期貨：蛋價(jià)繼續(xù)小幅調(diào)整 后市不排除上漲可能

　　一、蛋雞存欄量下降，銷(xiāo)區(qū)庫(kù)存較低

　　由于9月份以來(lái)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，養(yǎng)殖戶(hù)看空后市行情，9月份全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量、蛋雞存欄總量和育雛雞補(bǔ)欄量都出現(xiàn)了不同程度的下調(diào)。據(jù)芝華數(shù)據(jù)顯示，9月份全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量為12.27億只，環(huán)比下跌1.52%，同比下跌3.39%。全國(guó)蛋雞存欄總量為14.56億只，環(huán)比下跌2.54%，同比下跌1.29%;育雛雞存欄量為6170萬(wàn)只，環(huán)比下跌8.08%，同比下跌11.58%。8、9月份育雛雞補(bǔ)欄量持續(xù)下降，近期雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格低迷，后期補(bǔ)欄意愿下降，預(yù)期短期在產(chǎn)蛋雞存欄量仍會(huì)小幅減少。

　　圖1：產(chǎn)區(qū)價(jià)格單位：元/500克 　　圖2：銷(xiāo)區(qū)雞蛋價(jià)格 單位：元/500克

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾化工，中大期貨

　　從往年節(jié)日效應(yīng)來(lái)看，雞蛋一般在三大傳統(tǒng)節(jié)日前出現(xiàn)價(jià)格高點(diǎn)，節(jié)后一般會(huì)出現(xiàn)低點(diǎn)持續(xù)時(shí)間，但低點(diǎn)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短不一。目前距中秋節(jié)假期過(guò)去了34天，按往年數(shù)據(jù)看，有走出低點(diǎn)的可能。前期由于現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格雙雙下跌，雞蛋貿(mào)易商普遍不看好后市，前期備貨量并不充足。加之前期老雞淘汰量較大，部分地區(qū)出現(xiàn)收貨偏難的狀況，大部分地區(qū)走貨較快，尤其在西南地區(qū)、西北地區(qū)。而雞蛋庫(kù)存方面，東北地區(qū)、中南地區(qū)以及西北地區(qū)庫(kù)存偏低相對(duì)明顯，局部地區(qū)缺貨。

　　表12011-2014年三大傳統(tǒng)節(jié)日蛋價(jià)高點(diǎn)以及節(jié)后低點(diǎn)持續(xù)時(shí)間

　　來(lái)源：期貨業(yè)協(xié)會(huì)，中大期貨

　　二、在產(chǎn)蛋雞存欄量上來(lái)前，價(jià)格仍有上漲空間

　　雞蛋養(yǎng)殖成本方面，除去雞蛋的人工及雜費(fèi)，飼料構(gòu)成為60%玉米，25%豆粕及其他。玉米受政策影響供求矛盾?chē)?yán)重，價(jià)格或繼續(xù)下跌;美豆處于關(guān)鍵支撐，豆粕價(jià)格我們的觀(guān)點(diǎn)是反彈拋空，也有繼續(xù)下調(diào)的空間。

　　玉米與豆粕價(jià)格偏弱調(diào)整，整體養(yǎng)殖成本穩(wěn)中下降，由于雞蛋價(jià)格反彈，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。后期隨著蛋價(jià)的反彈，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)將會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄到產(chǎn)蛋還需要時(shí)間，在集中補(bǔ)欄前期，價(jià)格仍有上漲空間。

　　圖3：產(chǎn)區(qū)價(jià)格單位：元/羽 　　圖4：主要飼料價(jià)格

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 中大期貨研究院

　　三、通脹預(yù)期以及人民幣持續(xù)貶值推升期貨價(jià)格

　　從雞蛋13年上市后，10-12月期貨現(xiàn)貨價(jià)格以震蕩為主。但1501、1601、1701合約均在9月底或10月初進(jìn)入底部區(qū)域，現(xiàn)貨底也出現(xiàn)在9月底或10月中旬。2017年春節(jié)較早，1月存在備貨的可能，12月底的蛋價(jià)或難現(xiàn)跌幅較大的狀況。從期貨價(jià)格來(lái)看，前期并未突破3191的低點(diǎn)，后期突破的概率也不大。

　　特別是近期人民幣貶值以及宏觀(guān)上我們對(duì)通脹的預(yù)期，雞蛋的成本價(jià)格繼續(xù)上升，在近期農(nóng)產(chǎn)品做多氛圍的推動(dòng)下，雞蛋反彈較為明顯。

　　四、操作建議

　　國(guó)慶節(jié)后，雞蛋期貨價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，目前幾乎與現(xiàn)貨價(jià)格平水。但是，期貨價(jià)格包含交割價(jià)格，交割成本以廠(chǎng)庫(kù)為例，主要包括倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、期貨價(jià)格費(fèi)，整體上要比現(xiàn)貨價(jià)格平均升水300元/500千克。

　　短期在產(chǎn)雞存欄減少、雞蛋銷(xiāo)區(qū)供貨偏緊、雞蛋庫(kù)存較低以及養(yǎng)殖戶(hù)惜售的情況下，雞蛋供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)。而需求方面，后市隨著元旦、春節(jié)備貨逐步啟動(dòng)，雞蛋的需求將會(huì)好轉(zhuǎn)。目前大部分地區(qū)走貨偏快，其中華北地區(qū)、西北地區(qū)走貨較快。預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格的震蕩區(qū)間或繼續(xù)上移。

　　從價(jià)格周期來(lái)看，當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)有走出低點(diǎn)的可能，再加上人民幣貶值、通脹預(yù)期預(yù)計(jì)資金的推動(dòng)，期貨市場(chǎng)做多情緒較濃。

　　因此，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格后續(xù)震蕩區(qū)間上移的情況下，再加上300元/500千克的交割成本，雞蛋價(jià)格或有繼續(xù)上行的空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)低于預(yù)期;期貨市場(chǎng)資金大幅流出。