期貨：季節(jié)性回調(diào)預(yù)期下雞蛋1505遭錯(cuò)殺

　　雞蛋期貨1501合約在1409臨近交割月開(kāi)始走出獨(dú)立行情。由于中秋國(guó)慶后雞蛋現(xiàn)貨一般有較大幅度的季節(jié)性回調(diào)，在現(xiàn)貨下跌的預(yù)期下，期貨1501合約從8月6日起提前開(kāi)始大幅下跌，截至9月25日，雞蛋1501合約收盤在4504，下跌幅度接近500點(diǎn)。在雞蛋1501合約成主力合約后，雞蛋1505合約跟隨1501漲跌，9月25日雞蛋期貨1505合約收于4118點(diǎn)。在補(bǔ)欄情況沒(méi)有明顯改善的情況下，現(xiàn)貨下跌幅度將有限。年前的備貨行情將有可能開(kāi)啟雞蛋新一輪的上漲。而1505合約被嚴(yán)重低估，現(xiàn)貨一旦上漲，1505的上漲空間更大。

　　1. 蛋雞總體存欄仍偏低

　　根據(jù)芝華對(duì)全國(guó)超過(guò)2000個(gè)養(yǎng)殖戶的蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，最新2014年8月全月在產(chǎn)蛋雞存欄量較2014年7月減少1.15%。其中河北、黑龍江、山東、遼寧、都有所減少；河南、湖北、湖南、山西、安徽都有小幅增加。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：芝華數(shù)據(jù)

　　蛋雞補(bǔ)欄通常有兩個(gè)高峰，春季和秋冬季節(jié)。今年春天禽流感影響下，補(bǔ)欄情況不佳。蛋雞從補(bǔ)欄到開(kāi)產(chǎn)通常需要5個(gè)月左右，9月份以后補(bǔ)欄的蛋雞在1月份以后才陸續(xù)開(kāi)產(chǎn)。1月份前在產(chǎn)蛋雞存欄偏低難以根本改善。蛋雞養(yǎng)殖具有周期性，根據(jù)歷史規(guī)律，雞蛋的牛市通常持續(xù)一年左右。在蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)低迷以及禽流感的雙重打擊下，蛋雞行業(yè)資金緊張，補(bǔ)欄熱情不高，本輪周期的牛市可能會(huì)延長(zhǎng)。

　　2. 雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)可能繼續(xù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 建信期貨研發(fā)部

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格具有明顯的季節(jié)性。在9月份現(xiàn)貨價(jià)格一般達(dá)到最高點(diǎn)，隨后開(kāi)始大幅下跌。在中秋和國(guó)慶節(jié)日效應(yīng)后，雞蛋需求端題材難覓。而供應(yīng)上，氣溫降低蛋雞產(chǎn)蛋率恢復(fù)，加之今年4、5月份補(bǔ)欄的蛋雞陸續(xù)開(kāi)產(chǎn)，短期現(xiàn)貨繼續(xù)下跌可能性較大。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 建信期貨研發(fā)部

　　3. 雞蛋期價(jià)繼續(xù)下跌空間有限

　　蛋雞養(yǎng)殖成本主要包括雞苗成本、飼料成本、疾病防治費(fèi)、人工成本、水電費(fèi)、固定資產(chǎn)設(shè)備折舊費(fèi)等。在整體生產(chǎn)成本構(gòu)成中，飼料約占總成本的60%—70%，雞苗成本約占15%—20%。蛋雞飼料主要原料為玉米(2380, -18.00, -0.75%)和豆粕(3024, 3.00, 0.10%)，約占飼料成本的60%—65%和20%—25%。國(guó)內(nèi)玉米收儲(chǔ)政策下，玉米價(jià)格逐年上漲，隨著人工成本增加，人工成本持續(xù)上漲占比逐年擴(kuò)大。總體上蛋雞養(yǎng)殖成本呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　根據(jù)上圖統(tǒng)計(jì)的蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)圖，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)自2013年進(jìn)入低谷，僅在2013年8、9月養(yǎng)殖利潤(rùn)短暫為正。2014年隨著雞蛋價(jià)格飆漲，養(yǎng)殖利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀高，但到5月中旬，隨著清明節(jié)日行情的消退雞蛋價(jià)格再度下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)再度接近零點(diǎn)。蛋雞補(bǔ)欄存在兩個(gè)高峰季節(jié)，一個(gè)是春季，一個(gè)是秋冬季節(jié)。2014年春天禽流感影響，補(bǔ)欄情緒低迷，5月份后雞蛋價(jià)格大漲大跌，對(duì)補(bǔ)欄拉動(dòng)有限。另外，各地對(duì)環(huán)保要求提高，不少養(yǎng)殖場(chǎng)整改，散戶養(yǎng)殖門檻提高。今年秋冬補(bǔ)欄的蛋雞最早也在明年才能開(kāi)產(chǎn)，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)雞蛋供給難以得到補(bǔ)充，1月份前雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格難有大幅下跌。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

　　下面分析選擇做多1505合約的理由?，F(xiàn)貨價(jià)格有可能繼續(xù)下跌，1501價(jià)格處于相對(duì)高位，跟跌可能性較大。而1505合約處于 相對(duì)低位，繼續(xù)下跌空間有限。現(xiàn)貨價(jià)格一旦上漲，1505上漲空間更大。

　　4. 雞蛋歷史交割情況分析

　　從雞蛋期貨上市以來(lái)的交割情況來(lái)看，雞蛋1409合約共交割19手，雞蛋1404合約交割1手，雞蛋1405合約交割2手，雞蛋1406合約交割5手。雞蛋1409均為廠庫(kù)交割，大連韓偉養(yǎng)雞有限公司、青島田瑞牧業(yè)科技有限公司為雞蛋基準(zhǔn)交割庫(kù)，湖北神丹健康食品有限公司為非基準(zhǔn)交割庫(kù)，較基準(zhǔn)庫(kù)升水50元/噸。

　　相對(duì)于持倉(cāng)量而言，交割量非常有限。從雞蛋合約運(yùn)行情況來(lái)看，在臨近交割月，期現(xiàn)價(jià)格仍能夠有效回歸。雞蛋期現(xiàn)價(jià)格的回歸并非通過(guò)交割來(lái)實(shí)現(xiàn)的。雞蛋期貨交割成本較高，只有當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格加交割成本，才會(huì)出現(xiàn)倉(cāng)單。但是，一旦期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，多頭則會(huì)選擇平倉(cāng)而非接貨。期貨合約可能在交割前升水現(xiàn)貨但最終仍將回歸現(xiàn)貨。

　　投資建議

　　雞蛋1505合約在4200以下布局多單，倉(cāng)位20%左右，控制浮虧5%以內(nèi)。平倉(cāng)主要考慮兩個(gè)因素，一是價(jià)格達(dá)到4500則逐步平倉(cāng)，二是時(shí)間節(jié)點(diǎn)選擇在12月中旬之前。