蛋季節(jié)性回調(diào) 補(bǔ)欄周期延遲跌幅有限

　　大綱邏輯和驅(qū)動(dòng)因素：

　　主要驅(qū)動(dòng)因素：臨近端午節(jié)備貨末期，需求放緩，現(xiàn)貨價(jià)格漲幅將收斂，供給則因

　　次要驅(qū)動(dòng)因素：臨近夏季蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄節(jié)奏趨于謹(jǐn)慎理性

　　雞蛋現(xiàn)貨領(lǐng)域：3月份迄今貨源同比偏緊，產(chǎn)蛋雞群“老齡化”結(jié)構(gòu)，進(jìn)入5月在13年上半年補(bǔ)爛的蛋雞陸續(xù)淘汰，蛋雞總存欄處于下降階段

　　蛋雞補(bǔ)欄領(lǐng)域：3-4月份國內(nèi)補(bǔ)欄同比積極性下降，時(shí)間上延遲了養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄節(jié)奏，在6月調(diào)整結(jié)束或再度反彈

　　上游飼料領(lǐng)域:玉米二季度輪庫政策和南美大豆集港壓榨豆粕，供應(yīng)充裕

　　注意時(shí)間節(jié)點(diǎn)：5月份中上旬值得關(guān)注的是端午節(jié)（6月2日）的備貨情況，通常情況下，節(jié)日前一個(gè)月到節(jié)前 15 天對(duì)雞蛋價(jià)格的提振作用最為明顯，進(jìn)入5月中下旬則需要雞蛋價(jià)格沖高回落

　　操作建議：

　　在5月20日前，我們預(yù)判雞蛋價(jià)格維持反彈節(jié)奏，雞蛋企業(yè)加速現(xiàn)貨銷售和遠(yuǎn)期訂單銷售速度；端午節(jié)（6月2日）前15天后，即5月20日后，雞蛋漲幅預(yù)計(jì)收斂，并有技術(shù)性資金鎖利和回調(diào)傾向。

　　建議進(jìn)行賣出雞蛋操作，具體以1409合約作為操作標(biāo)的，第一目標(biāo)價(jià)位在5000點(diǎn)，第二目標(biāo)價(jià)位在4850點(diǎn)，時(shí)間預(yù)計(jì)調(diào)整到6月下旬

　　一、雞蛋供給偏緊題材端午節(jié)前因需求放緩面臨階段回調(diào)

　　2014年3月至5月上旬，國內(nèi)雞蛋期現(xiàn)貨聯(lián)袂上行，主要驅(qū)動(dòng)因素來自于春季疫情蛋雞存欄量下降導(dǎo)致供給偏緊。

　　根據(jù)雞蛋現(xiàn)貨的傳統(tǒng)季節(jié)性節(jié)奏，端午節(jié)前半個(gè)月左右，受到食品加工企業(yè)采購周期結(jié)束和長江流域陸續(xù)梅雨季節(jié)，導(dǎo)致采購發(fā)運(yùn)節(jié)奏放緩，產(chǎn)區(qū)雞蛋溢價(jià)幅度下降，在端午節(jié)前筆者傾向于面臨一波回調(diào)。

　　圖1：雞蛋價(jià)格歷史走勢圖

　　來源：USDA，申萬期貨研究所

　　二、6月雞蛋看回調(diào)后，基于上游蛋雞補(bǔ)爛周期延后，后續(xù)還將反彈

　　根據(jù)我們對(duì)雞蛋主力合約1409的季節(jié)性規(guī)律和技術(shù)圖形測算，筆者認(rèn)為在5月中下旬至6月下旬，雞蛋整體以回調(diào)為為主，而6月下旬則會(huì)再度進(jìn)入反彈。

　　1、5月下旬至6月下旬看技術(shù)性回調(diào)

　　時(shí)間上，筆者傾向于端午節(jié)（6月2日）前半個(gè)月左右，大概在5月20日左右開始回調(diào)，時(shí)間預(yù)計(jì)在6月下旬。

　　幅度上，筆者認(rèn)為DCE雞蛋1409合約，第一目標(biāo)在5000點(diǎn)，第二目標(biāo)位在4850點(diǎn)。

　　圖2：DCD雞蛋1409合約周K線圖

　　來源：文華財(cái)經(jīng)，申萬期貨研究所

　　2、中國2014年夏初蛋雞補(bǔ)欄進(jìn)度延后，跌幅預(yù)計(jì)6月中下旬收斂并延續(xù)反彈

　　2014年春節(jié)過后，因?yàn)閭鹘y(tǒng)消費(fèi)淡季和2013年補(bǔ)欄雞淘汰，疊加中國“三公”經(jīng)費(fèi)治理和中國春季疫情，一方面令養(yǎng)殖戶存欄蛋雞量下滑；另一方面進(jìn)入3月開始的現(xiàn)貨價(jià)格上行，也令其養(yǎng)殖戶延遲了補(bǔ)欄速率。綜合而言，導(dǎo)致的結(jié)果就是2014年夏初的蛋雞補(bǔ)欄進(jìn)度被延后。

　　圖3：中國蛋雞養(yǎng)殖利潤和蛋雞苗價(jià)格走勢圖

　　來源：博亞和訊，申萬期貨研究所

　　我們遵照蛋雞補(bǔ)欄和生長周期推算，在3月-4月開始補(bǔ)欄的這批蛋雞，預(yù)計(jì)到了9月份才開始進(jìn)入到產(chǎn)蛋周期，而此前的6-8月份上游雞蛋供給并不會(huì)明顯增加。加之2014年中秋節(jié)在9月9日，預(yù)計(jì)在6月至8月雞蛋價(jià)格仍維持抗跌反彈的走勢。

　　三、上游飼料價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)—成本效應(yīng)對(duì)養(yǎng)殖和補(bǔ)欄的影響

　　從2014年3月迄今，蛋雞的主要飼料玉米和豆粕的價(jià)格走勢來看，豆粕的連續(xù)上行對(duì)于養(yǎng)殖利潤有一定的擠占。 從目前國內(nèi)豆粕走勢的驅(qū)動(dòng)因素來分析，夏季天氣升水和中國外盤延遲點(diǎn)價(jià)，而時(shí)間點(diǎn)將與夏季雞蛋反彈重合，因此或?qū)Φ半u補(bǔ)欄的積極性產(chǎn)生一定的抑制。

　　四、夏季的長江流域或進(jìn)入強(qiáng)降水周期，牽制物流節(jié)奏

　　根據(jù)天氣模型跟蹤，2014年進(jìn)入厄爾尼多天氣現(xiàn)象大概率事件周期，而從4月份以來中國長江流域和華南地區(qū)的降水普遍偏多，因此對(duì)于后續(xù)保鮮物流形成牽制。

　　圖4：中國30厘米土壤濕度圖

　　來源：中央氣象臺(tái)，申萬期貨研究所

　　五、操作策略

　　由于我們?cè)从趯?duì)上游存欄量和補(bǔ)欄節(jié)奏的謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)判5月下旬-6月份的雞蛋會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性需求放緩的回調(diào)，但并非技術(shù)層面的轉(zhuǎn)市行情，因此操作上時(shí)間節(jié)奏僅看1個(gè)月左右，而后仍維持反彈判斷。

　　操作上選擇主力合約1409，第一目標(biāo)位5000點(diǎn)，第二目標(biāo)位4850點(diǎn)，4850下方不開新倉，以減倉止盈為主。

　　六、后期新驅(qū)動(dòng)因素和市場分析關(guān)注點(diǎn)

　　綜合來看，我們預(yù)期夏季雞蛋行情維持易漲難跌的概率較大，因此在6月中旬開始不建議繼續(xù)加碼追空，但對(duì)于5月下旬至6月份的調(diào)整幅度我們還需要關(guān)注整體貨幣流動(dòng)性的市場氛圍。

　　市場風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)： 6月份中國 IPO或正式啟動(dòng)、7月份CBOT大豆盤面走勢等。