10月22日報道：豆粕主力合約價格逐漸貼近當(dāng)前的進口成本，目前需求面略微利空豆粕價格，但供應(yīng)缺口使得豆粕長期存在上漲的可能性，豆粕價格整體振蕩偏多。
美豆單產(chǎn)、收割情況不及預(yù)期，短期利多美豆價格。巴西大豆種植面積增加2%，種植進度大增，未來有望提前收獲。本種植周期內(nèi)美國、巴西大豆預(yù)期產(chǎn)量提升，國際供應(yīng)面仍然利空大豆價格。
我國大豆供應(yīng)方面，進口仍是首要問題，年末南美大豆進口量減少，受貿(mào)易摩擦影響，9月美豆對華裝運量為零。近日美豆對華裝船開啟，但因轉(zhuǎn)基因證明等原因無法進入我國。
目前我國大豆壓榨利潤一般，油廠壓榨意愿不強，結(jié)合大豆進口問題，未來豆粕供應(yīng)大概率減少。大豆、豆粕庫存均處于近年來同期最高位，未來豆粕供應(yīng)情況與庫存量變化密切相關(guān)。生豬存欄、能繁母豬存欄量均持續(xù)下降，未來下游消費或減少，但下降幅度有限。
結(jié)合基本面進行分析，預(yù)期豆粕振蕩中帶有一定上漲概率，建議投資者選擇行權(quán)價位3300元/噸的M1901虛值期權(quán)合約，賺取時間價值。本期權(quán)策略缺腿，下跌風(fēng)險敞口極大，建議投資者密切關(guān)注貿(mào)易摩擦后續(xù)發(fā)展，一旦有重大緩和消息需及時平倉。
國際大豆市場情況
巴西大豆種植進度加快
國際市場方面，大豆基本面目前的主要關(guān)注點在于巴西大豆、美豆種植進展及未來出口方面。巴西大豆此前對中國出口量大增，第四季度出口可能會稍顯乏力，但基于大豆利潤增加的利益驅(qū)動，新種植期內(nèi)巴西大豆種植進度加快，且總產(chǎn)量有望增加。
近來利多美豆價格的消息頻出，CBOT大豆期價有所反彈。盡管受貿(mào)易摩擦影響，美豆已長期滯銷，但10月11日當(dāng)周美豆對華裝船，15日美豆對華出口數(shù)據(jù)有所提升，需密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展。
受貿(mào)易摩擦影響，5—8月巴西大豆對中國出口提升相當(dāng)明顯，帶動了整體出口量的提高。據(jù)巴西貿(mào)易部數(shù)據(jù)公布，截至今年9月，巴西累積出口大豆6920萬噸，同比增長11.63%，目前巴西1—9月大豆累積出口量已經(jīng)基本與去年整年的出口量持平?？紤]上一季巴西大豆豐產(chǎn)，增加了約500萬噸的大豆產(chǎn)量，未來巴西大豆仍有出口余量，但第四季度巴西大豆出口增量恐怕將有所放緩。
目前巴西剛進入種植期，巴西分析機構(gòu)Agrural估計，新的種植周期內(nèi)巴西也將因此調(diào)高整體大豆種植面積，預(yù)計增長2%達到3580萬公頃。與此同時，巴西大豆目前的種植進度明顯快于往年，Agrural報告稱，截至10月11日大豆播種面積相當(dāng)于計劃總面積的20%，較去年同期提高了8%，已打破歷史紀(jì)錄，這意味著新產(chǎn)季巴西大豆將提前幾周上市。
USDA各項報告利多美豆
10月美國農(nóng)業(yè)局(USDA)報告顯示，美豆基本面各項數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯變化，預(yù)期產(chǎn)出仍處于較高水平。報告重點在于美豆單產(chǎn)僅僅上調(diào)了0.3，達到53.1，較之市場預(yù)期的53.4相對偏低。此外，盡管優(yōu)良率略有提高，但截至10月14日，美豆收割率僅38%，低于去年同期的47%。考慮到本銷售年度全球預(yù)期需求同比增長的情況，目前各項報告利多美豆價格。
未來美豆產(chǎn)區(qū)低氣溫仍將持續(xù)，并出現(xiàn)一定程度干旱，可能會對美豆產(chǎn)出造成進一步影響，屆時需密切關(guān)注。
出口方面，受中美貿(mào)易摩擦影響，8—9月中國幾乎不再進口美豆。盡管美國對歐盟、埃及、亞太地區(qū)其他國家的大豆出口量有明顯提升，但失去了中國這一最大的進口國后，整體出口量急劇下降。截至2018年10月4日，美豆對中國累計出口量僅6.7萬噸，遠(yuǎn)低于去年同期的328.79萬噸，美豆整體出口量為390.56萬噸，同比下降24.77%。
據(jù)USDA消息，截至10月11日當(dāng)周，美國對中國裝運了13.47萬噸大豆，打破了此前四周沒有對中國裝運大豆的僵局。但考慮我國轉(zhuǎn)基因許可仍限制著美豆進關(guān)渠道，未來需密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展。
國內(nèi)豆粕市場情況
大豆進口成本提升明顯
國內(nèi)豆粕主要由進口大豆壓榨而來。受貿(mào)易摩擦影響，我國近幾個月大量囤積大豆，目前國內(nèi)大豆庫存處于近年來最高。若未來庫存消耗明顯，年末巴西大豆進口減少將刺激國內(nèi)大豆價格進一步貼近當(dāng)前的高進口成本。
盡管中國對美加征25%關(guān)稅后大豆進口成本瞬間大增，巴西、阿根廷等國也隨之伺機逐漸抬高出口價格，但考慮到CBOT大豆價格已經(jīng)下跌到近三年來最低水平，大豆進口價較之前幾月有所回落，根據(jù)大商所報價來看，近期進口完稅價格大約維持在3800元/噸。不過根據(jù)當(dāng)前的CBOT期價測算，實際價格可能不會如此之高，應(yīng)該大約在3500—3600元/噸。
臨近年末，巴西大豆出口將有所減少，再考慮到CBOT大豆期價的反彈情況以及人民幣近期對美元貶值，進口價格可能因此進一步提升，若進口供應(yīng)持續(xù)不足，未來可能會接近3800元/噸。
大豆囤貨趨勢明顯
自5月以來，國內(nèi)就處于囤積大豆的狀態(tài)，即使前兩個月美豆進口大幅減少，前8個月進口量依舊維持在較高水平，10月初大豆庫存依舊達到近5年來的最高位。拋儲方面，自9月以來國家放儲均100%成交，足以見得大豆目前在國內(nèi)市場的緊俏程度。
近年來美國每個種植周期內(nèi)會向中國出口大約3000萬噸大豆，若美豆進口通道年末仍無法打開，大豆庫存持續(xù)消耗，巴西未來幾月的出口余量并不足以填補這些空缺。即使在保守估計下，進口缺口仍將暴露，屆時國內(nèi)大豆成本會愈發(fā)貼近進口成本。因此我國是否能解決進口問題對于國內(nèi)大豆價格有著息息相關(guān)的影響。
豆粕庫存處于歷史高位
國內(nèi)豆粕供應(yīng)主要與當(dāng)前豆粕庫存及油廠開機率相關(guān)?？傮w而言，國內(nèi)豆粕供應(yīng)短期偏多，長期而言，因大豆供應(yīng)缺口存在，豆粕的供應(yīng)量并不一定能滿足未來的需求。
9—10月是豆粕去庫存的月份，但從今年庫存量來看，豆粕庫存下降并不明顯，目前豆粕庫存仍達到92.74萬噸，同比增長約12%，處于歷史同期高位。
大豆壓榨方面，油廠開機率主要與壓榨利潤相關(guān)，目前整體開機率穩(wěn)定，盤面壓榨利潤已反彈回升至大約100—200元/噸，仍略低于歷史平均水平，油廠壓榨意愿一般。結(jié)合豆粕庫存量來看，短期整體豆粕供應(yīng)量穩(wěn)定偏多，但鑒于豆油庫存處于高位，豆粕增產(chǎn)的情況不會持續(xù)過久。
生豬、能繁母豬存欄量持續(xù)降低
豆粕需求主要來源于豬飼料，生豬的養(yǎng)殖情況較大程度上決定了豆粕的下游需求水平。生豬存欄、能繁母豬存欄量已降至近年來最低位，而且近日我國可能迎來豆粕配方的調(diào)整，整體國內(nèi)豆粕需求將有一定程度降低，但整體需求下降比率相對有限，豆粕價格變化將是其需求變化的重要因素。
生豬、能繁母豬存欄量反映了當(dāng)前及未來飼料的消耗水平，今年養(yǎng)豬行業(yè)仍處于去庫存狀態(tài)，生豬存欄量及能繁母豬存欄量兩項數(shù)據(jù)在4月—8月始終處于下滑狀態(tài)，整體處于近5年來最低水平。據(jù)統(tǒng)計，9月1日全國生豬存欄量達32462萬頭，同比減少1.8%。
目前豬肉價格沒有太大波動，但未來生豬存欄量可能持續(xù)保持低位，存欄量下降對于豬肉價格的提升可能要明年才能有所反映。考慮到原本存欄量基數(shù)較大，目前豆粕基本消費水平仍不容小覷。
近日中國飼料協(xié)會起草了新的飼料標(biāo)準(zhǔn)，若成功推廣施行，按計劃將減少1370萬噸大豆消耗，即大約1000萬噸豆粕。實際預(yù)期的豆粕消費量減少可能達不到如此高的預(yù)期，豆粕需求短期下降仍然有限，不過配方調(diào)整部分表明了我國正采取措施面對可能到來的供應(yīng)下降問題。若豆粕價格進一步提高，各養(yǎng)殖場對于飼料的調(diào)整會更加積極，將會進一步促進豆粕需求的減少。
策略選擇
賣出看跌期權(quán)
豆粕M1901主力合約10月19日報收于3440元/噸。綜合基本面情況，一方面國內(nèi)需求略有減少，但需求面減少幅度存疑，另一方面長期供應(yīng)缺口依舊存在，巴西大豆出口無法滿足國內(nèi)需求。結(jié)合供需兩方面的不確定性消息，認(rèn)為下方支撐更加明顯，3300元/噸附近存在壓力位。行情方面，豆粕主力1901合約價格自9月21日期一路上行，漲至3539元/噸高位后有所回調(diào)，目前在3430元/噸的價格附近振蕩。
一般來說，應(yīng)對盤整行情往往采用賣出跨式策略。但在當(dāng)前情況下，上漲的潛在可能性較大，豆粕價格仍低于加征關(guān)稅后進口大豆的壓榨成本價，因而從風(fēng)險控制的角度而言，為防止價格因利多因素累積后爆發(fā)上漲，選擇當(dāng)前價格上方的行權(quán)價賣出看漲期權(quán)并非最優(yōu)選擇。
針對當(dāng)前行情，我們考慮賣出虛值看跌期權(quán)。一方面為豆粕意外上行留出安全空間；另一方面在豆粕成本價提升、大豆未來供應(yīng)存在缺口的支撐下，認(rèn)為豆粕期貨價格既已突破3300元/噸大關(guān)，短期下跌的可能性較小，賣出虛值看漲期權(quán)的獲勝可能性較大。
賣出虛值期權(quán)策略，主要目的為賺取時間價值。越是臨近到期，期權(quán)時間價值流逝越快。遠(yuǎn)月M1905合約對應(yīng)期權(quán)合約到期時間較遠(yuǎn)，時間價值衰減速度過慢，因此采用主力合約M1901對應(yīng)期權(quán)合約進行操作。
一般來講，標(biāo)的價格在支撐位附近時有大概率觸底反彈。判斷3300元/噸存在支撐的情況下，選擇合適的行權(quán)價格賣出看跌期權(quán)賺取收益，該策略風(fēng)險相對較大，但可以通過設(shè)置止損線有效控制。
以賣出M1901P3300為例分析
當(dāng)前豆粕經(jīng)歷此前大幅上漲后，雖已有回調(diào)趨勢，但仍處于高位。不過該合約隱含波動率近期有所下降，考慮到目前價格進入振蕩期，因此可靜待價格處于振蕩范圍內(nèi)的較低位，隱含波動率有所上升時開倉。目前豆粕期權(quán)1901合約剩余時間價值有限，計劃持有期權(quán)空頭直至到期，但到期1個月前，如平倉出場即可獲取最大潛在收益的70%，也考慮提前離場規(guī)避后續(xù)風(fēng)險。
以當(dāng)前行情計算，策略預(yù)計損益情況如下：盈虧平衡點約在元3243.5元/噸附近，以建倉一手為例，資金占用約為4623元，最大收益為565元，最大潛在收益為12.22%。
風(fēng)險控制
總體避免重倉交易，對持倉保證金進行控制。對賣出看跌期權(quán)標(biāo)的資金占用比例進行合理控制，如后續(xù)增加其他策略則相應(yīng)減少資金、持倉占比。
其中裸賣期權(quán)，計劃持有到期，風(fēng)險較大。在策略中設(shè)置相應(yīng)止損線，以防意外消息導(dǎo)致標(biāo)的價格大幅下跌或波動率上升導(dǎo)致看跌期權(quán)價格上漲，標(biāo)的下行至3300—3350元/噸時對價格變動進行重點關(guān)注，在合適的點位考慮平倉止損。
后續(xù)關(guān)注風(fēng)險點有：1。美國大豆、巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣突發(fā)狀況；2。中美貿(mào)易摩擦的最新進展，美豆對華裝船變化；3。國內(nèi)大豆、豆粕庫存變化情況。
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