基本面環(huán)比大幅改善 禽鏈反轉(zhuǎn)確定

　　源起：上周，齊魯農(nóng)業(yè)團隊組織山東地區(qū)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)深度草根調(diào)研，主要就肉雞養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能削減、當(dāng)前需求現(xiàn)狀、庫存變化情況和未來價格趨勢等問題，對包括益生、民和、新希望、仙壇等大型公司在內(nèi)以及其他種禽廠、孵化場、養(yǎng)殖場、屠宰場、雞販、獸醫(yī)等禽鏈上下游各環(huán)節(jié)做了深度和全面的草根調(diào)研，同時也與部分畜禽養(yǎng)殖行業(yè)專家進行了溝通和交流。

　　我們的調(diào)研結(jié)論為：（1）祖代引種下降和父母代去化共振，供給端下滑超過20-30%；需求恢復(fù)且?guī)齑嬲?，供需兩旺致使禽鏈景氣向上至少持續(xù)到2015 年；（2）當(dāng)前養(yǎng)殖戶補欄熱情同時疊加種雞產(chǎn)能削減，苗價上漲彈性開始釋放，帶來2 季度相關(guān)公司盈利景氣反轉(zhuǎn)，二級市場已于4 月份迎來否極泰來拐點；（3）2014年2-4 季度繼續(xù)看好禽產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前時點我們繼續(xù)積極推薦高彈性益生股份、圣農(nóng)發(fā)展、新希望、ST*民和等禽業(yè)股，以收獲“戴維斯雙升”。

　　我們的核心觀點一：祖代雞引種量下降、父母代產(chǎn)能去化和下游需求恢復(fù)共振，禽鏈景氣向上至少持續(xù)到2015 年。下面分別從供給端、需求端和當(dāng)期庫存等分別進行解讀：

　?。?）供給端一：2013 年下半年起，祖代雞引種量趨勢向下，2014 年Q1 引種量創(chuàng)5 年最低（18 萬套）。國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)大周期起落基本有祖代雞引種量波動來決定。而自2012 年下半年起，國內(nèi)禽鏈經(jīng)歷一系列外在需求負(fù)面沖擊（速生雞、禽流感等），行業(yè)上下游的苗種和肉食行業(yè)虧損嚴(yán)重，特別是祖代雞場（2013 年全行業(yè)虧損1200 億元），從而致使祖代苗種廠因現(xiàn)金流不止逐季出現(xiàn)引種下滑趨勢。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2013 年祖代雞上半年引種89 萬套、下半年引種67 萬套，2014 年Q1 引種18 萬套。同時2014 年祖代雞聯(lián)盟限產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能去化仍在繼續(xù)。前期白羽肉雞聯(lián)盟達(dá)成共識：4 月起，祖代種雞滿50 周（科寶52 周）必須淘汰，逐步減少總量的20%；同時各家祖代場達(dá)產(chǎn)協(xié)定，預(yù)計2014 年祖代雞引種量有望下滑至120 多萬套左右。到目前為止，我們調(diào)研的大型祖代雞廠都嚴(yán)格參照上述共識進行有序引種和適時減產(chǎn)，例如2014 年益生引種計劃為36.7 萬套（包括和合資公司下滑20%）。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，祖代場普遍覺得溫氏限產(chǎn)保價是很好策略（溫氏2014 年黃羽雞產(chǎn)量下降至計劃量的50%），“有量沒利、少量有利”。

　?。?）供給端二：虧損嚴(yán)重、現(xiàn)金流不支，父母代場產(chǎn)能削減約15-20%。2013 年至今全國各地種雞廠日虧損巨大，從而開始逐步削減種雞產(chǎn)能。我們草根調(diào)研得出2013 年中小種雞場父母代種雞產(chǎn)能減產(chǎn)30-50%，大廠也有一定減產(chǎn)，總計產(chǎn)能下降約有15-20%（大集團調(diào)研數(shù)據(jù)）。主要途徑就是，很多中小企業(yè)將原來養(yǎng)殖60 多周的肉種雞在50 周左右就提前淘汰，同時父母代后續(xù)補欄消極，而這種方式下商品代雞苗產(chǎn)能重新釋放要半年滯后期（新進種雞23 周產(chǎn)蛋+3 周孵化）。

　?。?）需求端：國內(nèi)肉雞需求自Q1 已經(jīng)逐月恢復(fù)，Q1KFC、MC 單店銷量正增長5-10%。2013 年國內(nèi)肉雞行業(yè)低迷很大部分應(yīng)該歸屬于消費斷崖式下降，特別是禽流感導(dǎo)致需求恐慌。但從2014 年Q1開始，禽流感已經(jīng)逐步處于散發(fā)狀態(tài)，而且國內(nèi)也將H7N9 感染定性為“人感染H7N9 病毒”，而H7N9非禽流感。從下游調(diào)研來看，經(jīng)銷商普遍認(rèn)為疫情沖擊基本消散，終端消費自3 月份開始有明顯起色。而肉雞快餐的連鎖品牌Q1 單店正增長也是一個側(cè)面印證，MC 單店增長6.6%，KFC 單店增長11%。

　?。?）庫存：行業(yè)庫存消化完畢，基本處于正常偏低水平。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2013 年4 月份開始，很多屠宰場壓價收購毛雞后近冷庫儲存，同時也有資金實力雄厚的“雞龍頭”（采用“公司+農(nóng)戶”模式的公司）大量收購合同雞貯存。而同期需求不振，導(dǎo)致這部分庫存有了將近8-10 個月年才逐步消化完畢。當(dāng)前來說，各大肉雞屠宰價格廠庫存基本處于正常偏低水平（20-30%），部分公司凍品的周轉(zhuǎn)率也提升到5.5 次/月。

　　綜上所述，因祖代雞引種量自2013 年下半年趨勢性下降和父母代產(chǎn)能去化，同時疊加因禽流感漸散，肉雞需求逐步恢復(fù)，整體肉雞市場供需將出現(xiàn)巨大失衡，供不足需將使得雞肉價格自2014 年Q2 可能迎來向上趨勢。因此，我們認(rèn)為自2014 年Q2 起肉雞養(yǎng)殖行業(yè)景氣迎來反轉(zhuǎn)拐點。而且按照祖代雞引種數(shù)量2013年下半年小于上半年、2014 年小于2013 年，那么行業(yè)高景氣度至少維持到2015 年中期甚至年底。

　　核心觀點二：對于上游種苗價格來說，隨著雞肉價格上漲，補欄需求逐步恢復(fù)；而供給端持續(xù)收縮（祖代下降20%、父母代下降15-20%），中期苗價將持續(xù)維持高位。其中就彈性而言，商品代大于父母代（雙重產(chǎn)能去化）。

　　前文中我們已經(jīng)詳細(xì)分析了雞肉價格在2015 年之前大周期向上，因此隨著3-4 月份雞肉價格上漲，雞苗（父母代和商品代）補欄需求也將逐步恢復(fù)。我們草根調(diào)研得出，近期父母代種雞廠已經(jīng)持續(xù)2 個月開始大幅盈利（商品代最高漲至3.6 元/羽）。隨著養(yǎng)殖盈利好轉(zhuǎn)，此前空欄雞舍開始大面積補欄，調(diào)研地區(qū)空欄率基本為零。而祖代雞廠定苗量也開始出現(xiàn)起色，當(dāng)前父母代苗價漲至13 元/套（成本線以上）。

　　就短期彈性來說，我們偏向于商品代大于父母代：（1）整體來說，父母代產(chǎn)能去化更多，因為除上游祖代產(chǎn)能去化（20%），父母代場自身也有去化（15-20%），因此商品代苗產(chǎn)量屬于雙降，相對于父母代苗產(chǎn)能去化更徹底；（2）本次禽鏈景氣恢復(fù)屬于供需兩旺，也就是不但上游去化（先利好祖代），同時下游需求也出現(xiàn)去化（先利好商品代），因此對于商品代來說受益更快，苗價上漲更領(lǐng)先。（注：益生現(xiàn)在60%以上收入來自父母代，總產(chǎn)能為1.6 億羽父母代，略低于民和，因此我們不能只將其看出父母代供應(yīng)商）。

　　核心觀點三：當(dāng)前肉雞養(yǎng)殖行業(yè)基本面繼續(xù)趨好，繼續(xù)看好！行業(yè)基本面環(huán)比大幅改善，整條產(chǎn)業(yè)鏈均出現(xiàn)明顯盈利。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前行業(yè)平均合同雞收購價格4.5 元/斤，現(xiàn)金成本約3.8-3.9 元/斤，單只毛盈利約3.5-4 元，扣除折舊等單只凈利約2.5-3 元。而屠宰場現(xiàn)在銷售價格漲至12000 元（含稅），不含稅10500-10600 元，就純屠宰場來說，單羽盈利約0.3-0.5元。