根據(jù)基本面情況分析,考慮在搭建牛市價差組合的基礎上,在下方同時賣出虛值看跌期權,即買入一份平值看漲期權,賣出一份虛值看漲期權的同時,再賣出一份虛值看跌期權。該策略適用于預計標的小幅上漲的情況,且持有時間越長,策略收益效果越好,短期內(nèi)標的在原地振蕩情況乃至小幅下跌情況下,亦保留了一定的安全空間。
國內(nèi)豆粕市場情況
大豆進口
2019年我國大豆總進口量約8845.84萬噸,與2018年基本持平;其中自美國、巴西、阿根廷進口量分別占進口總量的19.09%、65.20%、9.94%,2018年則分別為18.90%、75.06%、1.66%。2020年第一季度,我國進口大豆1779.21萬噸,較上一年度同期上升6.23%,略低于2018年。3月我國大豆進口量為427.78萬噸,較2月下降139.82萬噸,同比下滑63.83萬噸,為近5年來同期最低。
第一季度我國總進口量相對充足,南美進口量穩(wěn)定,處歷史同期高位。而得益于中國加征關稅減免,美豆進口情況較去年有所好轉,但巴西大豆搶占大部分中國市場已成事實,短期內(nèi)我國大豆進口結構較難回到貿(mào)易摩擦前。如無港口停工或其他意外情況,5、6月將有大批大豆集中到港,預計二季度大豆供給將較為寬松。
開機及壓榨
5月8日,巴西、阿根廷大豆盤面榨利在336元/噸、191元/噸;美灣、美西大豆盤面榨利分別為181元/噸、197元/噸。近期進口大豆盤面榨利普遍較為良好,南美貼水下降疊加雷亞爾貶值使得巴西大豆榨利居高不下,美豆榨利由負為正直逼阿根廷大豆則受益于關稅豁免。
天下糧倉數(shù)據(jù)顯示,截至5月8日,全國油廠開機率約為50.39%,已接近節(jié)前57%開機水平,且高于2015—2019年同期平均開機率49.4%。當周全國大豆壓榨量約為174.95萬噸,同比上升4.69%;2020年累計大豆壓榨量約2870.8萬噸,較去年同期2803.17萬噸持平略增。
5月3日當周,國內(nèi)大豆庫存約為426.25萬噸,較前一周有所上升,低于去年同期526.2萬噸及五年平均水平548.85萬噸;國內(nèi)豆粕庫存約為18.55萬噸,較前一周繼續(xù)回升,但仍低于去年同期68.45萬噸及五年平均80.28萬噸。當前我國大豆及豆粕庫存均處于歷史低位,但隨著近期開機率提高,已略有止跌回升趨勢。
消費
農(nóng)業(yè)部3月表示主要生產(chǎn)指標穩(wěn)定向好,據(jù)對全國16萬家年出欄500頭以上規(guī)模豬場監(jiān)測,2月份新生仔豬數(shù)量首次環(huán)比增長,2、3月份環(huán)比增幅分別為3.4%、7.3%。此外,3月份能繁母豬存欄環(huán)比增長2.8%,增速較1、2月的1.2%、1.7%有所加快,實現(xiàn)了連續(xù)5個月環(huán)比增長。
目前全國外三元、土雜豬價格已較去年年底峰值出現(xiàn)回落,但養(yǎng)殖利潤仍居歷史高位水平,截至5月8日,自繁自養(yǎng)生豬、外購仔豬生豬養(yǎng)殖頭均利潤分別為2316.74、743.29元。此外,近期仔豬價格大幅走高,截至5月8日全國仔豬價格為132.23元/公斤,同比上漲152.11%。盡管此前受豬瘟影響生豬產(chǎn)業(yè)缺口較大,但目前已有積極恢復跡象,仍舊高企的養(yǎng)殖利潤對農(nóng)戶養(yǎng)殖積極性存在一定利好。
而近日雞蛋價格回落明顯,蛋禽養(yǎng)殖利潤隨之跳水。截至5月8日,雞蛋全國現(xiàn)貨價格為2.55元/斤,已處近年來同期相對低位;蛋雞養(yǎng)殖利潤約為-28.2元/羽,去年同期盈利約為46.04元/羽;肉雞養(yǎng)殖利潤為0.27元/羽,去年同期盈利約為3.25元/羽。
2019年9—11月蛋雞養(yǎng)殖利潤走高,養(yǎng)殖戶補欄情緒高漲,因此在產(chǎn)蛋雞存欄量目前位于相對高位,對當前豆粕消費存在一定支撐。但蛋肉禽養(yǎng)殖利潤持續(xù)下跌,養(yǎng)殖戶淘雞意愿提高,預計后續(xù)對豆粕消費提振有限。此外,2月四川和湖南發(fā)生局部禽流感,但目前未有擴大消息,后續(xù)繼續(xù)關注,不排除意外擴散的可能性。
預計短期內(nèi)下游豆粕消費端較難產(chǎn)生強烈刺激作用。
總結
4月豆粕大幅走低后維持振蕩態(tài)勢,截至5月8日主力M2009合約報收2750元/噸。
此前市場對疫情阻礙大豆進口有所憂慮,但目前來看近期我國大豆供給相對寬松。盡管美豆已獲加征關稅減免,但我國以南美大豆進口為主局面暫未改變,未來兩個月內(nèi)預計南美大豆到港數(shù)量頗大,對豆粕價格形成壓力。繼續(xù)關注美豆種植生長情況及全球疫情發(fā)展或對供給造成的影響。
此外,中美代表于5月8日進行了通話,雙方同意即使在疫情下,兩國預期按時履行協(xié)議承諾。按此看,中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議有望落實,但就美總統(tǒng)特朗普表現(xiàn)看,不排除疫情環(huán)境下中美摩擦再度加劇的可能。
國內(nèi)方面,近期油廠開機情況良好,國內(nèi)大豆、豆粕庫存已有低位回升態(tài)勢。南美貼水下降加之雷亞爾貶值致使巴西大豆榨利居高,美豆榨利得利于關稅豁免已逼近阿根廷大豆。但豆油仍在較低位置徘徊,5月8日Y2009合約報收5370元/噸,低迷的豆油價格或繼續(xù)對豆粕價格有所支撐。
下游方面,生豬行業(yè)已有好轉跡象,養(yǎng)殖戶補欄積極性較強,但恢復仍需時日,目前蛋雞存欄量較高,對當前豆粕消費存在一定支撐。但蛋肉禽養(yǎng)殖利潤持續(xù)下跌,養(yǎng)殖戶淘雞意愿提高,預計后續(xù)對豆粕消費提振有限。預計短期內(nèi)下游豆粕消費端較難產(chǎn)生強烈刺激作用。
總體而言,短期內(nèi)豆粕供給承壓,預計豆粕價格以振蕩為主;中期來看,不排除天氣、疫情等意外情況導致豆粕價格上行的可能性,豆粕大概率易漲難跌。
期權策略分析
結合以上基本面情況分析,考慮在搭建牛市價差組合的基礎上,在下方同時賣出虛值看跌期權,即買入一份平值看漲期權,賣出一份虛值看漲期權的同時,再賣出一份虛值看跌期權。
綜合考慮流動性、收益效果及到期風險等因素,采用主力合約M2009對應期權合約進行頭寸構建,計劃持有至期權到期。
以5月8日日內(nèi)成交均價為例進行測算,標的M2009價格為2754元/噸,買入1手M2009C2750權利金106.8元/噸,賣出1手M2009C2900權利金70.7元/噸,同時再賣出1手M2009P2600權利金36.7元/噸,構建策略組合,建倉時產(chǎn)生權利金凈收入0.6元/噸。
該策略適用于預計標的小幅上漲的情況,且持有時間越長,策略收益效果越好,短期內(nèi)標的在原地振蕩情況乃至小幅下跌情況下,亦保留了一定的安全空間。
如策略組合持有期間出現(xiàn)惡劣天氣、疫情惡化導致港口停工等可能導致行情意外大幅上漲的新消息,當標的突破上方2900元/噸時,考慮提前離場或調(diào)整策略。
策略風險點在于下方裸露的風險敞口,標的價格大幅下跌時將造成一定損失。結合對基本面判斷,在持有一周時間內(nèi)將下方止損點設置在2600元/噸。如市場出現(xiàn)新消息或導致標的價格突破看跌期權行權價格,考慮平倉止損或調(diào)整策略。隨著策略組合持有期權越長,可適當下調(diào)止損點,防止標的短暫觸碰止損點后回歸導致策略過早離場。
在此基礎上,預計每套策略運行期間最大資金占用約為5000元,最大持有期收益率約為30.07%。
此外,該策略組合開倉及平倉時均需警惕期權瘸腿風險。
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