一、 現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性上漲或臨近尾聲
每年夏季為雞蛋季節(jié)性上漲階段。今年雞蛋季節(jié)性上漲明顯晚于往年同期，直到進(jìn)入8月第二周，國(guó)內(nèi)雞蛋現(xiàn)貨才開始上漲。8月一個(gè)月，國(guó)內(nèi)雞蛋價(jià)格主產(chǎn)區(qū)均價(jià)從2.89元/斤大幅上漲至3.87元/斤，上漲0.98元/斤，主銷區(qū)均價(jià)從3.37元/斤大幅上漲至4.12元/斤，上漲0.75元/斤。貿(mào)易商監(jiān)控顯示，整個(gè)8月間，收貨逐步變難，走貨逐步加快，庫(kù)存相對(duì)偏低，貿(mào)易商整體看漲。
圖表 1 我國(guó)8月代表城市雞蛋發(fā)貨量
今年雞蛋價(jià)格季節(jié)性上漲時(shí)間明顯晚于往年同期的原因在于今年的異常天氣。今年高溫多雨的天氣導(dǎo)致雞蛋的運(yùn)輸與存放出現(xiàn)問題，雞蛋品質(zhì)下降，下游備貨需求也因此延后。但是今年中秋節(jié)早于往年，因此，雞蛋中秋備貨時(shí)間周期縮短，這也導(dǎo)致下游在8月集中大幅補(bǔ)庫(kù)，使得雞蛋價(jià)格在8月出現(xiàn)大幅上漲行情。
從雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格歷史數(shù)據(jù)看，現(xiàn)貨價(jià)格高點(diǎn)往往出現(xiàn)在9月10日前后。而同時(shí)今年中秋節(jié)在9月15日，相對(duì)于過去要提前一些，雞蛋節(jié)前備貨也將提前一些結(jié)束，而且學(xué)校陸續(xù)開學(xué)，學(xué)校開學(xué)前集中采購(gòu)雞蛋也基本結(jié)束。因此，從雞蛋價(jià)格季節(jié)性及今年的情況考慮，現(xiàn)貨雞蛋消費(fèi)逐步恢復(fù)正?；u蛋現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性上漲接近尾聲。
圖表 2 我國(guó)雞蛋價(jià)格季節(jié)性分析
二、后期雞蛋供給壓力偏大
首先，我們先看全國(guó)蛋雞存欄方面，根據(jù)市場(chǎng)8月全國(guó)代表地區(qū)產(chǎn)蛋雞存欄調(diào)研數(shù)據(jù)看，2016年8月全國(guó)產(chǎn)蛋雞總存欄量為13.15億只，較7月下降0.3%，同比增加10.13%;從產(chǎn)區(qū)看， 主產(chǎn)區(qū)江蘇存欄0.91億只，同比增加8.33%;河南存欄1.64億只，同比持平。河北存欄1.08億只，同比增加8%;山東存欄1.72億只，同比增加21.13%;遼寧存欄0.9億只，同比增加25%;湖北0.73億只，同比下降2.67%。從全國(guó)主要雞蛋產(chǎn)區(qū)看，除去湖北地區(qū)產(chǎn)蛋雞存欄略有下降外，其他主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)蛋雞存欄均較去年同期明顯增加。從蛋雞規(guī)模增長(zhǎng)看，后期雞蛋供給壓力偏大。
圖表 3 8月全國(guó)代表地區(qū)產(chǎn)蛋雞存欄狀況
第二，再看目前在產(chǎn)蛋雞日齡結(jié)構(gòu)方面，以近期市場(chǎng)調(diào)研的山東地區(qū)蛋雞為例，截止8月23日，山東地區(qū)119天齡幼蛋雞比例為10.05%，較7月下降17.01%;120-449天齡產(chǎn)蛋雞比例位84.92%，較7月底提高3.08%;日齡450天以上的淘汰蛋雞比例5.03%，環(huán)比下降8.71%。從日齡結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)蛋高峰期的蛋雞占比達(dá)到84.92%，這部分蛋雞占比也從今年年初不斷提高，反映出去年及年初補(bǔ)欄的蛋雞生力軍多數(shù)普遍進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，這部分蛋雞在未來(lái)幾個(gè)月產(chǎn)蛋率將維持比較高的水平，后期雞蛋供給壓力偏大。
第三，從蛋雞產(chǎn)蛋季節(jié)性看，進(jìn)入9月，全國(guó)各地氣溫逐步下降，蛋雞產(chǎn)蛋率也將逐步回升，雞蛋供給季節(jié)性增加。
圖表 4 今年山東地區(qū)蛋雞不同日齡結(jié)構(gòu)調(diào)研
三、蛋雞飼料成本預(yù)期下降
從蛋雞養(yǎng)殖成本角度看，其飼料主要是玉米和豆粕構(gòu)成，玉米作為能量飼料占飼料比重的60%。根據(jù)我團(tuán)隊(duì)上一篇玉米報(bào)告觀點(diǎn)，受到國(guó)家無(wú)意繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)托底，拋儲(chǔ)繼續(xù)至10月底(明年仍將延續(xù)拋儲(chǔ))，新季玉米集中上市等等供給因素施壓下，加之政府對(duì)玉米種植補(bǔ)貼降低玉米成本等因素影響下，玉米價(jià)格預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月甚至明年仍將維持偏弱的走勢(shì)。因此，作為蛋雞養(yǎng)殖的能量飼料玉米價(jià)格將下降。
其次，豆粕方面，按照目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)大豆單產(chǎn)預(yù)期，16/17年度美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈。雖然此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為由于上半年南美大豆出口超預(yù)期及減產(chǎn)影響，巴西或許意外的成為2016年剩余幾個(gè)月中大豆進(jìn)口國(guó)，進(jìn)而增加未來(lái)美豆出口需求。但是從另一方面說由于我國(guó)持續(xù)進(jìn)行的臨儲(chǔ)國(guó)產(chǎn)大豆拍賣增加我國(guó)大豆供給，這或許會(huì)影響到后期我國(guó)大豆實(shí)際的大豆進(jìn)口需求，進(jìn)而影響美豆的出口需求。因此，豆粕的原材料供給美國(guó)大豆價(jià)格是否能在未來(lái)四個(gè)月出現(xiàn)大幅上漲，國(guó)內(nèi)豆粕是否能跟隨大幅上漲，仍存很多疑慮。
綜合的考慮，玉米價(jià)格預(yù)期將下跌，豆粕價(jià)格是否能大幅上漲仍存疑慮，整體蛋雞養(yǎng)殖成本預(yù)計(jì)將略有下降。
四、后市展望及操作策略
雞蛋消費(fèi)方面，進(jìn)入9月中秋臨近，雞蛋節(jié)日備貨基本進(jìn)入尾聲，同時(shí)學(xué)校陸續(xù)開學(xué)，學(xué)校對(duì)雞蛋的集中采購(gòu)也基本結(jié)束，整體看雞蛋消費(fèi)階段性高峰基本結(jié)束，后期消費(fèi)將恢復(fù)正常狀態(tài)。
供給方面，由于蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)偏高，去年年底及今年年初蛋雞補(bǔ)欄積極，這部分蛋雞在目前逐步進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，同時(shí)進(jìn)入9月氣溫下降，蛋雞產(chǎn)蛋率也出現(xiàn)季節(jié)性恢復(fù)。后期蛋雞供給壓力偏大。
因此，我們認(rèn)為消費(fèi)旺季結(jié)束，供給壓力顯現(xiàn)，后期雞蛋價(jià)格不容樂觀，雞蛋價(jià)格預(yù)計(jì)將逐步走低。我們建議可以適時(shí)沽空雞蛋。
招商期貨：現(xiàn)貨季節(jié)轉(zhuǎn)弱 雞蛋中期做空
因素分析
1、9月后在產(chǎn)蛋雞存欄同環(huán)比增加，未來(lái)供給壓力大
由于2014、2015年連續(xù)兩年蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)維持高位，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性被大大調(diào)動(dòng)，新的資金進(jìn)入養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，已有規(guī)模的企業(yè)也紛紛擴(kuò)建，自2015年8月以來(lái)，商品代雞苗銷量持續(xù)維持高位，16年上半年甚至出現(xiàn)“一苗難求”的情況，雞苗價(jià)格攀升至4元/羽以上。根據(jù)華都峪口禽業(yè)并結(jié)合調(diào)研數(shù)據(jù)，2016年1-7月份商品代雞苗銷量累計(jì)同比增加40%。按照蛋雞產(chǎn)蛋期500天計(jì)算，我們可以加總前5個(gè)月至前17個(gè)月雞苗補(bǔ)欄量來(lái)確定在產(chǎn)蛋雞存欄量。從在產(chǎn)蛋雞存欄來(lái)看，9月份之后商品代在產(chǎn)蛋雞存欄將出現(xiàn)同環(huán)比增加。同時(shí)從目前市場(chǎng)大小碼雞蛋價(jià)差來(lái)看，處于歷史同期的高位，側(cè)面說明當(dāng)前市場(chǎng)小碼蛋偏多。從蛋碼結(jié)構(gòu)，中小碼占比較大，也說明后期雞蛋供應(yīng)較為充足。
圖1：商品代雞苗銷量(萬(wàn)羽)
圖2：在產(chǎn)蛋雞存欄(萬(wàn)羽)
資料來(lái)源：華都峪口禽業(yè)，招商期貨研究所
2.飼料成本遠(yuǎn)期貼水，成本支撐較弱
從原料成本角度來(lái)看，玉米(1436, -1.00, -0.07%)占60%、豆粕(2962, 7.00, 0.24%)占20%，構(gòu)成主要的飼料成本。玉米由于16/17年度實(shí)行“市場(chǎng)定價(jià)+價(jià)補(bǔ)分離”新機(jī)制，遠(yuǎn)期大幅貼水現(xiàn)貨。豆粕亦呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水的格局。這樣遠(yuǎn)期的飼料成本較低，成本支撐較弱，即使未來(lái)蛋價(jià)出現(xiàn)下跌，離促發(fā)淘汰的價(jià)格點(diǎn)還有較大的距離。
圖3：飼料成本(元/噸)
圖4：玉米及豆粕遠(yuǎn)期曲線
資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所
3、現(xiàn)貨迎來(lái)季節(jié)性拐點(diǎn)，主力貼水處于正常水平
雞蛋現(xiàn)貨有著較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，當(dāng)前雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格處于中秋節(jié)前最高點(diǎn)，隨著中秋備貨需求結(jié)束、天氣逐步轉(zhuǎn)涼，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格將出現(xiàn)季節(jié)性下跌，幅度在0.8-1元/斤。從主力1701合約升貼水來(lái)看，1701合約貼水現(xiàn)貨600元/500千克，反映了季節(jié)性現(xiàn)貨下跌的預(yù)期，但基本還是在正常的預(yù)期范圍之內(nèi)。還未反映未來(lái)蛋雞存欄繼續(xù)攀升帶來(lái)的壓力。
圖5：雞蛋現(xiàn)貨季節(jié)性圖
圖6：雞蛋 1701合約升貼水
資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
1.現(xiàn)貨季節(jié)性下跌慢于預(yù)期。
2.雞苗質(zhì)量不足引起的產(chǎn)蛋性能缺失。
中糧期貨：需求相對(duì)穩(wěn)定 雞蛋下跌空間大
綜合多重因素，雞蛋期貨1701合約后市仍有大幅下跌空間，具體原因如下：
一、首先，近年來(lái)我國(guó)雞蛋人均消費(fèi)量及消費(fèi)支出增長(zhǎng)放緩，趨于穩(wěn)定，人均年支出約110元左右，需求相對(duì)穩(wěn)定，則供給端對(duì)價(jià)格的影響效應(yīng)就相對(duì)放大。
二、由于2015年9月份至2016年4月份商雛補(bǔ)欄同比大幅增加19.51%，將導(dǎo)致2016年4季度及以后在產(chǎn)蛋雞存欄增加。預(yù)計(jì)，9月份國(guó)內(nèi)蛋雞總存欄、產(chǎn)期和后備同比分別下降 1.2 %、下降 4.5 %和上升 10.4%，環(huán)比下降0.4 %和 0.7 %。9月雞蛋產(chǎn)量同比下降6.1 %，環(huán)比升 0.6 %。
去年7月后蛋雞苗補(bǔ)欄持續(xù)好轉(zhuǎn)，考慮到蛋雞淘汰情況，供給壓力將在四季度后集中釋放。
圖1：中國(guó)蛋雞存欄和雞蛋產(chǎn)量情況
數(shù)據(jù)源：中糧期貨研究院
據(jù)峪口禽業(yè)測(cè)算：2016年1-6月份全國(guó)商雛月均產(chǎn)銷量為1.2306億只，較2015年同期的0.8416億只增加0.389億只，增長(zhǎng)幅度為46.22%。今年1-6月份全國(guó)商雛累計(jì)產(chǎn)銷量為7.3837億只，較2015年同期的5.0495億只增加2.3342億只，增量巨大。由于前期長(zhǎng)時(shí)間超量補(bǔ)欄，導(dǎo)致2016年7月份以后在產(chǎn)蛋雞存欄呈直線上升趨勢(shì);10-12月份存欄較去年同期大幅增加，10月份同比增加1.36億只，11月份同比增加2.34億只，12月份同比增加2.95億只。
三、每年中秋和十一兩節(jié)后，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格都有一波大幅季節(jié)性下跌。原因是氣溫適宜蛋雞產(chǎn)蛋率回升造成供給增加，而需求端因兩節(jié)集中采購(gòu)效應(yīng)結(jié)束，從而現(xiàn)貨價(jià)格大幅下降。
圖2：雞蛋的季節(jié)性波動(dòng)情況
數(shù)據(jù)源：中糧期貨研究院
國(guó)慶節(jié)后，將進(jìn)入兩個(gè)多月的節(jié)日空窗期，而雞蛋需求將較節(jié)前相對(duì)快速萎縮，蛋價(jià)往往面臨一次明顯的回調(diào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中秋節(jié)后蛋價(jià)下跌的平均幅度兩成以上。當(dāng)前我們看到的基本面在產(chǎn)蛋雞存欄高企，淘雞意愿減弱等情況，今年的下跌幅度有望超過統(tǒng)計(jì)的平均跌幅。
大方向邏輯判斷清晰后，那雞蛋價(jià)格下跌的目標(biāo)位怎樣確定?
四、飼料原料價(jià)格全面下跌，進(jìn)入低成本時(shí)代。
產(chǎn)能過剩在4季度及以后集中爆發(fā)，必然造成行業(yè)利潤(rùn)低迷，即雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格向成本靠攏，甚至出現(xiàn)虧損。
圖3：雞蛋成本與利潤(rùn)情況
數(shù)據(jù)源：中糧期貨研究院
因美國(guó)豐產(chǎn)和南美將繼續(xù)擴(kuò)種，國(guó)內(nèi)豆粕(2962, 7.00, 0.24%)現(xiàn)貨價(jià)格也應(yīng)在相對(duì)低位徘徊。
按照我們測(cè)算，秋冬季，雞蛋現(xiàn)貨成本有望跌至2.4-2.6元/斤，這樣雞蛋期貨1701價(jià)格將有望跌破3000元/500千克。
因此，我們綜合分析認(rèn)為雞蛋期貨1701合約做空策略如下：
合約：雞蛋期貨1701合約
方向：做空
入場(chǎng)價(jià)位：3400-3450元/噸
獲利了結(jié)價(jià)位：3000元/噸
止損價(jià)位：3500元/噸
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