豆粕上半年價格波動 下半年聚焦中美關(guān)系

　　上半年豆粕市場在供應(yīng)端變量的主導(dǎo)驅(qū)動下，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)兩輪快漲快跌的行情，全球大豆供應(yīng)寬松的主基調(diào)使得價格重心同比下滑。下半年，中國豆粕市場面臨中美貿(mào)易關(guān)系不確定性帶來的成本抬升預(yù)期，卓創(chuàng)資訊預(yù)計豆粕現(xiàn)貨價格或自年內(nèi)低位震蕩上行。

 

　　上半年豆粕現(xiàn)貨價格波動幅度擴(kuò)大，同比走勢分化

 

　　2025年上半年豆粕現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)出“M”型走勢，波動加劇且單邊趨勢明顯，高低值相差逾1200元/噸，市場針對供應(yīng)端現(xiàn)實與預(yù)期的集中交易成為價格調(diào)節(jié)器。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，2025年全國豆粕現(xiàn)貨均價為3254元/噸，同比下跌177元/噸，跌幅為5.16%。其中，最高價格為4月24日的4060元/噸，最低價格為6月4日的2851元/噸。1-2月需求端集中進(jìn)行節(jié)前備貨，節(jié)后市場則重點交易2-3月原料供應(yīng)預(yù)期收緊，下游出現(xiàn)搶貨行為，情緒升水的注入支撐豆粕現(xiàn)貨價格不斷走高。3月多數(shù)上游企業(yè)在榨利可觀的影響下生產(chǎn)積極性較高，減產(chǎn)兌現(xiàn)程度不及市場預(yù)期，拖累豆粕現(xiàn)貨價格明顯回落。進(jìn)入4月，大豆通關(guān)檢疫政策收緊，全國大豆壓榨企業(yè)面臨普遍性原料銜接不暢問題，且下游經(jīng)歷前期消化庫存水平偏低，供需雙重利多豆粕價格，于月底創(chuàng)年內(nèi)新高。5月開始，原料通關(guān)條件放寬，大豆庫存得以轉(zhuǎn)化為成品豆粕，且本身處于南美大豆集中到港期，上游壓榨水平不斷提升，貨源供應(yīng)走向?qū)捤桑憾蛊涩F(xiàn)貨價格一路下滑后震蕩磨底。整體來看，上半年豆粕價格波動來源主要在于供應(yīng)端的不確定性，而面對行情波動的放大，需求端心態(tài)普遍謹(jǐn)慎，常態(tài)化的低庫存導(dǎo)致的被動集中補(bǔ)庫反而進(jìn)一步放大了市場波動。

 

 

　　市場供應(yīng)端變量較多，原料至成品轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)存在堵點

 

　　2025年上半年，從原料到港到進(jìn)入壓榨，中間諸多環(huán)節(jié)存在堵點，導(dǎo)致基本面對價格的傳導(dǎo)不流暢。供應(yīng)端預(yù)期與實際落地之間因通關(guān)、國儲大豆釋放等諸多意外因素形成的時間差，使得豆粕現(xiàn)貨價格節(jié)奏把握難度明顯增強(qiáng)。原料進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，1-6月中國大豆進(jìn)口總量預(yù)計為4810.76萬噸(其中6月預(yù)估到港量為1100萬噸)，同比減少37.30萬噸，階段性原料供應(yīng)的不足與寬松導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯波動。3月因上游企業(yè)擔(dān)憂中美貿(mào)易關(guān)系限制了對美豆的采購以及巴西大豆發(fā)運(yùn)延遲，350.34萬噸的大豆進(jìn)口量創(chuàng)2008年來新低。4月海關(guān)檢疫時間延長，部分到港大豆通關(guān)不暢，608.03萬噸的大豆進(jìn)口量遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。在此基礎(chǔ)上當(dāng)月全國大豆壓榨總量僅為527.23萬噸，同比降幅達(dá)31.24%，市場出現(xiàn)普遍性貨源緊缺現(xiàn)象，助推現(xiàn)貨價格創(chuàng)下年內(nèi)高點。5月開始隨著通關(guān)問題的緩解以及巴西大豆集中到港，1391.84萬噸的大豆進(jìn)口量創(chuàng)歷史單月新高，大豆壓榨水平不斷提升于6月達(dá)985.52萬噸，現(xiàn)貨供應(yīng)走向?qū)捤桑憾蛊涩F(xiàn)貨價格高位回落。

 

 

　　上游豆粕庫存創(chuàng)歷史新低，庫存一定程度指引行情拐點

 

　　生產(chǎn)企業(yè)原料庫存及豆粕庫存與豆粕價格呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性，2025年上半年產(chǎn)業(yè)鏈多項庫存數(shù)據(jù)偏低水平運(yùn)行，低庫存直接削弱了市場緩沖能力，導(dǎo)致供應(yīng)端對價格整體影響程度有所放大。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，上半年上游企業(yè)大豆庫存低點為3月28日當(dāng)周的244.8萬噸，低于去年同期及五年均值水平，高點為6月27日當(dāng)周的658萬噸。豆粕庫存整體呈現(xiàn)“低位運(yùn)行、節(jié)奏后移”的特點，低點為4月25日當(dāng)周的5.9萬噸，創(chuàng)下歷史性新低水平，高點為3月21日當(dāng)周的72.1萬噸。從時間節(jié)點上看，大豆庫存低點較豆粕庫存提前四周。而從價格走勢來看，原料庫存低點出現(xiàn)后，現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)筑底反彈走勢，并在企業(yè)豆粕庫存低點附近漲至高點。

 

 

　　需求端相對被動，下游補(bǔ)庫節(jié)奏難把握

 

　　上半年豆粕價格經(jīng)歷兩輪快漲快跌的行情，價格波動的劇烈程度遠(yuǎn)超預(yù)期。在此期間，豆粕下游市場始終處于被動應(yīng)對的局面，市場參與者在價格波動中艱難尋找平衡。根據(jù)中國各區(qū)域樣本飼料企業(yè)豆粕總庫存天數(shù)數(shù)據(jù)顯示，一季度平均庫存天數(shù)為17.7天，高于去年同期的14天。二季度平均庫存天數(shù)為11.3天，低于去年同期的13天。上半年數(shù)據(jù)低點為5月上旬的9.8天，去年同期為12.9天。下游飼料企業(yè)在采購策略上的心態(tài)博弈愈發(fā)激烈，一方面受到全球大豆供應(yīng)寬松基調(diào)及對國內(nèi)豆粕供應(yīng)預(yù)期寬松的影響，主動建庫意愿不強(qiáng)，庫存多維持在低位水平。另一方面由于市場供應(yīng)節(jié)奏時常被突發(fā)性因素打亂，對于拐點難以把握，成本控制難度提升。企業(yè)雖然意識到需要增加庫存以抵御價格波動風(fēng)險，但現(xiàn)實情況是供應(yīng)緊張引發(fā)的短時內(nèi)提貨量激增，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)壓車情況嚴(yán)重，飼料企業(yè)庫存難以實現(xiàn)有效增長，繼而加劇飼料廠進(jìn)行恐慌性采購豆粕。其中，市場對供應(yīng)端預(yù)期形成的高度共識與預(yù)期實際兌現(xiàn)的落差，是需求端出現(xiàn)一致性行為的主因。

 

 

　　下半年市場聚焦美豆相關(guān)情況，預(yù)計豆粕價格中樞自年內(nèi)低位抬升

 

　　三季度來看，在月均千萬噸級別的大豆到港量基礎(chǔ)上原料供應(yīng)保持充足，前期上游大豆壓榨量將保持高位。而高溫抑制畜禽采食積極性及暑假影響終端消費(fèi)，使得豆粕雖有存欄高位帶來的剛需支撐，但增量空間有限，豆粕將延續(xù)累庫趨勢并漲至年內(nèi)高點，供應(yīng)施壓7-8月現(xiàn)貨價格或為震蕩磨底階段。而這期間，正值美豆新作關(guān)鍵生長期，在種植面積下調(diào)的背景下，天氣對單產(chǎn)的影響被進(jìn)一步放大，干旱、洪澇等極端天氣的出現(xiàn)將令市場波動加劇。隨著原料到港季節(jié)性下滑及氣溫下降大豆儲存條件好轉(zhuǎn)，大豆壓榨量或高位回落，同時飼料需求進(jìn)入旺季，豆粕庫存有所消化，市場供需矛盾一定程度得到緩和，三季度后期豆粕現(xiàn)貨價格重心或逐步上移。

 

　　四季度，中美貿(mào)易關(guān)系的不確定新使得國內(nèi)豆粕原料供應(yīng)端面臨較大變量。當(dāng)前中國進(jìn)口美國大豆的稅率仍高達(dá)23%(3%基礎(chǔ)稅率+10%芬太尼反制稅率+10%日內(nèi)瓦會議保留稅率)，相較于此前低關(guān)稅時期，與另一主要進(jìn)口國巴西20%的稅率差使得美國大豆在中國市場的進(jìn)口成本顯著增加。目前，多數(shù)上游企業(yè)對四季度大豆買船仍保持觀望，9月買船在六成左右，10-12月基本未啟動，等待中美貿(mào)易談判進(jìn)展。以下兩條為可能性相對較大的路徑：一是中美在后續(xù)針對農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅的談判中未見和緩跡象，國內(nèi)豆粕生產(chǎn)企業(yè)將集中采購巴西大豆，巴西大豆升貼水價格走高從成本端對國內(nèi)豆粕價格形成利多支撐。二是中美達(dá)成關(guān)于美豆采購相關(guān)協(xié)定，美豆期價抬升，同樣對國內(nèi)豆粕價格影響偏多，但相對路徑一漲幅有限。此外，目前工廠四季度盤面壓榨利潤處于虧損狀態(tài)，使得后期主動采購意愿較低，從榨利修復(fù)的角度看，同樣對豆粕價格形成一定提振。

 

　　綜上所述，下半年豆粕供應(yīng)端仍存在較大的不確定性，需求的韌性以及成本的支撐使得豆粕價格下跌空間有限，向上波動概率較高。卓創(chuàng)資訊預(yù)計下半年豆粕價格整體震蕩走高，最低價出現(xiàn)在7月，最高價出現(xiàn)在12月，全國月均價運(yùn)行區(qū)間預(yù)計為2930元/噸-3350元/噸，業(yè)者需密切關(guān)注美豆產(chǎn)區(qū)天氣變化、養(yǎng)殖業(yè)動態(tài)以及成本相關(guān)因素。