口相對(duì)應(yīng)的卻是進(jìn)口量減少，進(jìn)口油菜籽難道無(wú)利可圖？
事實(shí)好像并非如此。從2013年中開(kāi)始我國(guó)產(chǎn)菜籽價(jià)格持續(xù)高企，進(jìn)口菜籽成本卻逐步下降，進(jìn)口菜籽優(yōu)勢(shì)越來(lái)越大，在2015年4，5月份國(guó)內(nèi)菜籽上市前進(jìn)口利潤(rùn)最高達(dá)1900元/噸。同時(shí)進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)一直較好，高點(diǎn)可以達(dá)1000元/噸以上，平均情況下大約300-400元/噸。相比之下，國(guó)產(chǎn)菜籽壓榨利潤(rùn)從13年底開(kāi)始就進(jìn)入負(fù)值以下，沒(méi)有進(jìn)口貨源的企業(yè)生存困難。
相比較之下進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)逐年走低，最近兩三年基本在0值以下波動(dòng)，豆粕供給過(guò)剩在這里可見(jiàn)一斑。這里我們核算的是現(xiàn)貨時(shí)時(shí)壓榨利潤(rùn)，鑒于企業(yè)的銷(xiāo)售策略不會(huì)完全安照每個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格賣(mài)豆粕和豆油，核算的結(jié)果與企業(yè)實(shí)際情況會(huì)有一定出入，但在相同條件下橫相比較還是有一定的參考意義。
如果菜籽進(jìn)口優(yōu)勢(shì)明顯，壓榨利潤(rùn)良好，進(jìn)口增長(zhǎng)卻不明顯，看來(lái)國(guó)際市場(chǎng)上油菜籽的供應(yīng)并不是那么充足。從進(jìn)口國(guó)別來(lái)看，2015年中國(guó)有將近90%的菜籽是從加拿大進(jìn)口，澳大利亞也有一小部分。放眼全球，根本沒(méi)有幾個(gè)國(guó)家有貨可以出口的。幾個(gè)主產(chǎn)國(guó)中歐盟自己還要進(jìn)口大約350萬(wàn)噸，中國(guó)也需要進(jìn)口，大約380萬(wàn)噸，印度只能自給自足。只有加拿大和澳大利亞還有點(diǎn)余糧可以出售。恰恰不巧的是，2014/15年度加拿大菜籽大幅減產(chǎn)11%，出口沒(méi)有增量，之后兩年的產(chǎn)量也只是恢復(fù)到13/14年水平，并沒(méi)有增長(zhǎng)。
整體來(lái)看，全球的菜籽供應(yīng)在13年達(dá)到峰值后，從14年開(kāi)始緩慢下降，供需缺口逐年擴(kuò)大，而今年的形勢(shì)也并不樂(lè)觀，16/17年度雖然加拿大略有增長(zhǎng)，大約1%，但歐盟和中國(guó)兩個(gè)主要消費(fèi)地區(qū)卻大幅減產(chǎn)，據(jù)歐盟委員會(huì)發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2016/17年度歐盟油籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)低于上年。油菜籽播種面積減少2.2%，油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)比上年減少近8%，比五年平均水平減少3.6%。德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)比平均水平減少10到26%，因?yàn)闅庀髼l件糟糕，春季病蟲(chóng)害壓力大于正常。美國(guó)農(nóng)業(yè)部估計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，前5大主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量從14年開(kāi)始減產(chǎn)，10月份最新預(yù)估16/17年度同比上年減產(chǎn)2%，如果進(jìn)一步考慮中國(guó)的情況，下調(diào)中國(guó)的產(chǎn)量預(yù)估，全球的菜籽供應(yīng)更顯不足。
總體來(lái)看，豆粕上游供給連年大幅增長(zhǎng)，下游消費(fèi)不給力，過(guò)剩局面現(xiàn)所難免，菜粕的情況卻恰好相反，供給顯得緊巴巴，需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)。展望16/17年度，全球菜籽供給繼續(xù)偏緊，大豆保持寬松，在進(jìn)口菜籽政策進(jìn)一步趨嚴(yán)的條件下，豆粕與菜粕價(jià)差預(yù)計(jì)還將受到壓制，向上空間似乎有限。
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