雞蛋期貨：需求難有提振 雞蛋繼續(xù)下挫

方正中期(月報)：需求難有提振 雞蛋繼續(xù)下挫

　　要點：

　　1、雞蛋市場供應(yīng)情況：從芝華數(shù)據(jù)公布的在產(chǎn)蛋雞數(shù)據(jù)來看，截止到4月，在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比增加3.2%，并且育雛蛋雞供應(yīng)4月份持續(xù)增加，中短期內(nèi)市場供應(yīng)將持續(xù)穩(wěn)定；不過由于養(yǎng)殖利潤的降低，養(yǎng)殖企業(yè)直接補欄的青年雞有所降低，后期關(guān)注高齡淘汰量以及夏季蛋雞補欄情況。

　　2、雞蛋市場需求情況：6月端午節(jié)，通常節(jié)半個月會出現(xiàn)采購需求帶動市場價格走高，但目前市場來看，氣溫升高，雞蛋儲存難度加大，貿(mào)易商采購意愿會受到限制，并且，短期市場供應(yīng)充足的情況仍作用于市場，需求對價格提振作用相對有限。

　　3、生產(chǎn)成本情況以及養(yǎng)殖利潤變化：5月份，飼料成本相對穩(wěn)定，整體變化不大，不過雞蛋價格的弱勢運行令養(yǎng)殖利潤依然低迷，在一定程度上影響了蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的補欄積極性，夏季是蛋雞補欄淡季，如果夏季補欄降低并且養(yǎng)殖利潤令高齡蛋雞淘汰加快，或?qū)χ虚L期市場供應(yīng)產(chǎn)生影響。

　　后市展望與操作策略：

　　5月雞蛋1509合約基本上維持弱勢下挫，在5月底6月初回探到前低附近止跌震蕩，不過基于現(xiàn)貨的弱勢以及期價高升水的狀態(tài)下，期價繼續(xù)下挫的可能性較大，一旦下挫前低4200-4230附近支撐，下方空間較大，中期支撐可能下探到3800-3900尋找支撐；在操作上仍建議逢高尋找沽空點位為宜。

　　對于投資者而言，建議逢高試探性空單持有為宜，一旦下挫4200附近支撐，可繼續(xù)追空，不過，后期不排除階段性小幅反彈的可能，目前整體現(xiàn)貨缺乏基本利多支撐的情況下，不宜搶反彈；對于雞蛋生產(chǎn)企業(yè)而言，建議關(guān)注上游配合飼料方面的套期保值工作，雞蛋目前期價升水依然偏高的情況下，生產(chǎn)企業(yè)可試探性在近月合約尋找高位賣出期貨進(jìn)行保值；不過由于賣方交割的諸多限制，建議謹(jǐn)慎操作為宜。

　　一、行情回顧

　　現(xiàn)貨市場來看， 2015年5月份雞蛋現(xiàn)貨價格偏弱震蕩，基本波動幅度較小，5月初期，雞蛋現(xiàn)價持續(xù)難有利多提振，市場供應(yīng)壓力下，震蕩回落，最低下探3.2-3.4元/斤左右，5月中旬，持續(xù)回落后市場擔(dān)憂后續(xù)補欄以及高齡蛋雞提前淘汰影響，雞蛋價格出現(xiàn)試探性小規(guī)模反彈，不過價格整體反彈動力不足，供應(yīng)充足以及需求疲弱令現(xiàn)價最后承壓回落，特別是進(jìn)入5月下旬，南方梅雨季節(jié)以及北方降雨增加令雞蛋的存儲以及運輸難度加大，影響采購需求，并且，存儲難度加大，對于供應(yīng)商而言，存貨的意愿不強，基本上以隨產(chǎn)隨銷為主，甚至河北、山東地區(qū)雞出現(xiàn)集中甩貨的現(xiàn)象；受此影響，雞蛋現(xiàn)價在5月下半月偏弱下挫，截至5月底，雞蛋現(xiàn)價下調(diào)至3.1-3.2元/斤左右。

　　期貨市場來看，雞蛋指數(shù)期價基本上震蕩下挫，前期期價反彈缺乏利多因素提振，基差偏弱，主力合約期價高升水的情況令反彈難以為繼，并且反彈過程中量倉萎縮，期價高位面臨下挫壓力，進(jìn)入5月后，期價震蕩明顯下挫，回調(diào)圖中有資金試圖拉漲，但人心思跌的情況下，反彈提供了更好的做空機會，5月雞蛋期價震蕩下挫，本月最低下探4182一線，5月底有所震蕩止跌，但不管是現(xiàn)貨還是期貨技術(shù)面來看，短期均缺乏支撐，期價弱勢難以扭轉(zhuǎn)。

　　圖1-1 雞蛋指數(shù)走勢回顧圖

　　資料來源：文華財經(jīng) 方正中期研究院整理

　　二、基本面分析

　　2.1、蛋雞供應(yīng)情況分析

　　雞蛋價格走勢分析中，我們通常把供應(yīng)因素作為最主要的影響因素而進(jìn)行分析，根據(jù)芝華監(jiān)測顯示，2015年4月在產(chǎn)蛋雞存欄量較2015年3月增加3.2%，同比去年減少11.12%， 我們可以看出，在產(chǎn)蛋雞供應(yīng)環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，在產(chǎn)蛋雞存欄增加的原因是新開產(chǎn)蛋雞量大于淘汰量，短期內(nèi)市場供應(yīng)相對充足；不過，我們注意到， 4月份青年蛋雞減少，主要受到養(yǎng)殖利潤降低，直接影響?zhàn)B殖戶補欄青年雞的需求，青年雞的減少將意味著養(yǎng)殖戶更傾向于補欄育雛蛋雞；從育雛蛋雞來看， 4月份上游存欄量穩(wěn)定增加，上游補欄積極的情況下預(yù)示著8、9月份新開產(chǎn)蛋雞供應(yīng)較為穩(wěn)定，有助于保證遠(yuǎn)期市場供應(yīng)。不過仍需關(guān)注后期夏季補欄淡季補欄情況，將影響中長期供應(yīng)市場；結(jié)合育雛蛋雞以及青年雞來看，上游后備蛋雞總體供應(yīng)穩(wěn)定，保證中期雞蛋供應(yīng)問題。但是，長期雞蛋市場供應(yīng)不應(yīng)該僅僅考慮上游補欄情況也需要考慮下游淘汰情況，從高齡蛋雞占比來看，目前高齡蛋雞占比收窄，逐漸趨于正常的，中短期淘汰市場或相對平穩(wěn)，難以對供應(yīng)市場造成威脅。

　　圖2-1 在產(chǎn)蛋雞存欄量

　　圖2-2 青年蛋雞存欄環(huán)比反應(yīng)短期供應(yīng)形勢

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù) 方正中期研究院整理

　　圖2-3后備蛋雞存欄量明顯好轉(zhuǎn)

　　圖2-4 蛋雞齡結(jié)構(gòu)情況

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù) 方正中期研究院整理

　　2.2二季度需求預(yù)期或偏弱

　　通常情況下，雞蛋節(jié)日前后會出現(xiàn)較為明顯的需求旺季，采購需求增加的情況下往往會提振雞蛋價格走勢，特別是在供應(yīng)緊張的情況下，需求的變動會加大價格的波動幅度；比如在2014年，蛋雞供應(yīng)偏緊遇到需求旺季，雞蛋價格出現(xiàn)明顯飆升。但是我們知道，從2014年我三至季度開始，補欄情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，2015年蛋雞存欄環(huán)比持續(xù)增加，中短期內(nèi)市場供應(yīng)都維持一個偏好的形勢；那需求而言，價格的需求彈性將有所降低；我們關(guān)注2015年以來，可以發(fā)現(xiàn)，元旦、春節(jié)、元宵、大中院校開學(xué)、清明以及勞動的需求均沒有啟動；盡管在5月中旬有小規(guī)模采購需求，拉動現(xiàn)價出現(xiàn)小幅上漲，但價格上漲動力有限，采購需求曇花一現(xiàn)，需求對價格的拉漲明顯弱于預(yù)期； 目前來看，夏季氣溫升高，雞蛋存儲難度加大并且存儲時間縮短，貿(mào)易商的采購積極性不高，6月份的端午節(jié)前市場采購需求也難以改變目前的習(xí)慣性弱勢。

　　圖2-5 雞蛋批發(fā)價格對比

　　資料來源：wind；方正中期研究院整理

　　2.3、飼料成本情況

　　雞蛋是飼料的轉(zhuǎn)化產(chǎn)物，飼料成本在很大程度上決定了雞蛋的生產(chǎn)成本；從飼料市場來看，上游玉米(2378, 4.00, 0.17%)價格維持穩(wěn)定，臨儲掌控市場糧源，在順價拍賣的基礎(chǔ)上，市場有效供應(yīng)緊缺，玉米價格維持高位運行，但手由于玉米市場本身需求偏弱，進(jìn)口谷物替代以及政策性預(yù)期利空的影響下，玉米價格難有漲幅，總體而言，玉米價格在政策不改的情況下降維持高位穩(wěn)定，一旦政策有變，高位價格將面臨弱勢市場的考驗；而豆粕(2531, -29.00, -1.13%)市場來看，美豆播種進(jìn)度良好以及南美供應(yīng)量令美豆承壓，大豆(4173, -91.00, -2.13%)到港龐大，油廠開機率超高，豆粕庫存繼續(xù)上升，南方部分油廠脹庫，豆粕整體處于弱勢，整體飼料原材料成本中期都將維持穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　從飼料需求方面來看，盡管短期生豬價格已經(jīng)出現(xiàn)小幅的反彈，不過存欄偏低的情況下，短期難以產(chǎn)生剛性需求；并且由于高粱、大麥、DDGS等飼料原材料價格偏低，進(jìn)口量增加的情況下也將導(dǎo)致飼料價格難有大幅增長。

　　就目前綜合來看，飼料市場相對平穩(wěn)偏弱，或難以對雞蛋現(xiàn)價產(chǎn)生提振，我們結(jié)合雞蛋與玉米、雞蛋與豆粕價格走勢對比來看，2014年下半年以來，價格走勢分歧明顯擴大，在一定程度上削弱了二者價格走勢的聯(lián)動性；但從長期的蛋料比走勢來看，5月份以來雞蛋價格弱勢調(diào)整，蛋料比表現(xiàn)低迷，通常情況下蛋料比在2.3-2.5附近，近期或?qū)@得止跌，這也意味著，雞蛋現(xiàn)貨價格短期或受到飼料成本因素的支撐而限制繼續(xù)下行幅度。

　　圖2-6玉米與雞蛋價格對比

　　圖2-7豆粕與雞蛋價格對比

　　資料來源：Wind；方正中期研究院整理

　　圖2-8蛋料比走勢

　　資料來源：Wind；方正中期研究院整理

　　2.4、養(yǎng)殖企業(yè)利潤影響中長期市場供應(yīng)

　　我們考慮蛋雞市場的養(yǎng)殖利潤，主要考慮上游飼料成本、蛋雞苗；下游雞蛋、淘汰雞價格等因素。目前飼料市場相對平穩(wěn)，而下游雞蛋價格偏弱整理，結(jié)合蛋雞養(yǎng)殖的上游成本以及下游銷售價格來看，蛋雞養(yǎng)殖利潤偏弱，甚至在5月份虧損略有擴大；就目前而言，雞蛋價格下跌至成本下方，我們知道，養(yǎng)殖利潤直接關(guān)系到蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的持續(xù)補欄積極性，養(yǎng)殖虧損影響上游后續(xù)補欄；并且進(jìn)入夏季，市場補欄淡季，養(yǎng)殖利潤低迷的情況下后續(xù)的補欄或?qū)⒗^續(xù)降低，中長期市場的供應(yīng)將出現(xiàn)減少，這也是為什么遠(yuǎn)期1月雞蛋期價維持偏強形勢的主要原因。不過短期來看，我們通過分析芝華數(shù)據(jù)的后備蛋雞來看，4月份育雛蛋雞占比出現(xiàn)增加，未來4-5個月，新開產(chǎn)蛋雞仍將持續(xù)增加，而高齡蛋雞占比較低的情況下，可淘汰量較少，短期市場供應(yīng)仍然充足。

　　不過我們也需要警惕，持續(xù)低迷的養(yǎng)殖利潤會令養(yǎng)殖戶加快蛋雞的淘汰，目前在產(chǎn)蛋雞中，雞齡在300天的蛋雞占開產(chǎn)中蛋雞比重約三分之二的比例，如果目前養(yǎng)殖虧損加快在產(chǎn)蛋雞淘汰的情況下， 9月蛋雞供應(yīng)仍存在一定的不確定性市場存在一定的變數(shù)；當(dāng)然上述僅是我們出于對蛋雞數(shù)據(jù)的分析，蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)淘汰情況仍需進(jìn)一步關(guān)注。

　　圖2-9蛋雞養(yǎng)殖利潤變化

　　圖2-10：雞蛋價格與理論成本價格

　　資料來源：Wind；方正中期研究院整理圖

　　2-11蛋雞養(yǎng)殖利潤影響補欄積極性

　　2-12蛋雞苗補欄情況值得關(guān)注

　　資料來源：Wind；方正中期研究院整理

　　2-13蛋雞齡結(jié)構(gòu)圖

　　2-14高齡蛋雞淘汰價格走勢

　　資料來源：Wind、芝華數(shù)據(jù)； 方正中期研究院整理

　　三、套利分析

　　3.1期現(xiàn)套利與套期保值分析

　　現(xiàn)貨市場短期弱勢難以調(diào)整，現(xiàn)貨報價出現(xiàn)明顯回落，目前產(chǎn)區(qū)報價已經(jīng)下調(diào)至3.2-3.3元/斤左右的水平，而結(jié)合期貨市場來看，基差快速縮小，期價面臨較大壓力，9月基差而言，基差縮小至-1000到-1200元/500千克的水平，我們結(jié)合期價的持有成本來看，基本上已經(jīng)超出了無風(fēng)險套利區(qū)間，在操作上可以試探性嘗試期現(xiàn)正向跨期套利，也就是買入現(xiàn)貨的同時而賣出9月期貨，不過，由于雞蛋現(xiàn)貨存儲中涉及保質(zhì)期的問題，建議雞蛋的需求企業(yè)隨買隨用為主。

　　對于雞蛋需求企業(yè)而言，目前現(xiàn)貨市場偏弱的形勢建議隨買隨用為主；如果是雞蛋的生產(chǎn)企業(yè)，可以試探賣出保值為宜。9月基差來看，截止到2015年5月底，價差仍在-1100元/500千克左右的水平，基差偏低運行，從理論上來看，若是雞蛋生產(chǎn)企業(yè)，可以適量進(jìn)行賣出9月期貨進(jìn)行保值；不過判斷中期供應(yīng)仍需關(guān)注淘汰雞以及補欄的變化，存在很大的不確定性，建議謹(jǐn)慎。

　　圖3-1雞蛋基差(以河北邯鄲價格為例)

　　資料來源：Wind；方正中期研究院整理

　　表3-2、按入庫十天計算大概交割成本

　　資料來源：大連商品交易所[微博] 方正中期研究院整理

　　3.2 跨期套利

　　跨期套利，我們簡單計算二者的合理價差來進(jìn)行判斷是否存在套利機會；目前，1509-1601價差在150元/500千克左右的水平，較上月有明顯的走弱，從持有成本的角度，顯然反向跨期套利更為合適，不過，我們也不能簡單的依從數(shù)據(jù)分析做出判斷，還有結(jié)合現(xiàn)貨基本面的情況，通常9月份價格要高于遠(yuǎn)期1月價格，主要是受到雞蛋現(xiàn)貨季節(jié)性需求引導(dǎo)；那么我們前邊基于持有成本基礎(chǔ)上做出的反向跨期套利顯然不合時宜。那么我們是否考慮正向套利呢？目前，2015年雞蛋的供應(yīng)形勢要明顯好于2014年，9月份雞蛋價格的走勢也難以超越去年同期水平，在此基礎(chǔ)上，1509-1601合約價差走勢難以超越去年同期水平，近期價差也出現(xiàn)明顯的回落，這里邊也有夏季補欄偏弱中長期供應(yīng)仍存疑慮的影響。正向套利顯然也不受到基本面支持，近期在跨期套利上建議謹(jǐn)慎。

　　圖3-3 雞蛋9-1月價差走勢圖

　　資料來源：wind；方正中期研究院整理

　　四、技術(shù)分析與后市展望

　　4.1技術(shù)性分析

　　5月雞蛋1509合約基本上維持弱勢下挫，在5月底6月初回探到前低附近止跌震蕩，不過基于現(xiàn)貨的弱勢以及期價高升水的狀態(tài)下，期價繼續(xù)下挫的可能性較大，一旦下挫前低4200-4230附近支撐，下方空間較大，中期支撐可能下探到3800-3900尋找支撐；在操作上仍建議逢高尋找沽空點位為宜。

　　圖4-1國內(nèi)雞蛋1505合約日K 線走勢圖

　　資料來源：文華財經(jīng)； 方正中期研究院整理

　　4.2后市展望與操作策略

　　后備蛋雞增加表明供應(yīng)出現(xiàn)緩解，雞蛋價格偏弱運行，不過后期供應(yīng)因素將在很大程度上決定雞蛋價格的回調(diào)幅度；仍有一些因素需要我們關(guān)注。

　　首先，關(guān)注近期蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的補欄情況，養(yǎng)殖利潤虧損的情況下，養(yǎng)殖場補欄積極性將關(guān)系中長期蛋雞供應(yīng)問題。

　　其次，關(guān)注蛋雞養(yǎng)殖中配合飼料的價格走勢，成本的變化將對后期雞蛋現(xiàn)貨價格具有重要的影響力；關(guān)注玉米以及豆粕價格的走勢變化。

　　最后，關(guān)注需求變化，后期勞動節(jié)以及端午節(jié)假期前市場需求的變動將影響價格走勢，并且，目前現(xiàn)貨市場高庫存的情況也需注意，如果庫存消化不積極，那么需求啟動的可能性降低。

　　對于投資者而言，建議逢高試探性空單持有為宜，一旦下挫4200附近支撐，可繼續(xù)追空，不過，后期不排除階段性小幅反彈的可能，目前整體現(xiàn)貨缺乏基本利多支撐的情況下，不宜搶反彈；對于雞蛋生產(chǎn)企業(yè)而言，建議關(guān)注上游配合飼料方面的套期保值工作，雞蛋目前期價升水依然偏高的情況下，生產(chǎn)企業(yè)可試探性在近月合約尋找高位賣出期貨進(jìn)行保值；不過由于賣方交割的諸多限制，建議謹(jǐn)慎操作為宜。