雞蛋期貨定價(jià)功能初現(xiàn)

　　2014年雞蛋期現(xiàn)運(yùn)行行情與市場基本面基本吻合，現(xiàn)貨市場上半年受禽流感影響，蛋價(jià)波動(dòng)較大；上游成本影響逐漸鈍化，雞蛋期市寬幅震蕩。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2015年雞蛋現(xiàn)貨市場蛋雞養(yǎng)殖成本繼續(xù)降低，養(yǎng)殖門檻逐步抬升，蛋雞規(guī)?；B(yǎng)殖擴(kuò)大，蛋價(jià)波動(dòng)收窄，養(yǎng)殖利潤將會(huì)逐漸降低，蛋雞養(yǎng)殖將會(huì)是由牛轉(zhuǎn)熊的轉(zhuǎn)折年。

　　本年度雞蛋期貨主力合約走勢(shì)與雞蛋現(xiàn)貨市場基本一致，但其間也出現(xiàn)兩次明顯的背離，現(xiàn)貨市場上半年受禽流感影響，蛋價(jià)波動(dòng)較大；上游成本影響逐漸鈍化，雞蛋期市寬幅震蕩。作為金融特性，資金參與活躍，導(dǎo)致短期內(nèi)期價(jià)與基本面背離發(fā)生頻率較高，期貨市場定價(jià)功能初現(xiàn)。

　　上半年市場漸回常態(tài)

　　受去冬今春的禽流感消息的打擊，雞蛋期現(xiàn)兩個(gè)市場價(jià)格都大幅下行，雞蛋主要產(chǎn)地如吉林等地一度下行到2.95元/斤，遠(yuǎn)低于正常的養(yǎng)殖成本，養(yǎng)殖企業(yè)虧損嚴(yán)重，紛紛提前淘汰蛋雞，很多養(yǎng)殖戶提前退出養(yǎng)殖市場。雞蛋期貨此時(shí)的主力合約為JD1405，也一度下行，當(dāng)時(shí)間運(yùn)行到4月初，當(dāng)禽流感消息逐步消退，市場發(fā)現(xiàn)，蛋雞存欄緊張，雞蛋供應(yīng)緊張，隨著清明、五一、端午等節(jié)日的備貨啟動(dòng)，現(xiàn)貨市場上雞蛋價(jià)格也逐日飆升，雞蛋1405合約走勢(shì)與現(xiàn)貨市場高度相關(guān)，從1405合約走勢(shì)可以看出，雞蛋期貨和禽流感疫情有著緊密的聯(lián)系，前期大跌是因?yàn)槭艿角萘鞲邢⒌拇驂?；后期上漲是受惠于禽流感疫情過后，大幅減少的供應(yīng)量導(dǎo)致蛋價(jià)走高，在交割月達(dá)到5445元/500千克年最高價(jià)。5月14日，隨著倉單的出現(xiàn)，回調(diào)至5100元/500千克，順利交割。

　　九月的“火箭蛋”

　　7月~9月，現(xiàn)貨受市場規(guī)律調(diào)節(jié)，季節(jié)性比較明顯，但期貨與現(xiàn)貨市場發(fā)生背離。由于雞蛋期貨上市時(shí)間較短，還有制度上有待完善成熟之處，該合約走勢(shì)更多是受投機(jī)資金和政策層面影響。7月上旬，芝華數(shù)據(jù)表明蛋雞存欄嚴(yán)重下滑，對(duì)于雞蛋交割制度，市場質(zhì)疑交割制度不利于多頭，更不利于空頭。

　　8月，媒體炒作、市場傳聞不斷，主力資金肆意渲染放大，作為一個(gè)尚未成熟的雞蛋期市此時(shí)可謂亂象叢生。

　　9月，中秋，國慶備貨氣氛濃烈，現(xiàn)貨價(jià)格仍被媒體驚呼“火箭蛋”，蛋價(jià)高位盤整。養(yǎng)殖戶對(duì)于本該到齡淘汰的蛋雞惜售，淘汰蛋雞價(jià)格飆升至6元/斤，養(yǎng)殖戶賺得盆滿缽滿。反觀期貨市場，雞蛋指數(shù)一路下滑，萎靡不振。

　　年末淡季市場趨于理性

　　季節(jié)性需求淡季，現(xiàn)貨蛋價(jià)緩慢下跌，期貨市場資金投機(jī)炒作熱情消退，市場歸于理性，主力合約演變?yōu)镴D1501及1505合約，重歸基本面主導(dǎo)的行情，而非資金方主導(dǎo)，金融特性消退，供需仍然是影響雞蛋價(jià)格的主要矛盾。

　　國慶節(jié)過后正值水果、秋菜、水產(chǎn)品集中大量上市時(shí)期，而相關(guān)的生豬肉雞價(jià)格持續(xù)回落，雞蛋替代性消費(fèi)增加，又無節(jié)日效應(yīng)提振雞蛋需求。當(dāng)前正處于雞蛋季節(jié)性消費(fèi)淡季，而10月以來蛋價(jià)不降反升，主要得益于養(yǎng)殖戶預(yù)期中秋后蛋價(jià)下滑，紛紛加大老雞淘汰力度，導(dǎo)致9月份在產(chǎn)蛋雞存欄維持低位，雞蛋供應(yīng)偏緊。而上半年蛋價(jià)持續(xù)上漲，貿(mào)易商獲利豐厚，雞蛋主產(chǎn)區(qū)貨源偏緊，貿(mào)易商爭奪市場，競爭異常激烈。經(jīng)常性地加價(jià)收貨，從而導(dǎo)致近期雞蛋產(chǎn)區(qū)價(jià)格持續(xù)偏高，以湖北黃岡蛋價(jià)為例，其維持在4.8~5元/斤，而由于需求低迷，雞蛋的銷區(qū)北京蛋價(jià)僅為5元/斤，廣州蛋價(jià)僅為5.25元/斤左右，產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差萎縮，貿(mào)易商利潤為零，甚至處于虧損狀態(tài)。主產(chǎn)區(qū)與主銷區(qū)雞蛋價(jià)差縮窄，甚至倒掛，而當(dāng)前不良格局難以長期持續(xù)，一旦貿(mào)易商被迫縮小規(guī)模，減少收購量，產(chǎn)區(qū)蛋價(jià)將加速下跌，銷區(qū)下跌幅度或?qū)⑹芟?，從而使產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差回歸合理水平。

　　缺少了中間環(huán)節(jié)爭奪貨源的支撐，蛋價(jià)將逐步向基本的供求格局理性回歸，當(dāng)前雞蛋的供應(yīng)量較中秋節(jié)前小幅增加，未來將加速增加，而雞蛋的需求量已經(jīng)較中秋節(jié)則大幅下降，因此雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格下跌的空間較大。對(duì)于期貨市場，中財(cái)雞蛋分析團(tuán)隊(duì)跟蹤的期貨席位前20名的資金在雞蛋主力合約持倉情況也表明，雞蛋期貨市場上主力資金也在不斷流出，缺乏炒作熱情，市場由基本面引導(dǎo)行情。

“火箭蛋”將變成“傷心蛋”？

　　目前蛋雞養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄謹(jǐn)慎，雞蛋供應(yīng)偏緊的格局沒有得到改變，受季節(jié)性因素的影響，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格維持高位至年底的概率較大。但隨著春節(jié)補(bǔ)欄恢復(fù)，緊張局面將會(huì)逐步緩解，2015年下半年雞蛋將過剩，蛋雞養(yǎng)殖將成為燙手山芋，或許逐步演變成“傷心蛋”。

　　蛋雞存欄將持續(xù)恢復(fù)

　　芝華數(shù)據(jù)發(fā)布的蛋雞存欄數(shù)據(jù)顯示，2014年10月份，全國蛋雞總存欄量為13.78億只，較9月份增加1.5%，而同比依然大幅減少18.6%。其中，在產(chǎn)蛋雞存欄量僅約11.54億只，較9月增加1.39%，但是同比依然大幅減少21.25%。10月份，我國產(chǎn)銷地雞蛋均價(jià)5.05元/斤，這較近3年4.18元/斤的平均水平高出21%。雞蛋價(jià)格的漲幅與今年整體蛋雞的存欄損失比率相近，但我們注意到9、10月兩個(gè)月國內(nèi)在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比上升。這顯示出，進(jìn)入到9月，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性顯著增強(qiáng)。據(jù)芝華數(shù)據(jù)發(fā)布的11月報(bào)告，2014年11月的在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.52億只，環(huán)比下降0.17%，同比下降21.07%。從最新的育雛雞補(bǔ)欄量的情況來看，2014年11月補(bǔ)欄5759萬只，環(huán)比下跌1.1%，同比依然下降39.4%。盡管數(shù)據(jù)仍如顯示存欄絕對(duì)數(shù)據(jù)在下降，但我們發(fā)現(xiàn)存欄曲線的拐點(diǎn)已經(jīng)在2014年的8月開始出現(xiàn)，在養(yǎng)殖利潤高刺激下，未來存欄上行將是不爭的事實(shí)。

　　看空期貨市場

　　對(duì)于主力合約JD1505和未來的1509合約，筆者持偏空觀點(diǎn)。

　　雖然2015年元旦春節(jié)雙節(jié)會(huì)對(duì)雞蛋價(jià)格有一定的提振作用，但結(jié)合當(dāng)前的雞齡結(jié)構(gòu)，再過3個(gè)月，老雞淘汰量將不斷縮小，而后備雞逐步進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，遠(yuǎn)大于老雞的淘汰量，因此雞蛋供應(yīng)增加量將遠(yuǎn)大于需求的增加量。即便雙節(jié)對(duì)雞蛋需求有一定的提振作用，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，也不及中秋節(jié)前對(duì)雞蛋需求的提振。未來在雞蛋供應(yīng)逐步增加，而需求又不能有所突破的格局下，雙節(jié)或?qū)⒍唐谥蔚皟r(jià)。2015年春季雖然仍將會(huì)有禽流感疫情的發(fā)生，但是，通過在河北、山東等重要產(chǎn)蛋區(qū)的調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，在高企的養(yǎng)殖利潤面前，規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)和堅(jiān)持下來的中小型養(yǎng)殖戶，2015年將有強(qiáng)烈的擴(kuò)張沖動(dòng)，同時(shí)經(jīng)過幾年的禽流感的報(bào)道，市場上也有一定抗力，并非談此色變，媒體去“禽”化也在行動(dòng)，疫情控制在可控范圍。一方面是供應(yīng)持續(xù)增加，另一方面是雞蛋需求是剛性的，長期蛋價(jià)將會(huì)呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢(shì)，在雞蛋期貨運(yùn)行日漸成熟的背景下，有可能在合約交易上取消部分不利于雞蛋交易的條款，如300手限倉制度，雞蛋交割有可能會(huì)指定有利于雞蛋現(xiàn)貨企業(yè)參與的條款，如滾動(dòng)交割、鼓勵(lì)廠庫交割等。綜合上述分析，筆者大膽推測明年雞蛋期貨市場將會(huì)呈現(xiàn)以下結(jié)論：雞蛋期貨1501合約將會(huì)回歸至4700點(diǎn)附近，1505合約與1509合約價(jià)差將會(huì)繼續(xù)收窄，2015年的9月合約將不會(huì)出現(xiàn)如2014年的5500高點(diǎn)，對(duì)于本年度后期雞蛋合約如1601等合約持偏空思維。操作上，雞蛋合約可以采取買近空遠(yuǎn)滾動(dòng)套利操作，下半年企業(yè)在套保上盡量采取賣方套保策略為宜。

倍特期貨：雞蛋缺乏指引 波動(dòng)能量減弱

　　觀點(diǎn)：近日雞蛋期價(jià)維持低位橫盤窄幅震蕩的走勢(shì)，資金連續(xù)流出市場，價(jià)格波動(dòng)能量持續(xù)減弱。短期內(nèi)雞蛋需求方面無實(shí)質(zhì)性改善，現(xiàn)貨市場雞蛋走貨情況變慢；但隨著春節(jié)日益臨近，雞蛋需求有望增加，蛋價(jià)有望上行，基本面將對(duì)雞蛋期價(jià)有所支撐。近期雞蛋自身基本面對(duì)價(jià)格的影響不大，同時(shí)市場整體也缺乏對(duì)期價(jià)的有效指引，因此雞蛋期價(jià)短期內(nèi)處于低位無方向性的弱勢(shì)震蕩格局----其整體仍未打破從去年10月開始延續(xù)至今的寬幅箱體震蕩格局；其進(jìn)一步下跌的空間也尚未打開。技術(shù)上看，上周雞蛋1505合約仍受到4250一線支撐；本周若期價(jià)無法有效下破4250則其繼續(xù)下跌的空間就仍然受限；本周初需繼續(xù)關(guān)注10日均線的壓力。

　　操作建議：本周初在1505合確認(rèn)期價(jià)站上10日線后可進(jìn)行技術(shù)性短多；若期價(jià)下破4250則可短空。

雞蛋現(xiàn)價(jià)變動(dòng)有限 期價(jià)反彈仍需關(guān)注

　　雞蛋1505略有高開于4280一線，開盤后寬幅波動(dòng)，最低下探4262一線，隨后上午盤震蕩走高，最高上行至4305一線，不過反彈動(dòng)力不足，下午盤整體弱勢(shì)重回低位整理，尾盤收于4265一根帶較長上影線的小陰線；量倉明顯萎靡。

　　雞蛋現(xiàn)價(jià)基本平穩(wěn)：經(jīng)過周末，雞蛋現(xiàn)價(jià)依然維持平穩(wěn)，產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)價(jià)維持在4.18-4.3元/斤左右的水平，整體變動(dòng)有限。

　　關(guān)注需求變化：市場目前關(guān)注重點(diǎn)在春節(jié)前的備貨采購需求，目前現(xiàn)貨市場反應(yīng)，元旦期價(jià)庫存逐漸消耗，市場走貨出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，后期隨著春節(jié)前貿(mào)易商采購需求的增加，市場預(yù)期雞蛋價(jià)格走走高的動(dòng)力。

　　近日，吉林長春地區(qū)雞蛋價(jià)格穩(wěn)定、淘汰雞價(jià)格趨降，當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖戶雞蛋收購價(jià)格在3.9元/斤，較前幾日基本持平，成交情況偏淡，各規(guī)格之間蛋價(jià)差異不大，養(yǎng)殖戶毛利在0.5元/斤左右。目前，淘汰雞的棚前收購價(jià)格在4.9元/斤，周比回落0.2元/斤，供應(yīng)相對(duì)偏緊。

　　近日，河北衡水地區(qū)雞蛋行情走弱、淘汰雞價(jià)格盤整。目前，當(dāng)?shù)卮笮宛B(yǎng)殖戶棚前雞蛋收購價(jià)格在4.2元/斤左右，周比保持穩(wěn)定，養(yǎng)殖戶雞蛋銷售維持微利，當(dāng)?shù)靥蕴u銷售價(jià)格在4.9元/斤左右，近期變化不大，成交情況一般。

　　雞蛋現(xiàn)價(jià)市場來看，鑒于供應(yīng)形勢(shì)中期沒有改變以及后期春節(jié)前采購需求預(yù)期下，市場對(duì)節(jié)前雞蛋價(jià)格仍抱有一定的樂觀情緒，不過，在需求尚未啟動(dòng)之前，雞蛋現(xiàn)價(jià)維持平穩(wěn)；而期貨市場來看，雞蛋1505在需求尚未啟動(dòng)的情況下缺乏反彈動(dòng)力，短線空單注意靈活持有，上方4300-4330附近止損。不過目前期價(jià)貼水運(yùn)行令市場對(duì)進(jìn)一步下行空間判斷較為謹(jǐn)慎，中期關(guān)注4200附近支撐，其下方可試探多單介入。