豆油大幅上漲抵消豆粕價格下跌，壓榨虧損底部震蕩。從2018年10月10日至本周一，豆粕現(xiàn)貨價格下跌930元/噸，跌幅24.3%，面對跌跌不休的豆粕行情，筆者認為陽光總在風雨后。本周初，國內(nèi)沿海地區(qū)油廠豆粕報價：遼寧大連2820元/噸，天津2790元/噸，山東2730元/噸，江蘇2800元/噸，廣東2790元/噸，平均報價2796元/噸，比貿(mào)易商報價高出20～40元/噸，比1月初油廠報價下跌150元/噸，跌幅5.3%，而貿(mào)易商報價平均下跌100元/噸，跌幅3.3%。
進口大豆成本降低后期或升
據(jù)統(tǒng)計，2018年12月船期、2019年1月進口的巴西大豆平均到港成本為3490元/噸，比2018年12月份進口的巴西大豆平均到港成本下跌100元/噸，跌幅2.7%。截至本周一，2019年1月船期、2月進口的巴西大豆平均到港成本為3302元/噸，比上周末下跌23元/噸，跌幅0.6%。統(tǒng)計期間，美豆期貨1903合約收盤價上漲23.5美分/蒲式耳，漲幅2.5%，運行區(qū)間為859～941美分/蒲式耳。
由于中美貿(mào)易摩擦緩解，加之南美部分大豆提前上市，導致巴西進口大豆升貼水下跌幅度非常大。目前，巴西大豆升貼水30美分/蒲式耳，比2018年11月初下跌195美分/蒲式耳，跌幅86.6%，最低時(上周四)僅22美分/蒲式耳，預計巴西大豆升貼水最悲觀的時刻可能一去不復返。而人民幣匯率有所升值，由2018年11月1日的高點6.96下跌至本周一的6.77，下跌0.19，跌幅2.7%。雖然匯率變化不大，但是每噸進口大豆成本減少60元/噸。由于匯率升值，升貼水下跌幅度較大，超額抵消期貨上漲，導致進口大豆成本明顯降低。2019年3月份進口南美大豆成本為3165元/噸，比上周末下跌21元/噸，跌幅0.65%。鑒于升貼水幾乎是底部，加之美豆上漲，進口成本有望穩(wěn)步提高，不過有待觀察。
壓榨利潤有望進入減虧周期
按照2019年1月份進口巴西大豆平均到港成本3490元/噸，對應大連期貨1月21日1905合約豆粕收盤價2585元/噸、豆油收盤價5678元/噸計算，壓榨利潤為-412.9元/噸(豆粕豆油基差和加工費相互抵消)。從2018年12月28日壓榨利潤低點-535.4元/噸震蕩上漲至本周一的-412.9元/噸，上漲122.5元/噸，漲幅22.8%。同期豆粕1905合約收盤價下跌40元/噸，跌幅1.5%；而豆油上漲302元/噸，漲幅5.6%。對應1909和2001合約，分別虧損361.5元/噸和296.2元/噸。
按2019年1月份進口巴西大豆平均到港成本3490元/噸，對應長春地區(qū)1月21日現(xiàn)貨豆粕2890元/噸、豆油5780元/噸計算，壓榨利潤為-272.1元/噸。從2018年12月28日的壓榨利潤低點-359.8元/噸震蕩上漲至本周一的壓榨利潤-272.1元/噸，上漲87.7元/噸，漲幅24.3%。同期現(xiàn)貨豆粕下跌140元/噸，跌幅4.6%；而豆油上漲550元/噸，漲幅10.5%。期貨和現(xiàn)貨壓榨均走出豆粕下跌、豆油上漲走勢，比值低點從1.51擴大至2，上漲0.49，漲幅32.4%。
基差縮小豆粕價格中線看漲
以1905合約基差為例，運行區(qū)間為200～850元/噸，從2018年10月10日的基差高點885元/噸縮小到2019年1月21日的低點300元/噸，下跌585元/噸，跌幅66.1%；同期現(xiàn)貨豆粕下跌930元/噸，跌幅24.3%，期貨下跌385元/噸，跌幅12.9%。走出一個現(xiàn)貨跌幅大于期貨跌幅的走勢?；羁s小沒有結束，預計還有50～100元/噸的下跌空間。通過分析可以看出，期貨和現(xiàn)貨壓榨虧損均有所恢復，主要是進口大豆成本降低所致。而豆粕下跌被豆油上漲所抵消，對壓榨虧損暫時影響不大。由于1月份進口大豆均值為3490元/噸，高于分銷大豆價格3250元/噸，與2月份進口大豆成本均值基本相當，按目前港口分銷大豆價格，對應長春地區(qū)豆粕、豆油壓榨虧損32.1元/噸。
長春地區(qū)豆油和豆粕價格居全國最高，其他地區(qū)虧損可想而知。由于基差下跌高達585元/噸，經(jīng)過測算，還有50～100元/噸的下跌空間，之前基差下跌是現(xiàn)貨跌幅大于期貨。目前看，很有可能現(xiàn)貨漲幅小于期貨，基差縮小到150～200元/噸，屆時豆粕才能走出上漲行情。目前看僅依靠豆油上漲和進口大豆成本降低，恢復壓榨利潤是不可能的，只有兩個品種同時上漲，才能有效恢復壓榨利潤，不過這一次上漲，豆油漲幅大于豆粕，不會出現(xiàn)豆油大幅上漲而豆粕大幅下跌，短時間可以，長期肯定不可能。預計在未來20～30天底部寬幅震蕩結束后，豆粕價格中線看漲。
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