多數(shù)油廠恢復開機 挺粕意愿逐漸恢復

　　核心觀點

 

　　非洲豬瘟對下游飼料消費的拖累效應已逐步為市場所反映，后期在高養(yǎng)殖利潤的刺激之下，生豬的補庫階段或將逐步開啟，影響豆粕價格的核心矛盾將逐步轉向供給端。

 

　　雖然本輪補庫階段或將因能繁母豬的缺乏而有所延長，但下游消費對飼料原料價格的拖累效應正在遞減，而支撐效應正在增強，價格矛盾重回供給端。

 

　　在中美和談達成實質性協(xié)議之前，每一次因貿易關系反復和油廠入場套保所產生的價格回調都將為入場做多豆粕提供良好時機。同時因豆粕下游提貨速度加快和壓榨利潤回升，多數(shù)油廠恢復開機，挺粕意愿逐漸恢復，基于此，投資者還可對做空油粕比的策略保持關注。

 

　　詳細內容

 

　　2019年是豆粕基本面多重矛盾聚集、多空因素角力的一年，中美貿易紛爭反復、美豆春播受阻、人民幣匯率貶值、國內非洲豬瘟進一步發(fā)酵等因素共同交織，核心矛盾彼此輪動，價格形成間的博弈愈加激烈。筆者認為，非洲豬瘟對下游飼料消費的拖累效應已逐步為市場所反映，后期在高養(yǎng)殖利潤的刺激之下，生豬的補庫階段或將逐步開啟，影響豆粕價格的核心矛盾將逐步轉向供給端。

 

　　一、下游剛性需求仍存，核心矛盾還看供給端

 

　　自2018年8月，我國首例非洲豬瘟疫情在遼寧沈陽爆發(fā)以來，迄今一年有余。這一年間，非洲豬瘟的持續(xù)蔓延給我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)帶來了極大地影響：供給端矛盾加劇，消費端恐慌情緒蔓延，養(yǎng)殖利潤和豬肉價格創(chuàng)下歷史新高，行業(yè)規(guī)?；潭冗M一步加快。疫情的蔓延流向呈現(xiàn)出由北向南，后又轉入中部地區(qū)的趨勢，疫情嚴重的飛去多覆蓋我國生豬養(yǎng)殖大省，如四川、湖南、湖北和云南等地，生豬產能大幅去化。自2019年1月起，我國的生豬和能繁母豬存欄量持續(xù)下降，且下降速率逐月加快。截至2018年8月23日當周，全國的生豬存欄量較去年同期下降約45.6%，而從筆者7-8月間對湖南飼料養(yǎng)殖產業(yè)的調研所得來看，湖南地區(qū)的生豬存欄量在今年上半年下降約50%-70%，禽料市場雖然表現(xiàn)亮眼，但仍難以彌補豬料的大幅下降，湖南市場的飼料消費下降亦達到60%-70%，部分飼料企業(yè)開始采取停產裁員的措施。

 

　　但筆者在調研過程中也注意到，選址較為偏僻、離主干道遠、且周圍豬場少(避免交叉感染)的豬場具有天然的免疫優(yōu)勢，在非洲豬瘟的侵襲中堅強存活，成為飼料消費的剛性需求。同時，最早經歷非洲豬瘟疫情的東北地區(qū)在休養(yǎng)生息過后，正開始積極推進復養(yǎng)工作，而近期不斷走高養(yǎng)殖利潤也對復養(yǎng)工作產生助推效應。截至8月23日當周，外購仔豬的養(yǎng)殖利潤已達到962.44元/頭，自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖利潤則達到1212.68元/頭，連續(xù)創(chuàng)下歷史新高記錄。所謂重賞之下必有勇夫，后期隨著豬肉價格的持續(xù)上漲和防疫技術的發(fā)展，生豬養(yǎng)殖或將逐漸進入補庫存的階段。生豬存欄下降對飼料消費的拖累效應已在豆粕7月的價格走勢中集中體現(xiàn)，展望后市，隨著生豬養(yǎng)殖的補庫階段逐步開啟，飼料消費或將逐步好轉。雖然本輪補庫階段或將因能繁母豬的缺乏而有所延長，但下游消費對飼料原料價格的拖累效應正在遞減，而支撐效應正在增強，價格矛盾重回供給端。

 

　　二、美豆關鍵生長期來臨，潛在天氣升水發(fā)酵

 

　　因春播時期遭遇強降雨，今年美豆的種植面積和種植進度都受到了較大的影響，同時也使得市場對于美豆關鍵生長期的天氣變化更為敏感。8月23日，ProFarmer發(fā)布了基于當周產區(qū)巡查的美國玉米和大豆單產預估報告，其中美豆的產量預估為34.97億蒲，單產為46.1蒲/英畝，均低于USDA8月供需報告中的預測值(36.8億蒲和48.5蒲/英畝)，報告結果偏悲觀。

 

　　筆者對過去16年間的ProFarmer巡查結果與USDA的最終單產數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計分析，其中有10年偏低于最終結果，6年偏高于最終結果，這也在一定程度上說明了在8-9月間的關鍵生長期，如果天氣條件保持良好，美豆生長的自我修復性使得單產提高的可能性仍存。但今年的情況還特殊在播種進度的大幅延遲，作物生長時期整體推后，從而使得關鍵生長期遭遇霜凍的風險大幅增加。如果對ProFarmer的單產預估和USDA8月單產預估取平均值47.3蒲/英畝，依照USDA8月種植面積預估7670萬英畝，則新季美豆的產量預估修正值約為36.3億蒲(9800萬噸左右)，較上年度產量下降2500-2600萬噸左右，基本符合目前的市場預估。ProFarmer巡查結束后，市場關注的焦點逐漸由作物產量數(shù)據(jù)向霜凍風險轉移，豆粕價格依然對美豆關鍵生長期的天氣保持著較高的敏感性，天氣升水的支撐效應明顯。

 

　　三、中美關系不確定性高懸，市場邊際恐慌遞減

 

　　豆粕作為中美貿易間的壓艙石品種，其價格在某種意義上已成為中美和談的情緒指數(shù)之一，并隨著中美關系的不斷反復而跌宕起伏。進入8月，中美貿易關系反復頻率開始加快：8月1日，特朗普總統(tǒng)宣布將繼續(xù)對中國加征關稅；8月6日，中國回應將暫停自美農產品采購；8月15日，美國政府正式宣布將對自華進口的約3000億美元商品加征10%的關稅；8月23日，中國連發(fā)兩份公告宣布對美采取反制措施；8月24日，美方宣稱將提高對約5500億美元自華進口商品的關稅稅率；而在本周的G7峰會上，特朗普總統(tǒng)由開始釋放和解意愿。各方消息頻出，使人應接不暇。

 

　　但如同“狼來了”的故事一般，相較于前幾次的“出爾反爾”，投資者的理性態(tài)度有所提升。以5月10日特朗普總統(tǒng)單方面撕毀和談共識的影響為例，當次的關稅加征使得豆粕價格當日上漲3.14%，而本次8月1日宣布繼續(xù)加征關稅對豆粕價格的提振影響為1.66%。邊打邊談已逐漸成為市場共識，單次反復對價格的邊際影響正逐漸趨弱。筆者預計，在中美重啟和談進程、達成貿易協(xié)議之前，這一矛盾的影響將主要通過影響市場情緒波動而對豆粕價格造成脈沖性的波動，待市場冷靜之后，價格走勢仍將回歸基本面。

 

　　四、匯率貶值貼水大漲，進口成本有所抬升

 

　　雖然中美邊打邊談的波段性反復主要以影響市場情緒為主，但隨著中美貿易交鋒的深入，其側面也對人民幣匯率產生了一定的影響。8月5日人民幣大幅貶值突破“7”字關口，本周內最高已升至7.17附近。根據(jù)筆者測算，人民幣匯率每貶值100個基點，所對應的的豆粕價格將上漲5-6元/噸。以周內最高值和最低值取平均7.145為基準，人民幣匯率較7月底的6.90一線貶值3.43%，這也使得豆粕的期價支撐位由此前的2780元/噸抬升至2880-2900元/噸附近。

 

　　綜合來看，影響豆粕價格的矛盾因素雖然多重聚集，但大體可歸類為供需兩端。從核心矛盾輪動的角度來分析，在非洲豬瘟爆發(fā)一周年的當前，生豬存欄對飼料消費的剛性需求仍存，隨著高養(yǎng)殖利潤對后期補欄的刺激，下游消費端對豆粕價格的拖累效應正逐步趨弱，核心矛盾向供給端轉化。而當前豆粕供給端矛盾又主要從以下三條路徑產生影響：美豆關鍵生長期的天氣升水提供價格支撐，中美貿易紛爭反復帶來脈沖性影響，人民幣貶值和巴西升貼水報價大漲推升大豆進口成本。同時，在中美貿易摩擦延續(xù)的背景下，中國的大豆進口需求再度轉向南美市場，雖然前期南美龐大的舊作庫存尚可滿足中國當前的進口需求，但南美庫存的不斷減少也使得市場對供應缺口的隱憂再起，而需求集中集聚南美市場也大幅推升了南美大豆的報價。目前，巴西大豆升貼水報價已漲至259美分，而同期的美灣大豆則為169美分，巴西大豆升貼水報價較7月底上升36.9%。針對這一情況，中國正積極拓寬大豆進口渠道，近日已完成4400噸左右的俄羅斯大豆采購，雖然在量級上還難以彌補美豆的供給缺口，若后期中美關系持續(xù)緊張，巴西大豆的貼水仍有上漲的空間，也將對豆粕價格形成有力支撐。

 

　　筆者認為，在中美和談達成實質性協(xié)議之前，每一次因貿易關系反復和油廠入場套保所產生的價格回調都將為入場做多豆粕提供良好時機。同時因豆粕下游提貨速度加快和壓榨利潤回升，多數(shù)油廠恢復開機，挺粕意愿逐漸恢復，基于此，投資者還可對做空油粕比的策略保持關注。