豆粕將呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)

　　從生豬價(jià)格與豆粕走勢(shì)對(duì)比看，豆粕價(jià)格多數(shù)會(huì)隨著生豬價(jià)格企穩(wěn)反彈，反彈持續(xù)的時(shí)間大概是5—6個(gè)月。

　　近期大連豆粕期貨在美豆上漲、國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存偏緊的支撐下持續(xù)反彈。臨近年末，2022年豆粕走勢(shì)如何?我們認(rèn)為，豆粕在2022年可能呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。

　　拉尼娜有形成跡象

　　從2021年12月美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告的預(yù)估來(lái)看，2021/2022年度美豆及全球大豆供需并不緊張。2021/2022年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比7.8%，處于近10年來(lái)第四高位水平。2021/2022年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比在27.05%，處于近10年第五高位水平。目前正值南美大豆種植期，2020/2021年度南美大豆庫(kù)存消費(fèi)比處于近20年次低水平、歷史第五低位水平。如果南美天氣出現(xiàn)問(wèn)題，美豆可能進(jìn)一步上行。從南方濤動(dòng)指數(shù)看，目前拉尼娜有形成跡象。南方濤動(dòng)指數(shù)(SOI)是判斷拉尼娜的指標(biāo)，該指數(shù)持續(xù)三個(gè)月超過(guò)8，拉尼娜通常會(huì)導(dǎo)致南美大豆產(chǎn)量下滑。2021年9月—11月南方濤動(dòng)指數(shù)分別在9.3、6.7和12.5，該指數(shù)顯示拉尼娜有形成跡象。

　　從南方濤動(dòng)指數(shù)與美豆走勢(shì)的對(duì)比來(lái)看，南方濤動(dòng)指數(shù)持續(xù)大于8的大部分時(shí)間段，美豆表現(xiàn)為上漲且漲幅較大。從漲幅來(lái)看，南方濤動(dòng)指數(shù)持續(xù)走高且達(dá)到14以上，美豆價(jià)格會(huì)漲至1400—1700美分/蒲。關(guān)注南方濤動(dòng)指數(shù)后期變化。

　　生豬存欄明年年中或見(jiàn)頂

　　從豆粕需求來(lái)看，生豬方面，數(shù)據(jù)顯示，2021年10月全國(guó)能繁母豬存欄量4348萬(wàn)頭，環(huán)比下滑2.5%，同比增加10%，能繁母豬存欄連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下滑。從能繁母豬存欄高峰在8月，生豬存欄可能在10個(gè)月后到達(dá)高峰推導(dǎo)，生豬出欄可能先升后降，在2022年6月前后見(jiàn)頂，關(guān)注實(shí)際存欄數(shù)據(jù)。但是考慮到目前養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅下滑，養(yǎng)殖企業(yè)壓欄意愿會(huì)大幅減弱，生豬出欄體重預(yù)計(jì)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

　　預(yù)計(jì)生豬出欄體重仍有下滑空間，生豬出欄體重下滑將導(dǎo)致飼料需求的下滑。按照估算，生豬出欄體重從126公斤/頭下滑至117公斤/頭，可能使得飼料用量下滑10%—11%。因此，綜合考慮生豬存欄和出欄體重的情況，我們認(rèn)為，2022年生豬的飼料需求可能是前高后低，整體下滑的態(tài)勢(shì)。

　　關(guān)注生豬價(jià)格是否見(jiàn)底

　　從生豬價(jià)格與豆粕走勢(shì)對(duì)比看，歷史上生豬價(jià)格見(jiàn)底反彈的三次中，兩次豆粕價(jià)格表現(xiàn)為先揚(yáng)后抑，一次表現(xiàn)為大幅下挫。豆粕先揚(yáng)后抑的兩次情況：第一次是2009年6月生豬現(xiàn)貨價(jià)格見(jiàn)底，豆粕現(xiàn)貨出現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，豆粕現(xiàn)貨在跌近3100元/噸后開(kāi)始反彈，漲至3770元/噸，漲幅21.6%，之后再度走低，跌至2990元/噸，跌幅20.7%。第二次是2018年5月生豬現(xiàn)貨價(jià)格見(jiàn)底，豆粕現(xiàn)貨出現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，豆粕現(xiàn)貨在跌近2870元/噸后開(kāi)始反彈，漲至3580元/噸，漲幅24.7%，之后再度走低，跌至2530元/噸，跌幅29.3%。再來(lái)看豆粕現(xiàn)貨大幅下挫的一次，在2014年5月生豬現(xiàn)貨價(jià)格見(jiàn)底，但是豆粕現(xiàn)貨從3630元/噸開(kāi)始一路下跌，跌至2400元/噸后企穩(wěn)，跌幅33.9%。綜合來(lái)看，豆粕價(jià)格多數(shù)會(huì)隨著生豬價(jià)格企穩(wěn)反彈，反彈持續(xù)的時(shí)間大概是5—6個(gè)月。

　　參照該走勢(shì)，我們認(rèn)為，如果生豬價(jià)格近期見(jiàn)底，豆粕后期走勢(shì)可能是先揚(yáng)后抑;如果生豬價(jià)格還沒(méi)有見(jiàn)底，豆粕將短期調(diào)整，2022年再度呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。(作者單位：西南期貨)