上周以來，國內豆粕期貨價格呈現(xiàn)先揚后抑走勢。受中美互相加征關稅影響，豆粕期貨價格一度沖高。然而，隨著市場情緒逐漸平復，4月9日之后豆粕期貨價格開始回調，但整體仍維持高位震蕩走勢。截至4月14日，豆粕期貨主力2509合約價格在3100元/噸左右徘徊。
貿(mào)易摩擦影響邊際減弱
2025年以來，隨著美國關稅政策不斷調整，國內市場對進口大豆供應的憂慮逐步升溫。不過，2018年以來，國內通過多元化進口、拋儲及產(chǎn)業(yè)鏈調整，對進口美豆的依賴減弱。2024年，中國大豆進口中，巴西大豆占比超70%。美國農(nóng)業(yè)部出口銷售報告顯示，截至4月3日當周，美國對中國銷售2024/2025年度大豆14.1萬噸，前一周為28.6萬噸。本年度迄今，美國對中國大豆銷售總量為2226萬噸，同比減少5.4%，為近十年同期相對低位。
從大豆供應視角來看，本輪關稅博弈加劇，影響更多的是供應預期，以及對巴西大豆價格潛在的推動作用。不過，隨著加征關稅幅度超出市場預期后，關稅的邊際影響減弱，市場關注的重點將轉向中美談判的可能性上。
USDA供需報告影響有限
4月10日發(fā)布的4月USDA供需報告對美豆及國內豆粕期貨市場影響有限。USDA供需報告維持2024/2025年度美國大豆產(chǎn)量預期不變，仍為43.66億蒲式耳，同比提高4.9%；壓榨量調高1000萬蒲式耳，至24.2億蒲式耳；維持美國大豆出口預期不變，仍為18.25億蒲式耳；期末庫存調低500萬蒲式耳，至3.75億蒲式耳。USDA供需報告反映美國大豆壓榨需求超預期，出口需求保持強勁。
同時，USDA供需報告仍維持全球大豆供應充足的預期。報告顯示，2024/2025年度全球大豆產(chǎn)量為4.2058億噸，較上月調減18萬噸；壓榨量為3.5484億噸，較上月調高200萬噸；出口量為1.8212億噸，較上月調高17萬噸；期末庫存為1.2247億噸，較上月調高106萬噸。南美大豆產(chǎn)量維持不變，巴西大豆產(chǎn)量仍為1.69億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量仍為4900萬噸。
在貿(mào)易摩擦升溫背景下，4月USDA供需報告在市場上基本沒有“水花”，市場仍將重點放在5月USDA供需報告對新作大豆的供需預期上。此前，種植意向報告超預期調低美豆新作種植面積，使得美豆新作的天氣容錯率被壓縮，重點關注新作開始種植后的產(chǎn)區(qū)天氣情況。
國內豆粕供應有寬松預期
從國內豆粕供應情況來看，4月以來國內豆粕市場供應呈現(xiàn)“緊現(xiàn)實、松預期”格局。隨著南美大豆集中上市，預計二季度進口大豆大量到港。國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日，我國已采購5月船期大豆900萬噸，當月采購完成率83%。6—8月船期大豆采購量分別為570萬噸、180萬噸和30萬噸。船期監(jiān)測顯示，4月下旬我國進口大豆將開始集中到港，預計4—6月進口大豆到港量分別為850萬噸、1200萬噸、1100萬噸，二季度國內大豆供應將轉向寬松。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2025年第14周，全國油廠豆粕庫存下滑至57.91萬噸，較前一周減少16.89萬噸，降幅22.58%；同比增加27.91萬噸，增幅93.03%。
4月11日開始的大風天氣導致部分油廠的卸貨和生產(chǎn)進度受到影響，一定程度上影響了豆粕的供應節(jié)奏。不過，由于國內大豆庫存較為充足，且5—7月進口大豆到港量較大，預計此次大風天氣對豆粕市場的整體影響有限。
從需求端來看，進入4月，隨著中美貿(mào)易摩擦升級，豆粕市場情緒回暖，市場對遠月豆粕價格看漲情緒較濃。下游飼料企業(yè)此前庫存較低，近期采購積極性有所增加。與春節(jié)后相對平淡的需求相比，近期豆粕現(xiàn)貨和遠月成交量增加。
總結和展望
綜合來看，豆粕后市仍將受多方面因素影響。短期中美貿(mào)易關系仍是豆粕市場的關注焦點，不確定性仍將反復擾動市場。不過，參考2018年中美貿(mào)易摩擦的發(fā)展態(tài)勢，關稅的影響邊際減弱，仍需關注中美談判的可能性，以及可能帶來的豆粕估值迅速回落風險。從基本面來看，美豆播種季即將到來，新作種植面積大幅調低，使得價格波動對美豆產(chǎn)區(qū)的降水及土壤濕度情況敏感程度加強，本種植季全球大豆供應壓力或有所緩解，支撐全球大豆價格。另外，近期貿(mào)易摩擦之下，中國對巴西大豆的進口預期增加，仍需關注巴西大豆估值變化。從國內來看，二季度處于供應趨松周期中，現(xiàn)貨價格上方壓力仍存。短期預計豆粕期貨仍將維持高位震蕩走勢，月度級別可能出現(xiàn)先揚后抑走勢。
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