市場預(yù)期升溫
炎炎夏日，國內(nèi)雞蛋市場也在最近一個月火熱了一把。
芝華數(shù)據(jù)提供的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入7月以來，國內(nèi)雞蛋價格穩(wěn)步上漲。主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價由月初的3030元/500千克上漲至目前3760元/500千克，漲幅超24%。其中湖北浠水、湖南常德等產(chǎn)區(qū)漲勢更是兇猛，湖北浠水由月初2760元/500千克漲至3890元/500千克，漲幅高達(dá)41%。
雞蛋期貨市場同樣火熱。7月8日，在國內(nèi)商品期貨市場呈現(xiàn)整體大幅下挫的背景下，雞蛋期貨9月合約當(dāng)日收于跌停價3843元/500千克，持倉從前一交易日的79030手銳減至62944手，減倉幅度達(dá)20%。而在隨后的幾個交易日內(nèi)，隨著大宗商品的整體反彈和國內(nèi)現(xiàn)貨雞蛋價格的節(jié)節(jié)走高，期貨價格開始逐步回升，9月合約價格于7月9日即突破4000元/500千克整數(shù)關(guān)口，報收于4010元/500千克。昨日該合約報收于4429元/500千克，較7月8日收盤價漲15.2%，多空合計持倉回升至74866手，基本回升至暴跌前的持倉水平。
新湖期貨分析師詹嘯向期貨日報記者表示，昨日主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格為3750元/500千克，加上300元/500千克的運(yùn)輸、交割等成本，現(xiàn)貨倉單成本在4050元/500千克，期貨9月合約升水明顯。由于雞蛋期貨沒有7、8月合約供參考，9月合約期貨價格較為獨立。
據(jù)了解，大商所在設(shè)計雞蛋期貨產(chǎn)品時，考慮到雞蛋保鮮度的需求，沒有設(shè)立最為炎熱的7月和8月兩個月份的可交易合約，最能有效反映7、8月份價格的便是9月合約。
“雞蛋保鮮度的衡量指標(biāo)是哈夫單位，交割標(biāo)準(zhǔn)品要求入庫哈夫單位大于或者等于72，出庫時大于或者等于60。”芝華數(shù)據(jù)禽蛋研究負(fù)責(zé)人楊曉蕾告訴記者，從雞蛋保鮮度的角度來看，可供9月合約交割的雞蛋必須是8月下旬或者9月當(dāng)月生產(chǎn)的，當(dāng)前現(xiàn)貨市場價格與期貨相關(guān)性不會高，這也是投資者容易誤解的地方，由此對8月下旬和9月份期現(xiàn)市場價格的整體預(yù)期成為目前市場分歧的焦點所在。
據(jù)芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測的蛋雞存欄數(shù)據(jù)，供應(yīng)方面，6月在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.36億只，較5月增加1.2%，漲幅放緩，同比減少2.61%。“進(jìn)入夏季，散養(yǎng)的雞群普遍出現(xiàn)‘歇窩’現(xiàn)象，甚至專業(yè)規(guī)模養(yǎng)殖戶的雞群產(chǎn)蛋率也整體出現(xiàn)5%—10%的下降，導(dǎo)致雞蛋產(chǎn)量有所減少。”楊曉蕾說，需求方面，每年高溫季節(jié)，內(nèi)銷的形勢開始好轉(zhuǎn)，后期隨著中秋備貨的陸續(xù)啟動，雞蛋需求有望增加。
“進(jìn)入7月后，蛋價一路上行，養(yǎng)殖戶對9月蛋價有一定的預(yù)期。” 楊曉蕾說道，由此，市場對9月份雞蛋價格的預(yù)期分歧開始出現(xiàn)，并聚焦于期貨9月合約。
“截至昨日收盤，雞蛋9月合約雙邊市場持倉仍維持在74866手。這兩天將是決定9月合約下一步走勢的關(guān)鍵時機(jī)。”詹嘯說，自下周一起，9月合約即進(jìn)入交割月前1個月，依據(jù)相關(guān)風(fēng)險管理辦法，非期貨公司會員和客戶持倉限額將由300手下調(diào)至100手；自交割月前1個月第10個交易日即8月14日起，非期貨公司會員和客戶持倉限額由100手下調(diào)至30手。如果市場減倉幅度不大，未來價格波動會較大，如果出現(xiàn)較大幅度的減倉，雞蛋價格可能跟隨現(xiàn)貨市場形勢維持當(dāng)前局面。
瑞達(dá)期貨：現(xiàn)貨漲勢趨緩雞蛋期貨高位振蕩
行情回顧：7月29日，雞蛋1509合約收報4429元/500千克，較前一個交易日結(jié)算價漲26元/500千克，漲幅0.59%。成交量縮減，持倉量減少8286手至74866手。
現(xiàn)貨方面：數(shù)據(jù)顯示，7月29日全國主產(chǎn)區(qū)蛋價震蕩上漲，均價7.5元/公斤，較昨日上漲0.06元/公斤。其中河北地區(qū)均價最高7.66元/公斤，遼寧地區(qū)均價最低7.2元/公斤。近期南方地區(qū)迎來強(qiáng)降雨，雞蛋運(yùn)輸受阻，同時，東北、華北地區(qū)亦有陣雨來襲，影響雞蛋走貨，今日局地蛋價止?jié)q回落。后市在蛋雞"歇伏"和需求提升影響下，蛋價仍有上行區(qū)間，但漲幅或有限。
小結(jié)：夏季蛋雞產(chǎn)蛋率受影響，供應(yīng)壓力有緩解；目前貿(mào)易商收貨偏難，走貨加快，庫存很少，貿(mào)易形勢好轉(zhuǎn)，節(jié)日備貨需求也對蛋價有支撐。技術(shù)上，雞蛋1509合約高位振蕩，4450-4500一帶壓力仍需消化，整體漲勢未改，建議依托10日均線短多交易。
方正中期(中報)：供應(yīng)預(yù)期好轉(zhuǎn) 雞蛋難現(xiàn)輝煌
摘要：
1、供應(yīng)緊張形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)。受到 2013-2014 年整體在產(chǎn)蛋雞存欄量偏低的影響，雞蛋現(xiàn)價在 2014 年強(qiáng)勢上漲，刺激養(yǎng)殖戶在 2014 年四季度開始補(bǔ)欄逐漸增加，至 2015 年 5 月，在產(chǎn)蛋雞環(huán)比持續(xù)增加，供應(yīng)好轉(zhuǎn)的預(yù)期令 2015 年雞蛋現(xiàn)價明顯的回落，養(yǎng)殖利潤在一季度震蕩回落，并且，從芝華數(shù)據(jù)顯示的數(shù)據(jù)來看，截止至2015 年 5 月，上游育雛蛋雞補(bǔ)欄數(shù)據(jù)依然維持高位，上游市場補(bǔ)欄穩(wěn)定將保證 2015 年年內(nèi)市場供應(yīng)穩(wěn)定，制約 2015 年雞蛋價格難以走高。
2、現(xiàn)貨市場需求疲淡。雞蛋需求彈性較低，需求對價格波動的敏感性相對有限，并且由于雞蛋消費(fèi)主要是居民消費(fèi)為主，雞蛋需求相對平穩(wěn)，主要變化依據(jù)季節(jié)前的采購起伏，不過，今年以來，一季度甚至二季度，節(jié)前的采購需求僅僅對價格形成短期小幅提振，顯然供應(yīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)對價格走勢產(chǎn)生壓力，需求的提振作用進(jìn)一步弱化，而 2015 年下半年供應(yīng)依然充足，三季度需求旺季對價格的提振作用或也相對弱化；2015 年下半年，雞蛋價格難以再現(xiàn)去年同期輝煌。
3、飼料養(yǎng)殖成本或平穩(wěn)偏弱。雞蛋是飼料的轉(zhuǎn)化產(chǎn)物，飼料成本的變化決定了中期雞蛋價格的生產(chǎn)成本，盡管目前生豬市場有明顯的好轉(zhuǎn)，但生豬以及能繁母豬存欄量持續(xù)偏低將制約 2015 年飼料需求難有大幅提高，飼料原材料中，豆粕受到供需寬松的制約，年底前價格難有扭轉(zhuǎn)；而玉米市場，受到后期政策預(yù)期改變的影響，價格也相對疲弱，2015 年下半年，飼料成本難以支撐雞蛋價格扭轉(zhuǎn)，不過，按照目前的蛋料比來看，也將對雞 蛋現(xiàn)價形成支撐。
1、2015 年行情回顧與綜述
回顧 2015 年，雞蛋現(xiàn)貨價格走勢整體以震蕩回落為主：在 2015 年一季度，雞蛋價格先揚(yáng)后抑，1 月份雞蛋現(xiàn)貨價格出現(xiàn)小幅上行，主要是市場預(yù)期春節(jié)前貿(mào)易商采購需求即將來臨的情況下，雞蛋期價出現(xiàn)小幅反彈，并且，養(yǎng)殖利潤的萎縮影響，養(yǎng)殖戶加快了在產(chǎn)蛋雞的淘汰進(jìn)程，短期供應(yīng)略微降低，造成春節(jié)前期雞蛋價格小幅上漲。價格的緩慢上行持續(xù)到 2 月份，節(jié)前反彈至 4.3-4.4 元/斤左右；不過，春節(jié)需求過后，雞蛋現(xiàn)價快速下調(diào)至 3.6-4 元/斤左右的水平，2 月份，市場供應(yīng)略有好轉(zhuǎn)，并且進(jìn)入需求淡季的情況下，現(xiàn)價展開了震蕩回落；現(xiàn)價的弱勢持續(xù)回落到 4 月初 3.0-3.2 元/斤左右。但由于 2014 年價格大幅上漲以來，蛋雞養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)淘汰雞擠壓的情況，進(jìn)入 2015 年一季度，隨著雞蛋現(xiàn)價的回落，養(yǎng)殖利潤低迷導(dǎo)致高齡蛋雞的淘汰進(jìn)程加快，淘汰雞大量淘汰導(dǎo)致市場擔(dān)憂短期供應(yīng)問題，雞蛋現(xiàn)價逐漸在 3 元附近止跌。并且隨著二季度密集節(jié)日的來臨，市場預(yù)期節(jié)日需求提振，雞蛋現(xiàn)價止跌出現(xiàn)小幅反彈意愿，不過，節(jié)前主要以產(chǎn)區(qū)提價為主，但銷區(qū)變化有限的情況下，價格反彈也難以形成規(guī)模，反彈高度不超過 3.3-3.4 元/斤；并且隨著節(jié)日效應(yīng)的結(jié)束，雞蛋現(xiàn)價繼續(xù)回落，截止到 6 月中旬，雞蛋現(xiàn)價最低下探至 2.9-3.0 元/斤左右的水平，雞蛋現(xiàn)價的弱勢在 2015 年二季度仍在延續(xù)。
期貨市場來看，雞蛋指數(shù)在一季度整體維持寬幅震蕩整理； 一季度，隨著現(xiàn)價的震蕩回落，2015 年伊始，期價出現(xiàn)震蕩回落，重心略有下移，但隨著 2 月份春節(jié)的到來，市場預(yù)期節(jié)前采購需求帶動現(xiàn)價小幅走高，期價也出現(xiàn)試探性上漲，不過由于現(xiàn)價上調(diào)幅度有限，期價始終保持震蕩整理；但進(jìn)入三月份，市場預(yù)期二季度的需求小旺季提振下，期價仍有上漲動力，期價出現(xiàn)試探性反彈，最高上行至 4425 一線；進(jìn)入 4 月初，現(xiàn)貨市場供應(yīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，清明節(jié)需求顯然并未發(fā)揮效力，市場擔(dān)憂勞動節(jié)提振有限，并且在基差持續(xù)低位情況下，期價缺乏現(xiàn)貨支撐的情況下，快速跳水下挫。但期價的下挫并未持久，期貨市場在缺乏支撐的情況下出現(xiàn)了大規(guī)模的反彈，一度突破前高至 4450 附近整理，不過基差偏低并且反彈過程中量倉流失較為嚴(yán)重，期價的反彈給空頭帶來了絕佳的入場機(jī)會。進(jìn)入月中旬，期價展開快速下挫，弱勢跌破前低 4050 附近重要支撐，期價繼續(xù)弱勢回落，目前跌勢仍未有明顯止跌跡象。
圖 1：雞蛋指數(shù)日 K 線圖
2、雞蛋供應(yīng)市場
我們知道，我國蛋禽產(chǎn)業(yè)基本維持自給自足的情況，進(jìn)出口數(shù)量很少，我們在下面的分析中，不對國際市場以及進(jìn)口出口因素進(jìn)行討論，主要以我國雞蛋產(chǎn)業(yè)的基本情況進(jìn)行分析；供需決定價格，由于雞蛋消費(fèi)需求相對較為穩(wěn)定，需求彈性要明顯弱于供給彈性，所以雞蛋供應(yīng)量的變化決定雞蛋行情的基本走勢。我們在下面的分析中，也將給予供應(yīng)面較多的筆墨。
2.1 蛋雞上游存欄量情況
2.1.1 在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比持續(xù)增加
從芝華公布的蛋雞供應(yīng)數(shù)據(jù)來看，自 2015 年伊始，在產(chǎn)蛋雞環(huán)比持續(xù)增加，令蛋雞市場的供應(yīng)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，2015 年 5 月在產(chǎn)蛋雞存欄量為 11.23 億只，目前，在產(chǎn)蛋雞主要集中在 250-350 天左右蛋雞齡，開產(chǎn)率能夠達(dá)到 9 成以上的水平，短期市場供應(yīng)充足；而上游補(bǔ)欄市場來看，盡管雞蛋現(xiàn)價持續(xù)回落令蛋雞養(yǎng)殖利潤萎縮，但補(bǔ)欄情況依然較為穩(wěn)定，截至 5 月，上游育雛蛋雞存欄量環(huán)比持續(xù)增加，保證中期市場供應(yīng)穩(wěn)定；那么，上游與在產(chǎn)蛋雞皆出現(xiàn)增加，中短期市場供應(yīng)將維持穩(wěn)定充足。
圖 2：蛋雞存欄量
圖 3：蛋雞存欄量歷年對比
2.1.2 后備蛋雞情況
從上游市場補(bǔ)欄情況來看，我們主要分析育雛蛋雞補(bǔ)欄情況以及青年蛋雞補(bǔ)欄情況；5 月后備蛋雞存欄量為 2.82 億只，同比大幅增加 9.03%，5 月份后備雞增加的原因，主要是育雛蛋雞增加。育雛蛋雞補(bǔ)欄情況來看，2015 年以來，育雛蛋雞補(bǔ)欄情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，盡管市場在 4、5 月份普遍擔(dān)憂養(yǎng)殖利潤回落令市場補(bǔ)欄意愿降低，但顯然并非如此，從芝華公布的數(shù)據(jù)來看，截止到 5 月份，蛋雞補(bǔ)欄持續(xù)好轉(zhuǎn)，結(jié)合養(yǎng)殖周期來看，未來 4-5個月，新開產(chǎn)的蛋雞將穩(wěn)定增加，中期供應(yīng)市場穩(wěn)定；而青年蛋雞來看，在 2015 年一季度，青年補(bǔ)欄蛋雞穩(wěn)定增加，二季度受到養(yǎng)殖利潤的制約，養(yǎng)殖戶直接補(bǔ)欄青年蛋雞的數(shù)量降低，不過整體依然穩(wěn)定；總體來看，后備蛋雞持續(xù)穩(wěn)定增加。
圖 4：育雛蛋雞補(bǔ)欄量
圖 6：青年蛋雞存欄量環(huán)比
圖 7：后備蛋雞存欄量同比
2.1.3 蛋雞齡結(jié)構(gòu)情況
從蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)過 3-5 月份，高齡蛋雞的密集淘汰，目前蛋雞齡超過 450 天以上的在產(chǎn)蛋雞占比逐漸下降，目前開產(chǎn)蛋雞中 240—270 天左右、以及 330-390 天左右的蛋雞占比較高，各站整體蛋雞存欄 9%左右的水平，未來隨著養(yǎng)殖利潤低迷，蛋雞有可能面臨提前淘汰，但通常不會早于 400 天之前淘汰，如果按照這個進(jìn)度來測算，到 9 月還有不足百天，那么九月前可能淘汰的量也就在 10%左右，而上游補(bǔ)欄略有增加，在 3個月的時間內(nèi)，上游的供應(yīng)仍可以彌補(bǔ)未來淘汰增加的缺口，那么我們基本上可以判定，9 月份市場的供應(yīng)將維持平穩(wěn)的狀態(tài)，而中長期四季度甚至 2016 年一季度供應(yīng)能夠持續(xù)穩(wěn)定增加，就要關(guān)注三季度市場的補(bǔ)欄情況，不過從目前上游存欄來看， 截止到 4 季度，市場供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定。
圖 9： 蛋雞齡結(jié)構(gòu)具體明細(xì)
蛋雞市場上游存欄量來看，2015 年下半年，蛋雞市場的供應(yīng)將趨于穩(wěn)定，現(xiàn)貨價格受到供應(yīng)的壓制，難以再現(xiàn)去年同期的輝煌。
2.2 蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)情況
2.2.1 蛋雞養(yǎng)殖利潤低迷
我們考慮蛋雞市場的養(yǎng)殖利潤，主要考慮上游飼料成本、蛋雞苗；下游雞蛋、淘汰雞價格等因素。2015 年以來，目前飼料市場相對平穩(wěn)，蛋雞供應(yīng)改善，雞蛋價格回落，下游雞蛋淘汰雞偏弱整理，結(jié)合蛋雞養(yǎng)殖的上游成本以及下游銷售價格來看，蛋雞養(yǎng)殖利潤偏弱，較 2014 年年底出現(xiàn)大規(guī)模的回落，目前部分地區(qū)出現(xiàn)虧損；就目前而言，雞蛋價格下跌至成本下方，我們知道，養(yǎng)殖利潤直接關(guān)系到蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的持續(xù)補(bǔ)欄積極性，養(yǎng)殖虧損影響上游后續(xù)補(bǔ)欄；并且進(jìn)入夏季，市場補(bǔ)欄淡季，養(yǎng)殖利潤低迷的情況下后續(xù)的補(bǔ)欄或?qū)⒗^續(xù)降低，中長期市場的供應(yīng)將出現(xiàn)減少，這種情緒引導(dǎo)下，遠(yuǎn)期 1 月雞蛋期價偏強(qiáng)。長期補(bǔ)欄能否持續(xù)好轉(zhuǎn)，仍需關(guān)注養(yǎng)殖利潤的進(jìn)一步動態(tài)。
圖 11：蛋雞養(yǎng)殖利潤情況
2.2.2淘汰雞情況
經(jīng)過前期養(yǎng)殖利潤回落，2014 年四季度以來養(yǎng)殖中擠壓的高齡蛋雞開始快速淘汰，短期供應(yīng)降低也支撐了雞蛋價格小幅反彈，經(jīng)過前期的快速回落整理，近期養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)中可淘汰蛋雞占比大幅降低，我們上面分析養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)中可以發(fā)現(xiàn)可淘汰蛋雞占比逐漸降低，不過我們后期仍需關(guān)注養(yǎng)殖利潤低迷的情況下，養(yǎng)殖戶是否會提前加快蛋雞的淘汰進(jìn)程。目前，肉雞價格偏低令市場對淘汰雞價格不占據(jù)優(yōu)勢，養(yǎng)殖戶提前淘汰意愿不強(qiáng)，短期供應(yīng)仍趨于穩(wěn)定，但是，我們需要注意的是，目前雞蛋現(xiàn)價缺乏利多因素支撐，如果養(yǎng)殖利潤惡化，配合肉雞價格上漲，提前淘汰有利于養(yǎng)殖戶利潤的情況下，是否會非正常提前加快蛋雞淘汰，將對市場供應(yīng)有所影響，盡管我們對雞蛋下半年走勢預(yù)期偏弱，但也要時刻警惕淘汰雞情況。
圖 13：淘汰雞與肉雞價格走勢對比
2.2.3 蛋雞補(bǔ)欄周期性需要重點關(guān)注
根據(jù)蛋雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，我們?nèi)孕枰P(guān)注商品代蛋雞苗的補(bǔ)欄情況，我們觀察商品代蛋雞苗價格可以直觀的看出，在一季度以及三季度通常價格出現(xiàn)上行，反應(yīng)到市場需求上，也就是說通常在一季度以及三季度是蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄旺季；那么進(jìn)入 2015 年下半年，目前 8 月份前期，受到氣溫的影響，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄積極性相對有限，我們需要重點關(guān)注的是下半年 9、10 月份養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄情況，如果雞蛋價格難有大幅拉升，蛋雞養(yǎng)殖利潤萎縮的情況下，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性將受到影響，一旦下半年補(bǔ)欄情況受限，對遠(yuǎn)期行情將產(chǎn)生影響。
圖 14：商品代蛋雞苗價格歷年走勢對比
圖 15：主產(chǎn)區(qū)蛋雞苗平均價
圖 16：蛋雞產(chǎn)蛋周期
整體而言，蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)在 2015 年下半年將維持穩(wěn)定的形勢，但長期甚至 2016 年蛋雞供應(yīng)市場是否發(fā)生改變，目前來看，仍需繼續(xù)關(guān)注。
2.3 成本因素分析
我們分析蛋雞養(yǎng)殖成本主要包括飼料成本、雞苗成本、疾病防治費(fèi)、人工成本、水電費(fèi)、固定資產(chǎn)設(shè)備折舊 費(fèi)等，其中任何一項變化，都會不同程度的影響雞蛋的成本變化。在整體生產(chǎn)成本構(gòu)成中，飼料費(fèi)占比最多，約占總成本的 60%—70%，雞苗成本約占 15%—20%，雞苗在上面我們已經(jīng)進(jìn)行了分析；在本節(jié)分析中，我們重點在飼料成本分析；隨著近年來人工成本的持續(xù)上漲，該項費(fèi)用在整體成本中的占比也逐年擴(kuò)大，不過，由于目前數(shù)據(jù)局限性，我們對此不進(jìn)行擴(kuò)展分析。
2.3.1 飼料成本分析
我們知道雞蛋是飼料的轉(zhuǎn)化產(chǎn)物，通常情況下，約 2.3 公斤左右的飼料生產(chǎn)一公斤左右的雞蛋，盡管飼料成本并非雞蛋價格的決定因素，但飼料成本的變化影響雞蛋價格的中長期走勢；而飼料成本中，玉米和豆粕分別占飼料成本的 60-65%和 20-25%，飼料成本約占雞蛋成本的 70%；從價格形勢來看；玉米與雞蛋的先關(guān)系數(shù)達(dá)到 0.74，豆粕與雞蛋的相關(guān)系數(shù)在 0.59；二者與雞蛋價格走勢的相關(guān)性較高。
面臨著雞蛋持續(xù)的弱勢回調(diào)，養(yǎng)殖存欄并沒有出現(xiàn)明顯的降低，這里面，我們不得不提到養(yǎng)殖成本調(diào)降的影響；我們知道雞蛋飼料的原材料主要是玉米以及豆粕，玉米市場來看，近期政策動搖以及進(jìn)口谷物的替代導(dǎo)致了玉米現(xiàn)價出現(xiàn)小幅的回落，后期一旦臨儲拍賣補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至飼料企業(yè)，將在很大程度上降低飼料的生產(chǎn)成本，減緩養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖壓力；而豆粕市場來看，需求難以改善，近期市場走貨一般，現(xiàn)貨報價持續(xù)偏弱，整體飼料原材料成本偏弱導(dǎo)致養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖壓力降低。不過，值得注意的是，近期來，生豬價格持續(xù)反彈，市場會認(rèn)為將對飼料需求有一定的改善，未來生豬養(yǎng)殖意愿或有所增加，但是，目前生豬存欄量增長將受到能繁母豬偏低的制約，生豬存欄增長仍需時間，飼料需求復(fù)蘇短期或維持偏弱，養(yǎng)殖成本目前來看，近期仍將偏低。
圖 17：雞蛋與玉米價格走勢對比
2.3.2 配合飼料以及蛋料比分析
我們對比蛋雞養(yǎng)殖配合飼料來看，目前蛋雞配合飼料較往年已經(jīng)有所回落，而目前全國雞蛋批發(fā)均價依然較往年相對較高，可以說，近期飼料成本的變化對雞蛋價格走勢的影響相對有限；不過，中期雞蛋價格走勢受到飼料成本的影響，蛋料比通常圍繞震蕩中軸 2.3 變動，截止到 2015 年 6 月中旬，蛋料比持續(xù)低于政策水平，目前雞蛋價格相對飼料成本偏低，中長期價格走勢來看，蛋料比限制雞蛋價格的回落空間。
圖 19：配合飼料價格近年價格對比走勢圖
圖 21：蛋料比情況
2.4 雞蛋價格走勢分析
2.4.1 雞蛋價格周期性走勢
從中長期來看，雞蛋價格走勢由于養(yǎng)殖周期的原因，雞蛋價格呈現(xiàn)明顯周期性特點，通常為 3 年左右一個周期，1 年半時間左右的上漲以及 1 年半時間左右的調(diào)整，這主要是受到養(yǎng)殖周期的影響，并在在整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人民飲食調(diào)整的情況下，雞蛋價格出現(xiàn)連續(xù)的持續(xù)上行，我們現(xiàn)在判斷雞蛋價格的能否無節(jié)制的上調(diào)呢， 顯然是不可能；首先，我們從市場需求的角度來看，由于雞蛋需求更主要的來源于家庭消費(fèi)，而按照目前年度數(shù)據(jù)來測算，雞蛋年人均消費(fèi) 270 枚蛋，我們說雞蛋消費(fèi)繼續(xù)增加的可能性已經(jīng)逐漸降低，后期價格圍繞養(yǎng)殖成本為中軸運(yùn)行；其次，養(yǎng)殖成本中，我們更注重飼料成本以及人工成本，如果人工成本受到經(jīng)濟(jì)調(diào)整制約下難以持續(xù)走強(qiáng)，而飼料近年來的弱勢也讓我們注意到飼料成本并非年年上漲。綜合來看，我們可以簡單的判定，雞蛋價格周期性走勢逐漸弱化，就像豬周期也逐漸被市場打破的現(xiàn)象一樣。
我們從圖中可以看出，在 2014 年雞蛋價格快速上漲，持續(xù)不足一年左右瘋狂上行后，雞蛋價格提前進(jìn)入回落調(diào)整期，目前來看，周期性行情已經(jīng)有所變化，我們結(jié)合供應(yīng)市場以及養(yǎng)殖周期預(yù)期來判斷，雞蛋價格弱勢的時間可能持續(xù)到 2015 年底；至于 2016 年下半年價格能否走出新一輪的上行，目前判斷仍為時尚早。隨著市場的發(fā)展，我們關(guān)注雞蛋價格的周期性走勢不能拿
圖 23：雞蛋價格周期性走勢分析
2.4.2 雞蛋價格季節(jié)性走勢分析
受到節(jié)日影響，雞蛋價格在年內(nèi)節(jié)日前通常會出現(xiàn)階段性備貨需求，受此影響，雞蛋價格通常在年內(nèi)具有比較鮮明的季節(jié)性因素；一般每年的 5 月份，清明五一以及端午節(jié)節(jié)日備貨需求將啟動雞蛋價格的反彈支撐，8、9 月份大中院校開學(xué)、中秋以及國慶節(jié)日對雞蛋市場需求有明顯提振，通常年內(nèi)高點發(fā)生在此附近。而春季一般是產(chǎn)蛋旺季，供應(yīng)量增加，而卻是消費(fèi)淡季，所以此季節(jié)雞蛋價格一般較為疲弱；而在第四季度，節(jié)日備貨需求過后，價格重回正常區(qū)間。
從季節(jié)性走勢來看，2015 年，價格在 9、10 月份前期，仍有上行的可能，但是我們也要注意到，季節(jié)性價格走勢的波幅受到供應(yīng)市場的制約，我們在上面的蛋雞供應(yīng)中基本已經(jīng)判斷，2015 年 9、10 月份前期的市場供應(yīng)穩(wěn)定充足，那么我們判斷，即便價格小幅反彈，幅度也相對有限。
圖 24：雞蛋價格季節(jié)性走勢分析
2.5 替代品種走勢
2.5.1 生豬市場進(jìn)入上漲周期
生豬市場經(jīng)過了很長的低迷期，受到價格持續(xù)低位運(yùn)行影響，生豬養(yǎng)殖普遍存在虧損的問題，導(dǎo)致生豬存欄量以及能繁母豬存欄量大幅降低，后期供應(yīng)減少的情況下，2015 年下半年，生豬價格出現(xiàn)小幅的張東，市場也普遍預(yù)期后期生豬價格將進(jìn)入新的上漲周期；通常情況下，生豬養(yǎng)殖市場對蛋雞市場具有直接或間接的影響；直接影響，我們可以從生豬與雞蛋價格走勢對比來看，二者走勢相關(guān)性較高，生豬價格的走高也會在一定程度上刺激雞蛋價格走勢；間接影響主要來自于飼料成本變化對雞蛋價格產(chǎn)生的影響。
不過，由于存欄量偏低，以及能繁母豬未有明顯改善，未來幾個月內(nèi)，生豬市場的存欄或難有大變動；存欄量在 2015 年下半年變動較小的情況下，我們判斷在 2015 年下半年，生豬市場對飼料需求的提振作用有限；而結(jié)合前面分析的蛋料比來看，飼料對雞蛋價格或形成支撐，但難以形成有效提振。
圖 25：生豬市場存欄量
圖 27：生豬與雞蛋價格走勢對比
2.5.2其他品種
在日常生活中，盡管雞蛋與鯉魚以及牛奶價格走勢相關(guān)度較高，但若非品種間價差出現(xiàn)非理性擴(kuò)大或縮小的情況，通常情況下，雞蛋不會與其他品種發(fā)生替代。
圖 28：鯉魚與雞蛋價格走勢對比
3、 雞蛋需求市場
3.1 雞蛋需求構(gòu)成
我國禽蛋消費(fèi)結(jié)構(gòu)為食用占比 91%，其次是損耗，占 5%，種用及其他用量較少，各占 2%；而食用消費(fèi)中，主要以家庭消費(fèi)為主，占 53%；其次為戶外消費(fèi)，戶外消費(fèi)主要為餐飲、企業(yè)食堂等，占總消費(fèi)中 28%左右，消費(fèi)結(jié)構(gòu)中還有約 19%的工業(yè)消費(fèi)，主要以保潔蛋、食品、深加工行業(yè)為主。
整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)中家庭食品消費(fèi)占據(jù)主要的地位，而作為日常生活中不可或缺的營養(yǎng)食品之一，雞蛋的需求有一定的保證，不過，盡管人口穩(wěn)定增長，但隨著飲食結(jié)構(gòu)的日益豐富化，雞蛋需求難有大幅波動， 需求維持相對平穩(wěn)；并且需求彈性較弱，所以在雞蛋價格分析中，我們分析的重點主要在雞蛋市場供應(yīng)變化而非需求影響。
圖 30：雞蛋消費(fèi)用途
圖 32：城鎮(zhèn)家庭食品人均消費(fèi)量
4、套利與套保
4.1 期現(xiàn)套利
現(xiàn)貨市場短期弱勢難以調(diào)整，現(xiàn)貨報價出現(xiàn)明顯回落，目前產(chǎn)區(qū)報價已經(jīng)下調(diào)至 3.2-3.3 元/斤左右的水平，而結(jié)合期貨市場來看，基差快速縮小，期價面臨較大壓力，9 月基差而言，基差縮小至-1000 到-1200 元/500千克的水平，我們結(jié)合期價的持有成本來看，基本上已經(jīng)超出了無風(fēng)險套利區(qū)間，在操作上可以試探性嘗試期現(xiàn)正向跨期套利，也就是買入現(xiàn)貨的同時而賣出 9 月期貨，不過，由于雞蛋現(xiàn)貨存儲中涉及保質(zhì)期的問題，建議雞蛋的需求企業(yè)隨買隨用為主。
4.2 跨期套利
跨期套利，考慮因素較為復(fù)雜，從基本面考慮，由于雞蛋價格走勢具有較為明顯的季節(jié)性，可以嘗試在各個合約之間進(jìn)行跨期套利。不過，目前市場的供應(yīng)形勢會發(fā)生一定的變化，1、5、9 月間雞蛋現(xiàn)貨價格的價差波動或相對較小，建議結(jié)合考慮屆時的供應(yīng)形勢做出選擇。
從持有成本的角度，我們簡單計算二者的合理價差來進(jìn)行判斷是否存在套利機(jī)會；目前，1509-1601 價差在-40 元/500 千克左右的水平，較上月有明顯的走弱，從持有成本的角度，顯然反向跨期套利更為合適，目前，2015 年雞蛋的供應(yīng)形勢要明顯好于 2014 年，9 月份雞蛋價格的走勢也難以超越去年同期水平，在此基礎(chǔ)上，1509-1601 合約價差走勢難以超越去年同期水平，近期價差也出現(xiàn)明顯的回落，這里邊也有夏季補(bǔ)欄偏弱中長期供應(yīng)仍存疑慮的影響。但是反向套利能否持續(xù)，由于有季節(jié)性因素的影響，即便遠(yuǎn)期 1 月份價格預(yù)期偏強(qiáng)，但也不宜過度樂觀。而雞蛋 1605-1509 合約價差走勢來看，遠(yuǎn)期升水或旅游平水，價差的走高主要是受到遠(yuǎn)期市場供應(yīng)不明朗影響，目前不建議過早沽空此價差。
圖 34：JD1-5 月合約價差走勢
圖 36：JD9-1 月合約價差走勢
4.3 套保
對于雞蛋需求企業(yè)而言，目前現(xiàn)貨市場偏弱的形勢建議隨買隨用為主；如果是雞蛋的生產(chǎn)企業(yè)，可以試探賣出保值為宜。9 月基差來看，截止到 2015 年 6 月中，價差仍在-1000 元/500 千克左右的水平，基差偏低運(yùn)行，從理論上來看，若是雞蛋生產(chǎn)企業(yè)，可以適量進(jìn)行賣出 9 月期貨進(jìn)行保值；不過判斷中期供應(yīng)仍需關(guān)注淘汰雞以及補(bǔ)欄的變化，并且賣方涉及到的成本計算更為復(fù)雜，涉及到較高的交割費(fèi)用，在考慮套期保值交易時，我們通常保持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。而買方交割中，我們需要更多的考慮運(yùn)輸費(fèi)用等因素，并且交割合約限量等因素，在雞蛋上市一年多以后，實際交割的數(shù)量相對有限，建議結(jié)合企業(yè)自身需求、現(xiàn)貨供需、基差變化、時間、交易所倉單以及交割流程需要涉及到的費(fèi)用具體考慮為宜。
圖 38： 雞蛋活躍合約基差走勢(以河北邯鄲價格為例)
5、結(jié)論以及操作建議
5.1 技術(shù)分析以及操作建議
雞蛋指數(shù)走勢來看，基本已經(jīng)下探到前底位置震蕩止跌，不過能否形成有效突破仍需進(jìn)一步關(guān)注，從主力合約來看，1509 合約目前依然疲弱，基本已經(jīng)有效下挫，由于目前較差的基差影響，即便后期現(xiàn)價小幅上行，也難以傳遞至期貨市場，1509 期價后期后像現(xiàn)價靠攏，但基于 9 月市場的旺季因素影響，價格在 3800 附近或存在較大的爭議，不過也不排除交割月前期價格出現(xiàn)較大波動，按照目前價差運(yùn)行下，賣保介入有利可圖，9月仍存在風(fēng)險。而遠(yuǎn)期 1 月合約來看，目前仍處于持續(xù)的低位弱勢震蕩整理，在 9 月前期，市場缺乏實質(zhì)性的利多因素，或難以打破震蕩區(qū)間上沿壓力，或偏弱震蕩，關(guān)注前低附近支撐；不過，由于遠(yuǎn)期旺季期貨主力將轉(zhuǎn)移至 1 月合約，并且供應(yīng)仍存在小幅疑慮的情況下，期價的下行幅度或相對有限，中期在前低附近 3950-4000附近存在重要支撐，上方壓力在 4180-4250 附近。對于投機(jī)者而言，雞蛋期價波動幅度較大，在操作上建議短線關(guān)注為宜，短線目前順勢偏空交易，不過，一旦中秋前旺季引導(dǎo)下，遠(yuǎn)期合約不排除有震蕩上行的可能，但中期走升空間或相對有限，建議依托支撐與壓力位順勢交易為宜，及時設(shè)好止損。
圖 39：雞蛋 1509 日 k 線走勢圖
圖 40：雞蛋 1601 日 k 線走勢圖
5.2 市場展望以及風(fēng)險提示
結(jié)合現(xiàn)貨市場的情況，我們對 2015 年下半年雞蛋價格走勢的整體判斷預(yù)期相對較為平穩(wěn)，即便需求旺季價格出現(xiàn)反彈，但也受到供應(yīng)市場的制約而上行幅度有限，現(xiàn)價難有大幅波動；期貨市場來看，9 月期價按照目前的基差而言，缺乏反彈的動力，階段性而言，建議逢高沽空操作為宜；而未來 1 月合約來看，盡管中長期市場供應(yīng)仍有不確定性，上方 4190-4250 附近多空將爭奪較為激烈，主要考慮充足的供應(yīng)市場與三季度末的需求旺季博弈，如果突破上方壓力，后期震蕩重心將繼續(xù)上移，長期壓力將擴(kuò)大至 4350 附近，不過，如果旺季炒作有限，期價將繼續(xù)延續(xù)低位寬幅震蕩，關(guān)注 4000 附近支撐附近整理，不建議過度追高，按照寬幅震蕩的操作思路較為適宜。不過，市場并不以投資者的意志為轉(zhuǎn)移，后期仍有可能出現(xiàn)突發(fā)事件，仍有一些不確定因素需要我們關(guān)注：
1、需要考慮宏觀環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)出口政策的調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品收儲政策等均會對雞蛋價格產(chǎn)生直接或者間接的影響。
2、關(guān)注近期蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄情況，養(yǎng)殖利潤虧損的情況下，養(yǎng)殖場補(bǔ)欄積極性將關(guān)系中長期蛋雞供應(yīng)問題。
3、關(guān)注蛋雞養(yǎng)殖中配合飼料的價格走勢，成本的變化將對后期雞蛋現(xiàn)貨價格具有重要的影響力；關(guān)注玉米以及豆粕價格的走勢變化。
4、關(guān)注需求變化，后期勞動節(jié)以及端午節(jié)假期前市場需求的變動將影響價格走勢，并且，目前現(xiàn)貨市場高庫存的情況也需注意，如果庫存消化不積極，那么需求啟動的可能性降低。
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