導(dǎo)語：當(dāng)3月4日午間中方宣布對美的關(guān)稅反制措施后，作為核心商品交易標(biāo)的之一的豆粕期貨來說，午后開盤短暫上沖后便迅速回落，市場看漲預(yù)期短暫且不可持續(xù)，仍以基本面定價為主。相比彼時2018年對美豆加稅時期，價格的波動幅度明顯縮短。卓創(chuàng)資訊預(yù)計豆粕價格繼續(xù)上行空間有限。
中國大豆進(jìn)口傾向南美 美國進(jìn)口影響減弱
2024年，中國進(jìn)口大豆1.05億噸，自2021年以來首次站上1億噸。其中，進(jìn)口巴西大豆7464.68萬噸，進(jìn)口量同比增加6.75%，進(jìn)口量占比71.07%；進(jìn)口美國大豆2213.42萬噸，進(jìn)口量同比減少5.73%，進(jìn)口量占比21.07%；進(jìn)口阿根廷大豆410.18萬噸，進(jìn)口量同比增加110.81%，進(jìn)口量占比3.91%。從進(jìn)口量和結(jié)構(gòu)的同比變化來看，目前進(jìn)口以巴西貨源為主，且從全球的平衡表來看巴西大豆的產(chǎn)量與出口量均為全球第一，因此結(jié)構(gòu)的變化方向也契合產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)和出口能力，這將使得巴西市場對國內(nèi)的影響力逐步增大，美國市場的影響力逐步減弱。
除了平衡表為主的基本面影響外，中國也持續(xù)對巴西大豆市場進(jìn)行投資建設(shè)。中糧集團(tuán)在巴西桑托斯港STS11碼頭持續(xù)改造，預(yù)計該碼頭將于2025年上半年開始運(yùn)營，到2026年初達(dá)到最大產(chǎn)能，屆時中糧國際在桑托斯港的年中轉(zhuǎn)能力將從300萬噸增長到1400萬噸。除了港口建設(shè)外，內(nèi)陸運(yùn)輸能力也有提升。2月份中糧集團(tuán)旗下中糧國際與巴西最大鐵路運(yùn)營商Rumo公司宣布，雙方將合作擴(kuò)大對巴西鐵路建設(shè)的投資，提升巴西內(nèi)陸產(chǎn)糧區(qū)向桑托斯港的鐵路貨運(yùn)能力。同時中糧國際與蒙牛集團(tuán)企業(yè)簽署巴西可持續(xù)大豆戰(zhàn)略合作協(xié)。綜合看，中國進(jìn)口巴西大豆的能力提升，除了巴西自身增產(chǎn)以外，運(yùn)輸能力和出口能力的提升，也是中國對于未來中國大豆進(jìn)口安全的前瞻性布局，且目前也得到了一定的驗證。
從巴西大豆近期的CNF價格看，4-6月的價格持續(xù)走高，一方面是雷亞爾兌美元的貶值刺激，另一方面巴西農(nóng)民的賣貨情緒較高，paper市場成交活躍，有交易商回補(bǔ)空頭頭寸。目前巴西大豆收割進(jìn)度為48.4%，同期47.3%，收割進(jìn)度從滯后到趕超，后期新豆上市的進(jìn)度將持續(xù)加速，因此2季度巴西的豐產(chǎn)壓力將逐步傳導(dǎo)至國際大豆價格以及國內(nèi)的豆粕價格上。
國內(nèi)豆粕庫存開始回升 供應(yīng)緊張有所緩解
卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，上游工廠的原料大豆庫存為405.3萬噸，環(huán)比下調(diào)17.63%，五年均值為379.16萬噸。豆粕庫存為58.5萬噸，環(huán)比增加26.08%，五年均值為54.35萬噸。豆粕價格與上游庫存近期的同步增加，反饋出目前的豆粕高價位，對下游的需求的負(fù)反饋在數(shù)據(jù)上已經(jīng)有所體現(xiàn)，同時也可以說明，節(jié)后剛需補(bǔ)庫對于價格的助漲作用，在目前下游已經(jīng)建立了一定的安全庫存后，這一前期的利多因素現(xiàn)階段的影響有所減弱。
綜上，加征關(guān)稅后的豆粕走勢較為平穩(wěn)，一方面反映出中國大豆進(jìn)口結(jié)構(gòu)近幾年在安全性上的前瞻布局，另一方面在目前豆粕基差高位的背景下，產(chǎn)業(yè)端套保操作一如既往對市場起到的穩(wěn)定性作用。因此，后期豆粕價格將繼續(xù)受基本面影響，尤其是3月的實(shí)際生產(chǎn)情況以及4月大豆到港預(yù)估情況，卓創(chuàng)資訊預(yù)計豆粕價格繼續(xù)上行空間有限。
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