豆粕易漲難跌

　　近期，豆粕期貨主力2509合約持續(xù)上行，7月21日盤中最高觸及3070元/噸，創(chuàng)近一個月新高。

　　供給端近松遠(yuǎn)緊

　　當(dāng)前豆粕供應(yīng)呈現(xiàn)“近端寬松、遠(yuǎn)端趨緊”的分化格局。短期來看，巴西大豆到港量維持高位，大豆短期供應(yīng)充裕。6月份，中國大豆進(jìn)口量為1226萬噸，同比增長10.35%，創(chuàng)歷史同期最高紀(jì)錄。預(yù)計進(jìn)口大豆7月到港量約為1150萬噸，8月約為1100萬噸，9月約為950萬噸，三季度進(jìn)口大豆供應(yīng)充足。油廠開機(jī)率維持在歷史高位，周度大豆壓榨量維持在220萬噸以上，短期豆粕累庫進(jìn)程加速，充裕的現(xiàn)貨供給壓制近月合約上行空間。

　　中長期來看，巴西出口下降與中美貿(mào)易不確定性共同施壓市場供給預(yù)期，遠(yuǎn)月大豆供應(yīng)存憂。巴西大豆雖創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)，但因壓榨內(nèi)需提升，美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告將巴西2024/2025年度大豆出口量調(diào)減了240萬噸。作為我國主要大豆進(jìn)口來源國，巴西大豆出口量已從峰值回落。近日巴西大豆升貼水也不斷上升，我國進(jìn)口巴西大豆成本持續(xù)增加，進(jìn)口8月船期大豆壓榨利潤偏低。此外，我國大豆遠(yuǎn)月采購進(jìn)度滯后，四季度進(jìn)口大豆買船較少。船期監(jiān)測顯示，目前我國8月船期大豆采購基本完成，9月超過七成，10月至明年1月幾乎沒有買船。中美貿(mào)易存在不確定性，疊加巴西大豆價格高企，國內(nèi)油廠對遠(yuǎn)月美豆采購保持謹(jǐn)慎。

　　值得一提的是，我國也在積極嘗試從供應(yīng)結(jié)構(gòu)上破局。為對沖遠(yuǎn)期風(fēng)險，我國首次開啟阿根廷豆粕規(guī)?；M(jìn)口業(yè)務(wù)，首批3萬噸豆粕預(yù)計于7月裝船，9月抵達(dá)廣東省。從進(jìn)口量級上看，短期不會對國內(nèi)豆粕市場產(chǎn)生太大影響。但此次是2019年中國政府批準(zhǔn)阿根廷豆粕進(jìn)口以來的首次大規(guī)模購買，標(biāo)志著蛋白原料供應(yīng)多元化邁出關(guān)鍵一步。若阿根廷豆粕性價比優(yōu)勢延續(xù)(當(dāng)前進(jìn)口成本為360美元/噸)，或成為調(diào)節(jié)遠(yuǎn)期缺口的有效補(bǔ)充。

　　需求端韌性凸顯

　　盡管不同養(yǎng)殖板塊有波動，但整體飼料生產(chǎn)對豆粕的消耗量具有剛性，需求端韌性是豆粕價格下方的重要支撐。雖然生豬產(chǎn)能處于調(diào)整期，能繁母豬存欄連月調(diào)減，但生豬絕對存欄量仍高達(dá)4.24億頭。當(dāng)前正值水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，魚類生長速度加快，對高蛋白飼料需求旺盛，構(gòu)成季節(jié)性利多。

　　總結(jié)與展望

　　近期豆粕市場呈現(xiàn)供應(yīng)端充裕與需求端韌性并存的局面。巴西大豆出口下降及升貼水不斷上升，疊加中美貿(mào)易的不確定性，使豆粕后市面臨供應(yīng)收縮與成本抬升的雙重驅(qū)動。盡管我國正積極尋找破局之道，但短期內(nèi)難以有效緩解供應(yīng)矛盾。需求端，飼料需求對豆粕價格具有一定支撐。整體來看，隨著進(jìn)口巴西大豆持續(xù)到港及油廠開機(jī)率維持高位，近月豆粕供應(yīng)較為充足，限制豆粕價格上漲空間。遠(yuǎn)月仍存在不確定性，大豆供應(yīng)緊張的預(yù)期為豆粕底部提供支撐，豆粕價格或維持強(qiáng)勢震蕩格局，需關(guān)注美豆產(chǎn)區(qū)天氣及中美貿(mào)易情況。