根據(jù)基本面情況分析，考慮在搭建牛市價(jià)差組合的基礎(chǔ)上，在下方同時(shí)賣出虛值看跌期權(quán)，即買入一份平值看漲期權(quán)，賣出一份虛值看漲期權(quán)的同時(shí)，再賣出一份虛值看跌期權(quán)。該策略適用于預(yù)計(jì)標(biāo)的小幅上漲的情況，且持有時(shí)間越長(zhǎng)，策略收益效果越好，短期內(nèi)標(biāo)的在原地振蕩情況乃至小幅下跌情況下，亦保留了一定的安全空間。
國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)情況
大豆進(jìn)口
2019年我國(guó)大豆總進(jìn)口量約8845.84萬噸，與2018年基本持平；其中自美國(guó)、巴西、阿根廷進(jìn)口量分別占進(jìn)口總量的19.09%、65.20%、9.94%，2018年則分別為18.90%、75.06%、1.66%。2020年第一季度，我國(guó)進(jìn)口大豆1779.21萬噸，較上一年度同期上升6.23%，略低于2018年。3月我國(guó)大豆進(jìn)口量為427.78萬噸，較2月下降139.82萬噸，同比下滑63.83萬噸，為近5年來同期最低。
第一季度我國(guó)總進(jìn)口量相對(duì)充足，南美進(jìn)口量穩(wěn)定，處歷史同期高位。而得益于中國(guó)加征關(guān)稅減免，美豆進(jìn)口情況較去年有所好轉(zhuǎn)，但巴西大豆搶占大部分中國(guó)市場(chǎng)已成事實(shí)，短期內(nèi)我國(guó)大豆進(jìn)口結(jié)構(gòu)較難回到貿(mào)易摩擦前。如無港口停工或其他意外情況，5、6月將有大批大豆集中到港，預(yù)計(jì)二季度大豆供給將較為寬松。
開機(jī)及壓榨
5月8日，巴西、阿根廷大豆盤面榨利在336元/噸、191元/噸；美灣、美西大豆盤面榨利分別為181元/噸、197元/噸。近期進(jìn)口大豆盤面榨利普遍較為良好，南美貼水下降疊加雷亞爾貶值使得巴西大豆榨利居高不下，美豆榨利由負(fù)為正直逼阿根廷大豆則受益于關(guān)稅豁免。
天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，全國(guó)油廠開機(jī)率約為50.39%，已接近節(jié)前57%開機(jī)水平，且高于2015—2019年同期平均開機(jī)率49.4%。當(dāng)周全國(guó)大豆壓榨量約為174.95萬噸，同比上升4.69%；2020年累計(jì)大豆壓榨量約2870.8萬噸，較去年同期2803.17萬噸持平略增。
5月3日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)大豆庫存約為426.25萬噸，較前一周有所上升，低于去年同期526.2萬噸及五年平均水平548.85萬噸；國(guó)內(nèi)豆粕庫存約為18.55萬噸，較前一周繼續(xù)回升，但仍低于去年同期68.45萬噸及五年平均80.28萬噸。當(dāng)前我國(guó)大豆及豆粕庫存均處于歷史低位，但隨著近期開機(jī)率提高，已略有止跌回升趨勢(shì)。
消費(fèi)
農(nóng)業(yè)部3月表示主要生產(chǎn)指標(biāo)穩(wěn)定向好，據(jù)對(duì)全國(guó)16萬家年出欄500頭以上規(guī)模豬場(chǎng)監(jiān)測(cè)，2月份新生仔豬數(shù)量首次環(huán)比增長(zhǎng)，2、3月份環(huán)比增幅分別為3.4%、7.3%。此外，3月份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)2.8%，增速較1、2月的1.2%、1.7%有所加快，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)。
目前全國(guó)外三元、土雜豬價(jià)格已較去年年底峰值出現(xiàn)回落，但養(yǎng)殖利潤(rùn)仍居歷史高位水平，截至5月8日，自繁自養(yǎng)生豬、外購(gòu)仔豬生豬養(yǎng)殖頭均利潤(rùn)分別為2316.74、743.29元。此外，近期仔豬價(jià)格大幅走高，截至5月8日全國(guó)仔豬價(jià)格為132.23元/公斤，同比上漲152.11%。盡管此前受豬瘟影響生豬產(chǎn)業(yè)缺口較大，但目前已有積極恢復(fù)跡象，仍舊高企的養(yǎng)殖利潤(rùn)對(duì)農(nóng)戶養(yǎng)殖積極性存在一定利好。
而近日雞蛋價(jià)格回落明顯，蛋禽養(yǎng)殖利潤(rùn)隨之跳水。截至5月8日，雞蛋全國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格為2.55元/斤，已處近年來同期相對(duì)低位；蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)約為-28.2元/羽，去年同期盈利約為46.04元/羽；肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)為0.27元/羽，去年同期盈利約為3.25元/羽。
2019年9—11月蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)走高，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄情緒高漲，因此在產(chǎn)蛋雞存欄量目前位于相對(duì)高位，對(duì)當(dāng)前豆粕消費(fèi)存在一定支撐。但蛋肉禽養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)下跌，養(yǎng)殖戶淘雞意愿提高，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)豆粕消費(fèi)提振有限。此外，2月四川和湖南發(fā)生局部禽流感，但目前未有擴(kuò)大消息，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注，不排除意外擴(kuò)散的可能性。
預(yù)計(jì)短期內(nèi)下游豆粕消費(fèi)端較難產(chǎn)生強(qiáng)烈刺激作用。
總結(jié)
4月豆粕大幅走低后維持振蕩態(tài)勢(shì)，截至5月8日主力M2009合約報(bào)收2750元/噸。
此前市場(chǎng)對(duì)疫情阻礙大豆進(jìn)口有所憂慮，但目前來看近期我國(guó)大豆供給相對(duì)寬松。盡管美豆已獲加征關(guān)稅減免，但我國(guó)以南美大豆進(jìn)口為主局面暫未改變，未來兩個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)南美大豆到港數(shù)量頗大，對(duì)豆粕價(jià)格形成壓力。繼續(xù)關(guān)注美豆種植生長(zhǎng)情況及全球疫情發(fā)展或?qū)┙o造成的影響。
此外，中美代表于5月8日進(jìn)行了通話，雙方同意即使在疫情下，兩國(guó)預(yù)期按時(shí)履行協(xié)議承諾。按此看，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議有望落實(shí)，但就美總統(tǒng)特朗普表現(xiàn)看，不排除疫情環(huán)境下中美摩擦再度加劇的可能。
國(guó)內(nèi)方面，近期油廠開機(jī)情況良好，國(guó)內(nèi)大豆、豆粕庫存已有低位回升態(tài)勢(shì)。南美貼水下降加之雷亞爾貶值致使巴西大豆榨利居高，美豆榨利得利于關(guān)稅豁免已逼近阿根廷大豆。但豆油仍在較低位置徘徊，5月8日Y2009合約報(bào)收5370元/噸，低迷的豆油價(jià)格或繼續(xù)對(duì)豆粕價(jià)格有所支撐。
下游方面，生豬行業(yè)已有好轉(zhuǎn)跡象，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性較強(qiáng)，但恢復(fù)仍需時(shí)日，目前蛋雞存欄量較高，對(duì)當(dāng)前豆粕消費(fèi)存在一定支撐。但蛋肉禽養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)下跌，養(yǎng)殖戶淘雞意愿提高，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)豆粕消費(fèi)提振有限。預(yù)計(jì)短期內(nèi)下游豆粕消費(fèi)端較難產(chǎn)生強(qiáng)烈刺激作用。
總體而言，短期內(nèi)豆粕供給承壓，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格以振蕩為主；中期來看，不排除天氣、疫情等意外情況導(dǎo)致豆粕價(jià)格上行的可能性，豆粕大概率易漲難跌。
期權(quán)策略分析
結(jié)合以上基本面情況分析，考慮在搭建牛市價(jià)差組合的基礎(chǔ)上，在下方同時(shí)賣出虛值看跌期權(quán)，即買入一份平值看漲期權(quán)，賣出一份虛值看漲期權(quán)的同時(shí)，再賣出一份虛值看跌期權(quán)。
綜合考慮流動(dòng)性、收益效果及到期風(fēng)險(xiǎn)等因素，采用主力合約M2009對(duì)應(yīng)期權(quán)合約進(jìn)行頭寸構(gòu)建，計(jì)劃持有至期權(quán)到期。
以5月8日日內(nèi)成交均價(jià)為例進(jìn)行測(cè)算，標(biāo)的M2009價(jià)格為2754元/噸，買入1手M2009C2750權(quán)利金106.8元/噸，賣出1手M2009C2900權(quán)利金70.7元/噸，同時(shí)再賣出1手M2009P2600權(quán)利金36.7元/噸，構(gòu)建策略組合，建倉(cāng)時(shí)產(chǎn)生權(quán)利金凈收入0.6元/噸。
該策略適用于預(yù)計(jì)標(biāo)的小幅上漲的情況，且持有時(shí)間越長(zhǎng)，策略收益效果越好，短期內(nèi)標(biāo)的在原地振蕩情況乃至小幅下跌情況下，亦保留了一定的安全空間。
如策略組合持有期間出現(xiàn)惡劣天氣、疫情惡化導(dǎo)致港口停工等可能導(dǎo)致行情意外大幅上漲的新消息，當(dāng)標(biāo)的突破上方2900元/噸時(shí)，考慮提前離場(chǎng)或調(diào)整策略。
策略風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于下方裸露的風(fēng)險(xiǎn)敞口，標(biāo)的價(jià)格大幅下跌時(shí)將造成一定損失。結(jié)合對(duì)基本面判斷，在持有一周時(shí)間內(nèi)將下方止損點(diǎn)設(shè)置在2600元/噸。如市場(chǎng)出現(xiàn)新消息或?qū)е聵?biāo)的價(jià)格突破看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)格，考慮平倉(cāng)止損或調(diào)整策略。隨著策略組合持有期權(quán)越長(zhǎng)，可適當(dāng)下調(diào)止損點(diǎn)，防止標(biāo)的短暫觸碰止損點(diǎn)后回歸導(dǎo)致策略過早離場(chǎng)。
在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)每套策略運(yùn)行期間最大資金占用約為5000元，最大持有期收益率約為30.07%。
此外，該策略組合開倉(cāng)及平倉(cāng)時(shí)均需警惕期權(quán)瘸腿風(fēng)險(xiǎn)。
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