期貨：蛋雞淘汰加速 雞蛋震蕩上揚(yáng)可期

國際期貨：蛋雞淘汰加速 雞蛋震蕩上揚(yáng)可期

　　1、十一節(jié)后現(xiàn)貨見底 高于預(yù)期帶動(dòng)期貨上漲。十一國慶節(jié)后回調(diào)于11日附近結(jié)束開始逐步反彈，也將主產(chǎn)區(qū)均價(jià)十一節(jié)后低點(diǎn)定格在了4790元/500kg。目前反彈趨勢持續(xù)已兩周以上，截止29日主產(chǎn)區(qū)均價(jià)報(bào)4940元/500kg，較上月同期上漲4.66%?，F(xiàn)貨下跌底部價(jià)位水平較市場預(yù)期偏高帶動(dòng)期貨13日開始向上突破前期震蕩區(qū)間。截止29日，期貨主力1501合約報(bào)收4819元/噸，較9月同期上漲4.85%。期現(xiàn)目標(biāo)價(jià)差應(yīng)在0以上，基差下降為期貨近月合約價(jià)格提供了120-200點(diǎn)的支撐。

　　2、秋季補(bǔ)欄表現(xiàn)平穩(wěn) 后期加速淘汰在即。通過對去年補(bǔ)欄情況的回顧，當(dāng)年2月下旬-4月上旬補(bǔ)欄高峰蛋雞，推算進(jìn)入11月后這部分蛋雞將達(dá)到了560-610日齡。而機(jī)構(gòu)9月的一份抽樣調(diào)查顯示也與推斷基本相符。預(yù)期蛋雞淘汰將集中于11-12月，特別是12月。而后蛋雞淘汰將逐步減少，15年2-3月淘汰相對集中但數(shù)量偏少。進(jìn)入秋季補(bǔ)欄期后補(bǔ)欄整體表現(xiàn)積極，同時(shí)也受到了疫病擔(dān)憂和延遲淘汰的影響，補(bǔ)欄高峰并不明顯與春季補(bǔ)欄水平相近。對11-12月產(chǎn)蛋雞存欄變化影響較大的6-7月補(bǔ)欄情況回顧來看，6月上旬補(bǔ)欄情況較好隨后因氣溫原因明顯減少，這有望造成11月上旬新產(chǎn)產(chǎn)蛋雞存欄有所上漲而后平穩(wěn)，15年2-3月新產(chǎn)蛋雞增加相對集中且數(shù)量較大。整體來看，11月存欄有望在上旬因新產(chǎn)蛋雞而增加，而后受到淘汰加速而逐步減少，這種趨勢有望持續(xù)到1月。而15年2-3月預(yù)期因新產(chǎn)蛋雞明顯多于淘汰部分而使得存欄量出現(xiàn)較大幅度的增加。因進(jìn)入秋冬季節(jié)產(chǎn)蛋率變化不大，蛋雞存欄的變化將直接影響雞蛋的供應(yīng)情況。

　　3、供需轉(zhuǎn)緊現(xiàn)貨有望上揚(yáng)，5月合約壓力仍大。禽畜價(jià)格方面，豬肉/雞蛋價(jià)格比2.31相比8月中旬2.1底部區(qū)域仍具有一定優(yōu)勢。以當(dāng)前的豬肉價(jià)格進(jìn)行計(jì)算雞蛋價(jià)格上漲300元/500kg需求壓力方會(huì)明顯增加，季節(jié)性方面，往年需求帶動(dòng)十一后價(jià)位高點(diǎn)較低點(diǎn)平均漲幅2%。通過對供需方面的分析可以推斷，在十一節(jié)后低點(diǎn)基本確定，需求的季節(jié)性回暖加之1月雞蛋供應(yīng)水平有望較10月減少，后期雞蛋行情預(yù)期11月上旬受到一定壓制，之后料震蕩偏強(qiáng)，且整體漲幅高于往年季節(jié)性漲幅，現(xiàn)貨1月中旬主產(chǎn)區(qū)均價(jià)目標(biāo)價(jià)格4900元/500kg以上。結(jié)合近月基差判斷，1月合約目標(biāo)價(jià)位區(qū)間4900-5100元/500kg。而基于禽畜產(chǎn)品價(jià)格影響以及1月供需水平好于今年9月的判斷，1501月合約超越5300元/kg難度較大。5月合約方面， 15年2-3月雞蛋供應(yīng)水平料顯著提高，雞蛋供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松料將對1-5價(jià)差持續(xù)造成擴(kuò)大壓力。在秋冬季沒有疫病發(fā)生的情況下，1-5價(jià)差采用可以采用400以內(nèi)逢低做多滾動(dòng)操作的策略。9月合約方面，以當(dāng)前對15年春季雞蛋價(jià)格偏低影響補(bǔ)欄的判斷，當(dāng)前價(jià)差已大幅小于歷史價(jià)差，再次縮小的空間并不大。

　　第一部分 十一節(jié)后現(xiàn)貨見底 高于預(yù)期帶動(dòng)期貨上漲

　　回顧雞蛋價(jià)格在9-10月份的表現(xiàn)，現(xiàn)貨受到中秋、國慶兩節(jié)間距較長的影響下跌過程出現(xiàn)兩個(gè)相對底部，中秋節(jié)后低點(diǎn)在9月30日附近到達(dá)主產(chǎn)區(qū)均價(jià)4670元/500kg。十一國慶節(jié)后回調(diào)于11日附近結(jié)束開始逐步反彈，也將主產(chǎn)區(qū)均價(jià)十一節(jié)后低點(diǎn)定格在了4790元/500kg(其中交割地館陶大連4560、浠水德州4680)。目前反彈趨勢持續(xù)已兩周以上，截止29日主產(chǎn)區(qū)均價(jià)報(bào)4940元/500kg，較上月同期上漲4.66%，主銷區(qū)均價(jià)5230元/500kg上漲3.77%。

　　現(xiàn)貨下跌底部價(jià)位水平較市場預(yù)期偏高帶動(dòng)期貨13日開始向上突破前期震蕩區(qū)間。截止29日，期貨主力1501合約報(bào)收4819元/噸，較9月同期上漲4.85%。期現(xiàn)價(jià)差-121元/500kg，考慮交割成本原因，臨近交割日近月合約應(yīng)升水交割地價(jià)格230元/500kg以上，考慮交割地價(jià)格與全國主產(chǎn)區(qū)均價(jià)的價(jià)差和升貼水設(shè)置，期現(xiàn)目標(biāo)價(jià)差也應(yīng)在0以上，基差下降為期貨近月合約價(jià)格提供了120-200點(diǎn)的支撐。

　　圖1-1:雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格及價(jià)差對比(元/500kg)

　　資料來源：DCE、芝華數(shù)據(jù)、中期北中國區(qū)農(nóng)產(chǎn)品

　　5月合約與1月漲幅相近，1-5合約價(jià)差在380-440區(qū)間震蕩收421元，明顯高于歷史均價(jià)相等水平，反應(yīng)出市場對5月供需水平較1月寬松的預(yù)期。9-5合約價(jià)差300元，低于歷史水平17%(當(dāng)前水平計(jì)算為750)，也同樣反應(yīng)出市場對明年9月雞蛋供需繼續(xù)寬松的預(yù)期。

　　圖1-2: 雞蛋期貨各月合約價(jià)格走勢及價(jià)差對比(元/500kg)

　　資料來源： DCE、中期北中國區(qū)農(nóng)產(chǎn)品

　　市場的預(yù)期是否合理，下面將從供需兩個(gè)方面對當(dāng)前雞蛋整體基本面情況進(jìn)行分析并對未來供需進(jìn)行展望。

　　第二部分 秋季補(bǔ)欄表現(xiàn)平穩(wěn) 后期加速淘汰在即

　　雞蛋供應(yīng)取決于產(chǎn)蛋雞存欄量以及產(chǎn)蛋率的變化。而蛋雞存欄變化則主要受到蛋雞淘汰量和蛋雞補(bǔ)欄量的影響。

　　淘汰方面，因淘汰雞與肉毛雞本質(zhì)上均為肉雞，需求市場基本相同，其比價(jià)關(guān)系可反應(yīng)出淘汰雞在市場上供應(yīng)的變化。截止24日當(dāng)周主產(chǎn)區(qū)淘汰雞均價(jià)11.21元/kg，較上月同期上漲1.17%，同期白羽肉雞受到集中出欄以及需求不佳影響下跌10%至8.36元/kg。淘汰雞-白羽肉雞差價(jià)上漲近1元至2.85元高位，表明在高養(yǎng)殖利潤的情況下整體淘汰意愿仍偏弱，于往年淘汰母雞于10月中旬至11月上旬開始加速相比，今年延遲淘汰的情況較明顯。

　　圖2-1:全國淘汰雞-肉毛雞價(jià)格對比(元/公斤)

　　資料來源：wind、中期北中國區(qū)農(nóng)產(chǎn)品

　　同時(shí)通過對去年補(bǔ)欄情況的回顧，當(dāng)年2月下旬-4月上旬補(bǔ)欄高峰蛋雞，推算進(jìn)入11月后這部分蛋雞將達(dá)到了560-610日齡。而機(jī)構(gòu)9月的一份抽樣調(diào)查顯示，超過2000個(gè)樣本點(diǎn)中當(dāng)時(shí)存欄蛋雞日齡在450以上的占比達(dá)到了13.6%，而450日齡至510日齡蛋雞更加集中達(dá)到了10.29%，與推斷基本相符。

　　產(chǎn)蛋雞超過600-650日齡后產(chǎn)蛋率將大幅下降，預(yù)期蛋雞淘汰將集中于11-12月，特別是12月。而后蛋雞淘汰將逐步減少，15年2-3月淘汰相對集中但數(shù)量偏少。

　　圖2-2:機(jī)構(gòu)9月調(diào)查存欄蛋雞雞齡統(tǒng)計(jì)

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)、中期北中國區(qū)農(nóng)產(chǎn)品

　　補(bǔ)欄方面，因種禽企業(yè)產(chǎn)能較大且以銷定產(chǎn)，蛋雞苗價(jià)格可以較直接反應(yīng)出養(yǎng)殖戶對蛋雞苗的需求情況。截止10月24日蛋雞苗銷售價(jià)格3.31元/羽，與上月同期3.32元/羽變化不大。進(jìn)入秋季補(bǔ)欄期后，受到較好的養(yǎng)殖利潤影響，補(bǔ)欄整體表現(xiàn)積極，同時(shí)也受到了疫病擔(dān)憂和延遲淘汰的影響，補(bǔ)欄高峰并不明顯，與春季補(bǔ)欄水平相近。

　　對11-12月產(chǎn)蛋雞存欄變化影響較大的6-7月補(bǔ)欄情況回顧來看，6月上旬補(bǔ)欄情況較好隨后因氣溫原因明顯減少，這有望造成11月上旬新產(chǎn)產(chǎn)蛋雞存欄有所上漲而后平穩(wěn)，15年2-3月新產(chǎn)蛋雞增加相對集中且數(shù)量較大。

　　圖2-3:全國蛋雞苗價(jià)格于蛋雞養(yǎng)殖利潤比對(元/羽)

　　資料來源：wind、中期北中國區(qū)農(nóng)產(chǎn)品

　　整體來看，11月存欄有望在上旬因新產(chǎn)蛋雞而增加，而后受到淘汰加速而逐步減少，這種趨勢有望持續(xù)到1月。而15年2-3月預(yù)期因新產(chǎn)蛋雞明顯多于淘汰部分而使得存欄量出現(xiàn)較大幅度的增加。因進(jìn)入秋冬季節(jié)產(chǎn)蛋率變化不大，蛋雞存欄的變化將直接影響雞蛋的供應(yīng)情況。

　　第三部分 供需轉(zhuǎn)緊現(xiàn)貨有望上揚(yáng)，5月合約壓力仍大

　　雞蛋的需求變化基本遵從季節(jié)性變化，傳統(tǒng)節(jié)假日是相對集中消費(fèi)備貨的高峰。而疫病對采購心理的影響，具有替代性的禽畜肉類價(jià)格也是雞蛋需求的重要影響因素。

　　禽畜價(jià)格方面，生豬、肉雞價(jià)格10月以來均出現(xiàn)了明顯的下滑，雞蛋價(jià)格相對平穩(wěn)使得其需求料受到了一定的壓制，但豬肉/雞蛋價(jià)格比2.31相比8月中旬2.1底部區(qū)域仍具有一定優(yōu)勢。以當(dāng)前的豬肉價(jià)格進(jìn)行計(jì)算雞蛋價(jià)格上漲300元/500kg需求壓力方會(huì)明顯增加，且因生豬存欄仍偏低后期價(jià)格有望反彈價(jià)格比壓力點(diǎn)位預(yù)期1月將高于此水平。

　　圖3-1：生豬與雞蛋價(jià)格對比(元/公斤)： 圖3-2：豬肉雞蛋價(jià)格比：

　　資料來源：wind、博亞和訊、中期北中國區(qū)農(nóng)產(chǎn)品 資料來源：wind、博亞和訊、中期北中國區(qū)農(nóng)產(chǎn)品

　　季節(jié)性方面，以十年平均價(jià)格擬合在正常供需情況下需求對價(jià)格造成的影響。往年十一后價(jià)格低點(diǎn)往往出現(xiàn)在10月下旬，而后現(xiàn)貨價(jià)格11-12月處于震蕩階段，進(jìn)入1月再次上漲至中旬到達(dá)高點(diǎn)，需求帶動(dòng)價(jià)位高點(diǎn)較低點(diǎn)平均漲幅2%。

　　通過對供需方面的分析可以推斷，在十一節(jié)后低點(diǎn)基本確定已出現(xiàn)在10月11日4790元/500kg，需求的季節(jié)性回暖加之1月雞蛋供應(yīng)水平有望較10月減少，后期雞蛋行情預(yù)期11月上旬受到一定壓制，之后料震蕩偏強(qiáng)，且整體漲幅高于往年季節(jié)性漲幅，現(xiàn)貨1月中旬主產(chǎn)區(qū)均價(jià)目標(biāo)價(jià)格4900元/500kg以上。結(jié)合近月基差判斷，1月合約目標(biāo)價(jià)位區(qū)間4900-5100元/500kg。而基于禽畜產(chǎn)品價(jià)格影響以及1月供需水平好于今年9月的判斷，1501月合約超越5300元/kg難度較大。

　　5月合約方面，分析判斷15年2-3月雞蛋供應(yīng)水平料顯著提高，存欄增加水平預(yù)期將超過20%以上，雞蛋供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松料將對1-5價(jià)差持續(xù)造成擴(kuò)大壓力。在秋冬季沒有疫病發(fā)生的情況下，1-5價(jià)差采用可以采用400以內(nèi)逢低做多滾動(dòng)操作的策略。

　　9月合約方面，15年9月供需水平較5月變化取決于15年春季補(bǔ)欄情況較14年春季補(bǔ)欄增量。以當(dāng)前對15年春季雞蛋價(jià)格偏低的判斷，使得屆時(shí)的補(bǔ)欄會(huì)否大幅增加仍存較大變數(shù)，增加幅度料有限。當(dāng)前價(jià)差已大幅小于歷史價(jià)差，再次縮小的空間并不大。

雞蛋價(jià)格重心將上移

　　雞蛋期貨主力合約近期圍繞4800一線振蕩盤整。我們認(rèn)為，雞蛋供應(yīng)偏緊的格局并沒有得到根本改善，受養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄謹(jǐn)慎的影響，明年1月蛋雞存欄量依舊較低，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格維持高位至春節(jié)前的概率較大，雞蛋期貨1501合約易漲難跌，目前偏強(qiáng)振蕩，調(diào)整之后有望重回上漲通道。

　　散戶退出，蛋雞補(bǔ)欄謹(jǐn)慎

　　目前蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)分化，大型養(yǎng)殖場產(chǎn)能有所擴(kuò)張，而小散戶抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，受去年、前年虧損的影響，很多小散戶退出養(yǎng)殖行業(yè)，并且受環(huán)保政策的影響，一些環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小型蛋雞養(yǎng)殖場不得不退出養(yǎng)殖行業(yè)，造成蛋雞存欄量不足，目前全國雞蛋供應(yīng)偏緊的格局沒有得到根本改善。另外，隨著我國居民越來越重視食品安全，大型養(yǎng)殖場的雞蛋品質(zhì)有所保證，其市場接受度越來越高，對小散戶有一定的沖擊，而大型養(yǎng)殖場的成本一般高于散戶，可能會(huì)提高雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格的重心。目前蛋雞養(yǎng)殖戶對禽流感疫情心有余悸，小散戶補(bǔ)欄比較理性，從年初至今全國的雞苗銷售情況來看，今年全國蛋雞養(yǎng)殖戶整體補(bǔ)欄比較謹(jǐn)慎。

　　飼養(yǎng)利潤豐厚，老雞延遲淘汰

　　蛋雞養(yǎng)殖場一般會(huì)根據(jù)市場行情決定淘汰進(jìn)度，一般不低于500天，最長600天，由于今年雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格較高、養(yǎng)殖利潤可觀，若蛋雞自身產(chǎn)蛋率較高，養(yǎng)殖戶普遍會(huì)選擇延遲淘汰老雞。目前市場上淘汰雞數(shù)量較多，老雞延遲淘汰現(xiàn)象比較普遍，若年底之前養(yǎng)殖戶集中淘汰老雞，雞蛋供應(yīng)會(huì)受到一定程度的影響，進(jìn)而對雞蛋的現(xiàn)貨價(jià)格有一定的支撐。目前國內(nèi)淘汰雞價(jià)格基本穩(wěn)定，山東青島5.60—5.80元/斤，河南商丘6.20—6.40元/斤，河北唐山5.90—6.10元/斤，江蘇連云港(601008,股吧)5.90—6.10元/斤，遼寧大連5.20—5.40元/斤。

　　現(xiàn)貨市場平穩(wěn)，關(guān)注禽流感疫情

　　目前全國雞蛋價(jià)格基本穩(wěn)定，主產(chǎn)區(qū)局部略有下跌，其中，山東德州4.90元/斤，河北石家莊4.62元/斤，河南商丘4.90元/斤，江蘇南通5.10元/斤，遼寧大連4.56元/斤。目前主銷區(qū)價(jià)格比較穩(wěn)定，其中，廣東廣州5.15元/斤，北京5.11元/斤，上海5.20元/斤。另外，禽流感疫情方面，今年是否爆發(fā)疫情尚存很大的不確定性，但目前蛋雞養(yǎng)殖戶以及相關(guān)政府部門對禽流感疫情的認(rèn)識已經(jīng)越來越理性，疫情對雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格的影響程度可能會(huì)有所弱化。

　　總體來說，目前蛋雞養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄謹(jǐn)慎，雞蛋供應(yīng)偏緊的格局沒有得到改變，受季節(jié)性因素的影響，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格維持高位至年底的概率較大，目前雞蛋1501合約期貨與現(xiàn)貨基本平水，現(xiàn)貨商套保積極性不高，雞蛋1501合約下跌空間不大，但由于禽流感疫情的不確定性，目前投資者比較謹(jǐn)慎。另外，受最后交割日前后雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格較高、冬季雞蛋儲(chǔ)存時(shí)間較長等因素影響，雞蛋1501合約多頭接貨熱情相對較高。由于期貨價(jià)格提前反映預(yù)期，我們認(rèn)為，目前至11月中下旬，雞蛋期價(jià)調(diào)整空間不大，雞蛋1501合約仍存上漲動(dòng)能，但也需關(guān)注玉米、豆粕等飼料的現(xiàn)貨價(jià)格以及蛋雞苗、淘汰雞等上下游產(chǎn)品的價(jià)格，并參考市場情緒、多空雙方持倉等因素。

　　由于期貨價(jià)格提前反映預(yù)期，我們認(rèn)為，目前至11月中下旬，雞蛋期價(jià)調(diào)整空間不大，雞蛋1501合約仍存上漲動(dòng)能，但也需關(guān)注玉米、豆粕等飼料的現(xiàn)貨價(jià)格以及蛋雞苗、淘汰雞等價(jià)格，同時(shí)還要注意市場情緒、多空雙方持倉等因素。