豆粕遠(yuǎn)期合約壓力不減

　　春節(jié)后供過于求矛盾將更加突出

　　春節(jié)后隨著南美大豆大量進(jìn)入上市，供應(yīng)端的壓力有增無減，疊加飼料消費(fèi)進(jìn)入淡季，需求季節(jié)性下滑，供過于求的矛盾將會(huì)更加突出。豆粕價(jià)格迎來了階段的修復(fù)反彈行情，但改變不了豆粕供大于求的整體格局。

圖為美國大豆庫存消費(fèi)比

　　本年度美豆庫存從低位回升，從去庫存轉(zhuǎn)為累庫存，當(dāng)前新季大豆上市，供應(yīng)充足。南美大豆播種進(jìn)展順利，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1.4億噸以上，供應(yīng)前景同樣樂觀。而四季度過后，國內(nèi)豆粕消費(fèi)進(jìn)入淡季，供應(yīng)格局趨于寬松，豆粕遠(yuǎn)期壓力不減。

　　美豆進(jìn)入出口高峰

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月報(bào)告的預(yù)估，本年度美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為3.4億蒲式耳，高于上年度的2.56億蒲式耳。美豆連續(xù)兩年大幅去庫存的局面結(jié)束，進(jìn)入小幅累庫存的狀態(tài)。對應(yīng)的庫存和庫存消費(fèi)比水平與2016/2017年度接近，而當(dāng)時(shí)對應(yīng)的美豆價(jià)格在950—1120美分/蒲式耳之間?？紤]到近幾年持續(xù)增長的南美大豆供應(yīng)，美豆價(jià)格重心或進(jìn)一步壓低。

　　目前美國大豆的收割工作基本結(jié)束，產(chǎn)量繼續(xù)大幅調(diào)整的空間已經(jīng)不大。市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于出口的進(jìn)度和節(jié)奏。截至11月25日，美豆累計(jì)出口量1881萬噸，同比下降30.7%;累計(jì)出口訂單3617萬噸，同比下降30.9%。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月報(bào)告的預(yù)估，美豆本年度的出口同比下降9.5%左右，當(dāng)前的出口進(jìn)度略慢，未來仍將面臨南美大豆的競爭，出口壓力不小。

　　南美大豆臨近上市

　　此前一直支撐美豆價(jià)格的核心因素有三個(gè)：一是美豆出口好、低庫存，二是南美大豆同樣是低庫存，三是國內(nèi)生豬養(yǎng)殖逐漸恢復(fù)，消費(fèi)有支撐。但目前來看，美豆庫存開始重建，巴西大豆再次增產(chǎn)，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖開始階段的去產(chǎn)能，三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)開始弱化。

　　自 9 月下旬以來，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣條件良好，當(dāng)前播種工作已接近尾聲，進(jìn)度為歷史同期最快，明年1月份早熟的大豆即將收獲上市。美國農(nóng)業(yè)部目前對巴西大豆產(chǎn)量的預(yù)估是1.44億噸，對阿根廷大豆產(chǎn)量的預(yù)估是4950萬噸，后期產(chǎn)量或有小幅調(diào)整，但不改變整體的供需格局。南美大豆供應(yīng)潛力依然巨大，將成為今年年底至明年上半年一個(gè)較大的壓力。

　　一旦南美大豆開始上市，那么美豆就有了替代品，出口將面臨巨大的競爭，支撐價(jià)格的因素也會(huì)逐漸弱化。在南美大豆天氣炒作窗口期內(nèi)，市場仍可能面臨短期擾動(dòng)，一旦進(jìn)入元旦前后，南美大豆的產(chǎn)量前景明朗，美豆的上行驅(qū)動(dòng)難以持續(xù)。豆粕市場的價(jià)格壓力將逐漸體現(xiàn)。

　　國內(nèi)豆粕基差高位回落

　　國內(nèi)豆粕的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”正在逐漸過去，基差開始從高位回落，1—5價(jià)差從高點(diǎn)300元/噸以上回落至160元/噸附近，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局慢慢扭轉(zhuǎn)。十一長假之后，豆粕的價(jià)格就從高位大幅回落，跌幅最高近15%，已經(jīng)釋放了一部分供應(yīng)端的壓力。種種跡象都表明豆粕的供應(yīng)正變得寬松，上行動(dòng)力不足。前期的到港量不大，加上此前跌幅巨大，豆粕價(jià)格迎來了階段的修復(fù)反彈行情，但改變不了豆粕供大于求的整體格局，我們只需更關(guān)注市場變化的節(jié)奏，觀察巨大的供應(yīng)壓力會(huì)在哪個(gè)節(jié)點(diǎn)、在哪些合約上體現(xiàn)出來。

　　綜上所述，筆者判斷從現(xiàn)在到春節(jié)前后豆粕價(jià)格會(huì)是一個(gè)振蕩趨弱的過程，中間南美的天氣問題、運(yùn)輸物流問題可能有暫時(shí)的擾動(dòng)。春節(jié)后隨著南美大豆大量上市，供應(yīng)端的壓力有增無減，疊加飼料消費(fèi)進(jìn)入淡季，需求季節(jié)性下滑，供過于求的矛盾將會(huì)更加突出。過量的供應(yīng)勢必需要一個(gè)相對較低的價(jià)格逐漸消化，整體來看大豆供應(yīng)充足，豆粕遠(yuǎn)期壓力不減。(作者單位：平安期貨)