近期的豆粕行情可謂是風(fēng)起云涌，自10月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕一改前期強(qiáng)勢(shì)格局，呈現(xiàn)單邊下行走勢(shì)。
到底是什么原因促使了豆粕出現(xiàn)如此行情？后期走勢(shì)又會(huì)如何？為了探尋背后的運(yùn)行邏輯，牛錢網(wǎng)特別邀請(qǐng)了業(yè)內(nèi)專業(yè)人士針對(duì)豆粕基本面進(jìn)行了采訪！
以下為采訪實(shí)錄
何老師您好，最近豆粕行情風(fēng)起云涌，市場(chǎng)又把目光齊齊的聚到了這里，請(qǐng)您給大家概括下，目前國(guó)內(nèi)大豆和豆粕的供需情況，未來(lái)幾月的大豆供應(yīng)端會(huì)不會(huì)出問(wèn)題？
何宸楓：由于9月之后商業(yè)大豆到港偏少，且目前配額內(nèi)美豆卸港也偏慢，可以看到大豆及豆粕的庫(kù)存一直在下降，之前幾周也均有部分油廠出現(xiàn)缺豆停機(jī)的情況，整體來(lái)看目前大豆及豆粕庫(kù)存都處在歷史同期比較低的水平；需求方面是全國(guó)進(jìn)入9月之后開(kāi)始有所起色，但區(qū)域間分化較大，受ASF影響最早的北方區(qū)域，不管是生豬還是禽類對(duì)豆粕的需求均有所恢復(fù)，南方受豬瘟影響仍顯嚴(yán)重；
從全國(guó)來(lái)看，9月后全國(guó)大豆/豆粕的供應(yīng)在趨緊，但受制于需求端的分化，整體的豆粕基差還是一個(gè)北強(qiáng)南弱的格局。目前未來(lái)的到港，11/12/1月我們暫看在780/820/590萬(wàn)噸的水平，若美豆卸港順利，整體來(lái)看供應(yīng)偏緊的情況將略有緩解。
9月底至今，豆粕上演了一場(chǎng)過(guò)山車式的行情，這波上漲的力量從何而來(lái)？什么原因又導(dǎo)致其跌回起點(diǎn)？
何宸楓：國(guó)內(nèi)豆粕的單邊更多受成本端美豆的影響，進(jìn)入9月后USDA持續(xù)調(diào)低單產(chǎn)及結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，外盤市場(chǎng)炒作晚收對(duì)產(chǎn)量的影響；但隨著進(jìn)入11月，收割持續(xù)快速推進(jìn)，USDA 11月報(bào)告沒(méi)再兌現(xiàn)產(chǎn)量下降的預(yù)期，美豆開(kāi)始向下調(diào)整。國(guó)內(nèi)豆粕除美豆外，人民幣升值以及油的上漲，也給豆粕價(jià)格帶來(lái)了一定壓力。
因?yàn)檎ダ恢焙芎?，我們知道油廠下半年及明年上半年的進(jìn)口基本是躺贏的節(jié)奏，您對(duì)油廠未來(lái)幾月的榨利和豆粕基差又有怎樣的判斷？
何宸楓：榨利要分幾個(gè)部分來(lái)看，目前近月是美豆的套保利潤(rùn)(扣220加工費(fèi)，不含附加關(guān)稅)有50-70，利潤(rùn)本身還不錯(cuò)，也符合目前整體供應(yīng)偏緊的基本面。但由于一些技術(shù)層面的原因，對(duì)于一些資金比較吃緊的油廠，美豆的進(jìn)口并不是特別順暢，油廠在采購(gòu)上也相對(duì)謹(jǐn)慎；巴西近月由于舊作可售不多，貼水相對(duì)要高，1月船期套保利潤(rùn)在-50左右，考慮到油粕的正基差利潤(rùn)在打平附近，油廠目前在采購(gòu)上也并不是很快。利潤(rùn)一直比較好的是巴西新作的套保利潤(rùn)，而且持續(xù)的時(shí)間也相對(duì)比較久。
關(guān)于未來(lái)豆粕的基差，整體上供應(yīng)偏緊的大格局仍未有大的改變，但未來(lái)大豆的到港將對(duì)目前的情況有所緩解，且豬價(jià)回落和豬瘟在北方再次小范圍的出現(xiàn)值得警惕，近月的基差應(yīng)該會(huì)隨著與1月合約的臨近逐步期現(xiàn)回歸。明年豆粕的基差需要小心，目前看巴西新作利潤(rùn)一直較好，有能力的油廠也在積極地套保，這對(duì)明年的需求是否能兌現(xiàn)目前偏好的預(yù)期將是比較大的一個(gè)考驗(yàn)。
雖豆粕只走了一趟過(guò)山車，而油脂卻一路高歌，從前幾年的粕強(qiáng)油弱轉(zhuǎn)變成了現(xiàn)在的油強(qiáng)粕弱，這種轉(zhuǎn)變的主要原因是什么？您覺(jué)得這種轉(zhuǎn)變的持續(xù)性如何？
何宸楓：最近油脂的上漲主要是棕櫚油帶動(dòng)的，市場(chǎng)交易的主題在兩個(gè)方面：一是印尼和馬來(lái)明年1月起推動(dòng)的生柴柴油強(qiáng)制摻混比例上調(diào)帶來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)；二是今年一季度以及三季度產(chǎn)地偏少的降雨帶來(lái)的減產(chǎn)。目前MPOB 11月的報(bào)告對(duì)馬來(lái)的減產(chǎn)有所印證，后面馬來(lái)減產(chǎn)持續(xù)的時(shí)間以及印尼減產(chǎn)的情況仍有較長(zhǎng)時(shí)間去驗(yàn)證。整體來(lái)看，基本面給預(yù)期炒作均留有一定的時(shí)間和空間。
目前國(guó)內(nèi)豆油也是個(gè)高基差的狀態(tài)，庫(kù)存也在持續(xù)降庫(kù)，似乎一切都很美好，何老師您覺(jué)得豆油的上漲趨勢(shì)里有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？必須選一個(gè)的話，三大油脂您最看好哪個(gè)品種？
何宸楓：豆油的庫(kù)存更多是被動(dòng)跟隨豆粕的需求情況，國(guó)內(nèi)豆粕需求受ASF影響偏差，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆油去庫(kù)存。明年豆粕需求恢復(fù)情況如何，仍給明年豆油的庫(kù)存情況留有一定的不確定性。這波油脂上漲更多是由棕油驅(qū)動(dòng)，豆油跟隨上漲后，南美豆油的進(jìn)口利潤(rùn)及是否會(huì)有豆油買船補(bǔ)充值得關(guān)注。目前來(lái)看，基本面驅(qū)動(dòng)最強(qiáng)、市場(chǎng)情緒最高的品種仍是棕櫚油。
馬來(lái)的B20和印尼的B30，將在明年增加多少的棕櫚油消費(fèi)？?jī)蓢?guó)的棕櫚油庫(kù)存將是一個(gè)怎樣的狀態(tài)？
何宸楓：馬來(lái)目前實(shí)施的是B10，國(guó)內(nèi)棕油生柴方面的消費(fèi)大致70-80萬(wàn)噸/年，若完全貫徹實(shí)施B20將使這一用量翻倍。但馬來(lái)B20在國(guó)內(nèi)的推行可能需要一個(gè)過(guò)程。印尼目前實(shí)施的是B20，B30的推行將有賴于其國(guó)內(nèi)生柴產(chǎn)能的建設(shè)(目前看仍有一定缺口)與具體執(zhí)行的情況，市場(chǎng)上的共識(shí)基本在增加100-200萬(wàn)噸/年的棕油消費(fèi)。兩國(guó)的庫(kù)存除了需求端，更主要可能還是將受減產(chǎn)的影響供應(yīng)也將趨緊，馬來(lái)目前已確認(rèn)一季度干旱造成的產(chǎn)量影響，印尼可能要至明年二季度顯現(xiàn)，兩國(guó)明年棕油整體大概率將呈現(xiàn)去庫(kù)存的狀態(tài)。
我們知道現(xiàn)在美豆基本收獲完畢，而今年美豆產(chǎn)量遭遇大幅度的減產(chǎn)，但為什么美豆主力合約卻下跌到了接近900美分？新年度美豆的庫(kù)存相比往年將是一個(gè)什么水平？
何宸楓：美豆最近回落應(yīng)該有幾方面的因素：首先USDA 11月報(bào)告未兌現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)的預(yù)期，從持倉(cāng)報(bào)告上也能看到之前在美盤上積極做多的基金最近幾周也在持續(xù)的減持凈多單；其次，收獲的推進(jìn)對(duì)盤面還是有一定的賣壓，市場(chǎng)也是運(yùn)行在找收割低點(diǎn)的一個(gè)過(guò)程中；最后，從最近一周政策端的消息來(lái)看，中美間的經(jīng)貿(mào)磋商仍有一定的不確定性，可能外盤市場(chǎng)在這一層面也有一定的擔(dān)憂。目前美豆新作的庫(kù)存預(yù)計(jì)將從去年天量的9億蒲回落到4.75億蒲，從過(guò)去十幾年的情況來(lái)看，11.85%的庫(kù)消比仍是中等偏高的水平，當(dāng)然19/20年度剛剛伊始，美豆需求端尤其是出口變數(shù)仍大。
全球大豆供應(yīng)端，市場(chǎng)的焦點(diǎn)似乎在南美天氣，我們知道買豆粕網(wǎng)在跟蹤分析天氣方面做的很專業(yè)，請(qǐng)您給大家介紹下目前的南美天氣狀況？以及該如何去跟蹤分析天氣這個(gè)關(guān)鍵變量。
何宸楓：目前來(lái)看，南美天氣整體天氣還是比較好的。巴西及阿根廷目前適度的降雨利于大豆的播種與生長(zhǎng)，上周巴西播種完成70-80%，阿根廷接近2成，整體播種進(jìn)度正常。跟蹤天氣，目前一方面是降雨，另一方面是溫度可能對(duì)土壤墑情造成的影響，大豆生長(zhǎng)的不同階段對(duì)降雨和溫度的要求可能有所區(qū)別，比如播種期可能要求不能沒(méi)雨，但墑情不宜過(guò)重；開(kāi)花期溫度不宜過(guò)高，降雨不宜過(guò)大；結(jié)莢期則是關(guān)鍵的需水期，天氣的影響可能還是要分大豆的生長(zhǎng)階段來(lái)具體分析。
中美雙方依然在為第一階段協(xié)議努力談判磋商，有人認(rèn)為中美政策端對(duì)市場(chǎng)的影響力越來(lái)越弱化，您覺(jué)得呢？后續(xù)如果談判意外不利，對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)有怎樣的傳導(dǎo)？
何宸楓：從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易磋商相關(guān)消息的交易是在弱化的，這反映出市場(chǎng)對(duì)中美間這一問(wèn)題的認(rèn)知在加深，市場(chǎng)對(duì)目前中美問(wèn)題的長(zhǎng)期性已有一定的共識(shí)，談判不利市場(chǎng)可能也會(huì)比較理性。從交易的角度來(lái)看，從安全邊際出發(fā)可能是比較穩(wěn)妥的做法。
十月中下旬，平靜的北方生豬市場(chǎng)又出現(xiàn)較為嚴(yán)重的豬瘟復(fù)發(fā)現(xiàn)象，據(jù)您所知這次的影響程度是怎樣的？
何宸楓：疫情剛開(kāi)始從東北開(kāi)始主要原因預(yù)計(jì)與氣溫下降豬群抵抗能力下降，疊加北方持續(xù)復(fù)養(yǎng)后密度增加，前期往南調(diào)運(yùn)車輛亦較多，流通增加從而導(dǎo)致增加了疫病復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。近期疫病情況暫仍未穩(wěn)定，且逐漸向周邊華北、山東等地區(qū)有擴(kuò)散之勢(shì)。據(jù)消息稱席卷地區(qū)主要為前期未發(fā)生重大疫病地區(qū)，由于北方去年已經(jīng)遭遇非瘟洗禮，密度已下降很大，所以此次影響暫時(shí)對(duì)產(chǎn)業(yè)的利空作用不如去年來(lái)得那么反應(yīng)迅速，但潛在利空預(yù)計(jì)在未來(lái)期仍有影響。
目前主要對(duì)生豬產(chǎn)業(yè)影響更為直接，表現(xiàn)為恐慌性拋售加深前期豬價(jià)深跌幅度，壓欄及補(bǔ)欄積極性會(huì)受損，心理預(yù)期也因豬價(jià)的大幅回落和疫病風(fēng)險(xiǎn)打折扣。預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)北方豬料11-12月的需求表現(xiàn)有所反應(yīng)，相對(duì)對(duì)飼料原料需求謹(jǐn)慎樂(lè)觀看待。
據(jù)各路調(diào)研得知，北方包括華北、山東的生豬復(fù)產(chǎn)從下半年開(kāi)始有一定程度的恢復(fù)，而且農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，存欄情況有所好轉(zhuǎn)并有觸底跡象，您對(duì)生豬存欄的恢復(fù)程度和時(shí)間點(diǎn)有怎樣的判斷？
何宸楓：北方中東北的產(chǎn)能預(yù)計(jì)最先觸底回升，其次華北、山東及河南地區(qū)均出現(xiàn)回升。產(chǎn)能回升的大部動(dòng)力來(lái)自于散戶及規(guī)模場(chǎng)的三元留種態(tài)勢(shì)。東北地區(qū)基本從3月開(kāi)始嘗試，5月底之后留種率提升，10月這樣集中留種期基本結(jié)束。前期因非瘟淘汰出局的散養(yǎng)戶據(jù)了解回來(lái)復(fù)養(yǎng)者很少，預(yù)計(jì)不足10%，所以現(xiàn)有的留種很大程度上是在原有折損基礎(chǔ)上恢復(fù)至原有規(guī)模或少量增加，受圈欄等限制恢復(fù)速率緩慢。且三元留種的產(chǎn)胎效率較正常二元偏低，進(jìn)一步滯緩群體恢復(fù)速率。
北方近期的疫病抬頭，有數(shù)據(jù)樣本點(diǎn)顯示已造成母豬產(chǎn)能在恢復(fù)途中的折返，疊加前期豬價(jià)受情緒推動(dòng)波動(dòng)過(guò)于劇烈，所以從中長(zhǎng)看生豬恢復(fù)較慢。母豬產(chǎn)能在四季度的環(huán)比轉(zhuǎn)升得看南方情況，近期華南和西南地區(qū)整體穩(wěn)定，局地因留種集中有所小幅回升。
您怎么看待明年的豆粕行情走勢(shì)？有哪些易被市場(chǎng)忽略的要點(diǎn)值得我們關(guān)注？
何宸楓：整體上美豆今年的減產(chǎn)給明年豆粕的行情打下了一個(gè)比較好的基礎(chǔ)，價(jià)格對(duì)南美的天氣會(huì)更為敏感，但是否能夠轉(zhuǎn)為向上的動(dòng)力還有待天氣的配合。
從利潤(rùn)上看，國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期豆粕對(duì)未來(lái)南美的天氣或是說(shuō)明年豆粕的需求給出了一個(gè)比較的預(yù)期，如果持續(xù)的時(shí)間很久，那么會(huì)直接轉(zhuǎn)化為巴西新作的大幅采購(gòu)和明年3月以后的大量到港，那么如果南美天氣不出問(wèn)題，明年豆粕的需求將會(huì)對(duì)價(jià)格有所考驗(yàn)。另外，如果棕櫚油價(jià)格持續(xù)帶有油價(jià)整體上漲，從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的角度，可能對(duì)豆粕的價(jià)格也會(huì)有一定的壓力。
最后，我們即將進(jìn)行山東和徐州地區(qū)的“豆粕生豬調(diào)研”，請(qǐng)何老師給我們指出幾個(gè)調(diào)研關(guān)鍵點(diǎn)。感謝百忙之中的何宸楓老師，抽出時(shí)間接受我們的專訪！
何宸楓：
(1)北方疫情復(fù)發(fā)嚴(yán)重程度
(2)三元留種效率
(3)規(guī)模場(chǎng)及散戶復(fù)養(yǎng)成功率及比例
(4)前期豬價(jià)大跌對(duì)養(yǎng)殖戶后期出欄重和出欄計(jì)劃的影響。
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