期貨：多空因素交織 蛋價寬幅震蕩

　　第一部分：2016年一季度行情回顧

 

　　一、期貨市場：主力JD1605合約3000-3400區(qū)間弱勢運行

 

　　2016年一季度，雞蛋期貨價格基調(diào)：弱勢。主力1605合約核心波動區(qū)間3130-3330(元/500千克)；高點3391，低點2982；3月31日收盤價3112，1月初開盤價格3209。次主力1609合約略顯強勢，橫盤震蕩(3500-3600)—短暫下挫(低點3414)—增倉上漲(高點3815)，3月31日收盤3661。持倉和成交方面，主力1605合約日成交達到14-20萬手，持倉在2月下旬也穩(wěn)定在20萬手。

 

　　分月份來看(以主力1605合約)，進入2016年1月份雞蛋期貨價格延續(xù)震蕩，但是1月18日-1月22日當周較為引人注目。多頭依仗現(xiàn)貨的強勢，持續(xù)凌厲地拉漲期貨價格，打出部分做空的技術(shù)性止損盤，之后震蕩回落，至春節(jié)假期。2月份，期貨市場因春節(jié)假期而休市一周，節(jié)假期間現(xiàn)貨價格大跌給了空頭信心，節(jié)后2月15日雞蛋期貨直接跳空低開，1605合約當日收盤跌幅3.55%。之后空頭乘勝追擊，2月29日跌破3000關(guān)口并創(chuàng)下價格低點3982。3月份，雞蛋期貨震蕩回升至3250附近，之后再度回落，3月31日收盤3112。

 

　　圖1：雞蛋期貨價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：wind，華聯(lián)研究

 

　　圖2：雞蛋期貨成交量與持倉量

　　數(shù)據(jù)來源：wind，華聯(lián)研究

 

　　二、現(xiàn)貨市場：肉價、菜價高企提振雞蛋需求，蛋價相對強勢

 

　　雞蛋現(xiàn)貨價格主要是由供給-需求關(guān)系決定，但不同階段短期漲跌主導因素或有不同。以近階段為例來看，(1)宏觀經(jīng)濟因素影響：我國宏觀經(jīng)濟增速放緩，寬松環(huán)境下物價通脹，收入減少且價格堅挺導致社會整體購買力水平相對下降。(2)集體消費需求：工地民工和工廠工人是雞蛋消費的兩個主要團體性消費人群，受宏觀經(jīng)濟影響，工地和工廠開工嚴重不足，影響鮮蛋的團體性消費需求。(3)消費需求結(jié)構(gòu)：消費者對雞蛋的消費觀念發(fā)生了變化，對土雜雞蛋的消費需求在增加。(4)金融市場影響。，雞蛋期貨對現(xiàn)貨價格的影響在增強。(5)替代品價格影響，雞蛋和豬肉、蔬菜等存在一定的消費替代。(6)飼料成本因素：飼料成本大幅下降，在一定程度上增加了養(yǎng)殖戶對蛋價下行的耐受能力。(7)季節(jié)與節(jié)假日因素；7-8月份高溫會導致產(chǎn)蛋水平不同程度下降，而受中秋、國慶兩節(jié)需求拉動，以及9月初開學集中備貨等因素影響，通常8、9月份蛋價都會相對走高。(8)疫情因素：2015年疫情比較穩(wěn)定，因病而導致的死淘數(shù)量減少。

 

　　一般而言，一季度既有雞蛋需求的旺季月份(1月、2月)，也有雞蛋需求的淡季(3月)，以春節(jié)為分水嶺。這一特征在2016年一季度體現(xiàn)的較為充分。節(jié)前主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格高點達到4.5元/斤附近，整體運行在4元/斤以上。這一階段的強勢，除了節(jié)日需求因素外，全國范圍內(nèi)的低溫、寒潮、雨雪天氣因素也起到推動作用。另外，供給端也有“貢獻”；據(jù)節(jié)前調(diào)研，貿(mào)易商、產(chǎn)區(qū)養(yǎng)殖戶等普遍反映市場中碼蛋緊俏，小碼蛋、大碼蛋供給相對穩(wěn)定，這一特征體現(xiàn)了當時蛋雞存欄結(jié)構(gòu)的影響。

 

　　春節(jié)假期期間，雞蛋現(xiàn)貨價格已經(jīng)開始回落且速度極快，至2月下旬，主產(chǎn)區(qū)雞蛋價格滑落至2.8-3元/斤，較節(jié)前的4.2-4.5元/斤跌幅達1元/斤以上。之后3元/斤附近趨穩(wěn)，整個3月份都在3-3.4范圍內(nèi)起落；3月31日主產(chǎn)區(qū)雞蛋價格在3.14-3.36元/斤。即便絕對價格看起來不高，但筆者以為這一價格區(qū)域相當“強勢”。按照養(yǎng)殖利潤規(guī)律，由于需求減少、價格低迷，養(yǎng)殖戶節(jié)后一般會出現(xiàn)深度虧損，即價格跌到成本線下方；但今年卻大不同，一季度養(yǎng)殖戶基本能夠維持盈虧平衡或微有盈利。支撐蛋價的因素分析：豬肉價格、蔬菜價格高企提振雞蛋需求，據(jù)測算2016年3月份豬價同比高約60%；養(yǎng)殖戶的惜售挺價情緒，盡管飼料成本大降，但心理錨定的歷史的同期價格3元/斤附近顯示出較強支撐，今年各環(huán)節(jié)存貨較少也給了養(yǎng)殖戶挺價的條件。

 

　　圖：3：主要銷區(qū)雞蛋價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：wind，華聯(lián)研究

 

　　圖4：主要產(chǎn)區(qū)雞蛋價格走勢

　　第三部分：基本因素分析

 

　　一、養(yǎng)殖分析：高利潤致補欄積極，蛋雞存欄繼續(xù)增加

 

　　我國蛋雞存欄量經(jīng)歷2014年的低谷后，2015年恢復性增加但去年四季度受“超量”淘雞影響有所回落。在2016年一季度，蛋雞存欄量整體增加但幅度有限，總存欄穩(wěn)定在14.5億只附近，在產(chǎn)蛋雞存欄穩(wěn)定在12億只附近。

 

　　1、祖代、父母代存欄。盡管我國祖代、父母代蛋雞處于產(chǎn)能嚴重過剩階段，但因禽流感對美、法祖代雞進口封關(guān)，我國祖代蛋雞產(chǎn)能過剩量有望得到緩解。按我國人均雞蛋消費需求，理論上祖代蛋雞需要38萬套即可，而2015年11月我國祖代蛋雞存欄量64.23萬套，祖代蛋種雞存欄嚴重過剩。近幾年，我國蛋雞行業(yè)跌宕起伏，父母代蛋雞企業(yè)持續(xù)進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2015年末在產(chǎn)父母代蛋雞存欄1628萬只，同比下降13.22%。2014年蛋雞養(yǎng)殖全面回暖以來，養(yǎng)殖戶補欄積極性提高，蛋雞企業(yè)擴產(chǎn)加碼，2016年2月我國商品代在產(chǎn)蛋雞存欄量回升至12.06億只，同比增加16.55%。

 

　　2、育雛雞補欄。2015年秋冬，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)沒有重大疫情，飼料價格同比大幅降低，養(yǎng)殖利潤豐厚，催生補欄熱情持續(xù)至2016年春季。2016年1-2月全國育雛雞補欄量同比增加幅度約10%。據(jù)芝華統(tǒng)計，2016年1月補欄8121萬只，同比增8.63%，環(huán)比增5.79%；2月補欄7551萬只，同比增12.26%，環(huán)比減7.01%(春節(jié)因素影響)。2015年蛋雞苗銷量為11.12億只，同比增長2.5%。

 

　　蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)分化，大型養(yǎng)殖場產(chǎn)能有所擴張，而小散戶抗風險能力較差。受去年、前年虧損的影響，很多小散戶退出養(yǎng)殖行業(yè)，并且受環(huán)保政策的影響，一些環(huán)保不達標的小型蛋雞養(yǎng)殖場不得不退出養(yǎng)殖行業(yè)，造成蛋雞存欄量沒有完全恢復至2014年禽流感之前的水平。

 

　　圖5：蛋雞養(yǎng)殖利潤及雞苗價格

 

　　數(shù)據(jù)來源：wind，華聯(lián)期貨

 

　　圖6：全國育雛雞補欄量

　　3、在產(chǎn)蛋雞存欄。據(jù)芝華數(shù)據(jù)，2016年1月在產(chǎn)蛋雞存欄量11.98億只，同比增加13.12%，環(huán)比增1.3%；2月在產(chǎn)蛋雞存欄量為12.06億只，同比增加16.55%，環(huán)比增0.67%。由于2月90-120天雞齡占比大幅增加，3月份新增開產(chǎn)量恐將繼續(xù)增加；450天以上老雞暫未出現(xiàn)大幅淘汰現(xiàn)象，而目前蛋雞養(yǎng)殖依然存在盈利，集中大幅淘汰可能性不大。

 

　　而根據(jù)博亞和訊家禽生產(chǎn)統(tǒng)計和產(chǎn)量預測系統(tǒng)的計算，2016年前5個月，產(chǎn)蛋雞存欄處于下降的狀態(tài)，到5月底才開始逐步增加，2016年1-5月的產(chǎn)蛋雞平均存欄量低于11億，蛋產(chǎn)量也將基本支持供求平衡，蛋價將根據(jù)季節(jié)需求變化且能支持養(yǎng)殖場戶盈利。下半年蛋雞養(yǎng)殖的關(guān)鍵則在于產(chǎn)能控制，尤其是2016年年初的和清明前后的苗雞補欄情況。在產(chǎn)存欄數(shù)量上和芝華數(shù)據(jù)有較大出入。

 

　　4、蛋雞總存欄。據(jù)芝華數(shù)據(jù)，2016年1月全國蛋雞總存欄量14.49億只，同比增8.4%，環(huán)比增1.08%；2月全國蛋雞總存欄量為14.58億只，同比增加10.62%，環(huán)比增0.64%。

 

　　飼養(yǎng)利潤豐厚，老雞延遲淘汰。蛋雞養(yǎng)殖場一般會根據(jù)市場行情決定淘汰進度，一般不低于500天，最長600天，由于今年雞蛋現(xiàn)貨價格較高、養(yǎng)殖利潤可觀，若蛋雞自身產(chǎn)蛋率較高，養(yǎng)殖戶普遍會選擇延遲淘汰老雞。

 

　　圖7：蛋雞存欄總量統(tǒng)計

　　數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù)

 

　　圖8：在產(chǎn)蛋雞存欄統(tǒng)計

　　數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù)

 

　　在雞齡結(jié)構(gòu)方面，年輕化依然是最主要的特征。

 

　　二、蛋雞養(yǎng)殖成本收益分析

 

　　對于商品來說，漲跌幅度的判斷依據(jù)很大程度上在成本。當你計算出了供給與需求，在成本曲線上你應該能夠找到相對應的成本價格，這通常是我們決策的一個重要依據(jù)。

 

　　雞蛋成本的主要構(gòu)成部分是飼料和雞苗，飼料占60%-70%，雞苗占15%-20%，二者合計占到85%-90%左右。在飼料中又以玉米(1429，　-2.00，　-0.14%)和豆粕(2333，　-12.00，　-0.51%)為主，玉米占飼料的60%以上，豆粕占飼料的25%左右。雞蛋是飼料的轉(zhuǎn)化物，一般2.3公斤飼料可生產(chǎn)1公斤雞蛋。2015年以來尤其是下半年玉米和豆粕價格大幅下跌，使得雞蛋的飼料成本大降。2015年東北地區(qū)玉米收儲政策的調(diào)整，玉米價格從2015年5月份前后2300-2500元/噸跌至當前的1950元/噸附近。中期來看，國家臨儲玉米庫存高企，導致，今年臨儲拍賣提前；且2016年收儲價格或降至1800元/噸。因此綜合來看，玉米價格將維持低位。豆粕方面，美豆豐產(chǎn)而國內(nèi)對豆粕的需求疲弱，豆粕價格低位運行。

 

　　圖9：玉米及豆粕價格

　　數(shù)據(jù)來源：wind，華聯(lián)期貨

 

　　養(yǎng)殖成本測算：

 

　　比如：禽蛋飼料價格按2000元/噸測算，即1元/斤(飼料價格是動態(tài)變化的)

 

　　飼料轉(zhuǎn)化率2.3：1，則雞蛋養(yǎng)殖飼料成本1x2.3=2.3元/斤，

 

　　目前雞蛋價格在3.5-3.9元/斤，按3.7元/斤算，每一斤只算飼料成本盈利1.4元，即70%；

 

　　總養(yǎng)殖成本：2.3×1.3=2.99元/斤，即使加上總成本，也可以盈利0.7元/斤，即23.4%。

 

　　在蛋價高位運行時，成本因素對雞蛋價格的影響較小，主要還是供需關(guān)系。后期如果成本價保持在該區(qū)間，則在現(xiàn)貨價格靠近該位置區(qū)間時，支撐作用會顯現(xiàn)。

 

　　第三部分：市場展望與操作建議

 

　　2016年我國祖代、父母代蛋雞企業(yè)將繼續(xù)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。祖代蛋雞在進口受阻環(huán)境下，進口祖代蛋種雞還將持續(xù)減少；父母代蛋雞集中度增強，存欄量或?qū)⒊掷m(xù)下行。種雞產(chǎn)能雖有所減少，但短期內(nèi)我國祖代、父母代產(chǎn)能都較為充足。商品代蛋雞整體預計繼續(xù)恢復性增加，4-6份在產(chǎn)蛋雞存欄量有望繼續(xù)增加，但后期可淘汰蛋雞數(shù)量也會增加，關(guān)注淘汰和補欄動態(tài)。

 

　　二季度雞蛋消費無重大利好刺激，但有清明節(jié)、五一勞動節(jié)和端午節(jié)等將刺激消費，或好于一季度。另一個關(guān)鍵因素是豬價的走勢。密切關(guān)注。由于飼料成本的大降，對蛋價支撐下大幅下移，長期利空蛋價。如果在供需失衡的背景下，影響會更大。

 

　　多空因素交織，期貨市場雞蛋期貨1609合約料二季度寬幅震蕩為主，價格核心區(qū)間可參考3500-4000。3500以下可考慮布局三季度行情。