期貨：蛋雞存欄短缺 雞蛋期價中期上漲

蛋雞存欄短缺 雞蛋期價中期上漲

　　基于蛋雞存欄的絕對低位限制供應(yīng)和生豬上漲大周期帶動蛋價走高的大邏輯，我們認(rèn)為雞蛋中長期走勢向好，上漲周期將與豬價同步，持續(xù)至2015年三季度前后。然而，短期由于禽流感疫情散發(fā)個例的不斷出現(xiàn)增加多單持倉風(fēng)險，生豬價格的持續(xù)疲弱也使得蛋價短期大幅上漲變得艱難。因此，雞蛋中期多單建議擇時入場，輕倉持有。

　　豬價上漲周期時間預(yù)估延后概率上升。農(nóng)業(yè)部最新公布的生豬存欄數(shù)據(jù)顯示，10月份國內(nèi)生豬存欄量環(huán)比下跌0.2%，同比下跌6.5%，能繁母豬存欄量環(huán)比下跌1.3%，同比下跌11.3%。處于絕對低位的存欄結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致未來一年以上的生豬供給都將面臨短缺，豬價獲得持續(xù)上升支撐。這一趨勢的持續(xù)時間我們最初的假設(shè)為至2015年9月止，而10月份生豬、能繁母豬存欄的繼續(xù)下跌將使得這一時間點有延后可能。

　　從季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)來看，10月份生豬、母豬存欄的下跌與季節(jié)性回暖趨勢相背離。同時隨著11月、12月生豬屠宰量的上升，預(yù)計11月、12月生豬存欄將較當(dāng)前水平繼續(xù)下滑。而能繁母豬存欄量的變化也不甚樂觀。國內(nèi)生豬、母豬、仔豬價格在11月份的疲弱表現(xiàn)很好地佐證了我們的判斷。

　　因此，結(jié)合生豬養(yǎng)殖周期和能繁母豬存欄、價格變化，我們認(rèn)為后期生豬上漲周期或?qū)⒀雍笾?015年三季度末至四季度初。相應(yīng)的，2014年四季度豬價企穩(wěn)上升的時間點也相應(yīng)延遲。

　　生豬市場價格12月有企穩(wěn)回升可能。11月份國內(nèi)生豬市場價格繼續(xù)下跌，仔豬價格回落，補(bǔ)欄不積極，養(yǎng)殖利潤持續(xù)回落至0軸附近。整體來看，11月份生豬、仔豬市場價格走勢與季節(jié)性趨勢吻合度高，處于季節(jié)性回落階段，同時生豬價格跌幅呈持續(xù)收窄趨勢。我們之前曾預(yù)期豬價在11月份有企穩(wěn)回升的可能，但因春節(jié)效應(yīng)和季節(jié)性消費刺激尚未發(fā)揮，豬價仍維持低迷。一般來講年底前生豬市場有季節(jié)性回暖趨勢，今年四季度豬價企穩(wěn)回升的時間點將有所推后，隨著氣溫下降和臘肉腌制需求的上升，12月份豬價或現(xiàn)止跌企穩(wěn)趨勢。

　　蛋雞存欄環(huán)比下跌，蛋雞供應(yīng)短缺支持蛋價中長期走高。芝華數(shù)據(jù)統(tǒng)計的全國2000家養(yǎng)殖戶的存欄數(shù)據(jù)顯示，11月份全國蛋雞存欄量環(huán)比下降0.17%，同比下降21.09%。同我們之前預(yù)期的一致，國內(nèi)蛋雞存欄回升過程曲折。同時蛋雞存欄的恢復(fù)不會帶來雞蛋產(chǎn)量的供應(yīng)迅速過剩，在畜禽價格的上升過程中必然伴隨著畜禽存欄的回暖。存欄與供應(yīng)、供應(yīng)與消費、供需與價格之間的博弈是決定價格上漲幅度和時間跨度的關(guān)鍵。蛋雞存欄的根本性短缺是決定蛋價長期走勢的基礎(chǔ)。

　　禽流感疫情散發(fā)個例增加，疫情隱憂短期限制蛋價上行。2014年9月以來我國H7N9散發(fā)病例已有9例，其中7例集中在11月份之后。秋冬為疫情的高發(fā)期，今年的疫情是否重蹈去年年底的覆轍無法預(yù)測，但從散發(fā)個例的發(fā)生時間和數(shù)量來看，與去年同期有所吻合。同時，歐洲的禽流感疫情散發(fā)個例和韓國、日本、臺灣等地監(jiān)測到的流感病毒引發(fā)國內(nèi)擔(dān)憂情緒。疫情的發(fā)展不可預(yù)測，但一旦有散發(fā)個例發(fā)生，雞蛋價格都將承壓。11月3日和11月24日的兩次下跌即為鮮明的例證。因此，我們將疫情的進(jìn)展情況放在監(jiān)測點的首要位置，相應(yīng)的蛋價做多策略都要圍繞疫情情況動態(tài)調(diào)整。總體來講，疫情隱憂將在短期限制畜禽價格上漲，春節(jié)前多單介入需擇時，輕倉持有。

　　近期大連雞蛋期貨價格大幅走高，資金入場跡象明顯。從基本面角度來看，暫無明顯多頭刺激因素出現(xiàn)，蛋價上漲主要還是圍繞中期看多邏輯波動。由于有疫情隱憂存在，且當(dāng)前豬價尚未重回上漲之路，因此我們對于短期雞蛋價格的上漲空間持謹(jǐn)慎態(tài)度。建議投資者多單輕倉持有，嚴(yán)格止損。

【浙商期貨】雞蛋現(xiàn)貨成交回暖　關(guān)注1505合約逢低買入波段機(jī)會

　　一、行情回顧

　　進(jìn)入12月，雞蛋期貨呈現(xiàn)“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”格局，JD1501合約受禽流感疫情的影響，同時受臨近交割月限倉制度限制，期價弱勢調(diào)整；JD1505合約受明年上半年供應(yīng)仍偏緊的預(yù)期影響，顯示多頭強(qiáng)勢。截至12月10日收盤，近月JD1501合約收于4733元／500千克；主力合約JD1505合約大漲2.34%，收于4557元／500千克。 春季補(bǔ)欄蛋雞陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)蛋期，彌補(bǔ)雞蛋供應(yīng)缺口，但隨著老雞淘汰的逐步加劇，供給開始逐步偏緊；下游食品廠及蛋品加工企業(yè)年前備貨將逐步啟動，需求將逐步好轉(zhuǎn)。同時隨著天氣轉(zhuǎn)冷，蛋雞產(chǎn)蛋率受到影響，雖然真正需求還未啟動，但預(yù)計蛋價將易漲難跌，緩步走高。

　　二、基本面：春節(jié)前供應(yīng)將再度偏緊

　　1、從雞蛋自身大周期看，明年一季度蛋價高位弱勢運行概率較大 從長期來看，雞蛋價格呈現(xiàn)振蕩上揚(yáng)趨勢。本輪周期蛋雞產(chǎn)業(yè)面臨周期和疫病雙重打擊，在2013年4月份至2014年2月份持續(xù)近一年的時間內(nèi)，商品代蛋雞場雛雞補(bǔ)欄數(shù)量持續(xù)大幅較少，因疊加效應(yīng)導(dǎo)致從2014年年初開始全國在產(chǎn)商品蛋雞存欄持續(xù)下降。而今年受高蛋價影響，老雞遲遲未淘汰，10月份養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性不及預(yù)期，今年補(bǔ)欄周期或?qū)⑼七t到11、12月，更甚者會推遲到明年補(bǔ)苗。進(jìn)入冬季，疫情風(fēng)險加大，目前江蘇、浙江、廣東等地出現(xiàn)散發(fā)的人感染H7N9禽流感病例，對雞蛋現(xiàn)貨造成一定影響，給養(yǎng)殖戶造成心理壓力，導(dǎo)致11月、12月養(yǎng)殖戶加速淘汰蛋雞。因而蛋雞存欄偏低的局面至少要維持到2015年“五一”前后。

　　今年3、4月份補(bǔ)欄的蛋雞已步入產(chǎn)蛋高峰，目前雞蛋供應(yīng)較前期有所增加。雖然從雞蛋價格周期來看，蛋價即將進(jìn)入見頂回落階段，但預(yù)計價格難以大幅回調(diào)。蛋雞存欄量數(shù)據(jù)顯示，10月全國在產(chǎn)蛋雞存欄量較9月小幅增加1.93%，但同比依然大幅減少21.25%。由于供應(yīng)增加，但需求比較平穩(wěn)，總體蛋雞供應(yīng)偏緊格局有所緩解，成本的減少，對養(yǎng)殖戶利好，養(yǎng)雞積極性有所增加，在沒有集中疫情爆發(fā)的情況下，預(yù)計明年第一季度雞蛋價格可能維持高位弱勢運行。

　　圖表 1雞蛋價格周期性走勢

　　數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部

　　2、從季節(jié)性規(guī)律看，春節(jié)前一般有一波反彈 數(shù)據(jù)顯示，12月上旬全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價4680元/500千克，環(huán)比上漲0.429%，較去年同期上漲24.8%；主銷區(qū)雞蛋均價4960元/千克，環(huán)比上漲0.405%，較去年同期上漲24%。

　　圖表 2 全國主產(chǎn)區(qū)和主銷區(qū)雞蛋價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：wind、博亞和訊、浙商期貨研究中心

　　圖表 3 2000年-2013年雞蛋月度均價分析

　　數(shù)據(jù)來源：wind、農(nóng)業(yè)部、浙商期貨研究中心

　　從月度均價（見圖表3）分析，2000年至今，雞蛋現(xiàn)貨價格歷年的走勢呈明顯的季節(jié)性規(guī)律：春節(jié)前一般有一波反彈，隨后下滑至3-5月低點，然后開始季節(jié)性上漲，在八九月達(dá)到年內(nèi)高點。當(dāng)前雞蛋現(xiàn)貨受季節(jié)性驅(qū)動逐漸回暖，且目前市場上在產(chǎn)蛋雞存欄仍偏少，老雞淘汰加速，雞蛋供應(yīng)偏緊格局難改，預(yù)計年前雞蛋價格將逐漸企穩(wěn)回升。

　　3、從蛋料比看，當(dāng)前的雞蛋價格遠(yuǎn)高于歷史平衡水平 蛋料比3:1一般是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的蛋雞養(yǎng)殖均衡點。一旦蛋料比持續(xù)低迷，養(yǎng)殖戶便會加速蛋雞淘汰而放緩補(bǔ)欄，雞蛋供給回落，雞蛋價格反彈一般在3-4個月后明顯反應(yīng)；從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，蛋料比處于絕對低位持續(xù)時間一般不超過4個月。隨著前期補(bǔ)欄的蛋雞進(jìn)入產(chǎn)蛋期，雞蛋供應(yīng)緊張暫時緩解，但由于在產(chǎn)蛋雞存欄較往年同期相比仍偏低，雞蛋價格下滑幅度有限，蛋雞養(yǎng)殖利潤仍處于歷史較高水平，當(dāng)前蛋料比4.16，遠(yuǎn)高于歷史均值3.35，后期密切關(guān)注11、12月補(bǔ)欄情況及成本因素。

　　圖表 4 全國主產(chǎn)區(qū)蛋料比

　　數(shù)據(jù)來源：wind、農(nóng)業(yè)部、浙商期貨研究中心

　　4、年前老雞淘汰加速，供應(yīng)將再度偏緊 年初至今，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄相對謹(jǐn)慎，據(jù)市場調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前蛋雞養(yǎng)殖疾病情況仍較為突出，養(yǎng)殖戶擔(dān)憂后市疫情，暫緩了補(bǔ)欄計劃。芝華數(shù)據(jù)最新存欄數(shù)據(jù)顯示，目前蛋雞存欄仍處于歷史低位：10月在產(chǎn)蛋雞存欄量較9月增加1.93%，但同比依然大幅減少21.25%，說明未來一個月雞蛋供應(yīng)有所緩解，但總體雞蛋供應(yīng)依然緊缺。 值得一提的是，受蛋價較高影響，450天以上的老雞遲遲未淘，導(dǎo)致今年秋季補(bǔ)欄不及預(yù)期理想，根據(jù)芝華對全國超過2000個養(yǎng)殖戶的蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測，最新2014年10月全月育雛雞補(bǔ)欄量較2014年9月減少4.26%。養(yǎng)殖戶今年下半年補(bǔ)欄時期或?qū)⒀舆t至11、12月，更甚者或?qū)⑼七t到明年春季再補(bǔ)欄。雖然，8、9月補(bǔ)欄對明年1月蛋價不完全影響，但對明年春節(jié)后及5月蛋價將會形成壓制。

　　5、禽流感可能打亂市場節(jié)奏 禽流感疫情是雞蛋價格下跌最大的利空因素，目前禽流感疫情存在很大的不確定性。進(jìn)入12月，江蘇浙江廣東已經(jīng)出現(xiàn)散發(fā)的人感染H7N9禽流感病例，對雞蛋現(xiàn)貨造成一定影響。隨著全國各地已經(jīng)進(jìn)入秋冬季節(jié)，氣溫降低，病毒活動趨于增強(qiáng)，加上年末禽類交易量增大，預(yù)計H7N9禽流感疫情散發(fā)可能性依舊存在。而從新的禽流感病例發(fā)生的情況看，短期傳播速度慢、范圍小，市場對禽流感反應(yīng)已較為平淡。若今年年底沒有集中爆發(fā)禽流感疫情，雞蛋期貨仍然存在上漲的動能；但若新的疫情再度來襲，仍可能打亂市場一般在節(jié)前上漲的節(jié)奏，尤其是雞蛋近月合約將面臨較大的下跌壓力。由于蛋雞產(chǎn)蛋具有周期性，可能造成雞蛋供應(yīng)更加緊張，但從中長期來看，對遠(yuǎn)月合約有潛在的利多刺激。

　　三、交易提示

　　進(jìn)入12月份，JD1501將面臨交割考驗，且當(dāng)前持倉仍較大，預(yù)計在交割期期現(xiàn)價差博弈、試探過程中，期價波動會加劇。根據(jù)當(dāng)前基本面及雞蛋交割特點，預(yù)計JD1501交割時期價將逐漸回歸現(xiàn)貨，謹(jǐn)慎投資者12月份可觀望為主，密切關(guān)注最終交割時的期現(xiàn)價差情況。 對于1505合約，基于春節(jié)后的現(xiàn)貨或?qū)⒓竟?jié)性走低，且面臨禽流感高發(fā)風(fēng)險，后期更多的是關(guān)注逢低買入的波段機(jī)會，而并非趨勢行情。介入安全邊際可參考過去幾年的現(xiàn)貨跌幅（后續(xù)隨著時間進(jìn)展，會月度調(diào)整），以當(dāng)前JD1501當(dāng)前4700元/500千克的價格（實際操作中重點參照交割時期價）為例，參照近兩年5月-1月跌幅，靜態(tài)入場參考價格為4400元/500千克以下，靜態(tài)減倉/離場價格在4650元/500千克。 值得注意的是，目前的不確定性因素仍是禽流感，操作以謹(jǐn)慎為宜。

　　圖表 5 歷年雞蛋5月與1月價差

　　數(shù)據(jù)來源：wind、農(nóng)業(yè)部、浙商期貨研究中心