一般而言，中秋節(jié)前10天左右是現(xiàn)貨的季節(jié)性高點(diǎn)，今年也不例外。而期貨盤面提前反映了該預(yù)期，空頭主力大舉做空，JD1701從7月7日的3899點(diǎn)一路下跌至9月29日的3232點(diǎn)，走勢(shì)和點(diǎn)位基本上與預(yù)期相符。國(guó)慶節(jié)至今，由于前期市場(chǎng)普遍對(duì)后市悲觀，造成各環(huán)節(jié)庫(kù)存量較少，隨后雞蛋現(xiàn)貨觸底反彈，并在10月份大約反彈3毛錢/斤，折合期貨300點(diǎn)，期貨盤面走勢(shì)更加凌厲，從3232反彈至當(dāng)前的3600以上，除了現(xiàn)貨配合外，我們認(rèn)為當(dāng)前走勢(shì)更多的是受到整體商品市場(chǎng)多頭情緒的影響，資金推動(dòng)功不可沒。對(duì)于雞蛋期貨的后市行情，當(dāng)前市場(chǎng)分歧巨大，我們認(rèn)為，11月初將出現(xiàn)較好的做空機(jī)會(huì)，屆時(shí)1701和1705合約或?qū)⒊霈F(xiàn)200-300點(diǎn)左右的調(diào)整。
一、上半年補(bǔ)欄積極，11月份過后供給壓力逐步增大
現(xiàn)代的蛋雞品種需4個(gè)多月的時(shí)間結(jié)束育雛、育成期，20周齡以后便進(jìn)入產(chǎn)蛋期，從第6～11個(gè)月齡開始產(chǎn)率可達(dá)90%-95%，到12個(gè)月齡產(chǎn)蛋率逐步下降，產(chǎn)蛋高峰一般能維持5個(gè)月的時(shí)間，到第16個(gè)月齡即大約480天-500天時(shí)，產(chǎn)蛋率下降到70%以下，蛋雞養(yǎng)殖戶開始淘汰蛋雞。高峰期的產(chǎn)蛋率與全年的產(chǎn)蛋量呈強(qiáng)正相關(guān)： 產(chǎn)蛋高峰，雞蛋供應(yīng)量大，蛋價(jià)降低;產(chǎn)蛋低谷，雞蛋供應(yīng)不足，蛋價(jià)回升。
根據(jù)芝華對(duì)蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，最新2016年9月全國(guó)蛋雞總存欄量為14.56億只，較8月減少2.59%，同比減少1.34%。9月全國(guó)總存欄減少的原因是后備雞存欄量和在產(chǎn)蛋雞存欄量均減少。2016年9月育雛雞補(bǔ)欄量較2016年8月大幅減少8.09%，同比大幅減少11.58%;最新2016年9月在產(chǎn)蛋雞存欄量為12.27億只，較8月減少1.49%，同比去年減少3.36%;2016年9月在產(chǎn)蛋雞存欄量為12.27億只，較8月減少1.49%，同比去年減少3.36%。根據(jù)我們的研究，雞蛋期貨對(duì)于后備雞尤其是育雛雞的補(bǔ)欄環(huán)比情況更加敏感。2015年10月份至2016年6月份，整體后備雞的補(bǔ)欄情況非常積極，根據(jù)我們?cè)诮衲晡逶路輰?duì)河北、山東兩個(gè)省份蛋雞產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，我們得知今年雞苗廠的銷售情況非常良好，個(gè)別廠商在今年的銷售情況出現(xiàn)了同比15%-20%的增長(zhǎng)幅度。隨著雞苗的陸續(xù)開產(chǎn)，從10月底開始到2017年1月份雞蛋的現(xiàn)貨供應(yīng)壓力將逐步釋放，雞蛋價(jià)格承壓。
與蛋價(jià)表現(xiàn)更加息息相關(guān)的是，一般來說，在產(chǎn)蛋雞的雞齡結(jié)構(gòu)越年輕，當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞生產(chǎn)的供應(yīng)高峰將越持久，價(jià)格上漲的難度越大。從最新的蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)來看，從蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)來看，2016年9月份雞齡結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“老雞減少”特點(diǎn)。 2016年9月份后備雞雞齡占比為23.22%，相比8月份變動(dòng)幅度為減少1.83%，其中30-90小雞占比大幅減少。 2016年9月份開產(chǎn)中雞齡結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“小碼蛋占比增加，大碼蛋占比減少”的特點(diǎn)。小蛋(120-180天)的雞齡占比為12.42%，相比2016年8月份變動(dòng)幅度為增加2.21%。中蛋(180-270天)的雞齡占比為18.65%，相比2016年8月份變動(dòng)幅度為增加0.29%。大蛋(270以上)的雞齡占比為45.71%，相比2016年8月份變動(dòng)幅度為減少0.67%。2016年9月份450天以上的即將淘汰的蛋雞雞齡占比為10.83%，相比8月份變動(dòng)幅度為大幅減少3.69%，其中450天以上老雞占比均減少。老雞減少的原因?yàn)槭?月蛋價(jià)大幅下跌影響，老雞淘汰量增加。
年輕的雞齡結(jié)構(gòu)與蛋雞的補(bǔ)欄情況相互驗(yàn)證，如果我們?cè)偌由咸蕴u價(jià)格這個(gè)指標(biāo)，或許將更能反映蛋雞存欄的雞齡結(jié)構(gòu)。一般而言，淘汰雞價(jià)格和雞蛋價(jià)格是同步指標(biāo)，只要養(yǎng)殖利潤(rùn)良好，養(yǎng)殖戶延遲淘汰的動(dòng)能會(huì)比較充足(比如2014年9-10月份的時(shí)候延遲淘汰比較明顯)。當(dāng)前淘汰雞價(jià)格穩(wěn)定，顯示雞齡結(jié)構(gòu)偏年輕化。因此，我們認(rèn)為， 若11-12月沒有因?yàn)榍萘鞲邪l(fā)生大面積撲殺的情況下，上半年補(bǔ)欄的雞苗將逐步進(jìn)入高產(chǎn)高峰期，供應(yīng)壓力將逐步呈現(xiàn)。
二、春節(jié)備貨旺季尚未到來
由于雞蛋現(xiàn)貨不易儲(chǔ)存造成庫(kù)存極低(如東莞信立農(nóng)批市場(chǎng)都是當(dāng)天或隔天就將全部余貨降價(jià)銷售)，且需求有明顯的淡旺季，因此極易出現(xiàn)供需錯(cuò)配，這反映到價(jià)格上則是呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)。我國(guó)大部分地區(qū)在七八月天氣炎熱，高溫容易蛋雞產(chǎn)蛋率下降10-20%，而八月份又是中秋節(jié)前集中備貨的時(shí)節(jié)，加之九月份學(xué)校即將開學(xué)、食堂對(duì)現(xiàn)貨有集中采購(gòu)的特點(diǎn)，因此，中秋節(jié)前10天-15天左右，現(xiàn)貨采購(gòu)進(jìn)入最熱銷時(shí)點(diǎn)，此時(shí)往往是現(xiàn)貨的最高點(diǎn)。從今年的實(shí)際表現(xiàn)上看，9月3-4日，主銷區(qū)北京的現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了大約200點(diǎn)幅度的下跌，當(dāng)時(shí)全國(guó)貿(mào)易商已經(jīng)形成共識(shí)：主銷區(qū)價(jià)格已經(jīng)高位觸頂，現(xiàn)貨價(jià)格走低不可避免。此后期貨、現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌。
國(guó)慶期間，由于前期市場(chǎng)對(duì)后市普遍悲觀，各環(huán)節(jié)庫(kù)存普遍較低。但當(dāng)前中國(guó)的宏觀形勢(shì)在房地產(chǎn)的拉動(dòng)下出現(xiàn)了轉(zhuǎn)暖的勢(shì)頭，GDP增長(zhǎng)率、PMI等數(shù)據(jù)更進(jìn)一步驗(yàn)證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定。因此，在需求較為剛性的拉動(dòng)下，現(xiàn)貨從10月初至今走出了一波小反彈。當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于11-12月現(xiàn)貨價(jià)格是否能保持震蕩上漲的勢(shì)頭，還是將重新跌破3元/斤，我們認(rèn)為，當(dāng)前距離春節(jié)開始集中備貨仍有一個(gè)多月的時(shí)間，在當(dāng)前的淡季里，需求端對(duì)價(jià)格的支撐作用并不明顯，應(yīng)當(dāng)做中性偏空解讀。
三、飼料成本易跌難漲，后期養(yǎng)殖成本穩(wěn)中有降
蛋雞養(yǎng)殖中，飼料占所有成本的比重最大。其中，飼料約60%-62%的成分是是玉米，16%-22%是豆粕。從邏輯上講，玉米占飼料的權(quán)重更大，但我們通過對(duì)最近2年的豆粕、玉米和雞蛋期貨價(jià)格走勢(shì)擬合其相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)豆粕和雞蛋的走勢(shì)相關(guān)性較大。因此豆粕未來的走勢(shì)或?qū)﹄u蛋價(jià)格走勢(shì)有較大的影響。對(duì)于玉米，國(guó)家拋儲(chǔ)政策疊加新玉米上市，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格在四季度易跌難漲格局未改。而豆粕的定價(jià)權(quán)目前公認(rèn)還是在美國(guó)期貨市場(chǎng)。根據(jù)2016年9月12日的USDA報(bào)告顯示，美國(guó)陳豆庫(kù)存1.95億蒲(上月報(bào)告2.55億蒲，市場(chǎng)平均預(yù)期2.32億蒲)，美國(guó)新豆收獲面積8300萬英畝(上月報(bào)告8300、上年8180)，單產(chǎn)50.6蒲(上月報(bào)告48.9、市場(chǎng)平均預(yù)期49.2、上年48蒲)，產(chǎn)量42.01億蒲(上月報(bào)告40.6、市場(chǎng)預(yù)期40.89、上年39.29)，新豆期末庫(kù)存3.65(上月3.3、預(yù)期3.33蒲、上年1.95蒲)。因美國(guó)農(nóng)業(yè)部繼續(xù)大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)，抵消陳豆出口調(diào)高帶來的陳豆庫(kù)存降低，新豆產(chǎn)量及庫(kù)存增幅均超預(yù)期，報(bào)告利空。
從豆粕的需求上看，9月份國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)繼續(xù)回暖，飼料銷量較上月繼續(xù)增長(zhǎng)，終端需求正不斷好轉(zhuǎn)，且飼料企業(yè)因擔(dān)憂后續(xù)供應(yīng)偏緊，提前進(jìn)行雙節(jié)備貨，近兩周油廠豆粕成交良好。因排隊(duì)提貨車輛多，超出油廠生產(chǎn)能力，越來越多油廠限量提貨。加上，因擔(dān)憂國(guó)儲(chǔ)拍賣大豆(3800, -10.00, -0.26%)沖擊，進(jìn)口商減少了美豆采購(gòu)，9、10月進(jìn)口大豆到港偏少，而國(guó)儲(chǔ)豆流入壓榨領(lǐng)域的數(shù)量明顯低于預(yù)期，導(dǎo)致進(jìn)入9月份后缺豆停機(jī)的油廠繼續(xù)增多，上周油廠開機(jī)率連續(xù)第三周下降，上周全國(guó)油廠大豆壓榨量下降至153萬，周比降3.33%。豆粕供應(yīng)逐漸趨緊，目前山東已開始出現(xiàn)提貨偏緊局面，廣東地區(qū)供應(yīng)一直偏緊，華北地區(qū)雖暫不缺貨，但可供銷售豆粕貨源不多。9月12日國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中小幅震蕩，沿海豆粕價(jià)格在3180-3260元/噸一線，部分較上周五波動(dòng)10-30元/噸。亞洲電子盤大豆及連盤豆粕走弱，且前兩周買家已逢低補(bǔ)庫(kù)，買家暫且觀望，等待報(bào)告指引，豆粕成交不多，僅部分相對(duì)低位吸引一些補(bǔ)庫(kù)。國(guó)產(chǎn)菜粕(2196, -56.00, -2.49%)無貨大多停報(bào)，沿海國(guó)產(chǎn)加籽粕報(bào)價(jià)大多穩(wěn)定，沿海地區(qū)國(guó)產(chǎn)加籽粕報(bào)價(jià)運(yùn)行區(qū)間在2400-2530元/噸一線。
USDA將美豆單產(chǎn)預(yù)估上調(diào)至每英畝50.6蒲式耳的紀(jì)錄高位，高于分析師預(yù)估區(qū)間高端。USDA還將2016/17年度美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估從8月的3.30億蒲式耳上調(diào)至3.65億蒲式耳。新豆單產(chǎn)及庫(kù)存增幅均超預(yù)期，報(bào)告利空，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)將低開，總體供應(yīng)面寬松，豆類價(jià)格反彈空間有限。
對(duì)于一只500天的雞計(jì)算，生長(zhǎng)期跟產(chǎn)蛋期共需消耗飼料97+26=123斤，生產(chǎn)35斤雞蛋。如果按照后期豆粕再次下跌200元/噸來計(jì)算，則有200元/噸*123斤*20%/(2000*35斤)=0.07元/斤=70點(diǎn)(雞蛋期貨)，相當(dāng)于豆粕價(jià)格在目前基礎(chǔ)上再跌200點(diǎn)，雞蛋期貨的成本是下降70點(diǎn)。但由于玉米在飼料的占比更大，且玉米上行空間極其有限，因此從理論上講，僅從豆粕成本端的測(cè)算可以促使雞蛋期貨價(jià)格下跌70點(diǎn)。
而從邏輯上，若發(fā)生供大于求時(shí)，成本端的下降，將造成雞農(nóng)養(yǎng)殖成本下降，進(jìn)而雞民對(duì)老雞的淘汰正常進(jìn)行而不是發(fā)生提前淘汰或者超量淘汰，這就加重并延長(zhǎng)了供應(yīng)端對(duì)價(jià)格的壓力。
四、技術(shù)上空單入場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)
從盤面上看，7月份期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格提前近2個(gè)月觸頂出現(xiàn)了增倉(cāng)、震蕩下跌走勢(shì)，期間期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨出現(xiàn)的高達(dá)1200點(diǎn)的季節(jié)性反彈無動(dòng)于衷，可見空頭主力的資金力量強(qiáng)大，對(duì)盤面有較好的控盤能力。隨著國(guó)慶后期貨價(jià)格大幅反彈，空頭技術(shù)形態(tài)得到修復(fù)。10月底以來，期貨盤面出現(xiàn)了漲一天跌一天的橫盤整理走勢(shì)，且沉淀資金量、成交量均有所下降，多頭形態(tài)開始出現(xiàn)疲態(tài)。10月31日J(rèn)D1701的KD指標(biāo)中，K在66，而D在71附近，KD指標(biāo)顯示JD1701合約已經(jīng)轉(zhuǎn)向空頭形態(tài);從MACD上看，也給出了做空信號(hào)。因此，從技術(shù)上，適合入場(chǎng)逢高做空。
五、總結(jié)
綜上所述，由于上半年積極的蛋雞補(bǔ)欄，11月到12月的供應(yīng)端壓力大增;而接下來雞蛋距離春節(jié)前的集中備貨仍有一定時(shí)間(預(yù)期12月中旬開始)，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格可能出現(xiàn)明顯大跌，鑒于當(dāng)前期貨有一定程度的升水，擇機(jī)做空將有較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
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