摘要：
18年1月份，油粕開局之年，盡顯疲態(tài)姿勢，連粕05合約維持2720-2812元/噸區(qū)間震蕩，值得一提的是美豆03合約在USDA公布之后8連陽，在于單產(chǎn)下調(diào)，巴濕阿干和美元疲軟，1000美分壓力不容小覷，美豆出口壓力大，大豆豐產(chǎn)壓力始終縈繞盤面。國內(nèi)蛋白價格弱勢，進口大豆源源不斷，油廠高開機率，豆粕和豆油庫存不斷攀升，受此拖累，連粕上漲乏力，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨在供應(yīng)面龐大壓力下，終端采購態(tài)度顯得相當(dāng)謹慎，基差難有較好的表現(xiàn)。
一、全球油料供需寬松
油脂上游原料端油料的供需格局變化對油脂走勢至關(guān)重要。從全球主要的植物油籽產(chǎn)量分布看，原料大豆位居第一，占比超60%，菜籽緊跟其后占比12%，后面依次是葵花籽、花生、棉籽、棕櫚仁、椰肉干。因此全球大豆的產(chǎn)量、庫存變化對全球油脂價格的漲跌至關(guān)重要。USDA預(yù)計2017/18全球油料產(chǎn)量較上年度增加585萬噸達到5.7954億噸，但是原料大豆產(chǎn)量減285萬噸至3.4847億噸，菜籽產(chǎn)量增加259萬噸至7286萬噸。庫存方面，大豆占據(jù)第一位，約9832萬噸，其次菜籽約580萬噸，較2016/17年度增加。油料總庫存在1.1080億噸，增加240萬噸。全球油料供需寬松格局將延續(xù)。
二、大豆大供應(yīng)格局
2.1 全球大豆庫存新高。在高產(chǎn)量高需求高庫存格局之下，美國農(nóng)業(yè)部最新預(yù)計全球大豆庫存在9857萬噸，較2016/17年度增加230萬噸，增幅2.39%。相比16/17較15/16增幅24.83%，2017/18年度大豆庫存增幅較為平緩，庫存消費比下降至19.85%。預(yù)計全球大豆產(chǎn)量仍將維持增加趨勢，維持大供應(yīng)格局。
2.2 美國大豆供應(yīng)寬松。大豆題材繁多，抓住主線才能道清行情漲落規(guī)律。今年美豆行情反轉(zhuǎn)在6月底，原因在于6月底的種植面積報告和庫存低于預(yù)期，加上傳統(tǒng)天氣的炒作，盤面氛圍較好。事實說明，一切擔(dān)心都是多余的，后期降雨充足，剩下就是單產(chǎn)的上調(diào)演繹過山車行情，且USDA的報告跟市場的預(yù)期一次又一次相反。首先看看單產(chǎn)，17年7月-18年1月USDA給出的單產(chǎn)分別是48，49.4，49.9，49.5，49.5，49.5和49.1，而當(dāng)時市場的預(yù)期分別是47.9，47.5，48.7，50，49.3，49.3和49.5。著實讓參與者體會到了USDA的魅力，也體驗到了種子的抗旱能力。2017/18年度大豆優(yōu)良率已經(jīng)定格為為61%，14-16年分別為73%，64%和74%。
然12月以來，行情一落千丈，則源于美豆出口進度不佳和南美播種天氣不錯。USDA1月供需報告雖然略微上調(diào)了2017/2018年度全球大豆和豆粕庫存消費比，但是由于上調(diào)幅度不僅很小，而且好于市場預(yù)期，所以對市場預(yù)期而言，影響以中性略微偏多為主。此外，本次報告的意外之喜在于下調(diào)了2017/2018年度美豆單產(chǎn)預(yù)估，大幅超出市場預(yù)期，具有明顯的偏多影響。美豆在此影響下，確實是從944.4美分的低點震蕩反彈，創(chuàng)下8連陽。同時USDA季度庫存報告顯示，2017年12月，美豆庫存約為31.57億蒲式耳，同比增幅8.9%。其中，農(nóng)場內(nèi)庫存為14.85億蒲式耳，同比增速11.24%；農(nóng)場外庫存為16.72億蒲式耳，同比增速6.9%。雖然報告顯示美豆季度庫存創(chuàng)歷史新高，但是報告好于市場預(yù)期，由此也產(chǎn)生了偏多影響。
2.3 南美大豆出口良好。巴西方面，之前一直處于擔(dān)憂南美天氣之中，導(dǎo)致盤面存在天氣溢價，的確9月份巴西大部分地區(qū)的降雨量將低于歷史平均水平。在缺乏降雨的情況下，早播或?qū)⒀舆t，對盤面構(gòu)成支撐。但目前來看，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降雨依然充沛，或?qū)⒀泳彺蠖故斋@。其中馬托格羅索州進度落后于去年同期，降雨使得收割面臨困難。并且預(yù)計未來半月，雨量將繼續(xù)增大，或許會進一步耽誤收割進度。帕拉納州也持續(xù)降雨，致大豆收割延遲。南里奧格蘭德州天氣同樣偏濕延緩早收，但有利于晚播的生長。
同時，來看一下巴西的出口銷售情況，17年巴西出口速度較快，擠占美豆出口進度，這也是美豆出口同比下降的原因。
阿根廷方面，政府在2018年1月初宣布將大豆出口關(guān)稅從早先的30%降低到29.5%。從2018年1月份起的24個月里，阿根廷將每月將大豆關(guān)稅降低0.5%。2018年阿根廷大豆播種面積可能停止近幾年的下滑趨勢，因為政府將逐月下調(diào)大豆出口關(guān)稅。布宜諾斯艾利斯谷物交易所由1810萬公頃調(diào)低至1800公頃后，表示還有大約30萬公頃的農(nóng)田未種上大豆，故而可能再度下調(diào)面積。另外，1月中下旬播種的大豆生長可能要面臨5月和6月霜凍天氣的威脅。阿根廷產(chǎn)量下調(diào)風(fēng)險未解除，提振美豆期價。阿根廷農(nóng)業(yè)部報告2017/18年度阿根廷大豆產(chǎn)量將達到5300萬噸。而美國農(nóng)業(yè)部在2018年1月12日的供需報告顯示，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)計為5600萬噸，低于12月份預(yù)測的5700萬噸。布宜諾斯艾利斯谷物交易所在1月25日發(fā)布的周報顯示，截至1月24日，阿根廷農(nóng)戶已經(jīng)播種98.9%的大豆，高于一周前的96.7%。
而阿根廷自11月至今，累積降雨量較去年同期減少45%，其中布宜諾斯艾利斯累積減少60%。隨著大豆進入關(guān)鍵時期，阿根廷天氣炎熱干燥，令農(nóng)戶和市場擔(dān)憂，多家機構(gòu)和行業(yè)專家均下調(diào)了對阿根廷大豆種植面積和產(chǎn)量的預(yù)估，從而助推美豆價格急速上漲。
三、國內(nèi)基差逐漸趨弱
17年上半年基差呈現(xiàn)不斷縮小的趨勢，6月和7月甚至是負基差。油廠所賣基差反映的是對當(dāng)下以及未來現(xiàn)貨供需緊俏或?qū)捤傻囊环N利潤預(yù)期，所以基差走勢判斷對實體企業(yè)而言，變得越來越重要。上半年大豆到港龐大，原料充裕，油廠開機率高，飼料企業(yè)入市仍較謹慎，大多隨用隨買，油廠豆粕出貨速度平緩，令油廠豆粕庫存量仍居高難下，基本面壓力仍較大，豆粕現(xiàn)貨行情較差。加上期貨盤面在6月和7月不斷上漲，現(xiàn)貨被動跟漲，基差為負不可避免，前期買基差虧損較大。實際2017年基差呈現(xiàn)V字形，4-5月份降至100左右，6-7月份負基差（到港壓力大），9-12上100（庫存下降，區(qū)域停產(chǎn)偏緊，北強南弱）。18年1月份以來，基差呈現(xiàn)不斷縮小趨勢，現(xiàn)貨庫存壓力較大，現(xiàn)貨承壓為主要原因。
預(yù)計2018年1月份國內(nèi)各港口進口大豆預(yù)報808萬噸，2018年2月最新預(yù)期維持在550萬噸，3月份最新預(yù)期維持在680萬噸。3月份時間還較長，船期還可能會有變化，及時根據(jù)最新裝船、洗船情況及時調(diào)整到港預(yù)估。前期積極售賣基差的油廠目前銷售壓力不大，但待至月末合同執(zhí)行期催提情緒下，部分區(qū)域油廠或?qū)⒗^續(xù)向現(xiàn)貨施加壓力。大豆到港年末減少，但原料充裕，油廠開機率繼續(xù)提高，未來兩周周均壓榨量或高達200萬噸，而目前國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)仍慢，而生豬存欄一直偏低，截至2017年12月，國內(nèi)生豬存欄量為3.4153億頭，環(huán)比下降2.1%，同比下降約7%；能繁母豬存欄量為3424萬頭，環(huán)比下降1.21%，同比下降6.6%，兩者均創(chuàng)歷史新低。
飼料終端需求一般，年度累計飼料產(chǎn)量也顯示，2017年我國飼料累計產(chǎn)量約2.85億噸，同比下降2%，這也是2000年以來我國飼料累計產(chǎn)量首次出現(xiàn)下降。飼料企業(yè)入市仍較謹慎，大多隨用隨買，油廠豆粕出貨速度平緩，令油廠豆粕庫存量仍居高難下，部分油廠仍有脹庫停機的計劃，基本面壓力仍較大，繼續(xù)制約豆粕行情。目前國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量96.42萬噸，較去年同期66萬噸增長46.09%。目前豆粕未執(zhí)行合同472.61萬噸，較去年同期310萬噸增長52.45%。
四、操作策略
單產(chǎn)下調(diào)，巴濕阿干和美元疲軟，美豆是否有效突破1000美分，還待考驗，上方壓力在1010美分。但美豆出口壓力大，大豆豐產(chǎn)壓力始終縈繞盤面。連粕5月突破2800元/噸阻力位，明顯弱于美盤，進一步壓力在2850元/噸。國內(nèi)方面，油廠2-3月船期盤面套保毛利約200元/噸，榨利不錯，存在采購意愿。1月份進口豆預(yù)報808萬噸，2-3月到港較少，但目前工廠開機率維持在56%左右高位。受此拖累，連粕上漲乏力，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨在供應(yīng)面龐大壓力下，終端采購態(tài)度顯得相當(dāng)謹慎。企業(yè)庫存，上漲時不恐慌追高，下跌時備貨套保，目前沿海豆粕庫存同比高位在90萬噸，且周度壓榨量都在190萬噸以上，油廠開機率高，現(xiàn)貨承壓，下游采購積極性受抑，基本面壓力較大，庫存不足的逢低保持適量低庫存，基差難有較好的表現(xiàn)，50以下可采購。
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