期貨：量倉緩增 雞蛋期貨主力短期承壓明顯

 首創(chuàng)期貨：量倉緩增 雞蛋期貨主力短期承壓明顯

　　3月11日盤面情況：周三，雞蛋主力1505合約小幅收陽，趨勢方向不明確。截至收盤，雞蛋主力1505合約報4139元/500千克，環(huán)比上一交易日上漲17點，幅度0.41%，成交量增加8970手至60554手，持倉量增加2404手至87328手。

　　1、全國雞蛋均價如下：

　　北京市錦繡大地農(nóng)副產(chǎn)品批發(fā)市場 4.25元/斤;重慶觀農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場 3.8元/斤;山西孝義蔬菜批發(fā)交易市場 4.8元/斤;北京市華墾岳各莊批發(fā)市場 3.89元/斤;湖南長沙馬王堆蔬菜批發(fā)市場 5元/斤;河北省邯鄲市（館陶）金鳳禽蛋農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場 3.555元/斤;北京市通州八里橋農(nóng)產(chǎn)品中心批發(fā)市場 4.4元/斤;四川省江油仔豬批發(fā)市場 4.9元/斤;新疆烏魯木齊北園春批發(fā)市場 3.8元/斤;湖北浠水市城北農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)大市場 5.095元/斤;山西汾陽市晉陽農(nóng)副產(chǎn)品批發(fā)市場 3.6元/斤;遼寧大連雙興批發(fā)市場 4.595元/斤;陜西涇陽縣云陽蔬菜批發(fā)市場 4.7元/斤;陜西西安朱雀農(nóng)產(chǎn)品交易中心 4.5元/斤;山西長治市紫坊農(nóng)副產(chǎn)品綜合交易市場 4.095元/斤;山西晉城綠欣農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場 3.75元/斤;山東省威海市農(nóng)副產(chǎn)品批發(fā)市場 3.8元/斤;內(nèi)蒙古包頭市友誼蔬菜批發(fā)市場 4.4元/斤;北京豐臺區(qū)新發(fā)地農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場 4.825元/斤;甘肅酒泉春光農(nóng)產(chǎn)品市場 4.15元/斤。

　　2、資金面跟蹤：雞蛋主力1505合約，環(huán)比上一交易日，持倉量增加2404手至87328手，今日雞蛋1505合約資金凈流入0.09億左右。

　　觀點總結(jié)：雞蛋期貨主力1505合約今日小幅上漲，價格波動不大，成交量、持倉量小幅增加，技術(shù)上看，雞蛋主力1505合約維持4000-4200區(qū)間行情不變，目前處于區(qū)間下行階段，有進一步下跌的可能，短期介入較為適宜。策略上，無趨勢持倉建議。激進型投資者日內(nèi)震蕩思路，可參考4130點作為日內(nèi)多空分界點。

方正中期(月報)：需求預期體現(xiàn) 雞蛋短期反彈

　　要點：

　　1、雞蛋市場供應情況：從芝華數(shù)據(jù)公布的在產(chǎn)蛋雞數(shù)據(jù)來看，截止到1月，在產(chǎn)蛋雞數(shù)據(jù)在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比降低6.14%，同比去年大幅減少21.13%；不過1月育雛雞存欄、青年蛋雞存欄量也有所好轉(zhuǎn)，盡管中長期供應仍存在疑慮，但后備蛋雞的增加令市場短期供應出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　2、雞蛋市場需求情況：春節(jié)過后，市場預期大中院校開學將帶來需求的短暫春天，但貿(mào)易商走貨速度較慢，進入需求淡季的情況下，市場情緒轉(zhuǎn)為悲觀，不過目前市場對于5月季節(jié)性需求旺季預期良好，受到這種中期需求預期提振，雞蛋期價提前上漲。

　　3、生產(chǎn)成本情況以及養(yǎng)殖利潤變化：2月份，受到玉米(2560, -4.00, -0.16%)托市收儲因素干預，以及春節(jié)過后豆粕(2849, 45.00, 1.60%)庫存降低影響，飼料成本略有抬升，中長期來看，飼料成本將支撐雞蛋價格；不過隨著養(yǎng)殖成本的增加以及雞蛋價格的調(diào)降，蛋雞的養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)明顯的回落，不利于養(yǎng)殖戶補欄。

　　后市展望與操作策略：

　　雞蛋1505期價來看， 近期下探后逐漸止跌筑底，目前震蕩區(qū)間在4050-4200附近，持續(xù)箱式震蕩中，若2月份節(jié)日效應提振需求增加，期價或有望突破4200震蕩上沿附近壓力，短線多單可參與，上方關(guān)注4300附近震蕩中軸壓力，不過由于后期一季度缺乏利多因素支撐，沖高后將是不錯的做空機會。不過目前期貨市場來看，反彈的持續(xù)動力并不充足，若需求難有提振，那么期價將在區(qū)間內(nèi)寬幅整理，回調(diào)后關(guān)注4050附近支撐，近期建議在區(qū)間內(nèi)謹慎短線交易為宜。

　　對于投資者而言，目前在震蕩筑底過程中沒有明確方向之際，建議依托震蕩區(qū)間內(nèi)短線交易，嚴格止損，一旦有所突破，可短線順勢而為。

　　對于雞蛋生產(chǎn)企業(yè)而言，建議關(guān)注上游配合飼料方面的保值工作，若后期玉米面臨上行風險，飼料成本增加將加大企業(yè)的生產(chǎn)成本；而對于雞蛋需求企業(yè)而言，雞蛋基差時趨窄令期價的買方優(yōu)勢有所體現(xiàn)，可逢低試探性買入保值，不過在1季度缺乏利多因素提振，雞蛋現(xiàn)價或難有大幅反彈，在此基礎(chǔ)上，買方保值建議逢低分批入場，注意控制倉位。

　　一、行情回顧

　　現(xiàn)貨市場來看，2015年2月份雞蛋現(xiàn)貨價格表現(xiàn)較為平淡，進入2月初期，隨著春節(jié)的臨近，市場對于節(jié)前需求預期好轉(zhuǎn)的情況下，現(xiàn)價出現(xiàn)小幅試探性反彈，不過，春節(jié)前市場供應略有好轉(zhuǎn)以及市場購銷相對平淡，雞蛋現(xiàn)價反彈幅度有限，節(jié)前反彈至4.3-4.4元/斤左右；不過節(jié)后市場來看，短期需求未有提振的情況下，雞蛋現(xiàn)價在春節(jié)后期快速下調(diào)至3.6-4元/斤左右的水平，2月份，市場供應略有好轉(zhuǎn)，并且進入需求淡季的情況下，現(xiàn)貨市場普遍對雞蛋現(xiàn)價持悲觀的情緒。

　　期貨市場來看，雞蛋指數(shù)期價基本維持先抑后揚；2月上旬，雞蛋期價基本延續(xù)1月份的低位區(qū)間整理，整體波動區(qū)間有限，不過進入2月中旬，隨著春節(jié)的臨近，市場交投略顯冷清，并且供應好轉(zhuǎn)以及后期進入需求淡季預期的情況下，雞蛋期價在春節(jié)前期出現(xiàn)明顯的震蕩回落，不過整體依然維持前期低位震蕩整理的格局為主；但節(jié)日過后，大中院校即將開學，令市場情緒逐漸樂觀，春節(jié)后首個交易日，雞蛋期價出現(xiàn)大幅飆升；盡管現(xiàn)價出現(xiàn)明顯回調(diào)，但市場對于二季度中期季節(jié)性需求旺季的利好預期似乎提前體現(xiàn)，節(jié)后雞蛋期價持續(xù)反彈飆升；不過，反彈過程中，量倉相對謹慎。

　　圖1-1 雞蛋指數(shù)走勢回顧圖

　　資料來源：文華財經(jīng)； 方正中期研究院整理

　　二、基本面分析

　　雞蛋價格走勢分析中，我們通常把供應因素作為最主要的影響因素而進行分析，根據(jù)芝華監(jiān)測顯示，2015年1月在產(chǎn)蛋雞存欄量較2014年12月大幅減少6.14%，同比去年大幅減少21.13%，在產(chǎn)蛋雞存欄量減少的主要原因是1月老雞出現(xiàn)大量淘汰，淘汰量大于新增開產(chǎn)量。不過，從上游后備蛋雞來看，育雛蛋雞補欄以及青年蛋雞補欄明顯增加，將有助于緩解短期市場供應緊張的情況；并且，從蛋雞齡結(jié)構(gòu)來看， 后備蛋雞占比明顯增加，1月份開產(chǎn)中的雞齡占比逐漸增大，表示短期供應將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。而高齡蛋雞占比的減少，表明未來養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，有助于中長期蛋雞供應市場的恢復。

　　不過，在產(chǎn)蛋雞存欄同比依然處于歷史偏低的水平，上游育雛蛋雞補欄積極性能否得到延續(xù)，直接關(guān)系蛋雞市場中期供應變化。

　　圖2-1 在產(chǎn)蛋雞存欄量

　　圖2-2 育雛雞補欄量情況

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)

　　圖2-3后備蛋雞存欄量情況

　　圖2-4 蛋雞齡結(jié)構(gòu)情況

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)

　　2.2雞蛋進入需求淡季

　　通常情況下，雞蛋在大中院校開學前期，會出現(xiàn)集中采購的備貨行情，雞蛋價格受需求提振而出現(xiàn)走高，基于春節(jié)前期貿(mào)易商備貨較少導致庫存偏低的預期下，市場普遍認為雞蛋短期需求或?qū)⒆吒撸徊贿^，目前據(jù)了解，需求方面，目前雞蛋需求表現(xiàn)平淡，雞蛋走貨慢貿(mào)易商采購需求難有波瀾的情況下，雞蛋短期需求也難有明顯的好轉(zhuǎn)，并且上游供應來看，春節(jié)期間養(yǎng)殖戶庫存有所積壓，目前貿(mào)易商收貨情況依然好收全國貿(mào)易商看跌預期加大，預計短期蛋價將穩(wěn)中偏弱調(diào)整。

　　不過，臨近3月份，我們要關(guān)注，二季度中期節(jié)假日前需求變化，盡管目前市場的集中采購仍然沒有出現(xiàn)，雞蛋現(xiàn)貨也將進入傳統(tǒng)的需求淡季，現(xiàn)價出現(xiàn)明顯下調(diào)，但市場出于對價格季節(jié)性在5月份走勢偏強的預期下，雞蛋5月期價提前體現(xiàn)遠期的樂觀預期，展開了上行的步伐；不過，基于現(xiàn)貨面偏弱的情況下，我們對此保持謹慎的態(tài)度。

　　圖2-5 雞蛋零售價格顯示需求通常出現(xiàn)在節(jié)日前后

　　資料來源：wind；方正中期研究院整理

　　2.3、飼料成本情況

　　雞蛋是飼料的轉(zhuǎn)化產(chǎn)物，飼料成本在很大程度上決定了雞蛋的生產(chǎn)成本，節(jié)后飼料市場的強勢也在很大程度上提振雞蛋期價市場的上漲預期，并且雞蛋與玉米、豆粕價格走勢的相關(guān)性較高，玉米、豆粕的強勢提振了雞蛋期價的反彈。目前，玉米市場托市收儲打破了原本供應充足的情況，中期市場供應預期偏緊的情況下，玉米市場出現(xiàn)強勢上行的趨勢；而豆粕市場來看，由于巴西罷工影響市場心理，美豆出口旺盛提振美豆強勢上行，帶動國內(nèi)豆粕期價走高，并且國內(nèi)春節(jié)期間市場庫存偏低，也在很大程度上支撐豆粕期價低位展開反彈。

　　不過結(jié)合現(xiàn)貨市場來看，雞蛋現(xiàn)價在春節(jié)后期出現(xiàn)幅度較大的下調(diào)，部分主產(chǎn)區(qū)甚至調(diào)整至生產(chǎn)成本下方，顯然現(xiàn)貨市場來看，飼料成本對雞蛋期價的支撐作用有限；并且，我們結(jié)合雞蛋與玉米、雞蛋與豆粕價格走勢對比來看，前期走勢分歧明顯擴大，在一定程度上削弱了二者價格走勢的聯(lián)動性，預計近期飼料價格的上行對雞蛋價格短期影響有限。

　　圖2-6玉米與雞蛋價格對比

　　圖2-7豆粕與雞蛋價格對比

　　資料來源：Wind；方正中期研究院整理

　　圖2-8蛋料比走勢

　　2.4、養(yǎng)殖企業(yè)利潤偏弱

　　我們考慮蛋雞市場的養(yǎng)殖利潤，主要考慮上游飼料成本、蛋雞苗；下游雞蛋、淘汰雞價格等因素。目前市場來看，2月份飼料成本基本維持相對平穩(wěn)，不過，玉米市場供應形勢的轉(zhuǎn)變，導致市場對中期飼料價格預期抬升，盡管短期飼料成本平穩(wěn)，后期養(yǎng)殖成本也有抬升的可能；而下游雞蛋、淘汰雞價格走勢來看，整體形勢偏弱，綜合2月份上游成本平穩(wěn)，下游偏弱的情況來看，蛋雞養(yǎng)殖利潤在2月份整體并不樂觀。目前進入三月份，后期飼料成本或有抬升以及需求淡季下雞蛋價格持續(xù)偏弱運行的情況下，養(yǎng)殖企業(yè)利潤形勢并不樂觀。

　　我們知道養(yǎng)殖利潤降低，會導致高齡蛋雞淘汰增加，短期內(nèi)供應會出現(xiàn)減少，不過目前高齡蛋雞占比逐漸恢復正常，除非后期養(yǎng)殖大規(guī)模虧損或重大疫情發(fā)生，高齡蛋雞淘汰或逐漸趨于平穩(wěn)，對供應形勢影響有限；不過，養(yǎng)殖利潤偏低會降低養(yǎng)殖企業(yè)的補欄積極性，中期對雞蛋市場供應將形成重要的影響，若養(yǎng)殖利潤持續(xù)偏低運行，我們之前預期的蛋雞供應好轉(zhuǎn)的進程或面臨推遲。

　　圖2-9蛋雞養(yǎng)殖利潤變化

　　圖2-10：雞蛋價格與理論成本價格

　　資料來源：Wind；方正中期研究院整理圖

　　2-11蛋雞苗價格小幅回落

　　2-12 淘汰雞價格走勢

　　資料來源：Wind；方正中期研究院整理

　　三、套利分析

　　3.1期現(xiàn)套利與套期保值分析

　　綜合來看，短期供應出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，需求淡季市場走貨偏慢等因素導致雞蛋現(xiàn)價在春節(jié)過后出現(xiàn)明顯的下調(diào)，現(xiàn)貨貿(mào)易商普遍持悲觀的情緒。而期貨市場來看，市場對于5月份季節(jié)性需求旺季的預期提前影響市場，導致期價快速突破底部展開反彈。在市場季節(jié)性需求預期偏強以及現(xiàn)貨基本面偏弱的博弈下，基差快速縮小，期價升水明顯擴大至300-400元/500千克的水平，而我們簡單計算雞蛋交割成本來看，如果不涉及增值稅發(fā)票、資金成本等因素來看，似乎存在正向期現(xiàn)套利的機會，也就是買入現(xiàn)貨的同時賣出期貨；不過，結(jié)合雞蛋市場走勢規(guī)律來看，5月前后通常是貿(mào)易商備貨的小高峰，如果貿(mào)然賣出雞蛋期貨涉及交割的話，需有一定的現(xiàn)貨實力并且需要進一步計算交割的隱性成本問題，基于此，建議謹慎短纖為宜。

　　對于雞蛋需求企業(yè)而言，目前現(xiàn)貨市場偏弱的形勢建議隨買隨用為主；從理論上來看，若是雞蛋聲場企業(yè)，可以適量進行賣出5月期貨進行保值；不過，由于交割中仍存在其他如運輸、增值稅發(fā)票等隱性成本而言，目前的賣保的絕對優(yōu)勢并不明顯。并且目前，期價技術(shù)性突破，對于賣方保值，建議等待尋找更為合理的入場時機。

　　圖3-1雞蛋基差(以河北邯鄲價格為例)

　　資料來源：Wind；方正中期研究院整理

　　表3-2、按入庫十天計算大概交割成本

　　資料來源：大連商品交易所[微博] 方正中期研究院整理

　　3.2 跨期套利

　　跨期套利，目前從價差的走勢來看，二者持續(xù)窄幅震蕩，不過我們?nèi)孕栌嬎愣叩暮侠韮r差來進行判斷是否存在套利機會；目前，9月合約期價較5月合約期價升水360元/500千克左右的水平，較上月有明顯的回調(diào)，不過，由于9月是通常年內(nèi)高點，季節(jié)性旺季提振下，做空9月合約風險較大；并且，由于時間周期過長，需要面臨較大的時間敞口風險；若短線不考慮兩個合約實際交割的情況下，但從技術(shù)性價差走勢來看，正向跨期套利的繼續(xù)持有空間有限。鑒于現(xiàn)貨市場供應不確定性，建議對于單月合約短線交易為宜。

　　圖3-3 雞蛋1505-1509價差走勢圖

　　資料來源：文華財經(jīng)；方正中期研究院整理

　　四、技術(shù)分析與后市展望

　　4.1技術(shù)性分析

　　目前雞蛋5月期價來看，盡管期價技術(shù)性突破后，但缺乏量的配合，并且現(xiàn)貨短期偏弱與市場預期偏強的博弈令期價走勢撲朔迷離，基差快速縮小令期價的反彈如浮萍般飄渺，近期建議短線交易為宜，不過中期利多因素提前體現(xiàn)以及現(xiàn)貨偏弱的基本情況下，一旦后期出現(xiàn)拐點，建議尋找適合合約期價高位沽空的機會。

　　而9月合約來看，目前市場對此表現(xiàn)較為謹慎，盡管5月已經(jīng)提前突破技術(shù)性壓力位，但9月期價基本維持低位寬幅震蕩整理為主，并且，量倉變化有限，在操作上建議跟隨技術(shù)指標進行短線交易為宜。

　　圖4-1國內(nèi)雞蛋1505合約日K 線走勢圖

　　資料來源：文華財經(jīng)； 方正中期研究院整理

　　4.2后市展望與操作策略

　　進入傳統(tǒng)需求淡季，雞蛋價格反彈動力不足，不過后期供應因素將在很大程度上決定雞蛋價格的回調(diào)幅度；仍有一些因素需要我們關(guān)注。

　　首先，關(guān)注近期蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的補欄情況，以及高齡蛋雞的淘汰進程；在產(chǎn)蛋雞存欄量的變化情況。

　　其次，關(guān)注蛋雞養(yǎng)殖中配合飼料的價格走勢，成本的變化將對后期雞蛋現(xiàn)貨價格具有重要的影響力；關(guān)注玉米以及豆粕價格的走勢變化。

　　最后，關(guān)注需求變化，雞蛋季節(jié)性走勢在2014年已經(jīng)有所驗證，市場目前對2015年價格也頗具信心，不過供應形勢變化的情況下，需求方面的變化仍需進一步關(guān)注。

　　對于投資者而言，目前現(xiàn)貨與期貨走勢背離，盡管技術(shù)性出現(xiàn)反彈突破，但基本面的情況，我們?nèi)孕柚斏?，在操作上建議短線跟隨期價技術(shù)性指標操作為宜，不建議追漲，一旦出現(xiàn)回調(diào)機會，可少量空單試探進場。

　　對于雞蛋生產(chǎn)企業(yè)而言，建議關(guān)注上游配合飼料方面的套期保值工作，若后期玉米面臨上行風險，飼料成本增加將加大企業(yè)的生產(chǎn)成本；而目前期價升水擴大的情況下，生產(chǎn)企業(yè)可試探性尋找高位賣出期貨進行保值；不過由于賣方交割的諸多限制，建議謹慎操作為宜。