第一部分：上半年雞蛋期現(xiàn)市場行情走勢回顧
在經(jīng)歷了從1月份期價(jià)大幅上漲行情之后，進(jìn)入5月中旬（端午節(jié)前兩周），受經(jīng)銷商備貨結(jié)束等因素的影響，大商所雞蛋期價(jià)展開了一波較為充分的調(diào)整。主力合約JD1409從最高價(jià)5282下調(diào)到4857最低價(jià)后，在端午節(jié)后重拾升勢，距前期高點(diǎn)僅一步之遙。周K線已連續(xù)三周收出大陽線，顯示出明顯的牛市特征。
同期，全國雞蛋現(xiàn)貨市場價(jià)在今年2月觸底9.41元/千克后，開始連續(xù)持續(xù)上漲。截止到6月23日，全國50個(gè)主要城市雞蛋平均現(xiàn)貨價(jià)一直在11元/千克左右高位徘徊，與期貨JD1409價(jià)格相比升水約250元/500千克。顯示出即便是因天氣炎熱雞蛋消費(fèi)進(jìn)入淡季，但現(xiàn)貨供應(yīng)仍很緊張。
第二部分：基本面因素分析
一.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對雞蛋價(jià)格的影響
進(jìn)入6月份，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了一些微妙的變化。主要表現(xiàn)在：
1.國內(nèi)外金融政策發(fā)生積極變化
近期國內(nèi)外金融政策均發(fā)生積極變化。歐洲央行6月5日實(shí)行攤牌性金融舉措，將其存款利率降低至-0.1%，成為史上首家實(shí)施負(fù)利率的主要央行，這意味著央行將向在其賬上隔夜存款的商業(yè)銀行收取利息。 此外，關(guān)鍵再融資利率從歷史低點(diǎn)的0.25%降至更低的0.15%，隔夜貸款利率從0.75%削減35個(gè)基點(diǎn)至0.40%。新利率將自6月11日起生效，并同時(shí)實(shí)施一攬子貨幣寬松政策，包括結(jié)束SMP沖銷、準(zhǔn)備實(shí)施ABS購買，引入4000億歐元的更長期LTRO；此外，本應(yīng)持續(xù)到2015年7月的固定利率完全配額延長至2016年末。
隨后，中國人民央行宣布，決定從6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并下調(diào)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。據(jù)測算，本次定向降準(zhǔn)釋放的資金約1000億元；而第一次定向降準(zhǔn)釋放的資金在1000億元以上。隨后，6月18日部分股份制商業(yè)銀行宣布獲批定向降準(zhǔn)，釋放的資金又在400億元以上。定向降準(zhǔn)的范圍不斷擴(kuò)大，實(shí)際上起到了總量放松的效果。雞蛋生產(chǎn)、加工、貿(mào)易企業(yè)均屬于“三農(nóng)”性質(zhì)和小微企業(yè)，是此次定向降準(zhǔn)的直接受益實(shí)體。
歷史數(shù)據(jù)表明，全面調(diào)整存準(zhǔn)率將顯著影響貨幣信貸總量，對物價(jià)消費(fèi)影響較為明顯。目前我國大型金融機(jī)構(gòu)20%的存準(zhǔn)率仍處于相對高位，從政策調(diào)整的角度來看，存款準(zhǔn)備金率具備繼續(xù)降低的技術(shù)空間。在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、通貨持續(xù)緊縮等情況下，央行或有可能為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展而進(jìn)一步調(diào)整貨幣政策。根據(jù)中國人民銀行5月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國人民幣存款余額約為110萬億元，若全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，直接釋放的流動(dòng)性規(guī)模將達(dá)到5500億元。
此外，在6月20日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，耶倫重申了在結(jié)束購債計(jì)劃后打算長時(shí)間將利率維持在零附近的想法，表示將長期維持寬松的貨幣政策。這導(dǎo)致美元指數(shù)跌至六月份的低點(diǎn)，黃金價(jià)格暴漲。
從以上信息中可以發(fā)現(xiàn)，近期國內(nèi)外金融政策的聯(lián)動(dòng)不是偶然的，它反映了在全球經(jīng)濟(jì)一體化時(shí)代下的金融政策的協(xié)調(diào)一致，其影響力大大強(qiáng)于獨(dú)自國家的各自為政，為提振全球經(jīng)濟(jì)和市場消費(fèi)注入了活力。
2.物價(jià)因素對雞蛋價(jià)格的影響
國家統(tǒng)計(jì)局6月10日發(fā)布數(shù)據(jù)，5月份全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲2.5%，漲幅比上月反彈0.7個(gè)百分點(diǎn)。1至5月份,全國CPI平均同比上漲2.3%。
其中，食品價(jià)格漲幅較為突出。5月份，全國食品價(jià)格同比上漲4.1%，影響CPI上漲約1.35個(gè)百分點(diǎn)。其中，雞蛋價(jià)格上漲12.1%，水產(chǎn)品價(jià)格上漲5.0%，豬肉價(jià)格下降0.6%，糧食價(jià)格上漲3.0%，鮮菜價(jià)格下降2.5%。從更能反映價(jià)格變動(dòng)最新情況的環(huán)比數(shù)據(jù)看，5月份全國CPI環(huán)比上漲0.1%。其中，蛋、豬肉和鮮果價(jià)格分別上漲9.5%、5.6%和2.1%，鮮菜和水產(chǎn)品價(jià)格分別下降8.7%和0.1%。綜合各種因素分析，未來物價(jià)仍將保持溫和上漲態(tài)勢，4月份的CPI同比漲幅可能是上半年的低點(diǎn)。
根據(jù)對CPI與雞蛋價(jià)格指數(shù)影響的相關(guān)性研究，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，發(fā)現(xiàn)二者具有一定的正相關(guān)性。但雞蛋價(jià)格指數(shù)比CPI指數(shù)更易漲難跌（見圖四）。當(dāng)在PMI由升轉(zhuǎn)跌或由跌轉(zhuǎn)升的關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)，雞蛋價(jià)格指數(shù)往往能提前作出反映，先于PMI轉(zhuǎn)勢。因此，預(yù)計(jì)6月份CPI指數(shù)仍將繼續(xù)上升。
總之，隨著金融政策的逐漸寬松，流動(dòng)性充足，加上居民物價(jià)消費(fèi)指數(shù)的持續(xù)回升，對雞蛋的消費(fèi)無疑起到積極的推動(dòng)作用。這是支持雞蛋期價(jià)持續(xù)上漲的大環(huán)境因素。
二.供給因素對雞蛋價(jià)格的影響
1.氣溫升高導(dǎo)致雞蛋產(chǎn)蛋率下降
端午節(jié)過后，全國雞蛋價(jià)格非但沒有繼續(xù)回落調(diào)整，反而重新開始大幅上漲。據(jù)芝華數(shù)據(jù)對貿(mào)易商的監(jiān)測，進(jìn)入6月下旬以后，氣溫逐漸升高，蛋雞產(chǎn)蛋率有所下降，這也是為何6月份雞蛋現(xiàn)貨供給偏緊，蛋價(jià)維持堅(jiān)挺態(tài)勢的主要原因。
研究表明，伴隨著夏季雞蛋產(chǎn)蛋率的下降，雞蛋價(jià)格往往上漲。今年7月18日入伏，8月27日出伏。伏天氣溫過高將嚴(yán)重影響蛋雞的產(chǎn)蛋率，必將加劇供給偏緊的局面。
2.禽流感后遺癥持續(xù)發(fā)作
今年以來全國雞蛋價(jià)格如此猛漲，根源還在于去冬今春的禽流感疫情。由于禽流感發(fā)生后蛋雞淘汰過多，導(dǎo)致當(dāng)前雞蛋供給緊張。由于蛋雞存欄量大幅減少后，即使補(bǔ)欄逐步恢復(fù)，到雞蛋供給恢復(fù)正常中間仍需一個(gè)過程，因而短中期雞蛋供應(yīng)緊張局面仍難有效緩解。據(jù)芝華監(jiān)測數(shù)據(jù)，從2013年11月開始在產(chǎn)蛋雞存欄量便開始逐漸減少，2014年1月在產(chǎn)蛋雞存欄量較2013年12月減少4.69%；2014年2月在產(chǎn)蛋雞存欄量較1月大幅減少10.38%，其中河北（-10.04%）、河南（-10.11%）、黑龍江（-12.19%）、湖北（-18.67%）、山東（-15.24%）。3月全國在產(chǎn)蛋雞存欄量較2月減少8.18%。5月份，在產(chǎn)商品代蛋雞存欄量環(huán)比下降1.24%，同比下降20.84%。根據(jù)在產(chǎn)蛋雞存欄量變化，推算2014年1月全國在產(chǎn)蛋雞存欄量大概是13.43億只，2月減少至11.98億只，3月在產(chǎn)蛋雞存欄量則僅剩11億只左右，而5月在產(chǎn)蛋雞存欄量則不到10億只。
育雛雞存欄量持續(xù)走低預(yù)示后期價(jià)格整體堅(jiān)挺。育雛雞存欄量是指正在育雛階段的蛋雞的總量，育雛雞指0-2月的已經(jīng)在雞舍的蛋雞。育雛雞存欄量反映未來5個(gè)月以后的雞蛋生產(chǎn)供應(yīng)能力，有助于預(yù)測較長期（6-12個(gè)月）雞蛋價(jià)格行情。2013年8月到10月育雛雞存欄量大幅減少20%左右，這也使近幾個(gè)月在產(chǎn)蛋雞存欄量大幅減少得到了印證。2014年2月較1月則減少10.7%，3月較2月繼續(xù)減少減少10%以上。說明目前養(yǎng)殖戶育雛積極性依然不高。雛雞需要5個(gè)月左右的時(shí)間才可以進(jìn)入產(chǎn)蛋期，因此今年4至8月蛋雞存欄量偏低的狀況仍將持續(xù)。
3.養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄猶豫
由于連續(xù)幾年禽流感，使得家禽養(yǎng)殖戶損失慘重，導(dǎo)致今年蛋雞養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄愿意不強(qiáng)。即便是目前雞蛋價(jià)格飆升，但養(yǎng)殖戶對后期，尤其是11月后禽流感是否卷土重來心有余悸。盡管5月補(bǔ)欄有所升溫,但也不能過于樂觀,且目前距離10月較近,若以4個(gè)月開產(chǎn)計(jì)算,則僅剩余3-5月份補(bǔ)欄的蛋雞能夠供應(yīng),因此預(yù)計(jì)總存欄水平至10月左右也不會(huì)太高。
三.上游飼料等成本因素對雞蛋價(jià)格的影響
蛋雞養(yǎng)殖成本主要包括：飼料成本費(fèi)、雛雞成本費(fèi)、疾病防治費(fèi)、人工成本、燃料費(fèi)、水電費(fèi)、固定資產(chǎn)設(shè)備、房屋折舊費(fèi)等，其中任何一項(xiàng)變化，都會(huì)不同程度的影響雞蛋的成本變化。在整體生產(chǎn)成本構(gòu)成中，最主要的是飼料費(fèi)支出，約占總支出的60%—70%，第二位的是雛雞費(fèi)，約占15%—20%。隨著近年來人工成本的持續(xù)上漲，該項(xiàng)費(fèi)用在整體成本中的占比也將逐年擴(kuò)大。
1.雛雞成本費(fèi)持續(xù)上升
受蛋價(jià)大幅上漲影響，5月份養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性有所提高，導(dǎo)致蛋雞苗價(jià)格上漲幅度超出去年同期水平。截止到6月上旬,全國蛋雞苗價(jià)格已經(jīng)達(dá)到3.17元/羽。
2.蛋雞飼料成本持續(xù)增加
雞蛋與玉米、豆粕的價(jià)格走勢具有一定的相關(guān)性，雞蛋價(jià)格與玉米價(jià)格相關(guān)系數(shù)達(dá)0.74，與豆粕價(jià)格相關(guān)系數(shù)達(dá)0.59，因此，玉米和豆粕價(jià)格走勢對雞蛋價(jià)格影響很大。5月末華北地區(qū)農(nóng)戶玉米余糧僅3成左右，在糧源有限的情況下，后期玉米價(jià)格下跌的可能性較小，預(yù)計(jì)6月華北地區(qū)玉米收購價(jià)格以穩(wěn)中上漲為主。豆粕市場上，由于大豆粕供應(yīng)緊張帶動(dòng)了國內(nèi)豆粕價(jià)格上揚(yáng)，國內(nèi)43%蛋白豆粕出廠價(jià)格二季度以來延續(xù)上漲態(tài)勢。6月份，部分地區(qū)價(jià)格甚至突破4000元/噸。分地區(qū)來看，東北地區(qū)上漲140—180元/噸，總體價(jià)格在3800—4000元/噸；華北地區(qū)漲120—160元/噸，總體價(jià)格在3730—3930元/噸；山東漲200—220元/噸，總體價(jià)格在3800—4000元/噸；河南漲100元/噸，目前總體價(jià)格在3860—4030元/噸；華南地區(qū)，江蘇、廣東、福建等地均有120元/噸左右的上漲，浙江漲140元/噸，總體價(jià)格在3840—3920元/噸。
總體來看，未來蛋雞上游飼料價(jià)格易漲難跌，從而對雞蛋價(jià)格形成支撐。
四.需求因素對雞蛋價(jià)格的影響
1.雞蛋需求保持穩(wěn)定增長
我國已成為全球第一大雞蛋生產(chǎn)國，2011 年雞蛋人均占有量為18kg，遠(yuǎn)高于全球平均的9.3kg，僅次于日本19.4kg，居世界第二。我國雞蛋產(chǎn)量基本用于國內(nèi)消費(fèi)，極小部分用于出口，每年鮮蛋凈出口量不足產(chǎn)量的0.3%， 因此，我國雞蛋的消費(fèi)量基本與當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量相當(dāng) 。由于人口剛性增長等因素，從2000—2010年中國禽蛋消費(fèi)量變化來看，雞蛋需求一直保持穩(wěn)中有升的增長趨勢，從2204萬噸增加到2827萬噸，年均復(fù)合增長率為2.52%。
對于未來雞蛋消費(fèi)的增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要在于農(nóng)村人均消費(fèi)穩(wěn)步提高以及城鎮(zhèn)化促使農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城鎮(zhèn)提升雞蛋消費(fèi)總量。我國農(nóng)村人均雞蛋消費(fèi)量雖已過了高速增長期，但仍有提升空間，參考全國人均雞蛋消費(fèi)量增長歷史，預(yù)計(jì)未來農(nóng)村雞蛋消費(fèi)量年均增長將在2.0%附近，此外，未來伴隨我國城鎮(zhèn)化率進(jìn)一步提升，越來越多的農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城市，飲食結(jié)構(gòu)也會(huì)隨之改變，這部分人口遷移將使我國雞蛋消費(fèi)總量出現(xiàn)一定程度的上升。假定2020年我國城鎮(zhèn)化率將達(dá)到60%，可測算2013－2015 年我國雞蛋總消費(fèi)量將年均增長1.6%左右。
2.豬肉價(jià)格上漲后保持平穩(wěn)
由于禽蛋與豬肉消費(fèi)的相互替代性，同時(shí)期豬肉價(jià)格的漲跌對雞蛋價(jià)格走勢影響較大，而今年上半年豬肉價(jià)格的戲劇性變化，也增強(qiáng)了居民的雞蛋消費(fèi)。
一季度，全國豬肉價(jià)格暴跌。為保護(hù)養(yǎng)殖戶利益，緩解生豬市場價(jià)格的周期性波動(dòng)，維護(hù)市場穩(wěn)定，3月底，國家有關(guān)部門按照《緩解生豬市場價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案》規(guī)定，啟動(dòng)了第一批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)；5月8日又組織開展了第二批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)的電子競價(jià)采購工作。導(dǎo)致豬肉價(jià)格急劇上漲。盡管5月末生豬價(jià)格從高位略有回落，但在6月22日當(dāng)周出現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢。豬肉價(jià)格的上升或回穩(wěn)對雞蛋價(jià)格起到了支撐作用。
五.雞蛋價(jià)格的季節(jié)性周期分析
作為農(nóng)副產(chǎn)品，雞蛋價(jià)格具有明顯的季節(jié)性特征。體現(xiàn)在元旦和春節(jié)前夕，以及中秋、國慶雙節(jié)備貨，使得雞蛋價(jià)格全年高點(diǎn)容易出現(xiàn)在8-9月和元月份。重要節(jié)日過后，雞蛋價(jià)格往往回落，通常3-5月是雞蛋價(jià)格的全年低點(diǎn)。
由于今年中秋節(jié)在9月8日，較國慶節(jié)提前近一個(gè)月時(shí)間，因此8月下旬雞蛋采購商有中秋采購的需求。而且9月初學(xué)校開學(xué)的疊加效應(yīng)將會(huì)使8—9月份雞蛋價(jià)格上漲至全年高點(diǎn)的可能性很大。估計(jì)這種價(jià)格上漲會(huì)持續(xù)至國慶節(jié)前一個(gè)星期。說不定會(huì)重演今年端午節(jié)的情形。
第三部分：結(jié)論
鑒于上述分析可以得出以下結(jié)論：
1.從雞蛋的基本面因素分析來看，貨幣政策的放松和資金流動(dòng)性的寬松將為包括雞蛋在內(nèi)的消費(fèi)品價(jià)格的上漲提供源動(dòng)力。在全球一致行動(dòng)刺激經(jīng)濟(jì)的大背景下，大宗商品價(jià)格的下跌空間十分有限，尤其是在國內(nèi)外金融政策發(fā)生積極變化的初期階段做空雞蛋不是明智之舉。
2.物價(jià)因素對雞蛋價(jià)格的影響較大。CPI與雞蛋價(jià)格指數(shù)二者具有一定的正相關(guān)性。5月份全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲2.5%，其中，雞蛋價(jià)格上漲12.1%。綜合各種因素分析，未來物價(jià)仍將保持溫和上漲態(tài)勢，4月份的CPI同比漲幅可能是上半年的低點(diǎn)。預(yù)計(jì)6月份CPI指數(shù)仍將繼續(xù)上升。
3.雞蛋供給方面：進(jìn)入6月下旬以后，氣溫逐漸升高，蛋雞產(chǎn)蛋率有所下降，這也是為何6月份雞蛋現(xiàn)貨供給偏緊，蛋價(jià)格維持堅(jiān)挺態(tài)勢的主要原因。今年以來全國雞蛋價(jià)格如此猛漲，根源還在于去冬今春的禽流感疫情。由于禽流感發(fā)生后蛋雞淘汰過多，導(dǎo)致蛋雞存欄量大幅減少。即使補(bǔ)欄逐步恢復(fù)，到雞蛋供給恢復(fù)正常中間仍需一個(gè)過程，雛雞需要5個(gè)月左右的時(shí)間才可以進(jìn)入產(chǎn)蛋期，因此今年4至8月蛋雞存欄量偏低的狀況仍將持續(xù)。
4.從上游的飼料成本分析，蛋雞養(yǎng)殖成本逐年增長。其中，在糧源有限的情況下，后期玉米價(jià)格下跌的可能性較小，預(yù)計(jì)在9月底新玉米收割前價(jià)格以上漲為主。豆粕市場上，由于美豆粕供應(yīng)緊張帶動(dòng)了國內(nèi)豆粕價(jià)格上揚(yáng)，國內(nèi)43%蛋白豆粕出廠價(jià)格二季度以來延續(xù)上漲態(tài)勢?？傮w來看，未來蛋雞上游飼料價(jià)格易漲難跌，從而對雞蛋價(jià)格形成支撐。此外，受蛋價(jià)大幅上漲影響，5月份養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性有所提高，導(dǎo)致蛋雞苗價(jià)格上漲幅度超出去年同期水平。
5.在雞蛋需求方面：由于人口剛性增長等因素，雞蛋需求一直保持穩(wěn)中有升的增長趨勢。 對于未來雞蛋消費(fèi)的增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要在于農(nóng)村人均消費(fèi)穩(wěn)步提高以及城鎮(zhèn)化促使農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城鎮(zhèn)提升雞蛋消費(fèi)總量。預(yù)計(jì)2013－2015 年我國雞蛋總消費(fèi)量將年均增長1.6%左右。由于禽蛋與豬肉消費(fèi)的相互替代性，同時(shí)期豬肉價(jià)格的漲跌對雞蛋價(jià)格走勢影響較大，而今年上半年豬肉價(jià)格的戲劇性變化，也增強(qiáng)了居民的雞蛋消費(fèi)。
6.作為農(nóng)副產(chǎn)品，雞蛋價(jià)格具有明顯的季節(jié)性特征。由于中秋、國慶雙節(jié)備貨，使得雞蛋價(jià)格全年高點(diǎn)容易出現(xiàn)在8-9月份。由于今年中秋節(jié)在9月8日，較國慶節(jié)提前近一個(gè)月時(shí)間，因此8月下旬雞蛋采購商有中秋采購的需求。而且9月初學(xué)校開學(xué)的疊加效應(yīng)將會(huì)使8—9月份雞蛋價(jià)格上漲至全年高點(diǎn)的可能性很大。估計(jì)這種價(jià)格上漲會(huì)持續(xù)至國慶節(jié)前一個(gè)星期，說不定會(huì)重演今年端午節(jié)的情形。
一周閱讀排行