干旱分歧造就豆粕“明星品種”

　　2012年7月11日，一個看似平常的交易日，豆粕期貨創(chuàng)寫了日交易新紀(jì)錄。這一天，豆粕期貨三個活躍的合約共成交約1200萬手，其中主力1301合約成交736萬余手，持倉188萬余手，豆粕期貨總持倉達(dá)302萬手。無論單個合約還是整個品種的成交量都刷新了國內(nèi)期貨的日成交記錄。目前主力合約保持300萬手的成交量和約200萬手的持倉，盡管低于國際市場甚至低于現(xiàn)貨，但今年以來前7個月的漲幅也有24.5%，如果從去年12月15日的低點(diǎn)計算，至目前（7月27日收盤價）8個多月主力1301合約漲幅44%。

　　干旱和分歧是起因

　　對于6月初以來的這波豆粕上漲行情的起因，多方認(rèn)為，主要是美國本土的干旱，這場50年來最嚴(yán)重的干旱已經(jīng)導(dǎo)致美國大豆、玉米、小麥的強(qiáng)勁上漲，其中大豆、玉米都創(chuàng)造了歷史新高，冬小麥即便已經(jīng)收獲，產(chǎn)量影響小，而價格也處于較高的位置。特別是玉米，優(yōu)良率已經(jīng)下降至26%，作物恐已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性損害，減產(chǎn)成為大概率事件。作為飼料的替代，玉米、小麥價格堅挺，對豆粕構(gòu)成支撐?？辗絼t認(rèn)為，大豆由于處于開花結(jié)莢期，還未到灌漿期，現(xiàn)在美國中西部地區(qū)的下雨仍有作用，大豆作物目前優(yōu)良率尚為31%，未來減產(chǎn)多少仍存不確定性。另外，國內(nèi)糧食貨源充足，替代效應(yīng)差?，F(xiàn)在是飼料價格高，而豬肉價格低，養(yǎng)殖業(yè)必然虧本，如此下去養(yǎng)殖量必將減少，消費(fèi)需求將下降。

　　為什么是豆粕

　　消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）沒有豆粕價格這個樣本，但有豬肉、雞肉、雞蛋價格樣本，豬肉是數(shù)次拱高CPI的急先鋒。自那以后，雖然有時也受到其它商品價格下跌的拖累，但豆粕、玉米等飼料價格基本保持堅挺。

　　我國糧食在實(shí)現(xiàn)八連增之后，今年小麥再度豐收，小麥、玉米進(jìn)口量本來都不大，國際價格影響較小。那么主要依賴進(jìn)口的大豆就容易成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，而國內(nèi)黃大豆一號的標(biāo)的物是國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆，產(chǎn)量和交易量都不大，人們自然想到了在大豆的下游產(chǎn)品——豆油和豆粕中尋找替代。由于國內(nèi)消費(fèi)增速下降、貨源充足，加之有菜籽油、棕櫚油的替代，特別是政府調(diào)控物價的干預(yù)下，豆油難以成為美國干旱題材下豆類品種上漲的領(lǐng)頭羊，那么能夠承擔(dān)大任的就只有豆粕了。而長期以來，豆粕期貨一直較為活躍，這也主要是由于大豆、豆油受政策調(diào)控干預(yù)較多，豆粕市場屬性較好，相關(guān)經(jīng)營企業(yè)偏好以豆粕來替代大豆、豆油進(jìn)行避險。

　　歷史可以借鑒

　　2004年的大豆市場與現(xiàn)在有許多相同的地方。最重要的是南美大豆供應(yīng)迅速增長，并日益成為價格決定者，大連大豆5月合約已經(jīng)充分反映了這一影響因素。在大豆期貨活躍的年代，請看發(fā)生在大豆0501合約與大豆0505合約間的套利故事：有投資者在2004年9月20日，當(dāng)大豆期貨0501合約與0505合約價格相同時，做了一筆"賣出0501大豆合約同時買進(jìn)0505大豆合約"的反向套利，價位都是2690元/噸。當(dāng)時基于的經(jīng)驗(yàn)是5月大豆價格向來高于1月大豆，同時因持倉費(fèi)等因素，0505合約價格也必將高于0501合約。12月6日，該筆套利價差由當(dāng)時的0點(diǎn)擴(kuò)大到170點(diǎn)（12月6日501收盤2749元/噸，0505合約收盤2579元/噸），投資者被套。到2005年1月12日，該筆套利價差由當(dāng)時的0點(diǎn)擴(kuò)大到近400點(diǎn)（1月12日0501合約收盤3003元/噸，0505合約收盤2616元/噸），該投資者虧損進(jìn)一步上升。

　　相反，當(dāng)時假若進(jìn)行的是"買入0501合約、賣出0505合約"的正向套利操作，其結(jié)果將是獲利不菲。因?yàn)?quot;買下0501合約的大豆正好拋到0505合約去"。所以借鑒歷史，當(dāng)前形勢下正向套利將帶來更大市場機(jī)會。

　　多頭可能買近賣遠(yuǎn)

　　走勢上看，下雨時芝加哥期貨交易所（CBOT）豆類期貨將回調(diào)明顯，而CBOT玉米則高位持穩(wěn)，遲遲不肯下跌。對于國內(nèi)豆粕主力1301合約而言，離交割期尚早，究竟干旱對大豆產(chǎn)量有多大影響，8月底才能見分曉。假如干旱嚴(yán)重，1301合約漲至4200元/噸也有可能；假如最終干旱輕微，價格應(yīng)該有所回調(diào)。由于目前持倉較大，多頭主力恐難以全身而退；對于1209合約而言，干旱題材尚存，交割日日益臨近，持倉已經(jīng)不大，價格高位摘牌應(yīng)該沒有懸念；對于1305合約，不管美國干旱情況如何，屆時全球產(chǎn)量最大的巴西、阿根廷大豆早已上市，運(yùn)抵中國并壓榨交割豆粕都不成問題，而多頭主力在1301合約接貨之后可能順手轉(zhuǎn)移至1305合約。

　　三策略可供選擇

　　分歧較大說明不確定性較大，觀望是一個策略。假如一定要參與，基于以上分析、歷史經(jīng)驗(yàn)以及南美大豆產(chǎn)量主導(dǎo)世界大豆供給的客觀現(xiàn)實(shí)，可以考慮以下策略：其一，1301合約逢低買入做多；其二，1305合約逢高賣出做空；其三，當(dāng)1301合約與1305合約靠近，而持倉沒有大幅減少時，做多1301合約的同時做空1305合約，即正向套利。