今年上半年豆粕市場以疲軟基調為主

　　上半年全球大豆供需預估不太樂觀，且供應壓力是最近幾年最嚴重的生產(chǎn)季。國際大豆價格和貼水價格一直低位運行，估計上半年豆粕市場以疲軟基調為主，行情或運行于2680～3000元/噸區(qū)間。

 

　　影響豆粕價格的基本因素不外乎供應、需求及成本。2019年豆粕市場行情和全球大豆供應形勢如何，市場如何看待非洲豬瘟疫情對國內終端需求的影響，豆粕成本可能運行于怎樣的空間？

 

　　陳季庫存龐大美豆市場承壓

 

　　2018年下半年，受中美貿易摩擦的影響，美豆出口幾乎停滯。美豆季度庫存報告數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月1日美豆庫存創(chuàng)37.36212億蒲式耳(折1.01億噸)的紀錄高位，2017年12月1日為31.60679億蒲式耳(折8450萬噸)。后期中國在中美貿易談判過程中不斷采購美國大豆，估計總量在800萬～900萬噸，將對美國陳豆庫存的消耗起到一定作用。但從美豆出口檢驗報告來看，截至2月7日，本作物年度美豆出口檢驗量累計為2262萬噸，上年同期為3605萬噸，可見美豆出口現(xiàn)狀及后期與巴西大豆出口競爭的必然性。

 

　　美國大豆產(chǎn)量、庫存以及庫存消費比均創(chuàng)出2000年以來最高點。美國農(nóng)業(yè)部2月份報告中評估美豆2018/2019年度產(chǎn)量為1.236億噸，比上年度增長366萬噸，創(chuàng)紀錄水平。

 

　　美國大豆龐大的產(chǎn)量加上前一年結轉過來的庫存，本身就壓力山大，又遭遇中美貿易摩擦的影響，現(xiàn)在美豆的庫存消費比是從1966年以來除1986年美豆期末庫存消費比28%之外的歷史第二高。前幾年美豆期末庫存消費比通常保持在10%以下。2018年5月份時美豆庫存消費比還在10%附近，到8月份已提升到20%以上，2019年2月上旬為25%。

 

　　巴西產(chǎn)量雖降競爭不可避免

 

　　2018年巴西大豆產(chǎn)量為1.208億噸，2019年預期為1.17億噸，上市時間比往年提前半個多月。往年5月份巴西大豆才能大量到達我國，今年可以提前到4月。

 

　　巴西大豆庫存消費比一路下降，預計2018/2019年度巴西大豆庫存消費比降至2011/2012年度水平。巴西大豆出口量同比增加1300萬噸，估計2018年至少有800萬～1000萬噸進口是受中美貿易關系影響而從巴西多進口的，最終令巴西大豆庫存消費比由最高的20%降到16%。美國農(nóng)業(yè)部預計2018/2019年度巴西大豆庫存消費比繼續(xù)下降至14%。

 

　　阿根廷或增產(chǎn)壓制豆市行情

 

　　2018年阿根廷大豆產(chǎn)量因天氣原因帶來嚴重減產(chǎn)，3780萬噸的大豆還不夠本國大豆壓榨量需求。所以，2018年阿根廷進口了歷史最多的480萬噸，出口210萬噸，凈進口量270萬噸，以補充國內大豆產(chǎn)量下降的缺口。美國農(nóng)業(yè)部報告預計，2019年阿根廷大豆產(chǎn)量有望恢復到5500萬噸。

 

　　2019年上半年，全球大豆主產(chǎn)國供應壓力前所未有。當前的大豆供應數(shù)據(jù)對今年上半年的行情整體產(chǎn)生壓制作用，至少國際大豆價格重返1000～1100美分/蒲式耳的區(qū)間位需要出現(xiàn)強有力的炒作因素刺激。

 

　　剛性需求下降符合市場預期

 

　　2017年我國大豆進口量為9553萬噸，2018年降至8803萬噸，2019年估計不會出現(xiàn)明顯增長。

 

　　每年春節(jié)后都是飼料產(chǎn)量低谷期，加之非洲豬瘟疫情在2019年不會明顯緩和，3月至4月隨著天氣轉暖，疫情仍然容易爆發(fā)，且將長期存在，不會突然消失。

 

　　2018年的疫情由于沒有非洲豬瘟疫苗，去產(chǎn)能力度和持續(xù)時間都比此前發(fā)生的疫情影響大。據(jù)相關機構統(tǒng)計，生豬去產(chǎn)能水平達到樣本規(guī)模的17%。生豬去產(chǎn)能情況最嚴重的地區(qū)是東三省，其次是山東、河南地區(qū)。

 

　　豬飼料產(chǎn)量一般占全部飼料產(chǎn)量的33%，所以生豬去產(chǎn)能過后，對豆粕需求的影響將是不言而喻的。從這個角度觀察，2019年我國大豆進口需求量至少不會出現(xiàn)明顯大幅增長的局面?？梢?，2019年上半年，國內豆粕市場剛性需求下降符合市場預期。美國農(nóng)業(yè)部對未來一年我國大豆進口需求下降的預期是400萬噸。

 

　　全球集中供應豆市上漲受限

 

　　2018年國際大豆價格從炒作阿根廷大豆減產(chǎn)，由1070美分/蒲式耳跌至最低839美分/蒲式耳，維持了近半年的840～940美分/蒲式耳區(qū)間震蕩整理行情。2019年上半年全球大豆集中供應的疊加效應，將會壓制國際大豆價格的上漲空間。過去11年美豆價格最低年度波動幅度在160美分/蒲式耳，最高在860美分/蒲式耳。最近4年是全球大豆豐收的基本面，價格波動幅度相對偏小，處于160～310美分/蒲式耳的波動幅度。2018年下半年美國上市的大豆是創(chuàng)紀錄水平，而中國大豆進口需求總量下降。

 

　　2019年上半年南美大豆將繼續(xù)豐產(chǎn)，結合這樣的全球大豆基本面，將整體限制美豆價格的波動幅度。筆者認為，國際大豆價格波動幅度在200～250美分/蒲式耳的概率較大。過去11年國際大豆價格最低在800美分/蒲式耳附近，最高在1770美分/蒲式耳，近4年美豆價格最高在1160美分/蒲式耳，2019年美豆價格可能運行的空間預估在800～1100美分/蒲式耳之間。

 

　　貼水處于低位美豆大漲無望

 

　　大豆的集中供應不僅使國際大豆價格運行于相對低位，大豆的貼水價格亦處于低位。過去11年間，大豆的貼水價格年度最低波動50美分/蒲式耳，最大波動270美分/蒲式耳。2018年貼水價格波動230美分/蒲式耳，2008年波動250美分/蒲式耳。一般認為大豆貼水價格波動100～150美分/蒲式耳。

 

　　2019年上半年是南美大豆上市與美國陳豆形成激烈競爭的階段，所以筆者認為，貼水價格可以成為價格競爭的手段之一。歷史上6月份大豆貼水價格最低出現(xiàn)過66美分/蒲式耳，當時是在2014年國際大豆價格創(chuàng)歷史新高的時期。依據(jù)現(xiàn)在的全球大豆基本面分析，美豆價格大漲的概率并不高，所以，大豆貼水價格降到66美分/蒲式耳的冰點可能性也不高，以100美分/蒲式耳作為貼水價格低位的評估。因此，2019年大豆貼水價格可能運行于100～200美分/蒲式耳之間更為理性。

 

　　供需不太樂觀豆粕走勢疲軟

 

　　通過概率分析，2019年美國大豆價格可能運行在800～1100美分/蒲式耳區(qū)間，大豆貼水100～200美分/蒲式耳。這樣的預測在1月中旬已經(jīng)發(fā)生過，當時美豆價格在895美分/蒲式耳，貼水價格一路跌至98美分/蒲式耳，當時評估的大豆理論參考成本為2900元/噸，豆粕理論參考價格為2680元/噸。筆者認為市場最糟糕的情況也不過如此。美豆價格若反彈至1000美分/蒲式耳，豆粕理論參考成本將反彈至3000元/噸。

 

　　上半年全球大豆供需預估不太樂觀，且供應壓力是最近幾年最嚴重的生產(chǎn)季。國際大豆價格和貼水價格一直低位運行，正是在消化著這樣的大豆基本面預期?，F(xiàn)在關于巴西大豆產(chǎn)量的定性還在不斷調整，比前一年減產(chǎn)的程度會對大豆價格帶來一些支撐，但現(xiàn)在的數(shù)據(jù)還不足以成為引導一波上漲行情的導火線。估計上半年的豆粕市場行情以疲軟基調為主，2680～3000元/噸是基于當前數(shù)據(jù)的預估。