國內(nèi)玉米市場價格運(yùn)行的周期性規(guī)律分析

　　本文分階段描述了玉米價格呈現(xiàn)周期性波動原因和影響玉米市場周期波動的主要因素。具體來看，玉米供給和需求影響價格，同時價格反作用于下一年度供需，國內(nèi)外玉米市場存在著固有周期。同時，玉米下游的生豬養(yǎng)殖周期、國家的逆周期調(diào)控政策、國際糧價與國內(nèi)糧價非同步波動，都會影響國內(nèi)玉米價格，每個市場參與主體根據(jù)當(dāng)時市場環(huán)境做出的最理性的決策，共同作用于玉米市場價格，改變國內(nèi)玉米市場的固有周期，客觀上又形成了以四年左右為周期的階段性波動規(guī)律。

　　一、玉米市場存在周期性規(guī)律

　?。ㄒ唬┙?jīng)濟(jì)社會中周期客觀存在

　　周期是指某一事物或現(xiàn)象在發(fā)展過程中呈現(xiàn)出的規(guī)律性、周期性的波動變化。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中比較常見的是庫存周期，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)，需求上行時，企業(yè)的生產(chǎn)未及時跟進(jìn)，導(dǎo)致庫存下降，為“被動去庫存”階段;當(dāng)企業(yè)看好后市，積極增加生產(chǎn)，則進(jìn)入“主動補(bǔ)庫存”階段;庫存增加后，需求不及預(yù)期導(dǎo)致庫存被動增加，則進(jìn)入“被動補(bǔ)庫存”階段;隨后庫存積壓，企業(yè)縮減產(chǎn)量，則進(jìn)入“主動去庫存”階段。在經(jīng)濟(jì)活動中，每個主體根據(jù)自身面臨的情況均做出最理性的決策，即當(dāng)需求下降利潤減少時削減產(chǎn)量，需求增加利潤好轉(zhuǎn)時增加產(chǎn)能，客觀上形成了全行業(yè)庫存的周期性波動。在玉米的產(chǎn)業(yè)鏈中，玉米生產(chǎn)和飼用需求端存在的比較典型的周期分別是“谷賤傷農(nóng)”和“豬周期”，玉米加工業(yè)受庫存周期支配，利潤豐厚時擴(kuò)大產(chǎn)能，利潤下降時降低產(chǎn)能。玉米產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的周期相互嵌套，決定了玉米市場價格運(yùn)行存在客觀的周期性規(guī)律。

　?。ǘ┱叩哪嬷芷谡{(diào)節(jié)

　　市場存在周期，為平抑周期的影響，政府會出臺相關(guān)政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，平滑經(jīng)濟(jì)周期波動。在生產(chǎn)端，為防止“谷賤傷農(nóng)”，國家在部分糧食產(chǎn)區(qū)實施最低收購價、臨儲收購等政策。反之，為防止價格過度上漲，采取儲備投放、增加進(jìn)口等措施。針對“豬周期”的特點，政府建立了以能繁母豬存欄量為核心調(diào)控指標(biāo)的生豬產(chǎn)能逆周期調(diào)控機(jī)制。雖然政策逆周期調(diào)節(jié)的目的是平抑周期波動，是基于當(dāng)時的市場環(huán)境做出的理性決策，但市場主體也會根據(jù)對政策的判斷來做出相應(yīng)的行為調(diào)整。例如庫存周期中，如果在“主動去庫存”階段政府刺激需求，市場主體“庫存積壓”化解，可能改“縮減產(chǎn)量”為“擴(kuò)大產(chǎn)能”，一旦需求不及預(yù)期或者政策刺激效果減弱，可能會形成更大的“庫存積壓”。政策的逆周期調(diào)節(jié)并不能消除周期，但會改變周期固有的波動幅度和頻率，形成新的周期，市場周期性波動規(guī)律依然客觀存在。

　　二、近16個年度國內(nèi)玉米價格的周期性變化

　　從過去16個年度玉米價格變化的歷史情況來看，大致可形成以四年左右為階段的周期性規(guī)律，分別為 2008/09-2011/12年度玉米價格上漲階段，2012/13-2015/16年度價格下跌階段，2016/17-2019/20年度價格上漲階段，2020/21-2023/24價格下跌階段。

　　（一）2008/09-2011/12年度玉米價格漲幅明顯，產(chǎn)量大幅提高

　　2008/09年度伊始，源自美國的國際金融市場危機(jī)導(dǎo)致國際市場終端需求明顯下降。為保護(hù)種糧農(nóng)民利益，2008 年秋糧上市之際，我國在東北三省及內(nèi)蒙古東四盟實施了玉米臨時收儲政策。2008/09- 2011/12年度，國家臨時存儲玉米掛牌收購價格連續(xù)上調(diào)，從1500元/噸左右上調(diào)至2000元/噸左右，漲幅超過30%。隨著臨儲收購價格的提高，國內(nèi)玉米價格底部逐年抬升，市場價格震蕩走高。國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，2011/12年度東北產(chǎn)區(qū)玉米平均價格為2232元/噸，比2008/09年度的1494元/噸上漲了738 元/噸，漲幅49.4%。價格上漲激發(fā)了國內(nèi)玉米生產(chǎn)積極性，種植面積和產(chǎn)量逐年增加。2008/09-2011/12 年度，國內(nèi)玉米種植面積從3098萬公頃增加至3676.7萬公頃，累計增加578.7萬公頃，增幅18.7%。玉米產(chǎn)量從17212萬噸增加至21132萬噸，累計增加3920萬噸，增幅22.8%。

　?。ǘ?012/13-2015/16年度國內(nèi)玉米產(chǎn)量繼續(xù)增加，國際糧價下跌倒逼國內(nèi)政策調(diào)整，玉米價格大幅下跌

　　2012/13-2015/16年度，國內(nèi)繼續(xù)執(zhí)行玉米臨儲收購政策，對國內(nèi)玉米價格形成有力支撐，玉米面積和產(chǎn)量持續(xù)增加。需求端，經(jīng)歷過去幾年價格的連續(xù)上漲，國家為適度控制玉米價格漲幅，出臺了一系列玉米深加工調(diào)控政策，限制國內(nèi)玉米工業(yè)消費(fèi)數(shù)量。進(jìn)口端，同期國際糧價高位回落，造成國內(nèi)外價差持續(xù)處于高位，進(jìn)口利潤豐厚刺激進(jìn)口大幅增加，形成了“高產(chǎn)量、高庫存、高進(jìn)口”三高疊加的局面。 2012/13-2015/16年度，國內(nèi)玉米種植面積從3911萬公頃增加至4497萬公頃，累計增加586萬公頃，增幅15%;玉米產(chǎn)量從22956萬噸增加至26499萬噸，累計增加3543萬噸，增幅15.4%。與此同時，國內(nèi)玉米及替代品(高粱、大麥、DDGS、木薯干)進(jìn)口量從552萬噸最高增加至4055萬噸。在此背景下，2016 年中央一號文件明確要求，按市場定價、價補(bǔ)分離的原則，積極穩(wěn)妥推進(jìn)玉米收儲制度改革，國內(nèi)玉米價格出現(xiàn)大幅下跌。國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，2015/16年度東北產(chǎn)區(qū)玉米平均價格為1777元/噸，比 2012/13年度的2188元/噸下跌411元/噸，跌幅18.8%。

　?。ㄈ?016/17-2020/21年度國內(nèi)玉米需求大幅增加，供需關(guān)系推動玉米價格上漲，產(chǎn)需出現(xiàn)缺口確保玉米庫存順利消化

　　2016/17-2020/21年度，國家推進(jìn)玉米收儲制度改革，可總結(jié)為“降產(chǎn)量、增需求、擋進(jìn)口、去庫存”。降產(chǎn)量方面，2015年11月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布關(guān)于“鐮刀灣”地區(qū)玉米結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見，明確指出力爭到2020年，“鐮刀彎”地區(qū)玉米種植面積比目前減少5000萬畝以上。增需求方面，2017年4月國家發(fā)展改革委發(fā)布廢止《關(guān)于玉米深加工項目管理有關(guān)事項的通知》的通知；同年9月，十五部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》；同時，2017-2018年連續(xù)兩年東北三省一區(qū)陸續(xù)出臺了深加工企業(yè)和飼料企業(yè)補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼金額在100-300元/噸不等。擋進(jìn)口方面，2017年和 2018年分別對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口干玉米酒糟產(chǎn)品、原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥進(jìn)行反傾銷反補(bǔ)貼立案調(diào)查，進(jìn)口量明顯下降甚至停滯。國內(nèi)玉米及替代品進(jìn)口量最低降至1368萬噸，比2014/15年度高點下降2687萬噸，降幅66.3%。而去庫存方面，玉米深加工產(chǎn)能快速擴(kuò)張，工業(yè)消費(fèi)從5500萬噸最高增加至 8000萬噸，國內(nèi)玉米從供給過剩轉(zhuǎn)為產(chǎn)不足需，為玉米庫存消化創(chuàng)造了條件，四個年度累計消化玉米庫存超過2億噸。

　　（四）2020/21-2023/24年度國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口轉(zhuǎn)為顯性，進(jìn)口大幅增加，國內(nèi)外糧價呈現(xiàn)高位回落走勢

　　2020年臨儲玉米庫存消化完畢，而國內(nèi)飼料糧需求繼續(xù)增加，深加工產(chǎn)能維持高位，國內(nèi)玉米缺口從隱性轉(zhuǎn)為顯性，玉米價格明顯上漲，面積和產(chǎn)量持續(xù)提高，玉米及替代品進(jìn)口量大幅增加。2020/21- 2023/24年度，國內(nèi)玉米種植面積從4126萬公頃增加至4422萬公頃，增幅7.2%；玉米產(chǎn)量從26067萬噸提高至28884萬噸，增幅10.8%。國內(nèi)玉米及替代品進(jìn)口量最高達(dá)到5553萬噸。進(jìn)口量大幅增加后，國內(nèi)外價格聯(lián)動也更加顯著。2016-2019年和2020-2023年兩個時間段國內(nèi)DCE和國際CBOT玉米期貨價格相關(guān)性分別為13%和68%。2022年2月下旬烏克蘭危機(jī)爆發(fā)，國際玉米價格創(chuàng)近十年最高，帶動國內(nèi)玉米價格也跟隨上漲，國內(nèi)DCE玉米期貨主力合約最高達(dá)到3046元/噸，為歷史最高。2023年開始，國際玉米價格大幅回落近50%，國內(nèi)玉米價格跟隨走低。2024年9月國內(nèi)玉米期貨主力合約價格回落至2200元/噸以下，比2022年高點下降30%左右。

　　三、影響玉米市場周期的主要因素

　　（一）生豬養(yǎng)殖周期帶來玉米需求波動

　　玉米是主要的飼料原料，飼用需求約占玉米總需求的65%左右，而豬飼料產(chǎn)量約占全國飼料產(chǎn)量的 45%左右，因此生豬存欄和價格的變化直接影響國內(nèi)玉米需求的變化。從過去生豬市場情況看，一直經(jīng)歷著“豬價上漲—產(chǎn)能增加—供應(yīng)增加—豬價下跌—產(chǎn)能淘汰—供應(yīng)減少—豬價上漲”的周期循環(huán)。由于生豬生產(chǎn)具有固定的生長周期，例如從母豬產(chǎn)能增加至豬肉供應(yīng)增加需經(jīng)歷14個月左右的生長期，從產(chǎn)能淘汰至豬肉供應(yīng)下降需經(jīng)歷10個月左右的時間，因此，一輪完整的生豬價格上漲和下跌周期大約在4年左右。當(dāng)豬價上漲養(yǎng)殖利潤高企時，產(chǎn)能增加補(bǔ)欄積極，會促進(jìn)飼料消費(fèi)增加，反之存欄減少也帶來飼料消費(fèi)下降。

　　（二）國際糧價波動周期

　　國外的農(nóng)產(chǎn)品市場沒有統(tǒng)一的調(diào)控管理，因此可當(dāng)成純市場化的生產(chǎn)和經(jīng)營模式。因農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的天然周期屬性，存在“價格上漲—收益增加—增加生產(chǎn)—價格下跌—收益下降—減少生產(chǎn)—價格上漲”的周期循環(huán)。中國是全球最大的糧食生產(chǎn)國和進(jìn)口國，因此外國糧價的周期波動能夠通過貿(mào)易、預(yù)期等多種途徑傳導(dǎo)國內(nèi)，明顯影響國內(nèi)糧價。一方面，當(dāng)外國玉米價格上漲時，進(jìn)口玉米成本增加，比價關(guān)系帶動國內(nèi)玉米價格上漲。另一方面，進(jìn)口玉米價格上漲后會形成較強(qiáng)的看漲預(yù)期，進(jìn)一步帶動玉米價格上漲。反之，當(dāng)國際玉米價格下降時，會導(dǎo)致國內(nèi)外價差擴(kuò)大，進(jìn)口利潤高企，刺激進(jìn)口量增加，導(dǎo)致國內(nèi)玉米價格下跌。

　?。ㄈ┱吣嬷芷谡{(diào)控當(dāng)國內(nèi)玉米價格大幅上漲或下跌時，為維持國內(nèi)玉米市場平穩(wěn)運(yùn)行，國家會采取逆周期調(diào)控政策來平抑市場波動，能夠明顯改變國內(nèi)玉米市場周期波動的節(jié)奏。當(dāng)玉米價格下跌時，國家為保護(hù)種糧農(nóng)民利益，采取增加政策性儲備收購、補(bǔ)貼下游需求等方式，減弱或扭轉(zhuǎn)玉米價格下跌勢頭。例如2008年開始出臺的臨儲收購、2016-2018年深加工企業(yè)加工補(bǔ)貼等措施。反之，當(dāng)玉米價格大幅上漲時，國家采取政策性庫存投放、限制下游消費(fèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)等措施，控制玉米價格漲幅。例如2011-2012年限制深加工發(fā)展、 2020年開始限制燃料乙醇發(fā)展、增加進(jìn)口等措施。政策調(diào)控能夠明顯改變市場供需結(jié)構(gòu)和市場預(yù)期，扭轉(zhuǎn)市場價格運(yùn)行方向。但政策調(diào)控較難做到“力度剛好”，有時可能會出現(xiàn)“矯枉過正”的效果，在下跌的時候執(zhí)行的逆周期措施可能會成為未來上漲周期的主要利多因素，反之上漲周期中出臺的政策也可能成為下跌周期中價格下行的主要原因。

　?。ㄋ模┦袌鲱A(yù)期變化放大價格波動幅度

　　玉米從農(nóng)民售糧到加工消費(fèi)的過程中，需要經(jīng)歷收購、倉儲和物流等多個環(huán)節(jié)，貿(mào)易企業(yè)和終端企業(yè)存糧是市場化購銷的蓄水池和調(diào)節(jié)器，存糧需求受市場預(yù)期影響變化大。當(dāng)市場存在一致性看漲預(yù)期時，用糧企業(yè)采購除滿足剛性加工需求外，還會主動增加遠(yuǎn)期庫存，貿(mào)易企業(yè)也積極收糧存糧。玉米市場增加1 個月用量的庫存則代表短期能夠增加2500萬噸左右的短期需求?？礉q后市的預(yù)期越強(qiáng)，存糧需求就越多，進(jìn)而市場呈現(xiàn)“越漲越收、越收越漲”的牛市特征。反之，當(dāng)市場存在一致性看跌預(yù)期時，企業(yè)則壓減庫存，貿(mào)易企業(yè)也減少存糧，降低1個月用量的存糧需求則相當(dāng)于減少2500萬噸左右的需求，進(jìn)而導(dǎo)致市場出現(xiàn)短期供大于求，呈現(xiàn)出“越跌越不收、越不收越跌”的熊市特征。因此，同樣的年度供需在不同的市場預(yù)期中，會呈現(xiàn)出截然不同的階段性供需失衡，進(jìn)而導(dǎo)致價格大幅波動。

　?。ㄎ澹┎焕鞖夂屯话l(fā)事件影響

　　農(nóng)業(yè)生產(chǎn)仍屬于“看天吃飯”的行業(yè)，天氣情況直接決定產(chǎn)量形勢，因此不利天氣直接影響市場行情。天氣現(xiàn)象中，“厄爾尼諾”和“拉尼娜”現(xiàn)象交替出現(xiàn)，會造成赤道附近地區(qū)降雨或干旱，影響當(dāng)?shù)丶Z食生產(chǎn)。“拉尼娜”年，一般印度尼西亞、澳大利亞東部則降水增多；巴西東北部、印度和非洲南部等地則容易出現(xiàn)洪澇；南美沿岸附近地區(qū)降水減少，非洲中部、美國南部等地常發(fā)生干旱；玉米主產(chǎn)國中美國、阿根廷減產(chǎn)概率大，而巴西、印度增產(chǎn)概率大。“厄爾尼諾”年情形與之相反，美國、阿根廷增產(chǎn)概率大，而巴西、印度減產(chǎn)概率大。除天氣因素外，國際突發(fā)事件也容易造成糧價的異常波動，如2022年的俄烏沖突，造成國際小麥價格創(chuàng)歷史新高、國際玉米價格創(chuàng)近十年最高；2023年印度禁止大米出口導(dǎo)致國際大米出口價格創(chuàng)近十五年新高。

　　（六）多周期嵌套催生大的行情變化

　　糧食市場價格變化都是多因素共同作用的結(jié)果，當(dāng)不同因素作用方向相反，價格一般較為平穩(wěn)。當(dāng)多周期共振，不同因素作用于同一方向時，往往會產(chǎn)生大的價格波動。例如2015/16年度，國際糧價下行周期中，國內(nèi)調(diào)控政策出現(xiàn)重大調(diào)整，同時生豬養(yǎng)殖處于下行周期，造成國內(nèi)玉米價格短期快速下跌；2019/20年度，生豬養(yǎng)殖利潤處于高位，不利天氣影響國內(nèi)玉米生產(chǎn)，國內(nèi)去庫存周期結(jié)束，需求大量釋放，多因素疊加造成較強(qiáng)的看漲預(yù)期，玉米價格大幅上漲；2023年國內(nèi)外玉米均大幅增產(chǎn)，國際玉米價格開始明顯回落，疊加國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤低迷，國內(nèi)新季玉米上市后價格大幅走低。