期貨：補欄不足應勢惜價雞蛋下蹲起跳

信達期貨：補欄不足應勢惜價雞蛋下蹲起跳

　　7月末以來，隨著雞蛋 “火箭蛋”神話的破滅，期貨價格快速下跌。當前，由于年初禽流感因素產(chǎn)生的利多效應，正在逐漸隨著價格的下跌重新啟動，當利空出盡的時候，或許就是做多時機。從目前看，市場上現(xiàn)貨不多，再加上雞蛋作為生鮮品種的特性，現(xiàn)貨價格基本上要比期貨合約堅挺的多。

　　目前市場上出現(xiàn)這樣的背離理由主要有如下幾點：

　　1、后禽流感時期導致的存欄數(shù)量較低，后期的補欄暫無法形成雞蛋產(chǎn)量

　　2、氣溫升高使蛋雞“歇伏”，導致蛋雞產(chǎn)量降低

　　3、前期期貨價格過分透支了雞蛋的利多因素，外加交易所嚴格控制，使得多頭無從施展。

　　而據(jù)我們的判斷，上述因素正不斷遭受削弱并通過市場價格下跌而不斷得到反映。過去利多因素重新出現(xiàn)，并隨時有可能進入投資者的視線，而開始發(fā)揮作用。

　　我們認為，關(guān)于合約的選擇，應選擇主力合約1501合約。而做多的邏輯和理由如下。

　　圖1. 50城市雞蛋平均價格歷年走勢(單位：元/千克)

　　資料來源：信達期貨研發(fā)中心

　　近六年雞蛋價格走勢可以發(fā)現(xiàn)，12月-1月是一個價格處在平均位置的時間節(jié)點，雞蛋價格往往低于年中價格高點(雙節(jié))。因此從季節(jié)性上看，從現(xiàn)在開始到八月上旬，價格很有可能高于1501合約成為近月合約后對應的月份，相對做多而言，處在比較有利的位置，能夠避免“永久性損失”。

　　圖2. 在產(chǎn)蛋雞存欄

　　資料來源：信達期貨研發(fā)中心

　　而從今年在產(chǎn)蛋雞存欄數(shù)據(jù)上看，7月存欄量依然不佳，對于現(xiàn)貨面來說，供應是一個不小的壓力。至少在近期應難有起色。

　　圖4. 合約價差(上圖)與合約價格(下圖)走勢對比圖

　　資料來源：信達期貨研發(fā)中心

　　雖然從技術(shù)形態(tài)上看，1501合約的走勢開始止跌回穩(wěn)，空頭能量開始減弱。而且持倉量上，也沒有明顯增倉的趨勢，雙節(jié)備貨也逐漸進入尾聲，后期上漲的力度有可能沒有預期那么強勁，但中長期看，現(xiàn)在的價格是具有優(yōu)勢的。

　　總而言之，基于以上基本面邏輯、季節(jié)性、價差關(guān)系、等因素，我們認為做多的條件已經(jīng)逐漸成熟。當然，也應注意防范反季節(jié)走勢，上游飼料價格大幅下跌等風險

雞蛋：謹慎追空

　　8月以來，受1409合約多頭主動減倉以及市場預期后市現(xiàn)貨下跌的共同影響，雞蛋期貨主力1501合約走出一波完全背離現(xiàn)貨的下跌走勢，期現(xiàn)呈現(xiàn)出明朗的“剪刀差”。筆者認為，雖然當前技術(shù)上1501合約呈現(xiàn)出中期下跌趨勢，但下方空間仍取決于后期現(xiàn)貨價格的跌幅。

　　8、9月蛋雞集中淘汰

　　扣除掉2013年供應過剩部分，今年雞蛋市場總體格局應該是供應偏緊。2013年年底的禽流感清除掉了一批養(yǎng)殖戶，這是今年補欄難以彌補的一個缺口。上半年補欄情況總體稍弱或持平于去年同期，存活下來的養(yǎng)殖戶基本上是滿欄狀態(tài)，產(chǎn)能有減未增。在當前時間點，能夠影響到1501合約的最大供應因素是8、9月份的蛋雞集中淘汰量，至于9月之后的補欄，對于明年1月的供應影響很小。

　　最近市場上最關(guān)心的是青年雞補欄問題。由于青年雞數(shù)量占整個后備雞的比例較?。ㄐ∮?0%），對整個格局不會產(chǎn)生大的影響。相反，8、9月蛋雞集中淘汰量或較大，這部分高齡產(chǎn)蛋雞主要是2013年一季度補欄且存活下來的蛋雞——去年一季度的瘋狂補欄，導致這部分淘汰雞數(shù)量較大，據(jù)芝華數(shù)據(jù)統(tǒng)計的7月蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)顯示，450天以上的蛋雞占比由上月的11%上升至16%。

　　選擇在目前時間點淘汰高齡蛋雞的原因有兩點：一是當前消費相對較好，淘汰雞的價格在5.5元/斤以上，這個價格對養(yǎng)殖戶而言具有吸引力；二是這部分蛋雞雞齡偏高，產(chǎn)蛋率已經(jīng)低于80%，料蛋比開始上升，而且市場對下半年的雞蛋現(xiàn)貨價格并不看好，養(yǎng)殖戶沒有太大的動力拖到春節(jié)前后去淘汰這批蛋雞。這就造成了當前集中淘汰高齡蛋雞，四季度雞蛋供應偏緊的問題存在。

　　后期需求弱于前三季度

　　從歷史數(shù)據(jù)看，四季度的雞蛋消費總體上屬于比較平淡的季節(jié)，由于高校、商超、企業(yè)均處于正常備貨周期，相比前三季度，少了節(jié)日消費刺激，也就缺少了集中補貨環(huán)節(jié)，所以難以造成短期內(nèi)現(xiàn)貨價格的暴漲暴跌。

　　與往年相比，預計今年四季度的消費應處于正常水平，但今年的供應肯定弱于去年，從價格上看，強于2013年同期水平將是大概率事件，且今年只要“H7N9”流感不比去年同期更加嚴重，那么對消費的沖擊也將弱于去年，去年10—12月產(chǎn)區(qū)均價為3.7—3.9元/斤，可以推測出今年10—12月產(chǎn)區(qū)均價重心或?qū)⑻嵘?—4.3元/斤。

　　1501合約貼水過大

　　在現(xiàn)貨價格大漲的情況下，1501合約卻背道而馳，提前反映了市場對后市現(xiàn)貨價格下跌的預期。但今年的大背景是供應偏緊，預計10月之后現(xiàn)貨價格維持在4元/斤以上的概率較大，按400元/500千克的交割費用估算，1501合約下方空間或至4400元/500千克左右，目前1501貼水現(xiàn)貨高達600元/500千克，待9月合約摘牌后，若現(xiàn)貨下跌幅度并不如預期，1501合約或有修正的要求。