期貨：雞蛋短線調(diào)整后將迎來波段上漲

　　基差回歸 成本支撐 雞蛋短線調(diào)整后將迎來波段上漲

　　雖然雞蛋現(xiàn)貨即將進(jìn)入季節(jié)性的消費(fèi)淡季，但供給端整體蛋雞存欄量并未顯著上升，且下游貿(mào)易商走貨和庫存仍然良好。更為重要的是，從基差歷史走勢來看，雞蛋基差即將進(jìn)入一個快速下降周期。換言之，很可能出現(xiàn)期貨漲現(xiàn)貨跌的局面。加之國內(nèi)豆粕供需斷的不斷好轉(zhuǎn)，其飼料養(yǎng)殖成本支撐將進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，國內(nèi)消費(fèi)信貸回暖及外圍美儲加息進(jìn)度減慢，亦使商品的流動性壓力得到緩解。綜合來看，雞蛋指數(shù)調(diào)整充分后仍有波段上漲空間。

　　1、基差進(jìn)入季節(jié)性回歸周期

　　從現(xiàn)貨季節(jié)性供需周期來看，即將跨越雙節(jié)消費(fèi)需求旺季的蛋價應(yīng)該會再度進(jìn)入淡季，現(xiàn)貨價格將出現(xiàn)逐漸緩慢的下跌走勢。但是我們?nèi)绻仡櫥钭邉輨t會發(fā)現(xiàn)，基差于九月見頂后將進(jìn)入季節(jié)性下降周期； 即現(xiàn)貨走熊進(jìn)入下降通道，而期貨進(jìn)入一個相對現(xiàn)貨強(qiáng)勢的周期。而與之相對應(yīng)的情況是；在每年的八到九月，基差都會有一個快速，甚至是急速上升的過程。這一階段現(xiàn)貨的走勢要明顯強(qiáng)于期貨，即現(xiàn)貨漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期貨，甚至于出現(xiàn)現(xiàn)貨漲，期貨跌的情況。這也就解釋了為什么9月之前現(xiàn)貨市場表現(xiàn)十分平穩(wěn)，甚至強(qiáng)勢，而期貨蛋價則照跌不誤，與之沒有任何聯(lián)動。期貨市場既然對前期雞蛋現(xiàn)貨的強(qiáng)勢反彈無動于衷，那么同樣也會與節(jié)后傳統(tǒng)的季節(jié)性回落周期發(fā)生背離。這就充分體現(xiàn)了期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，換句話說，它能比現(xiàn)貨更早的形成頂部和底部，而雞蛋期貨的這一特性尤為顯著。

　　圖1：雞蛋主力基差

數(shù)據(jù)來源： 長江期貨 wind

　　芝華數(shù)據(jù)顯示，2017年7月全國育雛雞補(bǔ)欄量環(huán)比減少13.2%，同比減少43.56%。后備雞方面 ，2017年7月全國后備雞數(shù)量在1.92億只左右，環(huán)比減少百分之5.8%，同比減少百分之32.1%。由于二季度時各地區(qū)養(yǎng)殖利潤處于歷史低位，全國各產(chǎn)區(qū)（湖北溪水地區(qū)甚至將400天的蛋雞提前淘汰）普遍加速淘雞，導(dǎo)致二季度的補(bǔ)欄量非常差，所以我們預(yù)計二季度末期整體國內(nèi)存欄量處于相對低位。而隨著6月存欄低點(diǎn)的出現(xiàn)，將對應(yīng)四季度乃至一月供給節(jié)奏的下降，預(yù)計基差開始修復(fù)后，一月合約將得到較強(qiáng)支撐。

　　圖1：蛋雞養(yǎng)殖利潤

　　數(shù)據(jù)來源： 長江期貨 WIND

　　通過對供給和需求端的分析，可以發(fā)現(xiàn)，在四季度，雞蛋在8，9月份出現(xiàn)的供過于求的格局將逐步出現(xiàn)緩解，甚至逆轉(zhuǎn)，這里面涉及到情緒化的短期囤貨與拋貨。因此在后面的一段時間里，雞蛋現(xiàn)貨價格將有明顯的上漲預(yù)期。

　　2、 飼料成本支撐難以維持

　　從雞蛋飼料組成配比來看，豆粕（20%）和玉米（60%）的占比大概在一比三左右，雖然說從用量上說玉米的權(quán)重更大；但是我們實際疊加走勢來看，豆粕和蛋價的走勢相關(guān)性更加強(qiáng)一些。所以連粕價格對雞蛋指數(shù)的影響更大。

　　在USDA8月供需報告利空打擊下，美豆價格持續(xù)低迷，但隨著近期Pro Farmer田間巡查單產(chǎn)低于美國農(nóng)業(yè)部預(yù)期，美豆市場也保持一定抗跌性，目前市場聚焦9月USDA報告單產(chǎn)定論，加之國內(nèi)后期大豆到港逐月減少，而國內(nèi)環(huán)保風(fēng)暴影響油廠停工，以及生豬養(yǎng)殖利潤不錯，環(huán)保整治高峰過后補(bǔ)欄積極性有望增加，且2015年開始的環(huán)保整頓在2017年進(jìn)入最后的收官之年，目前基本進(jìn)入收尾階段，中大型的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)正借此機(jī)會進(jìn)行擴(kuò)張，預(yù)計生豬存欄有望進(jìn)入上升通道，供需狀況將會有所改善，豆粕繼續(xù)下跌空間不易悲觀。隨著美豆9月供需報告意外利空被市場陸續(xù)消化，市場焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向南美大豆的播種以及美豆出口。在美豆豐產(chǎn)利空與需求強(qiáng)勁利多的博弈過程中，近期出口銷售強(qiáng)勁稍占上風(fēng)，此外，優(yōu)良率連續(xù)下滑也給豆類市場帶來一定提振。內(nèi)外因素共振之下，徘徊許久的豆粕價格大幅反彈，其主力1801合約期價創(chuàng)階段新高，掙脫一個月以來的盤整區(qū)間，豆粕及玉米價格的持續(xù)反彈將對雞蛋形成一定程度上的成本支撐。

　　3、策略提示

　　雞蛋指數(shù)兩小時上已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的超賣指標(biāo)顯示，從下跌幅度上看已經(jīng)回調(diào)到左側(cè)上漲波段的0.5黃金分割位，估計雞蛋指數(shù)在3850一線有較強(qiáng)的支撐。中線多單等待日線一致性MACD獲利指標(biāo)出現(xiàn)背離確認(rèn)后介入。多單第一目標(biāo)位在4500一線。