期貨：雞蛋主力多頭資金離場(chǎng)

　　觀點(diǎn)：今日資金大舉離場(chǎng)，雞蛋的反彈能量基本衰竭。近期基本面多空交織：南方地區(qū)高溫多雨，蛋雞“歇伏”比例上漲，加大了雞蛋短期供應(yīng)缺口；但是近期生豬價(jià)格有所下降，消費(fèi)者對(duì)雞蛋需求略微減少。因此，目前雞蛋期價(jià)的漲跌仍主要由資金的去留所決定。從今日雞蛋價(jià)格減倉(cāng)大幅下行的走勢(shì)上看，短期內(nèi)雞蛋上漲的能量消散，但同時(shí)由于沒(méi)有空頭資金主動(dòng)入場(chǎng)打壓，期價(jià)在后市或也缺乏連續(xù)下跌的能量?？傊覀兣袛嗄壳半u蛋期價(jià)漲勢(shì)或?qū)簳r(shí)告一段落，后市其轉(zhuǎn)化為高位大幅震蕩走勢(shì)的概率較大。技術(shù)上看，JD1409合約在下破20日均線后，其后市或在5200整數(shù)關(guān)口附近尋求支撐；而期價(jià)在確認(rèn)下破60日均線前其繼續(xù)下行的空間就受到限制。

　　操作建議：短線交易；在JD1409合約下破60日均線前暫不宜低位追空。

火箭蛋高位運(yùn)行 空頭可伺機(jī)而動(dòng)

一、 行情綜述

　　1. 期貨市場(chǎng)

　　圖1：雞蛋主力合約JD1409周行情走勢(shì) 圖2：雞蛋主力合約JD1501周行情走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：博弈大師，寶城金融研究所

　　進(jìn)入2014年后，國(guó)內(nèi)雞蛋價(jià)格基本表現(xiàn)為探底回升的走勢(shì)，1、2月份市場(chǎng)氛圍偏弱、期價(jià)底部徘徊為主，3月份之后，中期上漲模式逐漸開(kāi)啟、價(jià)格重心不斷上移，雖然5月下旬之后陷入調(diào)整，但經(jīng)過(guò)短期調(diào)整后，雞蛋期貨表現(xiàn)依然強(qiáng)勢(shì)，迎來(lái)第二波上漲，期價(jià)屢創(chuàng)上市新高，截止到7月18日，JD1409合約期價(jià)較上市最低點(diǎn)4143元，漲幅已超過(guò)30%，強(qiáng)勢(shì)特征盡顯。但同時(shí)，隨著養(yǎng)雞利潤(rùn)探底回升，或已經(jīng)刺激了下游消費(fèi)的雞欄補(bǔ)庫(kù)的完成，遠(yuǎn)月的供給壓力有望減輕，期價(jià)表現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。

　　2. 現(xiàn)貨市場(chǎng)

　　圖3：全國(guó)主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，寶城金融研究所

　　從過(guò)去兩年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于受到中秋和國(guó)慶節(jié)節(jié)假日的影響，第三季度整體雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)特征。在2012年6月份之后雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)急劇上升后急劇回調(diào)，而后迎來(lái)了雞蛋第三季度的季節(jié)性旺季，而2013年雞蛋現(xiàn)貨的旺季開(kāi)啟則是在2013年7月份之后，與2012年6月的行情類似，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了急劇上升后大幅回調(diào)的行情，而后進(jìn)入到第三季度的旺季行情。

　　單純從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格的急劇上升，總是伴隨著隨后價(jià)格的大幅回調(diào)。而目前，全國(guó)各地區(qū)雞蛋價(jià)格已經(jīng)逼近或者超越近三年來(lái)的高點(diǎn)水平。隨著時(shí)間的推移，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格面臨回調(diào)的壓力也在隨之上升。而由于價(jià)格水平的高企，或會(huì)限制后市貿(mào)易商囤貨的積極性以及對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨繼續(xù)上漲的信心。因此，我們認(rèn)為繼續(xù)追漲雞蛋的風(fēng)險(xiǎn)在加大。

　　3. 雞蛋價(jià)格季節(jié)性規(guī)律分析

　　圖4：國(guó)內(nèi)雞蛋均價(jià)與季節(jié)性指數(shù)（年內(nèi)首周定位基期=1）

　　資料來(lái)源：WIND，寶城期貨

　　經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的15年中，沒(méi)有一個(gè)年份的9月價(jià)格低于6月價(jià)格，雞蛋價(jià)格從6月到9月的平均增幅為15.2%，其中2003年6月到9月的增幅高達(dá)36.14%，按照歷年平均增幅推算，今年9月份雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格將可能達(dá)到4900元/500公斤，但鑒于現(xiàn)貨價(jià)格在5月份時(shí)已曾高居5000元/500公斤之上，加之今年處于價(jià)格大周期的上漲階段，預(yù)計(jì)9月份雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)將很可能較6月份增長(zhǎng)25%以上，達(dá)到5300元/500公斤一線。隨著目前期價(jià)的上行，我們認(rèn)為目前的期價(jià)的上漲或已經(jīng)基本到位，后市的上漲空間有限。

　　二、 基本面影響分析

　　1. 上游飼養(yǎng)原料成本壓力有望下降

　　雞蛋是飼料的轉(zhuǎn)化物，雞蛋的成本包括蛋雞的飼料成本，雛雞費(fèi)以及其他成本，飼料成本和雛雞費(fèi)占總成本的75%-90%。其中，飼料成本占總支出的 60%-70%，是決定雞蛋價(jià)格的主要成本。

　　近年來(lái)，隨著飼料價(jià)格的上漲，飼料成本占雞蛋比重持續(xù)上升，2011年飼料占雞蛋成本的比重高達(dá)92%。其中，玉米和豆粕是雞飼料中能量和蛋白質(zhì)營(yíng)養(yǎng)的主要構(gòu)成原料，分別占全價(jià)料（蛋雞料)的60%-65%和20%-25%。玉米價(jià)格和豆粕價(jià)格的變化將直接影響飼料成本的變化，進(jìn)而影響雞蛋價(jià)格的波動(dòng)。

　　首先來(lái)看上半年豆粕走勢(shì)情況，一季度，在生豬養(yǎng)殖景氣度低迷、原料供應(yīng)充裕的背景下，國(guó)內(nèi)豆粕供需環(huán)境相對(duì)寬松，致使期貨價(jià)格低位徘徊，現(xiàn)貨市場(chǎng)更是延續(xù)2013年10月份以來(lái)的下跌趨勢(shì)、走勢(shì)更加低迷。不過(guò)，二季度以來(lái)，受美豆舊作庫(kù)存偏緊提升豆粕作價(jià)成本的傳導(dǎo)，在油廠捍衛(wèi)壓榨利潤(rùn)、維持挺粕策略的背景下，終端飼料需求得以緩慢回暖，帶動(dòng)價(jià)格探底回升，現(xiàn)貨均價(jià)再度提高至3900元/噸之上。但近期由于美國(guó)中西部產(chǎn)區(qū)天氣良好，豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月份供需報(bào)告進(jìn)一步確認(rèn)了2014年美豆供需格局向?qū)捤煞諊霓D(zhuǎn)換，且由于作物生長(zhǎng)優(yōu)良率處于20年來(lái)最高水平，壓制豆粕的上漲空間，尤其是對(duì)于遠(yuǎn)月合約的豆粕來(lái)講，中期的下跌趨勢(shì)已經(jīng)基本確定，除非后續(xù)有極端天氣炒作，否則遠(yuǎn)月合約不具備大幅反彈的基礎(chǔ)，而遠(yuǎn)月合約即便有反彈，反彈空間也已經(jīng)非常有限。

　　圖5：M1501日K線圖—豆粕走勢(shì)弱勢(shì)盡顯

　　資料來(lái)源：WIND，寶城期貨

　　而玉米市場(chǎng)波動(dòng)性不大，價(jià)格有望以穩(wěn)為主。由于豆粕較前期已經(jīng)有一定幅度的下跌，相比前期，養(yǎng)雞的原材料成本已經(jīng)有所降低，而若后市天氣因素不能得以有效發(fā)酵，豆粕的弱勢(shì)恐將會(huì)繼續(xù)延續(xù)，預(yù)計(jì)蛋雞配合料價(jià)格或因此表現(xiàn)偏弱。

　　2. 供給偏緊格局有望改善

　　由于國(guó)內(nèi)雞蛋消費(fèi)具有較強(qiáng)的剛性特征，對(duì)于價(jià)格的變動(dòng)更大程度上取決于雞蛋產(chǎn)量或在產(chǎn)蛋雞的存欄量。

　　鑒于年初受禽流感疫情影響，一二月份補(bǔ)欄數(shù)量較往年補(bǔ)欄積極性大幅減弱，但到了三四月份補(bǔ)欄數(shù)量穩(wěn)中有升，或?qū)Q定9、10月份之后雞蛋供應(yīng)偏緊的結(jié)構(gòu)有望改善。芝華數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)2000個(gè)養(yǎng)殖戶監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，在產(chǎn)蛋雞存欄量從2013年11月開(kāi)始連續(xù)下降，今年1月份在產(chǎn)蛋雞存欄量較去年12月環(huán)比下滑4.69%，2、3月份環(huán)比降幅則分別為10.38%和8.5%左右，新開(kāi)雞數(shù)量遠(yuǎn)小于淘汰雞數(shù)量，在養(yǎng)殖利潤(rùn)低迷的背景下（一季度均維持在0元/羽之下，2月下旬虧損程度高達(dá)18元/羽左右），終端養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性受到較大抑制。但隨著期價(jià)的上漲，3月和4月份的雞苗補(bǔ)欄已經(jīng)出現(xiàn)探底回升的態(tài)勢(shì)，而目前養(yǎng)殖行業(yè)的利潤(rùn)也從前期的低點(diǎn)探底回升，下游補(bǔ)欄積極性亦有所提振。因此，遠(yuǎn)月合約較近月合約面臨的回調(diào)壓力更大。

　　圖6：國(guó)內(nèi)主要地區(qū)蛋雞補(bǔ)欄數(shù)量積極性增加 （單位：萬(wàn)羽）

　　資料來(lái)源：WIND，寶城期貨

　　圖7：國(guó)內(nèi)主要地區(qū)蛋雞養(yǎng)殖平均利潤(rùn)探底回升（元/羽）

　　資料來(lái)源：WIND，寶城期貨

　　其次，在需求方面，下半年節(jié)日較為集中，尤其是中秋、十一等傳統(tǒng)節(jié)日將會(huì)促發(fā)雞蛋終端需求的快速釋放，有利于蛋價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。但目前距離中秋節(jié)仍有將近兩個(gè)月的距離，下游補(bǔ)庫(kù)需求尚未開(kāi)啟，雞蛋價(jià)格繼續(xù)上漲的動(dòng)力或?qū)⒉蛔恪?/p>

　　三、套利情況分析

　　截止7月18日，雞蛋9月和1月合約收盤價(jià)價(jià)差為635元，創(chuàng)出上市以來(lái)新高。說(shuō)明在此次上漲的過(guò)程中，主要是由于近月合約帶動(dòng)遠(yuǎn)月合約的上漲。

　　首先，由于一季度蛋雞存欄量明顯不足，使得供應(yīng)端口產(chǎn)出動(dòng)力在三季度將難以較好恢復(fù)，而夏季養(yǎng)殖戶對(duì)老雞的淘汰速度可能加快，暗示雞蛋供應(yīng)偏緊格局將有望延續(xù)至10月份左右。而在9月份之后，市場(chǎng)可能會(huì)陷入需求淡季周期，1501合約期價(jià)會(huì)受到較大的調(diào)整壓力，對(duì)于價(jià)差交易而言，預(yù)計(jì)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)仍會(huì)延續(xù)，1409合約相對(duì)于1501合約升水幅度有望擴(kuò)大。由于明年1月份對(duì)應(yīng)的可能是雞蛋生產(chǎn)的改善周期，1月蛋價(jià)將會(huì)明顯弱于今年9月份，根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)以及兩個(gè)合約的基本面強(qiáng)弱情況，建議投資者在兩者價(jià)差處于400元/500公斤以下時(shí)，做多9-1月價(jià)差。當(dāng)二者價(jià)差處于650元/500公斤以上時(shí)，做空9-1月價(jià)差。

　　圖8:JD1409-JD1501價(jià)差

　　資料來(lái)源：WIND，寶城期貨

　　表1: 國(guó)內(nèi)雞蛋 6 月和 9 月價(jià)差情況（元/噸）

　　資料來(lái)源：WIND，寶城期貨

　　四、總結(jié)

　　從歷史規(guī)律來(lái)看，第三季度為雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性旺季，但根據(jù)我們的測(cè)算，9月合約5300的價(jià)格或?yàn)楹侠淼钠谪泝r(jià)格，目前的價(jià)格或已經(jīng)超漲。而由于目前養(yǎng)殖利潤(rùn)已經(jīng)探底回升，或會(huì)刺激下游養(yǎng)殖企業(yè)積極補(bǔ)欄，我們認(rèn)為遠(yuǎn)月合約的供求壓力有望緩解，遠(yuǎn)月合約有進(jìn)一步回調(diào)的壓力更大。