2015 年上半年，供應(yīng)增長和需求縮減的兩極分化令雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格不斷走低，預(yù)期中的節(jié)日提振也未出現(xiàn)。下半年，供應(yīng)端的增長仍有空間，而需求端的預(yù)期又未見樂觀因素，蛋價(jià)運(yùn)行區(qū)間料將顯著低于去年。
第一部分 2015 年上半年市場(chǎng)回顧
一、期貨行情回顧
2015 年上半年大連雞蛋期貨市場(chǎng)延續(xù) 2014 年 7 月以來的疲弱走勢(shì)，整體維持低位寬幅振蕩格局。從文華雞蛋指數(shù)來看，4 月份期貨價(jià)格的持續(xù)反彈探試了 4500 元附近的高點(diǎn)壓力，隨后期價(jià)連續(xù)下挫，近期于 4000 元整數(shù)關(guān)口獲支撐。均線系統(tǒng)逐漸聚攏走平后再度向下方延伸，弱勢(shì)格局未改。從主要合約來看，雞蛋 1509 合約走勢(shì)弱于雞蛋 1601 合約。
(大連商品交易所[微博]雞蛋指數(shù)周 K 線圖)
雞蛋 1509 合約一季度整體處于 4500 元上方運(yùn)行，4 月初下破 4500 元支撐后開始下行走勢(shì)，4月中下旬的反彈表明 4500 元一線已由前期支撐轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾獕毫ξ弧?-6 月份的二次探底，期價(jià)暫時(shí)于 4000 整數(shù)關(guān)口獲得支撐。但均線系統(tǒng)仍下下延伸為主，下行壓力仍較大。
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(大連商品交易所雞蛋 1509 合約周 K 線圖)
雞蛋 1601 合約在 2015 年年初完成換月之后走勢(shì)保持平穩(wěn)，持續(xù)區(qū)間振蕩走勢(shì)，上方壓力為4200-4250 元一帶，下方支撐為 4000 元一線。均線系統(tǒng)聚攏交織并水平方向延伸，靜待方向性的選擇。
(大連商品交易所雞蛋 1601 合約周 K 線圖)
二、現(xiàn)貨行情回顧
供應(yīng)方面，2015 年上半年雞蛋供應(yīng)充足，僅春節(jié)前供應(yīng)偏緊。春節(jié)后，短期供應(yīng)壓力來自于節(jié)日期間存貨積壓，而長期供應(yīng)壓力則來自于蛋雞存欄量的回升以及雞齡結(jié)構(gòu)的年輕化。需求方面，2015 年上半年需求持續(xù)低迷，節(jié)假日的備貨需求均低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致現(xiàn)貨蛋價(jià)不斷走低，不見往年的季節(jié)波動(dòng)。據(jù)芝華數(shù)據(jù)顯示，截止 6 月 26 日，全國雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為 3.21 元/斤，較 12 月末的4.27 元/斤下跌了 1.06 元/斤，降幅達(dá) 24.8%。
雞蛋商品特性決定了其套利、套保盤占比較小，即對(duì)期現(xiàn)價(jià)差的約束較小，因而雞蛋現(xiàn)貨與主力期貨合約的期現(xiàn)價(jià)差由于時(shí)間差及蛋價(jià)季節(jié)性預(yù)期差異的關(guān)系，波幅較大。4 月份以來，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格與主力合約的期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)于 1000 元/500 千克附近波動(dòng)。
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(全國雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格與期貨主連價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖 數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)&芝華數(shù)據(jù))
第二部分 2015 年下半年行情展望分析
一、主要影響因素分析
(一)基本面分析
1、全國在產(chǎn)蛋雞存欄量持續(xù)回升
春節(jié)以來，全國在產(chǎn)蛋雞存欄量持續(xù)回升，結(jié)束了其 19 個(gè)月下降的趨勢(shì)。2015 年 2 月，全國在產(chǎn)蛋雞 10.35 億羽，錄得近 4 年來新低。2 月過后，在產(chǎn)蛋雞存欄量開始持續(xù)回升。新開產(chǎn)蛋雞主要來自于去年秋季開始補(bǔ)充的育雛雞和今年春季直接補(bǔ)充的青年雞。截至 2015 年 5 月，全國在產(chǎn)蛋雞存欄量為 11.23 億羽，同比減少 5.04%，環(huán)比增加 2.62%。由于春節(jié)前大量延遲淘汰的老雞已集中淘汰，目前蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)偏年輕化，預(yù)計(jì)在產(chǎn)蛋雞存欄量仍有走高的空間；但考慮到目前蛋價(jià)的低迷，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性料受到影響，蛋雞存欄量將難以回到 2013 年的峰值水平。
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(全國在產(chǎn)蛋雞存欄量變化圖 數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù))
從后備雞存欄看，自 2014 年 11 月，后備雞存欄量開始顯著回升，先于在產(chǎn)蛋雞存欄量止跌反彈。具體而言，去年秋季育雛雞的補(bǔ)欄仍十分謹(jǐn)慎，養(yǎng)殖戶傾向于延遲淘汰老雞來維持產(chǎn)蛋量。2014年 7 月至 11 月，育雛雞補(bǔ)欄量持續(xù)位于低位徘徊，月均補(bǔ)欄 6000 萬羽/月左右。但 2014 年 12 月開始，育雛雞補(bǔ)欄量出現(xiàn)顯著回升，截至 2015 年 5 月，育雛雞補(bǔ)欄量已回升至 9118 萬羽，環(huán)比增長6.10%，同比增加 19.54%。育雛雞補(bǔ)欄量的增加是后備雞存欄增加的主要原因。
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(全國后備雞存欄量變化圖 數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù))
此外，2015 年上半年，與后備雞、在產(chǎn)蛋雞存欄持續(xù)上升形成鮮明對(duì)比的是，即將淘汰雞的存欄量呈下降趨勢(shì)，表明全國總蛋雞存欄中，雞齡結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“年輕化”趨勢(shì)，這也對(duì)在產(chǎn)蛋雞存欄量的繼續(xù)走高構(gòu)成有力支撐。
2、淘汰雞、蛋雞苗價(jià)格先揚(yáng)后抑
2015 年上半年淘汰雞價(jià)格呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)，前期的上漲主要由于春節(jié)需求的提振及節(jié)后淘汰雞數(shù)量有限的支撐，后期的下跌主要由于需求的走低。截至 6 月 19 日，全國主產(chǎn)區(qū)淘汰雞周均價(jià)為7.87 元/公斤，環(huán)比跌 17.0%，同比跌 20.0%。蛋雞苗價(jià)格在春節(jié)前后落至一低點(diǎn)，隨后在春季補(bǔ)欄的提振下回升，補(bǔ)欄高峰后蛋雞苗價(jià)格再度走低。截至 6 月 19 日，全國蛋雞苗周均價(jià)為 3.06 元/羽，同比下跌 0.13 元/羽，跌幅 4.1%。
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(全國主產(chǎn)區(qū)淘汰雞及蛋雞苗價(jià)格走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù))
3、蛋雞養(yǎng)殖利潤回落
蛋雞養(yǎng)殖利潤變化與雞蛋價(jià)格高度相關(guān)(相關(guān)系數(shù) 0.987)，相比之下蛋雞配合料價(jià)格對(duì)養(yǎng)殖利潤的影響遠(yuǎn)不如雞蛋價(jià)格，因配合料價(jià)格波動(dòng)不大(最近一年價(jià)格為 3.05-3.21 元/公斤，標(biāo)準(zhǔn)差為0.06)。2014 年是蛋雞養(yǎng)殖利潤頗豐的一年，但 2015 年上半年由于蛋價(jià)的持續(xù)走低，蛋雞養(yǎng)殖利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)萬德數(shù)據(jù)顯示，截至 6 月 19 日，蛋雞養(yǎng)殖利潤降至約虧損 30 元/羽的低位。若蛋價(jià)持續(xù)疲軟，將迫使養(yǎng)殖戶減少補(bǔ)欄，并在夏季歇伏天氣中增加淘雞的力度。
截至 6 月 19 日蛋雞配合料價(jià)格跌至 3.05 元/公斤(同比下滑 2.2%)，回到 2012 年末水平。飼料價(jià)格的下行主要在于粕類價(jià)格走低。但整體而言，飼料價(jià)格波動(dòng)幅度仍然很小，飼料端對(duì)養(yǎng)殖利潤的影響整體仍相對(duì)有限。
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(全國蛋雞養(yǎng)殖利潤走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù))
4、外部市場(chǎng)環(huán)境
2015 年上半年，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比漲幅維持低位波動(dòng)，整體不高于 1.5%。其中，城市 CPI 漲幅略高于農(nóng)村。在物價(jià)漲勢(shì)溫和大背景下，預(yù)期蛋價(jià)的波動(dòng)不會(huì)太大，因而后期反彈的幅度也將受到限制。
(全國居民消費(fèi)價(jià)格漲跌幅走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局)
從生豬價(jià)格來看，2015 年上半年生豬價(jià)格先抑后揚(yáng)，整體處于寬幅振蕩中。具體而言，2014 年9 月開始的下行周期持續(xù)至 2015 年 3 月，由最高 15 元/公斤上方跌至不足 12 元/公斤，隨后生豬價(jià)格持續(xù)上漲至今。截至 6 月 19 日，生豬價(jià)格已重回 15 元/公斤上方。此輪生豬價(jià)格上漲的主因在于供應(yīng)的顯著減少?？紤]到目前育肥豬存欄量較低，而能繁母豬和仔豬存存欄量開始回升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豬價(jià)將進(jìn)一步走高，但上方空間仍需謹(jǐn)慎對(duì)待。生豬價(jià)格的上漲盡管未能帶動(dòng)蛋價(jià)的走高，但一定程度上限制了蛋價(jià)大幅下跌的空間，在需求端均有所走低的背景下，供應(yīng)端的差異是二者價(jià)格走勢(shì)分化的主要原因，料分化不會(huì)持續(xù)走向極端，豬價(jià)對(duì)蛋價(jià)的支撐效果將隨著價(jià)差的擴(kuò)大而愈加明顯。
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(國內(nèi) 22 個(gè)省市豬肉價(jià)格走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù))
(二)季節(jié)性規(guī)律分析
2015 年一季度，蛋價(jià)開始進(jìn)入下行區(qū)間，二季度的持續(xù)下挫令蛋價(jià)下移至 2013 年的最低水平。一方面是由于供應(yīng)端在產(chǎn)蛋雞存欄量的持續(xù)回升，另一方面則是需求端的持續(xù)低迷。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，二季度的五一和端午節(jié)日需求通常會(huì)給蛋價(jià)帶來一季節(jié)性的小高峰，但今年的假日需求并未突顯，蛋價(jià)反彈乏力。下半年，現(xiàn)貨蛋價(jià)的季節(jié)走勢(shì)通常是先揚(yáng)后抑，中秋前后是歷年的蛋價(jià)高點(diǎn)，市場(chǎng)也普遍認(rèn)為今年蛋價(jià)在三季度會(huì)有一定反彈，但對(duì)該反彈力度并不樂觀，預(yù)計(jì)反彈的幅度將顯著低于往年。
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(雞蛋價(jià)格季節(jié)性變化圖 數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù))
二、主流資金行為分析
2015 年上半年，大連雞蛋期貨前 20 名凈持倉以凈空持倉為主，且主流資金凈空持倉的增減與期價(jià)的走勢(shì)吻合度較好。近期凈空持倉量繼續(xù)增加，表明空頭力量仍在積聚，暗示雞蛋期貨下行壓力不減。
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(大連雞蛋合約前 20 名凈持倉量變化圖 數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所)
三、技術(shù)面分析
雞蛋 1509 合約仍處于 2014 年 7 月以來的下行行情中。從周 K 線來看，近期走勢(shì)為下跌行情中的第 3 浪。均線系統(tǒng)繼續(xù)向斜下方延伸，整體下行趨勢(shì)完好。目前 4000 整數(shù)關(guān)口有一定支撐，但從反彈力度來看，下跌浪并未有結(jié)束的信號(hào)，4000 一線的爭(zhēng)奪仍將持續(xù)一段時(shí)間。
從 MACD 指標(biāo)來看，DIF 與 DEA 處于負(fù)值區(qū)間，亦繼續(xù)向下延伸，增長的綠柱暗示弱勢(shì)行情仍未結(jié)束。
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(大連商品交易所雞蛋 1509 合約周 K 線圖)
雞蛋 1601 合約于年初換月后便持續(xù)承壓 4200 一線小區(qū)間振蕩，走勢(shì)強(qiáng)于 1509 合約。均線相互聚攏并水平延伸，整體呈現(xiàn)小平區(qū)間振蕩走勢(shì)，下方 4000 元附近有一定支撐。從 MACD 指標(biāo)來看，DIF 與 DEA 處于零值附近，維持水平延伸態(tài)勢(shì)，耐心等待新的方向性選擇。
另一方面，不難發(fā)現(xiàn)，雞蛋 1509 合約 2014 年 9 月?lián)Q月后，先持續(xù)了一段長達(dá)半年的小區(qū)間橫盤振蕩行情，直至成為主力合約后才下破振蕩區(qū)間打開下跌空間。目前雞蛋 1601 合約走勢(shì)與雞蛋1509 合約前期橫盤走勢(shì)極為相像，或?yàn)?1 月合約強(qiáng)于 9 月合約的一個(gè)解釋。
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(大連商品交易所雞蛋 1601 合約日 K 線圖)
四、2015 年下半年雞蛋市場(chǎng)展望
2015 年下半年，雞蛋供應(yīng)仍有回升空間，而需求未有顯著的回暖預(yù)期，僅中秋的節(jié)日需求而言對(duì)蛋價(jià)的提振力度料弱于往年，料雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格整體運(yùn)行區(qū)間將顯著低于去年。雞蛋 1509 合約短線仍將弱勢(shì)運(yùn)行，但不宜過分看空，預(yù)計(jì)該合約將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為 3600-4300 元。雞蛋 1601 合約交割期對(duì)應(yīng)的蛋價(jià)通常低于 9 月，若非有大型禽流感事件的影響及大幅提前淘汰的預(yù)期，其后期下行壓力要大于 1509 合約，注意留意蛋雞存欄量變動(dòng)。預(yù)計(jì)雞蛋 1601 合約短期維持區(qū)間振蕩行情，近期建議 4000-4200 區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作，一旦方向性突破即可跟隨趨勢(shì)介入波段操作。
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