脹庫現(xiàn)象緩解 豆粕短期抗跌

　　2月19日報道：春節(jié)后豆粕主力1905合約未能突破40日均線，期價承壓下跌，但短期不宜過度悲觀。當前國內(nèi)進口大豆供應(yīng)趨緊，庫存壓力不大，短期將表現(xiàn)出一定抗跌性，甚至?xí)腥鮿莘磸椬邉莩霈F(xiàn)。

 

　　雖然美國農(nóng)業(yè)部最新供需報告下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量500萬噸至1.17億噸，但是對比往年數(shù)據(jù)來看，該數(shù)值仍處歷史次高水平，即使按照市場最低預(yù)估1.125億噸，也是第三高水平，說明減產(chǎn)幅度相對有限。其他主產(chǎn)國方面，美豆豐產(chǎn)為既定事實，阿根廷生產(chǎn)情況出現(xiàn)產(chǎn)區(qū)間極端差異，當前預(yù)期較因惡劣天氣而產(chǎn)量驟降的上一年度相對樂觀，故而繼續(xù)推高2018/2019年度全球大豆期末庫存，最新預(yù)估值同比增長8.8%，庫存消費比為30.54%，供需偏松格局猶存，對大豆市場價格構(gòu)成抑制作用，后市美豆價格能否在供應(yīng)充裕的重壓下獲得喘息機會，則需要看南美供給是否進一步減少，或是中國采購美豆量是否超過市場預(yù)期，或是美豆新年度供應(yīng)減少預(yù)期等利好因素出現(xiàn)。

 

　　中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1月中國大豆進口量為738萬噸，較去年12月572萬噸增長29.0%，較上年同期的848萬噸下降13.0%。1月大豆進口量高于預(yù)期，基本滿足市場壓榨需求，限制庫存下降幅度，截至2019年2月13日，港口庫存為649萬噸，較年初減少29萬噸。

 

　　因巴西大豆還未大量上市裝船，在不考慮美豆的情況下，2—3月進口量預(yù)報分別為320萬噸和420萬噸，2018年同期為542萬噸和566萬噸，可見進口量水平低于去年同期。1月美國對中國裝運大豆130萬噸，2月對中國裝運增至195萬噸。假設(shè)美國1月裝船全部在2月到港，2月國內(nèi)到港量也僅在500萬噸左右，平均周度壓榨量按180萬—185萬噸測算，進口量也無法滿足壓榨需求，預(yù)期后市大豆港口庫存將進一步下滑。不考慮美豆，3月國內(nèi)到港量依然偏低，疊加庫存在前期持續(xù)消耗，屆時供需可能趨緊，對豆粕價格構(gòu)成有力支撐。這里需注意中美貿(mào)易談判進展，一旦中國采購更多大豆協(xié)議達成或是直接取消大豆進口關(guān)稅，并在2月至3月中旬期間裝運，將有望彌補部分缺口。

 

　　今年巴西大豆收割進度提前兩周多，截至2月8日收割工作完成26%，5年同期均值僅為12%，提前收割意味著提前上市，2月巴西大豆排船量已經(jīng)達到440萬噸，去年同期出口量僅為286萬噸。從季節(jié)性來說，巴西大豆出口旺季時間窗口為3月至7月，去年3—7月出口量分別為881萬、744萬、1235萬、1042萬噸，預(yù)計今年出口高峰期將提前，考慮巴西到我國裝運時間，預(yù)計未來4—8月我國大豆到港量驟增，大豆供應(yīng)偏緊格局將得到改善。

 

　　1月豆粕庫存拐頭向下，脹庫現(xiàn)象得到明顯緩解，加之2—3月大豆供應(yīng)趨于縮緊，抑制油廠開機率水平，預(yù)計近期豆粕庫存壓力不大。

 

　　自2018年8月非洲豬瘟爆發(fā)以來，截至2019年1月14日，曾有24個省份發(fā)生過家豬和野豬疫情，累計撲殺生豬91.6萬頭。另外，2018年12月全國生豬存欄同比下降4.8%，能繁母豬存欄同比下降8.3%，連續(xù)3個月跌幅超過5%預(yù)警線。盡管2019年1月非洲豬瘟疫情有所緩解，但之前疫情導(dǎo)致大量生豬撲殺、禁運，以及生豬養(yǎng)殖利潤虧損擴大，對養(yǎng)殖戶補欄情緒造成嚴重打擊，將延后生豬存欄恢復(fù)周期，導(dǎo)致飼料需求疲弱。

 

　　此外，肉禽養(yǎng)殖利潤轉(zhuǎn)虧，蛋雞養(yǎng)殖利潤趨于下降，今年豆粕需求表現(xiàn)整體疲弱?？紤]到4月開始我國大豆供應(yīng)回升，豆粕庫存后期整體可能演繹探底回升趨勢。

 

　　綜上所述，目前豆粕庫存壓力不大，為豆粕期價提供支撐，短期表現(xiàn)相對堅挺，但是由于全球供應(yīng)偏松格局未改，國內(nèi)豆粕飼料需求疲軟以及二季度大豆供應(yīng)預(yù)期回升，豆粕中期面臨較大壓力。