雞蛋期貨：高升水依舊 雞蛋危機重重

中投期貨(月報)：高升水依舊 雞蛋危機重重

　　——雞蛋7 月展望

　　在沒有不可抗力的外力作用下，9 月雞蛋的供給情況基本敲定，也就是說9 月份供應整體會比較寬松，那么基本面上只剩下需求的問題，我們以往認為的雞蛋剛性需求，其實并不剛性，整個上半年雞蛋需求低迷，而7 月大中院校放假，天氣炎熱，產(chǎn)蛋率可能略有下降，但需求低迷仍然制約著蛋價的上漲，料7 月蛋價低迷震蕩尋底，很難快速反彈。短期密切關注現(xiàn)貨市場走貨情況，若需求轉(zhuǎn)好，雞蛋仍有希望借機上行，但空間不可過分看待，據(jù)山東、河南的調(diào)研情況來看，養(yǎng)殖戶和貿(mào)易商今年中秋前后最高蛋價最多看到4 元/斤。而連續(xù)幾個月雞蛋期價一直處于高升水狀態(tài)，這說明09 合約一方面反映了9 月是蛋價一年中最高點的預期，而另一方面致使09 的上漲空間得到遏制，截止7 月初，JD1509 仍有1000 多的升水，越臨近交割月越對空頭有利，若后期現(xiàn)貨沒有太大的起色，高升水被打掉，打壓的力度越大，后期9 月的投資回報越大，反之，就不太有更多的投資機會。

　　從盤面來看，目前雞蛋價格在4000 關口有一定的爭奪，，但均線仍呈現(xiàn)空頭排列，不能確定行情的反轉(zhuǎn)，價格至少要到3920 一線，甚至跌幅更大。建議投資者追隨資金的腳步，逢高沽空，前期空單可繼續(xù)持有，若后期跌幅加劇，3800 以下可嘗試建立多單。

　　核心要點

　　? 供需層面：5 月補欄力度大幅增加，意味著9 月的供給已經(jīng)基本確定，偏寬松的預期已經(jīng)敲定。7 月大中院校放假，高溫天氣，需求低迷。

　　? 市場層面：6 月份JD1509 整體成交量191.2 萬手，環(huán)比上個月增加17.1 萬手。近期資金有所增加，雞蛋1509 合約前20 名凈空持倉仍然較強，表明主流資金空頭做空的意愿較為強烈。

　　? 投資觀點：建議投資者追隨資金的腳步，逢高沽空，前期空單可繼續(xù)持有。

　　若后期跌幅加劇，3800 以下可嘗試建立多單。

　　? 風險提示：交易所修改交割制度、疫情

　　1、供需基本面分析

　　1.1 雞蛋供應情況分析

　　我國禽蛋產(chǎn)業(yè)基本維持自給自足的情況，進出口數(shù)量很少，下面的分析不對國際市場以及進出口因素進行討論，主要以我國雞蛋產(chǎn)業(yè)的情況進行分析；此外，供求關系決定價格，由于雞蛋消費相對剛性，所以雞蛋供應量的變化決定著雞蛋價格的走勢。

　　1.1.1 蛋雞存欄量增加，同比下滑幅度有所減少

　　根據(jù)芝華蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測，2015 年5 月在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.23 億只，較4 月增加2.62%，同比去年減少5.04%。在產(chǎn)蛋雞存欄量減少的主要原因是新增在產(chǎn)蛋雞量大于淘汰量。

　　表1：在產(chǎn)蛋雞存欄量數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù)，中投期貨研究所

　　圖1：在產(chǎn)蛋雞存欄量

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)，中投期貨研究所

　　圖2：育雛雞補欄量

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)，中投期貨研究所

　　根據(jù)芝華數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測，最新2015 年5 月育雛雞的補欄量為9118 萬只，同比增加19.54%，環(huán)比上一個月增加6.1%，其中除遼寧、山西出現(xiàn)減少，其他各省份都有所增加。育雛雞增加的原因主要是前期養(yǎng)殖戶空欄量大，同時春季為補苗旺季，養(yǎng)殖戶前期訂苗量大。但是據(jù)走訪調(diào)研的山東泰安一帶反映5 月有取消訂單現(xiàn)象，5 月訂單量明顯小于3、4 月，預計到8 月會有所好轉(zhuǎn)。

　　表3：后備雞存欄量數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù)，中投期貨研究所

　　圖3：青年雞存欄量

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)，中投期貨研究所

　　圖4：后備雞存欄量變化

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)，中投期貨研究所

　　表4：2014.4-2015.4 蛋雞占比情況

　　數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù)，中投期貨研究所

　　從芝華數(shù)據(jù)考察的蛋雞雞齡結構來印證：

　　2015 年5 月雞齡結構處于較為健康狀態(tài)，即雞齡結構依然“年輕化”。5 月份后備雞雞齡占比為26.23%，相比4 月份變動幅度為小幅增加0.8%，其中0-30 天、90-120 天的小雞占比出現(xiàn)減少。

　　2015 年5 月份開產(chǎn)中的雞齡占比為67.6%，相比4 月份變動幅度為小幅增加0.2%，變動幅度不大。其中主要是240-300 天、360-450 天的雞齡占比增加較為明顯。

　　2015 年5 月份450 天以上的即將淘汰的蛋雞雞齡占比僅剩6.17%，相比4 月份變動幅度為減少1.01%。510-540 天占比減少明顯，受蛋價低迷影響，養(yǎng)殖戶淘汰意愿有所增加。

　　總體來看，后市可淘汰蛋雞依然較少，而新開產(chǎn)量將陸續(xù)增加，后期供應壓力加大。

　　圖5：蛋雞雞齡占比

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)，中投期貨研究所

　　圖6：后備雞、在產(chǎn)蛋雞、淘汰雞占比

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)，中投期貨研究所

　　1.1.2 蛋雞養(yǎng)殖利潤虧損幅度加大

　　自今年2 月下旬以來蛋價逐步下滑，蛋雞養(yǎng)殖利潤也大幅回落，由盈利轉(zhuǎn)為虧損狀態(tài)，截止6 月末蛋雞虧損已經(jīng)達到31.47 元/羽，接近2013 年的低谷，也基本是5 年內(nèi)的低點。從養(yǎng)殖利潤的季節(jié)性圖表來看，當下時點蛋雞養(yǎng)殖利潤處于 一年的低谷時期，蛋價的低迷對養(yǎng)殖利潤的擠壓是十分顯著的。7 月天氣炎熱，大中院校放假，雞蛋需求不濟，雞蛋價格難以快速走出低估，因此，蛋雞養(yǎng)殖利潤也不會有所好轉(zhuǎn)，基本還會維持較大的虧損狀態(tài)。

　　圖7：蛋雞養(yǎng)殖利潤(單位：元/羽)

　　資料來源：Wind，中投期貨研究所

　　圖8：蛋雞養(yǎng)殖利潤季節(jié)性圖表(單位：元/羽)

　　資料來源：Wind，中投期貨研究所

　　1.1.3 淘汰雞價格繼續(xù)下滑

　　淘汰方面，從圖5 雞齡占比結構圖可以明顯看出，淘雞占比十分有限。但從我們?nèi)ド綎|、河南等地實地調(diào)研了解到由于蛋雞養(yǎng)殖利潤持續(xù)虧損，一些養(yǎng)殖戶有提前淘汰的現(xiàn)象，最年輕的蛋雞大約在360 天左右就被淘汰掉，那么這在一定程度上增加了供給。另一方面氣溫逐漸升高，消費者飲食習慣發(fā)生改變，對肉類的需求明顯減少，需求低迷，導致整個淘雞價格和肉雞價格都不斷下滑，今年整個蛋雞市場的節(jié)日效應明顯減弱，淘汰雞價格持續(xù)下滑，短期或難走出低估。

　　圖9：淘汰雞價格走勢(元/公斤)

　　資料來源：Wind，中投期貨研究所

　　1.2 蛋雞養(yǎng)殖成本分析

　　蛋雞養(yǎng)殖成本主要包括：飼料成本費、雞苗成本費、疾病控制、人工成本、燃料費、水電費等，其中任何一項變化，都會不同程度的影響雞蛋的成本變化。雞蛋的生產(chǎn)成本的構成比較穩(wěn)定，其中飼料成本占的比例最高，約占總支出的60%—70%，其次是雞苗成本，約占15%—20%。隨著近年來人工成本的持續(xù)上漲，該項費用在整體成本中的占比也將逐年擴大。

　　1.2.1 雞苗成本費有所回落

　　每年春季是蛋雞的補欄旺季，鑒于去年百年不遇的雞蛋行情，整體今年春季補欄情況良好，同比和環(huán)比都出現(xiàn)連續(xù)的上漲，但是部分地區(qū)的孵化廠反映5 月有退訂單的現(xiàn)象，整體五月的孵化量明顯小于去年和3、4 月份，預計8 月開始會有好轉(zhuǎn)，那么也就是說，7 月的蛋雞苗成本費不會有所改善，至少不會出現(xiàn)快速的上漲。

　　圖10：主產(chǎn)區(qū)蛋雞苗平均價格(單位：元/羽)

　　資料來源：Wind，中投期貨研究所

　　1.2.2 蛋雞飼料價格繼續(xù)下滑，成本支撐弱化

　　雞蛋與玉米(2279, -10.00, -0.44%)和豆粕(2718, 89.00, 3.39%)的價格走勢具有一定的相關性，其中雞蛋價格與玉米價格相關系數(shù)達0.74，與豆粕價格相關系數(shù)達0.59，因此，玉米和豆粕價格走勢對雞蛋價格影響很大。一般情況下，約2.3 公斤飼料生產(chǎn)1 公斤雞蛋，玉米和豆粕分別占飼料成本的60-65%和20-25%，因此，雞蛋成本大約42-46%來自玉米，14-17.5%來自豆粕。

　　圖中分別為蛋價和玉米、豆粕價格走勢圖對比，豆粕和玉米價格都出現(xiàn)一定幅度的下滑，尤其是豆粕的價格，對蛋價的支撐相對弱化，養(yǎng)殖業(yè)存欄低，制約了飼料的需求，從而壓制原材料的價格，又進一步弱化了養(yǎng)殖業(yè)的成本支撐。

　　圖11：雞蛋和玉米價格走勢對比圖(元/公斤)

　　資料來源：Wind，中投期貨研究所

　　圖12：雞蛋和豆粕價格走勢對比圖(元/公斤)

　　資料來源：Wind，中投期貨研究所

　　另外，我們看蛋料比的情況基本處于一個低位徘徊的狀態(tài)，短期或難快速走出低位區(qū)域。

　　圖13：蛋料比

　　資料來源：Wind，中投期貨研究所

　　1.3 雞蛋需求情況分析

　　我國雞蛋主要以鮮雞蛋的形式消費，深加工量較少，據(jù)統(tǒng)計2010 年我國鮮雞蛋終端消費中，有53%為家庭消費，28%為戶外消費(包括餐飲行業(yè)和企業(yè)食堂消費)，工業(yè)消費(包括保潔蛋、食品行業(yè)及深加工等)比例僅占19%。

　　從以往的經(jīng)驗來看，雞蛋需求是剛性需求，但是隨著整個宏觀形勢的不景氣，雞蛋整體今年的需求是相對低迷的，我們也發(fā)現(xiàn)這個需求并不剛性，我們整體今年的雞蛋供應是在不斷增加，但是整個蛋雞存欄水平是低于去年同期的，而價格卻遠遠不及去年。

　　另外，消費者消費習慣發(fā)生了一些變化，更青睞于“綠色雞蛋”、“品牌雞蛋”等，同時存在著“便宜沒好貨”的消費心理，蛋價越不愿意購買，導致蛋價進一步 下滑。7 月大中院校學生陸續(xù)放假，消費相對平淡，加之天氣炎日，不利于運輸和儲存，貿(mào)易商囤貨拉高價格的可能性比較小，在供給寬松的情況下，蛋價快速抬高的可能性不大。

　　圖14：雞蛋價格季節(jié)性規(guī)律圖

　　資料來源：Wind，中投期貨研究所

　　2、市場面分析

　　2.1 雞蛋期貨市場走勢回顧

　　圖15：文華財經(jīng)雞蛋指數(shù)日線圖

　　資料來源：文華財經(jīng)，中投期貨研究所

　　從文華財經(jīng)雞蛋指數(shù)來看，6 月雞蛋價格整體呈現(xiàn)震蕩下跌行情，從月初的最高點4254 下挫至最低3989，累計最大跌幅6.23%。

　　2.2 資金行為分析

　　今年雞蛋期貨參與資金明顯少于去年，6 月份JD1509 整體成交量191.2 萬手，環(huán)比上個月增加17.1 萬手。近期資金有所增加，雞蛋1509 合約前20 名凈空持倉仍然較強，表明主流資金空頭做空的意愿較為強烈。

　　3、市場展望及投資建議

　　3.1 后市展望

　　在沒有不可抗力的外力作用下，9 月雞蛋的供給情況基本敲定，也就是說9 月份供應整體會比較寬松，那么基本面上只剩下需求的問題，我們以往認為的雞蛋剛性需求，其實并不剛性，整個上半年雞蛋需求低迷，而7 月大中院校放假，天氣炎熱，產(chǎn)蛋率可能略有下降，但需求低迷仍然制約著蛋價的上漲，料7 月蛋價低迷震蕩尋底，很難快速反彈。

　　短期密切關注現(xiàn)貨市場走貨情況，若需求轉(zhuǎn)好，雞蛋仍有希望借機上行，但空間不可過分看待，據(jù)山東、河南的調(diào)研情況來看，養(yǎng)殖戶和貿(mào)易商今年中秋前后最高蛋價最多看到4 元/斤。而連續(xù)幾個月雞蛋期價一直處于高升水狀態(tài)，這說明09合約一方面反映了9 月是蛋價一年中最高點的預期，而另一方面致使09 的上漲空間得到遏制，截止7 月初，JD1509 仍有1000 多的升水，越臨近交割月越對空頭有利，若后期現(xiàn)貨沒有太大的起色，高升水被打掉，打壓的力度越大，后期9 月的投資回報越大，反之，就不太有更多的投資機會。

　　3.2 技術分析及操作建議

　　從盤面來看，目前雞蛋價格在4000 關口有一定的爭奪，，但均線仍呈現(xiàn)空頭排列，不能確定行情的反轉(zhuǎn)，價格至少要到3920 一線，甚至跌幅更大。建議投資者追隨資金的腳步，逢高沽空，前期空單可繼續(xù)持有。若后期跌幅加劇，3800 以下可嘗試建立多單。

　　圖16：雞蛋1509 技術分析圖

　　資料來源：文華財經(jīng)，中投期貨研究所