期貨：上漲曇花一現(xiàn) 雞蛋節(jié)后多單

國(guó)際期貨(月報(bào))：上漲曇花一現(xiàn) 雞蛋節(jié)后多單

　　內(nèi)容提要：

　　1、現(xiàn)貨跌破半年低點(diǎn)，期貨回吐上旬漲幅。雞蛋現(xiàn)貨進(jìn)入12月以來(lái)持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，并在第三周下旬開(kāi)始加速下跌，產(chǎn)銷區(qū)均價(jià)創(chuàng)下了今年進(jìn)入7月份以來(lái)新低。期貨上的表現(xiàn)則更為劇烈，12月上旬在春節(jié)行情上漲啟動(dòng)預(yù)期的帶動(dòng)下，期貨價(jià)格脫離現(xiàn)貨上揚(yáng)，但17日開(kāi)始跟隨現(xiàn)貨向下調(diào)整，截止22日5月主力合約整體較上月同期下跌0.88%。造成本次現(xiàn)貨大幅下跌的主要原因是雞蛋供應(yīng)量的季節(jié)性上升與節(jié)日需求啟動(dòng)遲緩的矛盾，同時(shí)肉種蛋進(jìn)入商品蛋市場(chǎng)也對(duì)行情有一定影響。

　　2、新產(chǎn)蛋雞增加明顯，淘汰量少造成短期供應(yīng)寬松。今年8月下旬開(kāi)始整體蛋雞補(bǔ)欄大幅增加。對(duì)應(yīng)的新產(chǎn)蛋雞大量增加時(shí)間為11月下旬。說(shuō)明在雞蛋的供應(yīng)面上，近期出現(xiàn)了顯著增加。另一方面，蛋雞淘汰量則在過(guò)去一個(gè)月保持低位。肉種蛋與商品雞蛋12月中旬開(kāi)始兩者價(jià)差顯著縮小使得開(kāi)始部分替代，替代的影響將持續(xù)到春節(jié)之后方能有明顯減少。整體來(lái)看，雞蛋在12月內(nèi)處于供應(yīng)顯著增加的過(guò)程，進(jìn)入到1月后有望因?yàn)樘蕴膯?dòng)而使得供應(yīng)增加速度減緩。2月份情況則需觀察1月淘汰進(jìn)度，如淘汰較充分則仍有供應(yīng)增大的壓力。而在未來(lái)供應(yīng)持續(xù)增加的情況下，元旦、春節(jié)需求啟動(dòng)的時(shí)間和高度對(duì)后期雞蛋價(jià)格的變化的影響至關(guān)重要。

　　3、元旦消費(fèi)難負(fù)漲價(jià)重任，春節(jié)高點(diǎn)預(yù)期1月中旬。通過(guò)對(duì)往年雞蛋價(jià)格的分析發(fā)現(xiàn)元旦節(jié)日對(duì)于促進(jìn)雞蛋消費(fèi)影響不大，而今年需求較往年并沒(méi)有顯著提升。春節(jié)需求對(duì)雞蛋價(jià)格有一定的拉動(dòng)作用，高點(diǎn)往往出現(xiàn)在春節(jié)前第4周附近，但整體分析春節(jié)前整體價(jià)格波動(dòng)幅度并不劇烈。另外一方面，近期疫病處于偶發(fā)狀態(tài)且民眾關(guān)注度下降。生豬、肉雞跌幅在近期均有所收窄，春節(jié)前有望企穩(wěn)為雞蛋價(jià)格形成了一定的底部替代性需求支撐。整體需求來(lái)看，今年的食品消費(fèi)仍不景氣，整體備貨積極性偏弱，且春節(jié)集中備貨周期并不明顯。零售消費(fèi)備貨則需等待至1月上中旬才有望較明顯啟動(dòng)，而1月下旬開(kāi)始的需求減弱預(yù)期持續(xù)到3月中旬。

　　4、上漲有望1月曇花一現(xiàn)，5月合約受益春節(jié)偏晚。綜合分析判斷近期大幅下跌之后的雞蛋現(xiàn)貨仍受現(xiàn)貨供應(yīng)壓力壓制難有起色，進(jìn)入1月之后，蛋雞的淘汰和需求的啟動(dòng)有望在中上旬引領(lǐng)雞蛋價(jià)格走出低谷。但這種情況最多堅(jiān)持到2月上旬。隨著淘汰的結(jié)束和需求的平靜，面對(duì)仍在增加的雞蛋供應(yīng)，雞蛋價(jià)格難免弱勢(shì)。對(duì)于期貨合約1501而言，受到1月內(nèi)偏強(qiáng)的判斷和交割成本考慮，預(yù)期其將升水現(xiàn)貨進(jìn)入交割月，但受制于12月后期的弱勢(shì)難有表現(xiàn)，目標(biāo)運(yùn)行區(qū)間4500-4600元/500kg。5月整體的供應(yīng)有望較1月底2月初持平或略緊。合約1505目標(biāo)參考1月下旬現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，預(yù)估區(qū)間4400-4600元/500kg。操作上注意規(guī)避1月下旬至2月下旬的現(xiàn)貨下跌期。分析期貨9-5合約價(jià)差將低于歷史平均價(jià)差9%，預(yù)期目標(biāo)區(qū)間200-300元/500kg。

　　第一部分 現(xiàn)貨跌破半年低點(diǎn)，期貨回吐上旬漲幅

　　雞蛋現(xiàn)貨進(jìn)入12月以來(lái)持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，并在第三周下旬開(kāi)始加速下跌，產(chǎn)銷區(qū)均價(jià)創(chuàng)下了今年進(jìn)入7月份以來(lái)新低，銷區(qū)北京市場(chǎng)現(xiàn)貨批發(fā)價(jià)甚至低至4.16元/斤。截止22日，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)報(bào)4430元/500kkg，較上月同期下跌6.89%，主銷區(qū)均價(jià)4650元/500kg，較上月同期下跌6.36%。期貨上的表現(xiàn)則更為劇烈，12月上旬在春節(jié)行情上漲啟動(dòng)預(yù)期的帶動(dòng)下，期貨價(jià)格脫離現(xiàn)貨上揚(yáng)，主力5月合約中旬較月初最多上漲3.67%，期現(xiàn)價(jià)差由-411縮小至-82。17日開(kāi)始跟隨現(xiàn)貨調(diào)整，截止22日5月主力合約整體較上月同期下跌0.88%，1月近月合約下跌2.95%，9月遠(yuǎn)月合約下跌1.4%。

　　圖1-1:雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格及價(jià)差對(duì)比(元/500kg)

　　資料來(lái)源：DCE、芝華數(shù)據(jù)、中期北京農(nóng)產(chǎn)品(12.05, 0.18, 1.52%)

　　我們分析認(rèn)為，造成本次現(xiàn)貨大幅下跌的主要原因是雞蛋供應(yīng)量的季節(jié)性上升與節(jié)日需求啟動(dòng)遲緩的矛盾，同時(shí)肉種蛋進(jìn)入商品蛋市場(chǎng)也對(duì)行情行成了推波助瀾的影響。下面我們對(duì)這些因素進(jìn)行逐一分析以判斷其影響的持續(xù)性。

　　第二部分 新產(chǎn)蛋雞增加明顯，淘汰量少造成短期供應(yīng)寬松

　　雞蛋供應(yīng)取決于產(chǎn)蛋雞存欄量以及產(chǎn)蛋率的變化。而蛋雞存欄變化則主要受到蛋雞淘汰量和蛋雞補(bǔ)欄量的影響。補(bǔ)欄方面，因?yàn)榉N禽企業(yè)產(chǎn)能較大且相對(duì)穩(wěn)定，蛋雞苗價(jià)格可以較直接反應(yīng)出養(yǎng)殖戶對(duì)蛋雞苗的需求情況。

　　從對(duì)過(guò)去蛋雞苗價(jià)格的回顧以及機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，8月下旬開(kāi)始整體蛋雞補(bǔ)欄大幅增加，補(bǔ)欄高峰持續(xù)到了10月下旬(圖2-1、圖2-2紅色虛線框部分)。補(bǔ)欄蛋雞經(jīng)過(guò)3個(gè)月的育雛期開(kāi)始產(chǎn)蛋，4-5月齡開(kāi)始進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期。對(duì)應(yīng)的新產(chǎn)蛋雞大量增加時(shí)間為11月下旬，其產(chǎn)蛋量高峰于12月下旬開(kāi)始。說(shuō)明在雞蛋的供應(yīng)面上，近期出現(xiàn)了顯著增加。

　　就前面所述秋季補(bǔ)欄高峰持續(xù)2個(gè)月來(lái)看，這波新產(chǎn)蛋雞增加的高峰將持續(xù)到1月下旬，而其產(chǎn)蛋量增加則有望持續(xù)至2月下旬。而另一方面，蛋雞淘汰量則在過(guò)去一個(gè)月保持低位。

　　圖2-1:全國(guó)蛋雞苗價(jià)格于蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)比對(duì)(元/羽)

　　資料來(lái)源：wind、中期北京農(nóng)產(chǎn)品

　　圖2-2:機(jī)構(gòu)調(diào)研商品代蛋雞苗銷量數(shù)據(jù)

　　資料來(lái)源：博亞和訊

　　淘汰方面，因淘汰雞與肉毛雞本質(zhì)上均為肉雞，需求市場(chǎng)基本相同，其比價(jià)關(guān)系可反應(yīng)出淘汰雞在市場(chǎng)上供應(yīng)的變化。由下圖可見(jiàn)，淘汰雞與白羽肉雞的價(jià)差自11月起始終保持歷史高位水平。主要原因經(jīng)分析有兩點(diǎn)，一是目前的養(yǎng)殖利潤(rùn)雖較前期有所下降但仍高于去年全年水平，這使得整體養(yǎng)殖戶的淘汰意愿偏低，在我們對(duì)養(yǎng)殖戶的調(diào)查中也基本印證了這點(diǎn)；二是今年冬季淘汰主要是針對(duì)于當(dāng)前550-600日齡(18-20月齡)應(yīng)淘產(chǎn)蛋雞的部分，這部分產(chǎn)蛋雞補(bǔ)欄期恰逢13年4-6月(圖2-2黑色虛線框部分)，處于受13年禽流感影響最大的時(shí)期，使得這部分蛋雞在存欄結(jié)構(gòu)上本身偏少。

　　圖2-3:全國(guó)淘汰雞-肉毛雞價(jià)格對(duì)比(元/公斤)

　　資料來(lái)源：wind、中期北京農(nóng)產(chǎn)品

　　春節(jié)偏晚也使得養(yǎng)殖戶淘汰時(shí)間晚于往年。通過(guò)往年情況和對(duì)養(yǎng)殖戶的調(diào)查的研究，預(yù)期選擇1月份及2月上旬淘汰量將顯著增加。從數(shù)量上來(lái)看，新開(kāi)產(chǎn)蛋雞將顯著高于可淘汰量。

　　近期的雞蛋供應(yīng)上，肉種蛋對(duì)雞蛋供應(yīng)的影響也受到了關(guān)注。因?yàn)槿夥N蛋需要授精成本偏高，其價(jià)格在大多數(shù)時(shí)間明顯要高于商品蛋。但在肉雞養(yǎng)殖的低潮期，肉種蛋的價(jià)格也有接近商品蛋從而進(jìn)行部分替代的情況，俗稱“抽毛蛋”。817父母代蛋雞在肉種蛋價(jià)格偏低時(shí)期選擇不授精生產(chǎn)商品蛋也會(huì)使得商品蛋供應(yīng)有所增加。這種現(xiàn)象在往年春節(jié)前夕都有一定的表現(xiàn)，山東等肉雞主產(chǎn)區(qū)表現(xiàn)更加明顯。近期，12月中旬開(kāi)始兩者價(jià)差顯著縮小使得開(kāi)始部分替代，屬于正常的季節(jié)性規(guī)律。

　　截止22日全國(guó)肉毛雞苗主產(chǎn)區(qū)均價(jià)1.89元/羽較上周1.75元/羽有所反彈，雞苗表現(xiàn)出了一定的反彈態(tài)勢(shì)。主要因?yàn)榕R近春節(jié)前可出欄的補(bǔ)欄窗口，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性有所提高。預(yù)期短期替代水平難以進(jìn)一步加大，但替代的影響仍將持續(xù)到春節(jié)之后方能有明顯減少。

　　圖2-4:肉種蛋-普通商品雞蛋價(jià)格對(duì)比(元/公斤)

　　資料來(lái)源：wind、中期北京農(nóng)產(chǎn)品

　　圖2-5:肉雞系列產(chǎn)品價(jià)格回顧(元/公斤)

　　資料來(lái)源：博亞和訊

　　整體來(lái)看，雞蛋在12月內(nèi)處于供應(yīng)顯著增加的過(guò)程，進(jìn)入到1月后有望因?yàn)樘蕴膯?dòng)而使得供應(yīng)增加速度減緩。2月份情況則需觀察1月淘汰進(jìn)度，如淘汰較充分則仍有供應(yīng)增大的壓力。而在未來(lái)供應(yīng)持續(xù)增加的情況下，元旦、春節(jié)需求啟動(dòng)的時(shí)間和高度對(duì)后期雞蛋價(jià)格的變化的影響至關(guān)重要。

　　第三部分 元旦消費(fèi)難負(fù)漲價(jià)重任，春節(jié)高點(diǎn)預(yù)期1月中旬

　　雞蛋的需求變化基本遵從季節(jié)性變化，傳統(tǒng)節(jié)假日是相對(duì)集中消費(fèi)備貨的高峰。通過(guò)對(duì)往年雞蛋價(jià)格的分析可發(fā)現(xiàn)：

　　1、元旦節(jié)日對(duì)于促進(jìn)雞蛋消費(fèi)影響不大，過(guò)去十年12月下半月較上半月均價(jià)低約1.5%。 元旦當(dāng)周與12月下半月均價(jià)持平。而今年需求較往年并沒(méi)有顯著提升。

　　圖3-1:雞蛋價(jià)格季節(jié)性規(guī)律(元/公斤)

　　資料來(lái)源：wind、中期北京農(nóng)產(chǎn)品

　　2、以春節(jié)為坐標(biāo)分析，春節(jié)需求對(duì)雞蛋價(jià)格有一定的拉動(dòng)作用，從春節(jié)前第7周開(kāi)始價(jià)格有所上揚(yáng)，高點(diǎn)往往出現(xiàn)在春節(jié)前第4周(15年于1月22日當(dāng)周)附近，但整體分析春節(jié)前整體價(jià)格波動(dòng)幅度并不劇烈，高點(diǎn)較啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)高約2.5%。

　　圖3-2:春節(jié)前后季節(jié)性價(jià)格規(guī)律及對(duì)應(yīng)15年日期(元/公斤)

　　資料來(lái)源：wind、中期北京農(nóng)產(chǎn)品

　　疫病對(duì)消費(fèi)心理的影響，具有替代性的禽畜肉類價(jià)格也是雞蛋需求的影響因素。

　　從近期的全國(guó)禽流感的情況來(lái)看，整體疫病處于偶發(fā)狀態(tài)且隨著入冬溫度大幅下降，春季來(lái)臨之前疫病料難以再形成大幅爆發(fā)態(tài)勢(shì)。通過(guò)百度[微博]指數(shù)查詢，其關(guān)注度方面也程明顯下降態(tài)勢(shì)。而生豬、肉雞同樣處于價(jià)格下跌周期，但跌幅在近期均有所收窄，結(jié)合存欄量下降的情況，春節(jié)前有望企穩(wěn)，這為雞蛋價(jià)格形成了一定的底部替代性需求支撐。

　　圖3-3：生豬與雞蛋價(jià)格對(duì)比(元/公斤)： 圖3-4：豬肉雞蛋價(jià)格比：

　　資料來(lái)源：wind、博亞和訊、中期北京農(nóng)產(chǎn)品 資料來(lái)源：wind、博亞和訊、中期北京農(nóng)產(chǎn)品

　　整體需求來(lái)看，今年的食品消費(fèi)仍不景氣，整體備貨積極性偏弱，且春節(jié)集中備貨周期并不明顯。零售消費(fèi)備貨則需等待至1月上中旬才有望較明顯啟動(dòng)，而1月下旬開(kāi)始的需求減弱預(yù)期持續(xù)到3月中旬。

　　第四部分 上漲有望1月曇花一現(xiàn)，5月合約受益春節(jié)偏晚

　　通過(guò)上述對(duì)雞蛋近期供需的分析，我們判斷近期大幅下跌之后的雞蛋現(xiàn)貨仍受現(xiàn)貨供應(yīng)壓力壓制難有起色，進(jìn)入1月之后，蛋雞的淘汰和需求的啟動(dòng)有望在中上旬引領(lǐng)雞蛋價(jià)格走出低谷。進(jìn)入下旬備貨需求減弱，淘汰的存在仍有望使蛋價(jià)保持一定高度，但這種情況最多堅(jiān)持到2月上旬。隨著淘汰的結(jié)束和需求的平靜，面對(duì)仍在增加的雞蛋供應(yīng)，雞蛋價(jià)格難免弱勢(shì)，2月下旬之后供需雙弱也使得其走勢(shì)將跟隨季節(jié)性規(guī)律走低。

　　對(duì)于期貨合約1501而言，受到1月內(nèi)偏強(qiáng)的判斷和交割成本考慮，預(yù)期其將升水現(xiàn)貨進(jìn)入交割月，但受制于12月后期的弱勢(shì)難有表現(xiàn)?？紤]到當(dāng)前交割地4200-4300元/500kg的運(yùn)行區(qū)間，短期反彈空間以及一定的交割成本，雞蛋合約1501目標(biāo)運(yùn)行區(qū)間4500-4600元/500kg。

　　受到春節(jié)較晚的影響15年5月之前，整體雞蛋供需格局基本確定。13年10-12月補(bǔ)欄高峰經(jīng)過(guò)18個(gè)月在15年3-5月進(jìn)入淘汰期，但春節(jié)后較低的淘汰雞價(jià)格有望使其傾向選擇臨近5月淘汰，而新補(bǔ)欄方面養(yǎng)殖戶多數(shù)習(xí)慣選擇在春節(jié)后進(jìn)行補(bǔ)欄，但3月開(kāi)始進(jìn)入補(bǔ)欄高峰5月并未開(kāi)產(chǎn)。這樣以來(lái)5月整體的供應(yīng)有望較1月底2月初持平或略緊。季節(jié)性規(guī)律5月下旬與1月下旬均價(jià)基本持平，預(yù)期雞蛋合約1505目標(biāo)參考1月下旬現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，目前預(yù)估4400-4600元/500kg，并將在2-4月保持較高的期貨升水。操作上注意規(guī)避1月下旬至2月下旬的現(xiàn)貨下跌期。

　　而9月從存欄結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析供應(yīng)較5月變化取決于15年春季補(bǔ)欄情況較14年春季補(bǔ)欄增量。目前預(yù)期15年經(jīng)歷高利潤(rùn)收入以及14年疫病偏少心態(tài)轉(zhuǎn)好，有望補(bǔ)欄偏多。料期貨09-05合約價(jià)差低于歷史平均價(jià)差9%(目前390)，預(yù)期目標(biāo)區(qū)間200-300元/500kg。單邊操作上因其作為主力合約的交易時(shí)間為現(xiàn)貨上漲期有利于其走勢(shì)長(zhǎng)期偏強(qiáng)，可于年后進(jìn)行多頭布局。

現(xiàn)貨止跌 蛋價(jià)有望筑底反彈

　　雞蛋期貨近期強(qiáng)勢(shì)下跌，主力1505合約自前期高點(diǎn)4621元/500千克一路下跌，本周初跌破4300元/500千克一線，我們認(rèn)為，雞蛋這波強(qiáng)勢(shì)下跌主要與現(xiàn)貨下跌有關(guān)，而現(xiàn)貨下跌主要受近期雞蛋供給增加的影響。展望后市，雞蛋供應(yīng)偏緊的格局還是沒(méi)有得到根本改善，隨著春節(jié)工廠備貨行情的逐步啟動(dòng)，雞蛋需求有望增加，目前雞蛋現(xiàn)貨止跌企穩(wěn)，雞蛋期貨近期下跌空間有限，若近期沒(méi)有集中爆發(fā)禽流感疫情，雞蛋期貨或觸底反彈。雞蛋期貨目前不具備繼續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)，主力1505合約建議空單逢低減持，多頭待期價(jià)企穩(wěn)后逢低入場(chǎng)，新空單可待春節(jié)備貨行情結(jié)束后重新入場(chǎng)。

　　從供給來(lái)看，春季補(bǔ)欄的蛋雞目前產(chǎn)蛋率已經(jīng)較高，受肉雞行情較差影響，肉雞種蛋近期停止孵化，作為鮮雞蛋流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，使雞蛋供應(yīng)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)比較明顯的增加，但我們認(rèn)為目前雞蛋供應(yīng)較為明顯增加只是暫時(shí)的，種蛋庫(kù)存在不斷消化，雞蛋供應(yīng)還是維持偏緊格局。根據(jù)芝華對(duì)全國(guó)超過(guò)2000個(gè)蛋雞養(yǎng)殖戶的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，2014年11月在產(chǎn)蛋雞存欄量較2014年10月減少0.17%，但同比依然大幅減少21.09%，說(shuō)明未來(lái)一個(gè)月雞蛋供應(yīng)仍然緊缺。另外，目前受養(yǎng)殖利潤(rùn)依然較高影響，蛋雞養(yǎng)殖戶延遲淘汰老雞現(xiàn)象依然比較普遍，而大部分養(yǎng)殖戶會(huì)選擇在春節(jié)前淘汰蛋雞，目前淘汰雞價(jià)格有所下降，老雞淘汰或有所加速，若在12月和1月養(yǎng)殖戶集中淘汰老雞，也會(huì)造成雞蛋供應(yīng)有所減少。

　　從需求來(lái)看，我國(guó)雞蛋消費(fèi)市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi)，同時(shí)呈現(xiàn)北方多南方少的特點(diǎn)，山東省雞蛋消費(fèi)占全國(guó)之首。受傳統(tǒng)消費(fèi)習(xí)慣的影響，國(guó)內(nèi)雞蛋主要以鮮蛋消費(fèi)為主，雞蛋需求的季節(jié)性特征比較明顯，一般節(jié)假日之前會(huì)出現(xiàn)備貨行情，對(duì)雞蛋的需求有所提振。目前雞蛋的需求相對(duì)平穩(wěn)，元旦假期的備貨行情不太明顯，目前距離春節(jié)還有近兩個(gè)月的時(shí)間，春節(jié)工廠的備貨行情在后期有望逐步啟動(dòng)。

　　從現(xiàn)貨來(lái)看，受供應(yīng)增加、需求平淡的影響，上周雞蛋現(xiàn)貨出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，尤其是山東、北京等地區(qū)跌幅較大。本周雞蛋現(xiàn)貨止跌企穩(wěn)，目前局部地區(qū)出現(xiàn)小幅上漲，目前主產(chǎn)區(qū)山東德州4.22元/斤，河北石家莊4.18元/斤，河南商丘4.27元/斤，江蘇南通4.40元/斤，遼寧沈陽(yáng)4.00元/斤；主銷區(qū)廣東廣州4.65元/斤，北京4.22元/斤，上海4.51元/斤。隨著春節(jié)逐步臨近，雞蛋現(xiàn)貨的季節(jié)性上漲行情值得期待，但由于目前雞蛋的替代品豬肉價(jià)格較弱，上游飼料玉米、豆粕等價(jià)格也有所下跌，可能會(huì)在一定程度上拖累雞蛋現(xiàn)貨。

　　目前禽流感疫情對(duì)期貨盤(pán)面的影響較小。若春節(jié)之前沒(méi)有出現(xiàn)較為集中的禽流感疫情，受季節(jié)性因素影響，雞蛋存在上漲的需求；若春節(jié)之前出現(xiàn)了較為集中的禽流感疫情，短期對(duì)雞蛋有利空影響，中長(zhǎng)期利多雞蛋遠(yuǎn)月合約。