多數(shù)油廠恢復(fù)開機(jī) 挺粕意愿逐漸恢復(fù)

　　核心觀點(diǎn)

 

　　非洲豬瘟對下游飼料消費(fèi)的拖累效應(yīng)已逐步為市場所反映，后期在高養(yǎng)殖利潤的刺激之下，生豬的補(bǔ)庫階段或?qū)⒅鸩介_啟，影響豆粕價(jià)格的核心矛盾將逐步轉(zhuǎn)向供給端。

 

　　雖然本輪補(bǔ)庫階段或?qū)⒁蚰芊蹦肛i的缺乏而有所延長，但下游消費(fèi)對飼料原料價(jià)格的拖累效應(yīng)正在遞減，而支撐效應(yīng)正在增強(qiáng)，價(jià)格矛盾重回供給端。

 

　　在中美和談達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議之前，每一次因貿(mào)易關(guān)系反復(fù)和油廠入場套保所產(chǎn)生的價(jià)格回調(diào)都將為入場做多豆粕提供良好時(shí)機(jī)。同時(shí)因豆粕下游提貨速度加快和壓榨利潤回升，多數(shù)油廠恢復(fù)開機(jī)，挺粕意愿逐漸恢復(fù)，基于此，投資者還可對做空油粕比的策略保持關(guān)注。

 

　　詳細(xì)內(nèi)容

 

　　2019年是豆粕基本面多重矛盾聚集、多空因素角力的一年，中美貿(mào)易紛爭反復(fù)、美豆春播受阻、人民幣匯率貶值、國內(nèi)非洲豬瘟進(jìn)一步發(fā)酵等因素共同交織，核心矛盾彼此輪動，價(jià)格形成間的博弈愈加激烈。筆者認(rèn)為，非洲豬瘟對下游飼料消費(fèi)的拖累效應(yīng)已逐步為市場所反映，后期在高養(yǎng)殖利潤的刺激之下，生豬的補(bǔ)庫階段或?qū)⒅鸩介_啟，影響豆粕價(jià)格的核心矛盾將逐步轉(zhuǎn)向供給端。

 

　　一、下游剛性需求仍存，核心矛盾還看供給端

 

　　自2018年8月，我國首例非洲豬瘟疫情在遼寧沈陽爆發(fā)以來，迄今一年有余。這一年間，非洲豬瘟的持續(xù)蔓延給我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)帶來了極大地影響：供給端矛盾加劇，消費(fèi)端恐慌情緒蔓延，養(yǎng)殖利潤和豬肉價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，行業(yè)規(guī)?；潭冗M(jìn)一步加快。疫情的蔓延流向呈現(xiàn)出由北向南，后又轉(zhuǎn)入中部地區(qū)的趨勢，疫情嚴(yán)重的飛去多覆蓋我國生豬養(yǎng)殖大省，如四川、湖南、湖北和云南等地，生豬產(chǎn)能大幅去化。自2019年1月起，我國的生豬和能繁母豬存欄量持續(xù)下降，且下降速率逐月加快。截至2018年8月23日當(dāng)周，全國的生豬存欄量較去年同期下降約45.6%，而從筆者7-8月間對湖南飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的調(diào)研所得來看，湖南地區(qū)的生豬存欄量在今年上半年下降約50%-70%，禽料市場雖然表現(xiàn)亮眼，但仍難以彌補(bǔ)豬料的大幅下降，湖南市場的飼料消費(fèi)下降亦達(dá)到60%-70%，部分飼料企業(yè)開始采取停產(chǎn)裁員的措施。

 

　　但筆者在調(diào)研過程中也注意到，選址較為偏僻、離主干道遠(yuǎn)、且周圍豬場少(避免交叉感染)的豬場具有天然的免疫優(yōu)勢，在非洲豬瘟的侵襲中堅(jiān)強(qiáng)存活，成為飼料消費(fèi)的剛性需求。同時(shí)，最早經(jīng)歷非洲豬瘟疫情的東北地區(qū)在休養(yǎng)生息過后，正開始積極推進(jìn)復(fù)養(yǎng)工作，而近期不斷走高養(yǎng)殖利潤也對復(fù)養(yǎng)工作產(chǎn)生助推效應(yīng)。截至8月23日當(dāng)周，外購仔豬的養(yǎng)殖利潤已達(dá)到962.44元/頭，自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖利潤則達(dá)到1212.68元/頭，連續(xù)創(chuàng)下歷史新高記錄。所謂重賞之下必有勇夫，后期隨著豬肉價(jià)格的持續(xù)上漲和防疫技術(shù)的發(fā)展，生豬養(yǎng)殖或?qū)⒅饾u進(jìn)入補(bǔ)庫存的階段。生豬存欄下降對飼料消費(fèi)的拖累效應(yīng)已在豆粕7月的價(jià)格走勢中集中體現(xiàn)，展望后市，隨著生豬養(yǎng)殖的補(bǔ)庫階段逐步開啟，飼料消費(fèi)或?qū)⒅鸩胶棉D(zhuǎn)。雖然本輪補(bǔ)庫階段或?qū)⒁蚰芊蹦肛i的缺乏而有所延長，但下游消費(fèi)對飼料原料價(jià)格的拖累效應(yīng)正在遞減，而支撐效應(yīng)正在增強(qiáng)，價(jià)格矛盾重回供給端。

 

　　二、美豆關(guān)鍵生長期來臨，潛在天氣升水發(fā)酵

 

　　因春播時(shí)期遭遇強(qiáng)降雨，今年美豆的種植面積和種植進(jìn)度都受到了較大的影響，同時(shí)也使得市場對于美豆關(guān)鍵生長期的天氣變化更為敏感。8月23日，ProFarmer發(fā)布了基于當(dāng)周產(chǎn)區(qū)巡查的美國玉米和大豆單產(chǎn)預(yù)估報(bào)告，其中美豆的產(chǎn)量預(yù)估為34.97億蒲，單產(chǎn)為46.1蒲/英畝，均低于USDA8月供需報(bào)告中的預(yù)測值(36.8億蒲和48.5蒲/英畝)，報(bào)告結(jié)果偏悲觀。

 

　　筆者對過去16年間的ProFarmer巡查結(jié)果與USDA的最終單產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，其中有10年偏低于最終結(jié)果，6年偏高于最終結(jié)果，這也在一定程度上說明了在8-9月間的關(guān)鍵生長期，如果天氣條件保持良好，美豆生長的自我修復(fù)性使得單產(chǎn)提高的可能性仍存。但今年的情況還特殊在播種進(jìn)度的大幅延遲，作物生長時(shí)期整體推后，從而使得關(guān)鍵生長期遭遇霜凍的風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。如果對ProFarmer的單產(chǎn)預(yù)估和USDA8月單產(chǎn)預(yù)估取平均值47.3蒲/英畝，依照USDA8月種植面積預(yù)估7670萬英畝，則新季美豆的產(chǎn)量預(yù)估修正值約為36.3億蒲(9800萬噸左右)，較上年度產(chǎn)量下降2500-2600萬噸左右，基本符合目前的市場預(yù)估。ProFarmer巡查結(jié)束后，市場關(guān)注的焦點(diǎn)逐漸由作物產(chǎn)量數(shù)據(jù)向霜凍風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，豆粕價(jià)格依然對美豆關(guān)鍵生長期的天氣保持著較高的敏感性，天氣升水的支撐效應(yīng)明顯。

 

　　三、中美關(guān)系不確定性高懸，市場邊際恐慌遞減

 

　　豆粕作為中美貿(mào)易間的壓艙石品種，其價(jià)格在某種意義上已成為中美和談的情緒指數(shù)之一，并隨著中美關(guān)系的不斷反復(fù)而跌宕起伏。進(jìn)入8月，中美貿(mào)易關(guān)系反復(fù)頻率開始加快：8月1日，特朗普總統(tǒng)宣布將繼續(xù)對中國加征關(guān)稅；8月6日，中國回應(yīng)將暫停自美農(nóng)產(chǎn)品采購；8月15日，美國政府正式宣布將對自華進(jìn)口的約3000億美元商品加征10%的關(guān)稅；8月23日，中國連發(fā)兩份公告宣布對美采取反制措施；8月24日，美方宣稱將提高對約5500億美元自華進(jìn)口商品的關(guān)稅稅率；而在本周的G7峰會上，特朗普總統(tǒng)由開始釋放和解意愿。各方消息頻出，使人應(yīng)接不暇。

 

　　但如同“狼來了”的故事一般，相較于前幾次的“出爾反爾”，投資者的理性態(tài)度有所提升。以5月10日特朗普總統(tǒng)單方面撕毀和談共識的影響為例，當(dāng)次的關(guān)稅加征使得豆粕價(jià)格當(dāng)日上漲3.14%，而本次8月1日宣布繼續(xù)加征關(guān)稅對豆粕價(jià)格的提振影響為1.66%。邊打邊談已逐漸成為市場共識，單次反復(fù)對價(jià)格的邊際影響正逐漸趨弱。筆者預(yù)計(jì)，在中美重啟和談進(jìn)程、達(dá)成貿(mào)易協(xié)議之前，這一矛盾的影響將主要通過影響市場情緒波動而對豆粕價(jià)格造成脈沖性的波動，待市場冷靜之后，價(jià)格走勢仍將回歸基本面。

 

　　四、匯率貶值貼水大漲，進(jìn)口成本有所抬升

 

　　雖然中美邊打邊談的波段性反復(fù)主要以影響市場情緒為主，但隨著中美貿(mào)易交鋒的深入，其側(cè)面也對人民幣匯率產(chǎn)生了一定的影響。8月5日人民幣大幅貶值突破“7”字關(guān)口，本周內(nèi)最高已升至7.17附近。根據(jù)筆者測算，人民幣匯率每貶值100個(gè)基點(diǎn)，所對應(yīng)的的豆粕價(jià)格將上漲5-6元/噸。以周內(nèi)最高值和最低值取平均7.145為基準(zhǔn)，人民幣匯率較7月底的6.90一線貶值3.43%，這也使得豆粕的期價(jià)支撐位由此前的2780元/噸抬升至2880-2900元/噸附近。

 

　　綜合來看，影響豆粕價(jià)格的矛盾因素雖然多重聚集，但大體可歸類為供需兩端。從核心矛盾輪動的角度來分析，在非洲豬瘟爆發(fā)一周年的當(dāng)前，生豬存欄對飼料消費(fèi)的剛性需求仍存，隨著高養(yǎng)殖利潤對后期補(bǔ)欄的刺激，下游消費(fèi)端對豆粕價(jià)格的拖累效應(yīng)正逐步趨弱，核心矛盾向供給端轉(zhuǎn)化。而當(dāng)前豆粕供給端矛盾又主要從以下三條路徑產(chǎn)生影響：美豆關(guān)鍵生長期的天氣升水提供價(jià)格支撐，中美貿(mào)易紛爭反復(fù)帶來脈沖性影響，人民幣貶值和巴西升貼水報(bào)價(jià)大漲推升大豆進(jìn)口成本。同時(shí)，在中美貿(mào)易摩擦延續(xù)的背景下，中國的大豆進(jìn)口需求再度轉(zhuǎn)向南美市場，雖然前期南美龐大的舊作庫存尚可滿足中國當(dāng)前的進(jìn)口需求，但南美庫存的不斷減少也使得市場對供應(yīng)缺口的隱憂再起，而需求集中集聚南美市場也大幅推升了南美大豆的報(bào)價(jià)。目前，巴西大豆升貼水報(bào)價(jià)已漲至259美分，而同期的美灣大豆則為169美分，巴西大豆升貼水報(bào)價(jià)較7月底上升36.9%。針對這一情況，中國正積極拓寬大豆進(jìn)口渠道，近日已完成4400噸左右的俄羅斯大豆采購，雖然在量級上還難以彌補(bǔ)美豆的供給缺口，若后期中美關(guān)系持續(xù)緊張，巴西大豆的貼水仍有上漲的空間，也將對豆粕價(jià)格形成有力支撐。

 

　　筆者認(rèn)為，在中美和談達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議之前，每一次因貿(mào)易關(guān)系反復(fù)和油廠入場套保所產(chǎn)生的價(jià)格回調(diào)都將為入場做多豆粕提供良好時(shí)機(jī)。同時(shí)因豆粕下游提貨速度加快和壓榨利潤回升，多數(shù)油廠恢復(fù)開機(jī)，挺粕意愿逐漸恢復(fù)，基于此，投資者還可對做空油粕比的策略保持關(guān)注。