飼料行業(yè)增長性較為確定

　　我國處于產(chǎn)業(yè)化初期的農(nóng)業(yè)成長性將明顯高于成熟行業(yè)。

　　首先，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度尚低，產(chǎn)業(yè)化初期發(fā)展空間大。農(nóng)業(yè)行業(yè)中集中度較高的子行業(yè)是畜禽養(yǎng)殖和飼料行業(yè)，但在國民經(jīng)濟整個行業(yè)體系中，這兩個行業(yè)市場集中度還處于很低的水平，歸類為集中度最低的分散競爭型。當前我國畜牧生產(chǎn)中，小規(guī)模低水平的散養(yǎng)方式仍占相當大的比重，近40%的生豬由年出欄50頭以下的散戶提供，60%的奶牛由存欄20頭以下的小戶飼養(yǎng)。我國飼料產(chǎn)量雖位居世界第二，但今年《全國畜牧業(yè)發(fā)展第十二個五年規(guī)劃》才提出，未來5年我國年產(chǎn)50萬噸以上的飼料企業(yè)集團增加至50家，其飼料產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比例達到50%以上。畜禽養(yǎng)殖和飼料行業(yè)集中度尚且如此，整個農(nóng)業(yè)的整合空間更大。

　　其次，我們認為農(nóng)業(yè)行業(yè)已開始進入加速發(fā)展階段，因為促使行業(yè)加速的三個主要因素行業(yè)競爭的力量、食品優(yōu)質(zhì)安全的需求和國家政策的支持在當前已逐步成熟，它們正是推動行業(yè)快速發(fā)展的引擎。

　　從歷史角度看農(nóng)業(yè)估值，目前處于五年中的中間偏低水平，相對于滬深300指數(shù)估值的溢價倍數(shù)處于歷史平均水平。從PEG指標看農(nóng)業(yè)估值，以過去5年實際增長計算的PEG，農(nóng)業(yè)行業(yè)整體高于白色大家電、通訊傳輸設(shè)備和專用設(shè)備這三個成熟行業(yè)，但從未來3年的預(yù)測增長來看，則整體低于這三個行業(yè)，顯示出其較高的PE值有著較高的盈利增長速度支撐。

　　截至2012年6月21日，農(nóng)業(yè)指數(shù)僅增長0.08%，大幅跑輸滬深300指數(shù)7個百分點，子板塊中林業(yè)、畜禽養(yǎng)殖表現(xiàn)較好，種子生產(chǎn)、糧食種植表現(xiàn)最差。林業(yè)的優(yōu)良表現(xiàn)主要是部分個股概念炒作的結(jié)果，畜禽養(yǎng)殖則是今年上半年大部分時間行業(yè)延續(xù)了去年的高景氣，業(yè)績依然向好使然。而表現(xiàn)最差的種業(yè)一個原因是2010年種子行業(yè)即傳出國家將推出整合行業(yè)的大幅優(yōu)惠政策，透支了部分今年政策出臺的刺激效果;另一個原因則是2010年行業(yè)內(nèi)一些公司利好頻出、某些品種表現(xiàn)十分搶眼，導(dǎo)致相關(guān)公司股價大幅上漲，使得2010年種業(yè)板塊上漲72.67%。經(jīng)過2010年的大幅上漲后，行業(yè)積累了較大的風險，在后續(xù)業(yè)績利好沒有持續(xù)的情況下，種業(yè)板塊開始風險釋放，2011年行業(yè)下跌了25.94%，2012年上半年繼續(xù)調(diào)整。

　　具體分析2012年下半年農(nóng)業(yè)各子行業(yè)情況：(1)畜禽養(yǎng)殖：能繁母豬2012年4月存欄為4954萬頭，為2009年3月以來的最高值。因從母豬開始配種繁育到生豬出欄需9個多月時間，所以2012年2月開始生豬存欄量不斷增長，如不發(fā)生大的疫情，直到2013年1月生豬存欄量都將處于相對高位。生豬價格從2011年9月開始進入下行通道，在今年下半年存欄量處于相對高位的情況下，雖然受年初疫情影響6-7月價格可能有所反彈，但下跌趨勢不會改變，在國家和地方收儲措施的影響下，預(yù)計下半年生豬價格將弱勢震蕩;(2)飼料：在生豬、水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模繼續(xù)增長的形勢下，預(yù)計下半年飼料特別是豬飼料和水產(chǎn)飼料的產(chǎn)銷量將依舊保持增長，不過增長幅度將收窄。同時因畜禽養(yǎng)殖不景氣，飼料價格漲幅低于原料價格漲幅，預(yù)計下半年飼料毛利率下降壓力增大。(3)水產(chǎn)養(yǎng)殖：受國內(nèi)外經(jīng)濟不景氣的影響，消費偏高端的海產(chǎn)品價格上半年大幅下跌，不過從5月至今，海產(chǎn)品價格開始逐步穩(wěn)定，預(yù)計下半年價格將維持弱勢震蕩。與海產(chǎn)品形成對比的是，日常消費的淡水魚價格不斷上漲，主要原因是淡水魚消費具有剛性而供給下降導(dǎo)致供不應(yīng)求。淡水魚養(yǎng)殖一般需150-200天，時間較長，所以預(yù)計下半年價格將維持在高位。(4)種子：2012年種子行業(yè)供大于求，整體處于去庫存階段，不過農(nóng)業(yè)部6月初列出了種業(yè)相關(guān)政策出臺詳細的時間表，預(yù)計支持政策仍將不斷出臺。綜合農(nóng)業(yè)行業(yè)估值及各子行業(yè)情況，我們認為2012年下半年農(nóng)業(yè)將“同步大市”，建議標配。

　　結(jié)合對各子行業(yè)的分析，我們認為飼料行業(yè)增長性較為確定，推薦：大北農(nóng)(002385)：研發(fā)與營銷服務(wù)共助飼料與種業(yè)高成長;唐人神(002567)：加速布局，逐步建立產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭優(yōu)勢;新希望(000876)：低估值、一體化經(jīng)營的世界級農(nóng)牧業(yè)巨頭。同時通過自下而上的挖掘，我們推薦優(yōu)質(zhì)種子股隆平高科(000998)：水稻領(lǐng)先，玉米跟進，內(nèi)生增長夯實行業(yè)龍頭地位。