一、行情回顧
現(xiàn)貨市場來看，2016年7月雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格維持震蕩格局，上漲意愿不強(qiáng)，下跌空間有限。進(jìn)入伏天后，雞蛋消費(fèi)明顯減少，受大中院校放假的影響，雞蛋需求端整體偏弱，價(jià)格一直在3元/斤上下波動(dòng)。受15年四季度和16年上半年蛋雞補(bǔ)欄積極的影響，雞蛋供給端長期保持寬松狀態(tài)，阻礙了現(xiàn)貨價(jià)格的上漲。不過進(jìn)入8月份后，市場需求開始回暖，短期內(nèi)蛋價(jià)有望進(jìn)入上升通道。
期貨市場來看，7月初，期貨價(jià)格大幅上漲至4100元附近，觸及前期高點(diǎn)，但未能做出突破，而后便進(jìn)入長達(dá)一個(gè)月的下跌浪潮中，最終回落到3500元一線。期價(jià)的上漲源于對節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)判，屬正?，F(xiàn)象，但現(xiàn)貨價(jià)格受天氣的影響遲遲未能啟動(dòng)，對期價(jià)產(chǎn)生不利的影響，導(dǎo)致其大幅下跌。不過隨著現(xiàn)價(jià)受需求推動(dòng)開始企穩(wěn)，期價(jià)下行空間也收到抑制，預(yù)計(jì)會(huì)在此處維持震蕩格局。
圖1-1雞蛋指數(shù)走勢回顧圖
資料來源：文華財(cái)經(jīng) 方正中期研究院整理
二、基本面分析
2.1、蛋雞供應(yīng)情況分析
雞蛋價(jià)格走勢分析中，我們通常把供應(yīng)因素作為最主要的影響因素而進(jìn)行分析，根據(jù)芝華監(jiān)測顯示，2016年6月在產(chǎn)蛋雞存欄量12.59億只，環(huán)比0.75%，同比10.08%。2016年6月份在產(chǎn)蛋雞存欄增加的原因是新增在產(chǎn)蛋雞量大于淘汰量，根據(jù)歷史蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)及存欄數(shù)據(jù)推算，2016年6月份新增開產(chǎn)量為1.0776億只，淘汰量為0.9835億只。2016年6月新增開產(chǎn)量增加的原因是春季補(bǔ)欄積極性高;結(jié)合2015年四季度補(bǔ)欄情況來看，2016年8月蛋雞供應(yīng)市場仍將維持正常。目前來看6月份育雛蛋雞補(bǔ)欄穩(wěn)定增加，保證中期9-10月市場供應(yīng)，不過從青年雞供應(yīng)來看，由于市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，6月份直接補(bǔ)欄青年雞出現(xiàn)明顯降低，綜合整體后備蛋雞供應(yīng)而言，數(shù)據(jù)環(huán)比降低，綜合未來3個(gè)月蛋雞供應(yīng)增長將出現(xiàn)明顯放緩。并且從目前蛋雞齡結(jié)構(gòu)來看，6月份數(shù)據(jù)顯示，高齡蛋雞占比明顯增加，若后期養(yǎng)殖利潤低迷，淘汰雞進(jìn)程將加快，中期來看，蛋雞供應(yīng)在未來一年內(nèi)將保持穩(wěn)定。
圖2-1在產(chǎn)蛋雞存欄量
圖2-2青年蛋雞存欄環(huán)比反應(yīng)短期供應(yīng)形勢
資料來源：芝華數(shù)據(jù) 方正中期研究院整理
圖2-3后備蛋雞存欄量
圖2-4蛋雞齡結(jié)構(gòu)情況
資料來源：芝華數(shù)據(jù) 方正中期研究院整理
2.2需求進(jìn)入相對平穩(wěn)
雞蛋的需求主要以家庭消費(fèi)為主，其次以餐飲食堂食品加工需求為輔，我們知道家庭以及食品加工方面需求較為穩(wěn)定;通常在節(jié)前前期或者大中院校開學(xué)前期，需求或有所波動(dòng)，進(jìn)入7月份，雞蛋消費(fèi)受炎熱天氣影響開始減弱，大中院校又相繼放假，雞蛋需求出現(xiàn)大幅下滑。不過8月后至9月初，受“雙節(jié)”的帶動(dòng)及院校的開學(xué)采購影響，需求有望回暖走高，從而利好現(xiàn)貨價(jià)格。
圖2-5雞蛋批發(fā)價(jià)格對比
資料來源：wind;方正中期研究院整理
2.3、飼料成本情況
雞蛋是飼料的轉(zhuǎn)化產(chǎn)物，飼料成本在很大程度上決定了雞蛋的生產(chǎn)成本;從飼料市場來看，上游市場玉米(1486, 5.00, 0.34%)價(jià)格短期受到托市收購影響而維持偏強(qiáng)震蕩，不過托市收儲(chǔ)價(jià)格即給市場帶來支撐也是價(jià)格的頂部，政策紅利釋放后關(guān)于定向銷售的傳言令玉米價(jià)格承受較大壓力，并且后期隨著臨儲(chǔ)拍賣時(shí)間的臨近，龐大玉米庫存泄庫需求下，玉米價(jià)格難有反彈;而豆粕(3053, 12.00, 0.39%)市場來看，目前南美供應(yīng)充足依然威脅市場，并且飼料消費(fèi)處于明顯的淡季，飼料價(jià)格或?qū)⒕S持震蕩偏弱;很難對雞蛋現(xiàn)價(jià)形成提振。
不過，盡管飼料成本偏弱，但我們結(jié)合蛋料比來看，通常是2.3斤飼料轉(zhuǎn)化一斤雞蛋，目前蛋料比快速回落至2.3下方，雞蛋跌至成本線附近，綜合來看，蛋價(jià)受到弱勢成本支撐很難再出現(xiàn)大規(guī)?？焖傧麓?。但能否獲得支撐反彈仍需綜合考慮市場情況。
圖2-6蛋料比走勢
資料來源：Wind;方正中期研究院整理
2.4、養(yǎng)殖企業(yè)利潤情況
我們考慮蛋雞市場的養(yǎng)殖利潤，主要考慮上游飼料成本、蛋雞苗;下游雞蛋、淘汰雞價(jià)格等因素。目前飼料原料出現(xiàn)回落，上游養(yǎng)殖戶壓力不大，而下游市場來看，雞蛋銷售價(jià)格低位震蕩，走勢較弱，截止到目前，主產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)已經(jīng)再次回落至3元/斤下方，據(jù)現(xiàn)貨市場了解，養(yǎng)殖戶的利潤依基本維持保本的狀態(tài)，盈利空間基本沒有。
我們分析養(yǎng)殖利潤情況，更多的是為了分析后期養(yǎng)殖市場結(jié)構(gòu)的變化;從上游市場來看，養(yǎng)殖利潤影響?zhàn)B殖企業(yè)的補(bǔ)欄積極性，2015年四季度及2016年上半年補(bǔ)欄情況較為樂觀，未來一年雞蛋的供給端壓力不小。但是值得注意的是，通常夏季是蛋雞的補(bǔ)欄淡季，關(guān)注上游育雛蛋雞補(bǔ)欄情況變化，將對三、四季度市場產(chǎn)生重要影響。從下游市場來看，養(yǎng)殖利潤關(guān)系到養(yǎng)殖戶對淘汰雞的情況，隨著近期養(yǎng)殖利潤降低，高齡蛋雞淘汰進(jìn)程或?qū)⒂兴涌欤唐趯p少蛋雞市場的供應(yīng)，不過有利于中長期蛋雞齡結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
圖2-7蛋雞養(yǎng)殖利潤變化
資料來源：Wind;方正中期研究院整理
圖2-8：雞蛋價(jià)格與理論成本價(jià)格
圖2-9蛋雞養(yǎng)殖利潤影響補(bǔ)欄積極性
資料來源：Wind;方正中期研究院整理
2-10蛋雞苗補(bǔ)欄情況值得關(guān)注
2-11蛋雞齡結(jié)構(gòu)圖
2-12高齡蛋雞淘汰價(jià)格走勢
資料來源：Wind、芝華數(shù)據(jù);方正中期研究院整理
三、套利分析
3.1期現(xiàn)套利與套期保值分析
7月底蛋價(jià)已回落至月初水平，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)在2.8-2.9元/斤之間;期貨方面，7月初的大幅上漲正是對此輪行情的預(yù)判，隨后回落至3800元附近。主力合約的基差在-800元/500千克上下，從持倉成本來看，屬正常水平，進(jìn)行期現(xiàn)套利獲利的機(jī)會(huì)較小。而且雞蛋的儲(chǔ)存、運(yùn)輸難度較大，保質(zhì)期又短，期現(xiàn)套利實(shí)行起來比較困難，所以不建議做期現(xiàn)套利。
至于套期保值，現(xiàn)貨價(jià)格隨著需求增加會(huì)大概率上漲，雞蛋生產(chǎn)企業(yè)可適當(dāng)做買入套保，對沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，但需要嚴(yán)格配合現(xiàn)貨需求頭寸進(jìn)行;對于養(yǎng)殖戶來說，在價(jià)格上漲后順勢出售為宜，不過可對飼料原料做買入套保，避免其價(jià)格上漲對利潤造成影響。
圖3-1雞蛋基差(河北邯鄲目前報(bào)價(jià)偏高)
資料來源：Wind;方正中期研究院整理
表3-2、按入庫十天計(jì)算大概交割成本
資料來源：大連商品交易所[微博] 方正中期研究院整理
3.2跨期套利
跨期套利，我們簡單計(jì)算二者的合理價(jià)差來進(jìn)行判斷是否存在套利機(jī)會(huì);目前，從合約選擇上來看，更為適宜選在1609、1701合約。從9-1合約價(jià)差來看，目前在-400元/500千克，遠(yuǎn)期貼水，思路上可考慮做反向跨期套利，即賣9買1，不過雞蛋是季節(jié)性很強(qiáng)的商品，09合約得益于需求端的支撐一直比較強(qiáng)勢，所以不建議此種方式;隨著雙節(jié)備貨開啟，雞蛋需求大增，9月合約受益于現(xiàn)價(jià)的上漲可能會(huì)有一波反彈，因此有些人會(huì)做正向跨期套利，即買9賣1，但今年供給端壓力大于同期，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格上漲有限，期價(jià)能否出現(xiàn)大幅反彈未知，所以綜合來看，正向套利也不建議。
圖3-3雞蛋1-5月期價(jià)差走勢圖
資料來源：wind;方正中期研究院整理
圖3-4雞蛋5-9月期價(jià)差走勢圖
圖3-5雞蛋1-9月期價(jià)差走勢圖
資料來源：wind;方正中期研究院整理
四、技術(shù)分析與后市展望
4.1技術(shù)性分析
雞蛋指數(shù)來看，期價(jià)升水幅度不大，考慮持倉成本因素繼續(xù)下行的空間有限，3500元附近會(huì)受到較強(qiáng)支撐，短期偏震蕩走勢;結(jié)合現(xiàn)貨市場情況，中秋備貨啟動(dòng)后雞蛋需求短時(shí)間內(nèi)必回出現(xiàn)大幅增加，推動(dòng)疲軟的現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)反彈，不過期價(jià)在從前期高點(diǎn)回落后能否在度上揚(yáng)，還要看現(xiàn)價(jià)的表現(xiàn)。主力09合約進(jìn)入交割前一個(gè)月，在限倉機(jī)制的影響下，成交量和持倉量都大幅萎縮，應(yīng)保持看空思路;而01合約將會(huì)成為主力合約，受到追捧，在現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)后會(huì)有一波行情。
圖4-1國內(nèi)雞蛋指數(shù)合約日K線走勢圖
資料來源：文華財(cái)經(jīng);方正中期研究院整理
4.2后市展望與操作策略
結(jié)合目前市場情況來看，供給端寬松情況長時(shí)間內(nèi)將很難扭轉(zhuǎn)，而需求上得益于“雙節(jié)”備貨的啟動(dòng)，雞蛋出貨量或會(huì)逐漸增多，對現(xiàn)貨價(jià)格起到提振作用。不過蛋價(jià)存欄遠(yuǎn)高于去年同期已是不爭事實(shí)，故雞蛋價(jià)格想達(dá)到同期高度并非易事。并且，鑒于需要對中長期供應(yīng)市場判斷做好前期準(zhǔn)備工作，仍需我們持續(xù)關(guān)注一些現(xiàn)貨因素：
首先，關(guān)注近期蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄情況，養(yǎng)殖利潤回落后，是否會(huì)影響?zhàn)B殖企業(yè)的補(bǔ)欄積極性，關(guān)注補(bǔ)欄的持續(xù)性將對中長期供應(yīng)產(chǎn)生重要影響。
其次，關(guān)注蛋雞養(yǎng)殖中配合飼料的價(jià)格走勢，成本的變化將對后期雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格具有重要的影響力;關(guān)注玉米以及豆粕價(jià)格的走勢變化;直接關(guān)系到遠(yuǎn)期雞蛋生產(chǎn)成本。
再次，生豬市場值得關(guān)注，生豬是飼料的主要用途，通過飼料市場影響蛋雞市場，并且生豬對肉價(jià)價(jià)格影響較大，而肉雞價(jià)格又影響高齡蛋雞淘汰價(jià)格，在后期雞蛋養(yǎng)殖利潤回落后，關(guān)注養(yǎng)殖企業(yè)淘汰高齡蛋雞的情況也較為重要。
進(jìn)入節(jié)前一個(gè)月，理論備貨行情將會(huì)啟動(dòng)，但近期的天氣狀況令人擔(dān)憂，是否會(huì)對雞蛋的運(yùn)輸造成影響，從而減少需求，仍需持續(xù)關(guān)注。
對于投資者而言，建議近期先保持觀望，目前現(xiàn)貨價(jià)格雖有止跌之勢，但整體而言還是偏弱，考慮到臺(tái)風(fēng)尼伯特將要登錄，對雞蛋的運(yùn)輸、消費(fèi)又是一個(gè)不小的打擊，不過雞蛋期價(jià)在7月經(jīng)歷了大起大落后已有企穩(wěn)的跡象，雖上漲態(tài)勢仍不明朗，但在度下挫的空間也相對有限。對于09合約，進(jìn)入交割前一個(gè)月，在限倉機(jī)制的影響下，資金離場已成事實(shí)，短期在現(xiàn)貨價(jià)格未有好轉(zhuǎn)的情況下，在其出現(xiàn)反彈時(shí)逢高沽空或是良策;而1701合約，雖在產(chǎn)蛋雞高位徘徊導(dǎo)致雞蛋遠(yuǎn)期供給承壓，但當(dāng)前處于移倉換月之際，01合約漸成主力，受到資金追捧已是必然，在現(xiàn)貨價(jià)格隨需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)后，有望迎來一波上漲行情，短期可在其上漲到3500元后輕倉做多，向上的阻力位在3680元附近，下方支撐在3400元附近，投資者謹(jǐn)慎對待;對雞蛋生產(chǎn)企業(yè)而言，可對01合約做買入保值，對沖現(xiàn)貨上漲風(fēng)險(xiǎn);對于養(yǎng)殖企業(yè)來說，雖現(xiàn)貨上漲只是時(shí)間問題，但不可持過高期望，由于雞蛋供給充裕，現(xiàn)貨價(jià)格很難達(dá)到去年高度，所以建議在上漲過程中可順勢出貨;飼料價(jià)格當(dāng)前出現(xiàn)回落，為避免上漲風(fēng)險(xiǎn)，可尋找上游套期保值機(jī)會(huì)。
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