雞蛋：季節(jié)性與供需預(yù)期下的階段性機(jī)會
1.雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格中長期走勢主要是飼料成本，與玉米相關(guān)性非常高，主要源于蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔桓撸耶a(chǎn)業(yè)鏈條較短，在養(yǎng)殖利潤高企時(shí)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄能在較短時(shí)間內(nèi)新增供應(yīng)。年內(nèi)供需則更多參考蛋雞存欄和季節(jié)性規(guī)律，其中季節(jié)性規(guī)律主要源于供應(yīng)和需求方面，前者主要與氣溫有關(guān)，后者主要與節(jié)假日備貨有關(guān)；
2.1月合約對應(yīng)近月基差已經(jīng)有明顯收窄，但依然高于去年同期，與14年同期大致持平，但考慮到14年最后未能實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)回歸，正常情況下應(yīng)該是期價(jià)大幅下跌來實(shí)現(xiàn)回歸)，而預(yù)計(jì)1月之前供應(yīng)依然充裕，即使考慮節(jié)前備貨需求，現(xiàn)貨價(jià)格漲幅亦有限，甚至有繼續(xù)下跌可能，因此，我們預(yù)計(jì)近月期價(jià)繼續(xù)下跌來修復(fù)基差的可能性較大；
3.5月合約目前對1月升水，這源于對蛋雞提前淘汰的擔(dān)憂，主要原因有二，其一是潛在的禽流感疫情，其二是國內(nèi)可能采取的環(huán)保政策，但在目前的養(yǎng)殖利潤下，正常淘汰可能性更大，根據(jù)在產(chǎn)蛋雞存欄預(yù)估，同比仍有大幅增加，環(huán)比雖有小幅下滑，但考慮到年后氣溫回升提升產(chǎn)蛋率，且因缺乏節(jié)日備貨需求環(huán)比下降，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格年后繼續(xù)下跌可能性更大，這意味著后期潛在風(fēng)險(xiǎn)較大；
4.對于9月合約，參考往年現(xiàn)貨月均價(jià)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前1-9價(jià)差和5-9價(jià)差已經(jīng)反映往年平均水平，但尚未反映極端情形，但考慮到1月和5月均可能存在高估，對應(yīng)9月也將存在類似風(fēng)險(xiǎn)。
策略方面：
根據(jù)供需預(yù)期和季節(jié)性規(guī)律，等待5月做空機(jī)會，并關(guān)注后期可能存在的9月做多機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)：
1.禽流感疫情：潛在禽流感可能導(dǎo)致蛋雞大量提前淘汰
2.環(huán)保政策：設(shè)置禁養(yǎng)區(qū)可能導(dǎo)致養(yǎng)殖戶被迫退出蛋雞養(yǎng)殖
總體思路
首先，我們對比玉米和雞蛋價(jià)格長期走勢可以看出，雞蛋與玉米價(jià)格具有高度相關(guān)性，眾所周知，蛋雞養(yǎng)殖中飼料成本占比高達(dá)95%，飼料原料中玉米占比60-65%，這意味中期雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格走勢主要取決于原料成本特別是玉米價(jià)格，在我們看來，主要原因有二，其一是行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔桓?，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模在1萬羽以下的養(yǎng)殖戶占比超過70%；其二是蛋雞養(yǎng)殖鏈條較短，從一日齡蛋雞補(bǔ)欄到開產(chǎn)只需要4個(gè)月時(shí)間，在雞蛋價(jià)格大幅上漲帶動蛋雞養(yǎng)殖利潤高企時(shí)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄可以迅速增加供應(yīng)。在我們的玉米與淀粉年報(bào)中，我們預(yù)計(jì)接下來玉米現(xiàn)貨價(jià)格有望在5月之前尋底回升，但漲幅有限。其次，年內(nèi)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格需要考慮蛋雞存欄變動，重點(diǎn)考慮的因素是蛋雞養(yǎng)殖利潤，就目前而言，近月蛋雞存欄相對確定，5月蛋雞存欄尚可預(yù)計(jì)，但不確定較大，潛在不確定性主要源于可能的禽流感疫情和環(huán)保政策，9月蛋雞存欄預(yù)計(jì)不確定性最大，后期可能變動非常大。最后，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格往往呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性規(guī)律，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律主要源于雞蛋保存難度較大，當(dāng)期供應(yīng)需要當(dāng)期消化，具體來說，主要源于供應(yīng)和需求方面，供應(yīng)方面，主要源于氣溫影響蛋雞產(chǎn)蛋率，一般規(guī)律顯示，成年雞適宜生長溫度是5～28℃，產(chǎn)蛋適宜溫度13～20℃,13～16℃時(shí)，產(chǎn)蛋率最高，當(dāng)溫度超過21℃時(shí)，每升高1℃產(chǎn)蛋率下降0.5%，在25～30℃之間，溫度每升高1℃，產(chǎn)蛋率下降1.5%，蛋重減輕0.3克。氣溫對產(chǎn)蛋率主要影響兩個(gè)主要階段，其一是年后氣溫回升，蛋雞產(chǎn)蛋率會出現(xiàn)回升，其二是7-9月間南北方氣溫較高，蛋雞產(chǎn)蛋率會出現(xiàn)較大幅度下降。在需求方面，則主要源于節(jié)假日備貨需求，如春節(jié)、清明節(jié)、端午節(jié)、五一節(jié)、中秋節(jié)、國慶節(jié)等。在供需兩方面季節(jié)性規(guī)律之下，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格往往呈現(xiàn)一定的規(guī)律性，春節(jié)之后雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格往往會出現(xiàn)下跌，在4-5月間雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上漲，進(jìn)入7月之后會大幅上漲，9月中上旬之后逐步下跌，春節(jié)前往往有小幅反彈。
最后，綜合上述三個(gè)方面考慮，近月合約供需相對確定，更多關(guān)注基差回歸，5月合約供需不確定性仍存，需要結(jié)合往年季節(jié)性規(guī)律進(jìn)行分析，9月合約供需不確定非常大，更多依賴季節(jié)性規(guī)律來加以判斷。
圖1.雞蛋與玉米現(xiàn)貨價(jià)格長期走勢 圖2.雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性規(guī)律
數(shù)據(jù)來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng) 華泰期貨研究所
近月期價(jià)或繼續(xù)下跌來修復(fù)基差
雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格10月上漲之后，11月整體進(jìn)入穩(wěn)中調(diào)整態(tài)勢，下旬以后壓力加大，現(xiàn)貨開始震蕩下行，進(jìn)入12月之后，東北產(chǎn)區(qū)多跌破3元大關(guān)，華北與長江中下游地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格3元出頭，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)跌破10月低點(diǎn)，貿(mào)易監(jiān)控顯示，收貨較為容易，走貨較慢，庫存逐步增加，貿(mào)易商預(yù)期逐步轉(zhuǎn)為看跌。對比往年走勢來看，以湖北黃岡(浠水所在地區(qū))為例，今年雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌破10月低點(diǎn)3.10元每斤左右，這與WIND提供的雞蛋棚前批發(fā)價(jià)走勢頗為相似，均表明今年雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格更類似于2014年。
雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格低迷，帶動雞蛋近月期價(jià)持續(xù)下跌，近月基差有大幅收窄，與2014年年底同期大致持平，但顯著高于2015年同期水平，而芝華數(shù)據(jù)顯示，2016年11月全國蛋雞總存欄量為14.76億只，較10月增加0.74%，同比增加2.04%；在產(chǎn)蛋雞存欄量為12.71億只，較10月增加1.37%，同比去年增加4.87%；后備雞存欄量為2.04億只，較10月減少3.05%，同比大幅減少12.67%；育雛雞補(bǔ)欄量較2016年10月增加10.14%，同比大幅減少19.64%；青年雞存欄量較10月減少，減少9.35%。同期公布的雞齡結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2016年11月幼雛雞占比從上月的6.33%上升至7.09%，青年雞占比從上月的13.33%繼續(xù)下降至10%，主力產(chǎn)蛋雞占比從上月的71.23%繼續(xù)上升至72.97%，即將淘汰雞占比從上月的9.12%小幅回升至9.93%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，由于今年年后補(bǔ)欄蛋雞的逐步開產(chǎn)，在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比與同比均出現(xiàn)增加，主力在產(chǎn)蛋雞占比也處于相對高位，再加上芝華數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)12月全部蛋雞和在產(chǎn)蛋雞存欄有望環(huán)比上升，同比增幅亦將繼續(xù)擴(kuò)大，即使考慮節(jié)前備貨需求，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格漲幅或有限，甚至有繼續(xù)下跌可能，因貿(mào)易商有賭漲心理，在價(jià)格下跌時(shí)，可能將部分供應(yīng)冷藏保存等待備貨需求啟動之后再行拋售。
綜上所述，今年近月基差大致與2014年持平，大幅高于2015年，但考慮到2014年較為特殊，雞蛋近月基差最后未能得到修復(fù)，甚至拉大，在正常情況下，近月基差仍將得到修復(fù)，從目前供需情況來看，現(xiàn)貨價(jià)格漲幅有限，甚至有可能繼續(xù)下跌，因此，我們預(yù)計(jì)接下來近月期價(jià)繼續(xù)下跌來修復(fù)基差的可能性較大。
圖3.主產(chǎn)區(qū)雞蛋價(jià)格 圖4.主銷區(qū)雞蛋價(jià)格 單位：元/斤
數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) 華泰期貨研究所
圖5.貿(mào)易商收貨與走貨監(jiān)控評分 圖6.庫存評分
數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) 華泰期貨研究所
圖7.雞蛋均價(jià)走勢 圖8.湖北黃岡雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格 單位：元/斤
數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) wind 華泰期貨研究所
圖9.主要交割地雞蛋現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià) 圖10.主產(chǎn)區(qū)與湖北浠水近月基 單位：元/500kg
數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) 華泰期貨研究所
5月合約不確定性源于潛在禽流感疫情和環(huán)保政策
從現(xiàn)有蛋雞存補(bǔ)欄數(shù)據(jù)與雞齡結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)可以大致推斷出5月前雞蛋供需情況，首先，目前主力產(chǎn)蛋雞主要為今年春節(jié)后補(bǔ)欄的蛋雞，眾所周知，蛋雞苗補(bǔ)欄4個(gè)月后開產(chǎn)，主力產(chǎn)蛋階段延續(xù)至15月齡，即2016年3月之后補(bǔ)欄的蛋雞主力產(chǎn)蛋階段將延續(xù)至明年5月之后。參考芝華數(shù)據(jù)在產(chǎn)蛋雞未來4個(gè)月預(yù)估數(shù)據(jù)來看，在正常淘汰情況下，到2017年3月在產(chǎn)蛋雞存欄同比增加3.86%，延遲淘汰下同比增加6.07%，提前淘汰情況下，同比下降4.68%，考慮到目前養(yǎng)殖利潤情況，節(jié)前出現(xiàn)提前淘汰的概率較低。環(huán)比來看，正常淘汰情況下，2017年3月在產(chǎn)蛋雞存欄12.66億只，較2016年的12.71億只僅有小幅下滑，延遲淘汰情況下，將繼續(xù)上升至12.93億只，考慮到5月之前氣溫回升帶動產(chǎn)蛋率上升，且5月之前無備貨需求帶動，而1月之前春節(jié)備貨需求旺盛，因此雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)后繼續(xù)下滑可能性更大。
但導(dǎo)致提前淘汰的可能性是客觀存在的，主要原因有二，其一是潛在的禽流感疫情，截至到目前為止，歐洲、日本和韓國前后爆出大規(guī)模禽流感，考慮到我國今年蛋雞苗部分源于父母代蛋雞強(qiáng)制換羽提供，雞苗生長性能相對較低，有發(fā)生禽流感疫情的可能性；其二是環(huán)保政策，10月24日，環(huán)境保護(hù)部和農(nóng)業(yè)部聯(lián)合印發(fā)《畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南》的通知，通知要求各省、自治區(qū)、直轄市環(huán)境保護(hù)廳(局)、畜牧獸醫(yī)(農(nóng)業(yè)、農(nóng)牧)局(廳、委、辦)，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)環(huán)境保護(hù)局、畜牧獸醫(yī)局，為貫徹落實(shí)《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》(國務(wù)院令第643號)和《水污染防治行動計(jì)劃》(國發(fā)〔2015〕17號)，指導(dǎo)各地科學(xué)劃定畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)，并要求他們參照本指南抓緊組織開展禁養(yǎng)區(qū)劃定工作。
對蛋雞提前淘汰的擔(dān)憂體現(xiàn)在1-5價(jià)差的改變上，11月期間1月對5月的升水結(jié)構(gòu)在臨近月底時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)橘N水結(jié)構(gòu)，對應(yīng)到往年現(xiàn)貨月均價(jià)走勢來看，5月月均價(jià)高于1月的情況只發(fā)生過三次，即2007年、2009年和2014年，離現(xiàn)在最近的2014年的情況我們相對更為熟悉，主要源于2013年年底國內(nèi)爆發(fā)大規(guī)模禽流感，導(dǎo)致大量撲殺蛋禽和肉禽，使得蛋雞存欄大幅下降，2014年年后雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格大幅飆升。
圖11.在產(chǎn)蛋雞存欄 圖12.全部蛋雞存欄 單位：億只
數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) 華泰期貨研究所
圖13.后備雞存欄量 圖14.育雛雞補(bǔ)欄量 單位：萬只
數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) 華泰期貨研究所
圖15.雞齡結(jié)構(gòu) 單位：% 圖16.蛋雞養(yǎng)殖利潤 單位：元/只
數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) 華泰期貨研究所
圖17.蛋雞養(yǎng)殖利潤2 單位：元/只 圖18.在產(chǎn)蛋雞存欄預(yù)測 單位：億只
數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 芝華數(shù)據(jù) 華泰期貨研究所
圖19.在產(chǎn)蛋雞存欄預(yù)測 單位：比例 圖20.現(xiàn)貨月均價(jià)1-5月變動 單位：元/千克
數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) 華泰期貨研究所
9月合約更多依賴季節(jié)性規(guī)律
對于9月合約而言，因9月之前雞蛋供需不確定性非常大，影響因素較多，不僅包括影響5月合約的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，即潛在禽流感疫情和環(huán)保政策，還包括5月前的正常淘汰因素，因此，我們更多參考季節(jié)性規(guī)律即過往年份現(xiàn)貨月均價(jià)變動來加以判斷。
截至12月30日，5-9價(jià)差為-579元，1-9價(jià)差為-694元，而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2000年以來，5月到9月雞蛋月均價(jià)價(jià)差變動最大為2.37元/公斤，即1185元/500KG，平均變動1.12元/公斤，即560元/500KG；1月到9月間雞蛋月均價(jià)價(jià)差變動最大為2.19元/公斤，即1095元/500KG，平均變動0.63元/公斤，即315元/500KG,由此可以看出，9月基本反映往年平均變動預(yù)期，尚未反映最樂觀預(yù)期。還可以采用另一個(gè)比較方式，即從我們已知的11月現(xiàn)貨月均價(jià)結(jié)合往年11月到次年9月價(jià)差變動的情況來判斷當(dāng)前9月期價(jià)是否存在高估，芝華數(shù)據(jù)顯示11月主產(chǎn)區(qū)雞蛋月均價(jià)為3.29元/斤，往年11月到次年9月最大波動為2.29元/公斤，即1145元/500KG，平均波動0.72元/公斤，即360元/500KG，11月間雞蛋9月合約最高為4211，表明其已經(jīng)反映往年平均水平，尚未反映最極端情形。
綜上所述，首先，我們認(rèn)為影響雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格中長期走勢主要是飼料成本，與玉米相關(guān)性非常高，主要源于蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔桓?，且產(chǎn)業(yè)鏈條較短，在養(yǎng)殖利潤高企時(shí)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄能在較短時(shí)間內(nèi)新增供應(yīng)。年內(nèi)供需則更多參考蛋雞存欄和季節(jié)性規(guī)律，其中季節(jié)性規(guī)律主要源于供應(yīng)和需求方面，前者主要與氣溫有關(guān)，后期主要與節(jié)假日備貨有關(guān)。
其次，對于各個(gè)合約而言，1月合約對應(yīng)近月基差已經(jīng)有明顯收窄，但依然高于去年同期，(與14年同期大致持平，但考慮到14年最后未能實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)回歸，正常情況下應(yīng)該是期價(jià)大幅下跌來實(shí)現(xiàn)回歸)，而預(yù)計(jì)1月之前供應(yīng)依然充裕，即使考慮節(jié)前備貨需求，現(xiàn)貨價(jià)格漲幅亦有限，甚至有繼續(xù)下跌可能，因此，我們預(yù)計(jì)近月期價(jià)繼續(xù)下跌來修復(fù)基差的可能性較大；5月合約目前對1月升水，這源于對蛋雞提前淘汰的擔(dān)憂，主要原因有二，其一是潛在的禽流感疫情，其二是國內(nèi)可能采取的環(huán)保政策，但在目前的養(yǎng)殖利潤下，正常淘汰可能性更大，根據(jù)在產(chǎn)蛋雞存欄預(yù)估，同比仍有大幅增加，環(huán)比雖有小幅下滑，但考慮到年后氣溫回升提升產(chǎn)蛋率，且因缺乏節(jié)日備貨需求環(huán)比下降，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格年后繼續(xù)下跌可能性更大，這意味著后期潛在風(fēng)險(xiǎn)較大；最后，對于9月合約，參考往年現(xiàn)貨月均價(jià)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前1-9價(jià)差和5-9價(jià)差已經(jīng)反映往年平均水平，但尚未反映極端情形，但考慮到1月和5月均可能存在高估，對應(yīng)9月也將存在類似風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，我們建議投資者觀望為宜，等待遠(yuǎn)月合約做空機(jī)會。
圖21.現(xiàn)貨月均價(jià)5-9月變動 圖22.現(xiàn)貨月均價(jià)1-9月變動 單位：元/千克
數(shù)據(jù)來源：wind 華泰期貨研究所
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