下半年國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格不應(yīng)盲目樂觀！

　　目前美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)天氣適宜，即便今年因過度降雨在5月炒作了一波晚播為美豆帶來了超過10%的漲幅，但成長(zhǎng)期的降水和溫度都非常順利，美豆價(jià)格現(xiàn)在基本又落回到5月中下旬的價(jià)格區(qū)間內(nèi)，再有十來天就要到大豆的落葉期了，從氣象預(yù)報(bào)來看，未來15天里降水將降低至正常值下方，氣溫沒有出現(xiàn)有利的高溫，對(duì)大豆后熟的時(shí)間可能相對(duì)延長(zhǎng)，但對(duì)整體的單產(chǎn)影響應(yīng)該不大。
 

　　從目前市場(chǎng)消息來看，預(yù)計(jì)9月美國(guó)農(nóng)業(yè)部將繼續(xù)保持8月報(bào)告的單產(chǎn)數(shù)據(jù)，播種面積應(yīng)該也不會(huì)有太大的變動(dòng)，史無前例的晚播所帶來的最終單產(chǎn)是無法用經(jīng)驗(yàn)來判斷的，估計(jì)9月的美豆產(chǎn)量預(yù)估不會(huì)有太多意外。2019/20年度全球大豆供應(yīng)過剩的局面因美豆減產(chǎn)預(yù)估有所緩解，在中國(guó)因非洲豬瘟降低了1000萬噸左右的進(jìn)口量后，國(guó)內(nèi)對(duì)于美豆的依賴程度也在降低，從2016年進(jìn)口美豆占總量的40.44%到2018年占比的18.9%已經(jīng)大幅下降，今年前7個(gè)月的累計(jì)進(jìn)口只占到總量的14.53%，即使中美貿(mào)易狀況不斷，但實(shí)際的影響程度也遠(yuǎn)低于之前，未來幾個(gè)月南美大豆到港量較大，明年2季度前國(guó)內(nèi)大豆實(shí)際供應(yīng)不會(huì)短缺。
 

　　從國(guó)內(nèi)需求端來看，由于2018年生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)惡化，養(yǎng)殖戶主動(dòng)出欄，疊加4季度非洲豬瘟疫情嚴(yán)重，從去年11月開始國(guó)內(nèi)生豬存欄已連續(xù)9個(gè)月環(huán)比下降，面對(duì)高企的豬肉價(jià)格和不斷創(chuàng)歷史新低的生豬存欄，國(guó)務(wù)院提出要確定穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供穩(wěn)價(jià)。2019年前6個(gè)月的豬肉累計(jì)進(jìn)口81.87萬噸，同比增長(zhǎng)26.34%，為5年同期新高，為了穩(wěn)定肉價(jià)普惠民生，可以大致推斷今年下半年我國(guó)豬肉進(jìn)口會(huì)繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)進(jìn)口量將超過上半年。
 

　　穩(wěn)肉價(jià)的同時(shí)還需增存欄，受豬瘟疫情和過高的豬肉價(jià)格影響，生豬定點(diǎn)屠企的屠宰量已連續(xù)5個(gè)月同比下降，今年前7個(gè)月的屠宰累計(jì)同比下降9.13%，從安全和性價(jià)比考慮，市場(chǎng)消費(fèi)更多的轉(zhuǎn)向了其他肉類。雖然屠宰數(shù)據(jù)連續(xù)下降，但生豬的存欄數(shù)據(jù)也在持續(xù)創(chuàng)歷史新低，截至7月生豬存欄同比下降32.2%，可見疫情不僅對(duì)生豬存欄產(chǎn)生了直接的影響，也對(duì)農(nóng)戶增加存欄的態(tài)度產(chǎn)生了間接的的影響。目前生豬存欄分為非疫區(qū)擴(kuò)欄和疫區(qū)復(fù)欄，在如今生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高的情況下，非疫區(qū)大多規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)更傾向于通過外購仔豬和自繁自養(yǎng)來擴(kuò)大存欄，而疫區(qū)和解除封鎖的疫區(qū)目前缺少母豬和仔豬豬源，只能通過高價(jià)采購非疫區(qū)仔豬來增加存欄，這些地區(qū)面臨著非洲豬瘟病毒是否徹底清除的不確定性，所以即便頭均利潤(rùn)已過千元，但考慮到豬瘟復(fù)發(fā)將帶來高額虧損，疫區(qū)的農(nóng)戶復(fù)欄態(tài)度也相對(duì)謹(jǐn)慎，我們預(yù)期疫區(qū)的生豬復(fù)欄前景暫時(shí)不太樂觀。
 

　　從母豬受孕到仔豬斷奶大約需要5個(gè)月，而目前能繁母豬的存欄也不斷創(chuàng)歷史新低，故真正實(shí)現(xiàn)生豬存欄環(huán)比增加應(yīng)至少在5個(gè)月之后，2020年春節(jié)之前生豬存欄實(shí)現(xiàn)環(huán)比大幅上升的概率較?。ㄈ艨紤]到后備母豬的繁殖，這個(gè)時(shí)間段將增加至12個(gè)月）。國(guó)內(nèi)飼料月度產(chǎn)量于2018、2019年開始下滑，打破飼料產(chǎn)量連續(xù)10年逐年增長(zhǎng)的局面，而大豆今年前7個(gè)月進(jìn)口量累計(jì)同比減少11.64%（豆粕進(jìn)出口變動(dòng)的影響可忽略不計(jì)），卻未對(duì)豆粕價(jià)格產(chǎn)生較大提振，可以看出豆粕需求量的減少不亞于進(jìn)口的減少。根據(jù)上文推斷未來至少半年內(nèi)生豬存欄或仍將繼續(xù)下降，而8-11月南美大豆到港預(yù)計(jì)在3000-3300萬噸左右（與去年同期基本持平），面對(duì)疲軟的需求和不變的供給，下半年國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格或?qū)⒊袎骸?br />  

　　盡管中美貿(mào)易的不確定性導(dǎo)致美豆進(jìn)口數(shù)量不可控，但由于美豆進(jìn)口數(shù)量較前幾年已大幅減少，國(guó)內(nèi)對(duì)美豆的依賴相較之前有所減緩，中美貿(mào)易前景變化帶來價(jià)格的大幅波動(dòng)更多的是來自市場(chǎng)情緒的影響，我們認(rèn)為中美貿(mào)易的緩解或惡化只是在短期內(nèi)對(duì)價(jià)格走勢(shì)起到助推或阻礙的作用，而未來半年豆粕整體趨勢(shì)將在需求疲軟的背景下保持偏弱運(yùn)行。在交易策略上，建議賣出豆粕虛值看漲期權(quán)1911和2001合約，執(zhí)行價(jià)格可選擇對(duì)應(yīng)期貨合約價(jià)格+150~+200，當(dāng)m1911、m2001收盤價(jià)分別突破3100、3050時(shí)對(duì)應(yīng)期權(quán)合約止損，至于風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)要重點(diǎn)關(guān)注美豆單產(chǎn)惡化導(dǎo)致美豆產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度下降所帶來的影響。