期貨：現貨疲軟 雞蛋期貨持續(xù)下行

瑞達期貨(季報)：期現出現回歸 雞蛋企穩(wěn)上行

　　春節(jié)以來養(yǎng)殖戶逐步消化假期庫存，但需求持續(xù)低迷令現貨蛋價步步走低。雞蛋近月合約以跳水的方式向現貨價格回歸，短期下方料仍有一定空間，但端午前后蛋價回升的預期也增加了近月期價繼續(xù)下行的阻力。而遠月合約受近月拖累下挫后，因蛋價季節(jié)性高值預期的支撐，走勢企穩(wěn)，料將重回上升通道。單邊操作者可于 4500 元附近逢低建倉雞蛋 1509 合約多單，套利操作者可繼續(xù)關注“多 9 空 5”跨期套利機會。

　　第一部分 2015 年一季度市場回顧

　　一、期貨行情回顧

　　2015 年一季度大連雞蛋 1505 合約整體呈現振蕩下行走勢。2 月底 3 月初反彈至 4300 元附近遇阻回落，3 月底向下突破整理區(qū)間下沿(4050 元一線)及 4000 元整數關口后，下方空間再度打開。均線系統(tǒng)逐漸聚攏后再度開始向下方延伸，行情走弱。

　　(大連商品交易所雞蛋 1505 合約日 K 線圖)

　　雞蛋 1509 合約整體于區(qū)間內[4450,4700]振蕩，下方 4450-4500 元一帶有強支撐，同時上方 4700元附近有一定壓力。合約均線系統(tǒng)逐漸聚攏走平，技術面呈現底部形態(tài)，蓄勢新的方向性選擇。

　　(大連商品交易所雞蛋 1509 合約日 K 線圖)

　　二、現貨行情回顧

　　供應方面，一季度雞蛋供應充足，僅春節(jié)前供應偏緊。春節(jié)后由于養(yǎng)殖戶春節(jié)期間停止銷售積壓了不少庫存，供應壓力增大。需求方面，冬季雞蛋需求偏弱，尤其春節(jié)后雞蛋需求持續(xù)低迷，學校開學備貨等因素對需求端的提振十分有限。從價格上看，節(jié)前雞蛋價格較為堅挺，春節(jié)后在持續(xù)供大于求的格局下，蛋價一路走低。據芝華數據顯示，截止 3 月 27 日，全國雞蛋現貨均價為 3.36元/斤，較 12 月末(4.27 元/斤)下跌了 0.91 元/斤，降幅達 21.3%。

　　(全國雞蛋現貨價格與期貨價格走勢對比圖 數據來源：萬德數據&芝華數據)

　　第二部分 2015 年二季度行情展望分析

　　一、主要影響因素分析

　　(一)基本面分析

　　1、蛋雞存欄量仍將持續(xù)偏低

　　目前全國在產蛋雞存欄量仍繼續(xù)走低。自 2013 年 11 月在產蛋雞存欄量開始進入下降通道，僅在 2014 年 4-5 月及秋季有小幅的回升，隨即又繼續(xù)走低。因而，自 2014 年 2 月開始全國在產蛋雞存欄量就大幅低于去年同期水平。截至 2015 年 2 月，全國在產蛋雞 10.35 億羽，環(huán)比下降 2.3%，同比下降 13.61%。2015 年第二季度，去年秋冬補欄的蛋雞開始陸續(xù)進入產蛋高峰，在產蛋雞存欄偏低的狀況或有緩解；但考慮到目前蛋價的低迷，春季的補欄積極性料受到影響，長期來看在產蛋雞存欄量的改善仍有待時日。

　　(全國在產蛋雞存欄量變化圖 數據來源：芝華數據)

　　從后備雞存欄看，自 2013 年四季度以來，后備雞存欄量整體位于 2.5 億羽下方波動，這從另一個側面表明后期在產蛋雞存欄量難以有顯著的提升。具體而言，去年秋冬育雛雞的補欄十分謹慎，養(yǎng)殖戶傾向于延遲淘汰老雞來維持產蛋量。2014 年 7 月至 11 月，育雛雞補欄量持續(xù)位于低位徘徊，月均補欄 6000 萬羽/月左右；12 月至 2 月開始有小幅提升至 7000 萬羽/月左右，月補欄量同比持續(xù)偏低 15%-40%。而青年雞補欄情況稍好一些，表明養(yǎng)殖戶的補欄意愿維持較低水平，在蛋價利潤較高時也擔憂遠期的收益，更傾向于通過延遲淘汰和直接購買青年雞補欄來維持產蛋量。

　　(全國后備雞存欄量變化圖 數據來源：芝華數據)

　　2、淘汰雞及蛋雞苗價格均有回升

　　2015 年一季度淘汰雞價格持續(xù)走高，主要由于春節(jié)需求的提振及節(jié)后淘汰雞數量有限的支撐?？紤]到去年補欄蛋雞數量有限，預計今年淘汰雞數量整體偏低，2015 年二季度淘汰雞價格將維持高位。截至 3 月 20 日，全國主產區(qū)淘汰雞周均價為 10.55 元/公斤，同比上漲 2.53 元/公斤，漲幅 32%。蛋雞苗價格在春節(jié)前后落至低點，隨后在春季補欄的提振下回升。預計 2015 年二季度蛋雞苗價格將因補欄需求的起落而先揚后抑。截至 3 月 27 日，全國蛋雞苗周均價為 3.21 元/羽，同比上漲 0.26元/公斤，漲幅 9%。

　　(全國主產區(qū)淘汰雞及蛋雞苗價格走勢圖 數據來源：萬德數據)

　　3、蛋雞養(yǎng)殖利潤回落

　　蛋雞養(yǎng)殖利潤變化與雞蛋價格高度相關(相關系數 0.987)，相比之下蛋雞配合料價格對養(yǎng)殖利潤的影響遠不如雞蛋價格，因配合料價格波動不大(最近一年價格為 3.08-3.21 元/公斤，標準差為0.04)。2014 年是蛋雞養(yǎng)殖利潤頗豐的一年，但 2015 年一季度由于蛋價的持續(xù)走低，蛋雞養(yǎng)殖利潤由正轉負，截至 3 月 20 日，蛋雞養(yǎng)殖利潤降至約虧損 14 元/羽的低位，或對養(yǎng)殖戶春季補欄的積極性有所影響。截至 3 月 20 日蛋雞配合料價格跌至 3.08 元/公斤，飼料價格的下行主要在于粕類價格的持續(xù)降幅超過了玉米(0, -2514.00, -100.00%)價格的漲幅，但飼料端對養(yǎng)殖利潤的影響整體仍相對有限。

　　(全國蛋雞養(yǎng)殖利潤走勢圖 數據來源：萬德數據)

　　4、外部市場環(huán)境

　　去年入冬以來，全國居民消費價格總水平同比漲幅維持低位，整體低于 2%。其中，城市 CPI 漲幅略高與農村 CPI 水平。2 月最新數據顯示 CPI 有所回升，但仍處于較低水平，物價漲勢溫和下，預期蛋價的波動不會太大，去年“火箭蛋”的行情預計難以再現。

　　(全國居民消費價格漲跌幅走勢圖 數據來源：國家統(tǒng)計局)

　　從生豬價格來看，2014 年秋季至今生豬價格持續(xù)下行，由最高 15 元/公斤上方跌至近期的 12元/公斤附近。目前生豬價格跌勢趨緩，考慮到能繁母豬存欄量已回落至 2008 年中期水平，而生豬存欄量回落至 2007 年水平，預計后期生豬價格走低的空間已有限，或將逐漸進入上行周期，其對雞蛋價格的拖累壓力也將有所緩解。

　　(國內 22 個省市豬肉價格走勢圖 數據來源：萬德數據)

　　(二)季節(jié)性規(guī)律分析

　　2014 年蛋價的季節(jié)性變動大體與往年類似，而禽流感后期的影響則是對該波動變化影響的最大因素。2015 年一季度，蛋價開始進入下行區(qū)間，春節(jié)后的大幅下挫令蛋價下移至 2013 年水平，一定程度上對去年的大幅上漲進行了修正。二季度通常是蛋價季節(jié)性回升周期，預計蛋價將逐漸企穩(wěn)并緩慢走高。

　　(雞蛋價格季節(jié)性變化圖 數據來源：萬德數據)

　　二、主流資金行為分析

　　2015 年一季度雞蛋 1505 合約前 20 名凈持倉呈現顯著的空頭格局，表明主流資金對 05 合約普遍看空，后市料將繼續(xù)打壓。雞蛋 1509 合約前 20 名凈持倉整體位于零值附近波動，近期受移倉影響，空頭增倉占據優(yōu)勢，暗示短期仍有下行壓力。

　　(大連雞蛋合約前 20 名凈持倉量變化圖 數據來源：大連商品交易所)

　　三、技術面分析

　　雞蛋 1505 合約均線系統(tǒng)繼續(xù)向斜下方延伸，整體下行趨勢不變。近日期價下破 4050 元一線支撐后創(chuàng)出新低，下方空間再度打開，短期弱勢難改。而長陰線伴隨著顯著的增倉放量，暗示多空的爭奪加劇，趨勢性行情仍可期待。

　　從 MACD 指標來看，DIF 與 DEA 處于負值區(qū)間，亦再度向下延伸，持續(xù)增長的綠柱暗示弱勢行情仍將延續(xù)。

　　(大連商品交易所雞蛋 1505 合約日 K 線圖)

　　雞蛋 1509 合約均線相互聚攏逐漸走平，整體呈現水平區(qū)間振蕩走勢，下方 4450-4500 元一帶有強支撐，近日受 05 合約拖累下挫亦未突破區(qū)間下沿。從 MACD 指標來看，DIF 與 DEA 處于零值附近，已持續(xù) 4 個多月維持水平延伸態(tài)勢，耐心等待新的方向性選擇。

　　(大連商品交易所雞蛋 1509 合約日 K 線圖)

　　四、2015 年二季度雞蛋市場展望

　　由于雞蛋波動周期相對較短，近、遠月合約對應的季節(jié)周期迥異，因而 05 合約與 09 合約走勢有較大差異。雞蛋 1505 合約整體對應蛋價低值時期，且近期升水較高，其向現貨回歸的壓力仍需進一步釋放，預計其交割前都將于 4000 元下方偏弱振蕩為主。雞蛋 1509 合約對應中秋國慶的蛋價高值時期。盡管近期蛋價的疲軟超出了市場的預期，但同時也會壓縮春季補欄意愿，令蛋雞存欄維持較低水平，因而市場目前對 09 合約的預期仍相對樂觀，預計其后市將企穩(wěn)回升。投資者可依托 4500元一線逢低建倉 1509 合約多單，中線持有，短線壓力位 4720 元，中線壓力位 5000 元。